價(jià)值投資君丨四位中國(guó)著名的價(jià)值投資者

說起國(guó)內(nèi)的價(jià)值投資實(shí)踐者， 不得不先談?wù)劺顒Α?盡管他沒有什么長(zhǎng)篇大著問世， 但他的三篇文章可以抵得上一部介紹巴菲特的專著， 因?yàn)椋?他的演講、 文章非常淺顯易懂且具操作性。

我接觸到的李劍的第一個(gè)演講題目是 ： 《 如何在中國(guó)做價(jià)值投資》， 這是他2005年在深圳市民投資論壇中所作的主題演講， 當(dāng)時(shí)上證綜指在1000點(diǎn)上下。 李劍通過自己的投資實(shí)踐， 總結(jié)出做股票的三不主義 ： 不看大盤、 不相信技術(shù)分析、 不做預(yù)測(cè)。

他用十二個(gè)字概括巴菲特的投資法 ： 好股好價(jià)， 長(zhǎng)期持有， 適當(dāng)分散。

在他的另一篇文章中， 他又提出， 投資要大氣， 選股要嚴(yán)格， 買股要隨時(shí)， 持股要耐心， 并將之概括為 “ 嚴(yán)格選、 隨時(shí)買、 不要賣 ” 的九字 “ 真言 ”。 他反復(fù)告誡投資者， 不要做波段， 不要用所謂的技術(shù)分析， 嚴(yán)格選取好股票， 持續(xù)買入， 長(zhǎng)期持有。

具體應(yīng)該怎么來選擇優(yōu)秀的上市公司 ？ 是不是要多看財(cái)務(wù)報(bào)表 ？ 李劍說， 閱讀財(cái)務(wù)報(bào)表只是價(jià)值投資的一個(gè)基礎(chǔ)方面， 這與?？磌線圖和聽小道消息確實(shí)不一樣， 但這還不算是價(jià)值投資， 更不等于是學(xué)巴菲特。 調(diào)查和思考企業(yè)的重大問題， 比如持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)問題， 盈利模式問題， 自主定價(jià)權(quán)問題， 未來利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)問題， 行業(yè)特點(diǎn)問題， 管理層問題， 市場(chǎng)價(jià)格和內(nèi)在價(jià)值的差異問題等等， 才是價(jià)值投資的首要步驟和關(guān)鍵內(nèi)容。 這些問題財(cái)務(wù)報(bào)表上沒有， 或者說不直接反映。 閱讀財(cái)務(wù)報(bào)表含在調(diào)查里面。 要通過閱讀財(cái)務(wù)報(bào)表去思考企業(yè)的重大問題。 “ 我思故我賺 ”， 思考的重要性就在這里。 因?yàn)橐x擇極為優(yōu)秀的公司， 光閱讀財(cái)務(wù)報(bào)表是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。 好的投資者應(yīng)該是董事長(zhǎng)， 而不是會(huì)計(jì)。

真正的價(jià)值分析人士?jī)A向于問題的簡(jiǎn)單化， 即， 投資是平常普通的事， 不需要多少高深的學(xué)問和復(fù)雜的技術(shù)， 堅(jiān)持一些最基本的原則后， 其他的一切靠時(shí)間和心態(tài)去獲取穩(wěn)定的利潤(rùn)， 講究的是一個(gè)確定性， 幾乎人人都可以復(fù)制.

中國(guó)的基金管理人當(dāng)然也以價(jià)值做為招牌， 因?yàn)橐坏┵Y金達(dá)到一定數(shù)量， 是沒辦法靠所謂的技術(shù)去操作的， 但由于種種原因， 比如排名壓力， 各人的能力心態(tài)等等因素， 真正能堅(jiān)持價(jià)值投資的人也不多。

要從大處著手， 首先考慮公司有沒有獨(dú)一無二的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 這個(gè) “ 獨(dú)一無二 ” 極其重要， 你會(huì)一下子就把優(yōu)勢(shì)公司和一般公司篩選出來。 李劍有個(gè)習(xí)慣， 如果用半個(gè)小時(shí)都找不出一只股票的哪怕是一個(gè) “ 獨(dú)一無二 ” 來， 他就要放棄， 盡管它可能看起來股價(jià)較低。 如果有人問某只股票怎么樣， 我們應(yīng)該反問 ： “ 它有什么獨(dú)一無二的優(yōu)勢(shì) ？ ”

那么什么又是獨(dú)一無二的優(yōu)勢(shì)呢 ？ 這又包括壟斷優(yōu)勢(shì)， 最好是獨(dú)家壟斷 ； 資源優(yōu)勢(shì)， 最好是具有獨(dú)占性質(zhì)的資源優(yōu)勢(shì) ； 品牌優(yōu)勢(shì)， 最好要強(qiáng)大到行業(yè)第一 ； 能力技術(shù)優(yōu)勢(shì)即核心競(jìng)爭(zhēng)力 ； 政策優(yōu)勢(shì)， 如專利保護(hù)、 減免稅優(yōu)惠政策、 原產(chǎn)地域保護(hù)政策等 ； 行業(yè)優(yōu)勢(shì)， 有些行業(yè)牛股成群， 有些行業(yè)卻牛股稀少， 這是由公司的基本面決定的。

擁有了獨(dú)一無二的優(yōu)勢(shì)， 還不能構(gòu)成買入這家公司的充分條件， 而僅僅是我們關(guān)注的前提。 接下來要考慮的是這種優(yōu)勢(shì)能不能形成極強(qiáng)的贏利能力 ？ 比如自來水、 電力、 燃?xì)狻?橋梁、 高速公路、 鐵路等公用事業(yè)公司， 雖然具有明顯的壟斷優(yōu)勢(shì)， 可是價(jià)格受管制， 沒有自主定價(jià)權(quán)， 能賺大錢的不多。 那么， 極為優(yōu)秀的公司平均每年的利潤(rùn)增長(zhǎng)率至少應(yīng)該是多少呢 ？ 好股票應(yīng)該具有數(shù)十倍的成長(zhǎng)潛力和前景， 平均每年的利潤(rùn)增長(zhǎng)率不能低于20％， 當(dāng)然， 能超過30％就更好。 國(guó)產(chǎn)牛股如茅臺(tái)、 招行就超過了30％。

有了某種獨(dú)一無二的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)， 又有極強(qiáng)的贏利能力， 是不是夠條件了呢 ？ 還是不夠， 還要看它的優(yōu)勢(shì)和盈利能力能不能長(zhǎng)期保持。 也就是通常所說的持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 這一點(diǎn)難度更高， 更有技術(shù)含量。 買股票就是買未來， 長(zhǎng)壽的企業(yè)價(jià)值高。 一個(gè)公司在某一年賺錢不難， 難的是一輩子賺錢。 尋呼機(jī)剛出來的時(shí)候風(fēng)光無限， 但沒幾年就不行了。 柯達(dá)、 樂凱等生產(chǎn)膠卷的公司由于數(shù)碼相機(jī)的出現(xiàn)變得非常被動(dòng)。 這就需要我們的眼光更為長(zhǎng)遠(yuǎn)， 思想更為深刻。 這就需要這個(gè)公司 “ 萬千寵愛在一身 ”， 也就是多種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)都具有。

可能會(huì)有人說， 李劍要求的公司近乎完美， 好像很難尋覓， 確實(shí)這樣的公司在滬深股市是很少， 但不是沒有， 要做到 “ 股不驚人誓不休 ”， 當(dāng)然不會(huì)是一件輕而易舉的事。 但你發(fā)了上等愿， 至少能結(jié)中等緣吧。 李劍主要是提供一個(gè)嚴(yán)格的思路， 在挑選股票方面要精益求精， 錦上添花， 沒有止境。 這才是追求卓越， 這才是無懈可擊。

隨時(shí)買， 價(jià)格不用管了嗎 ？ 萬一買到高價(jià)怎么辦 ？ 不少朋友會(huì)這么問。 了解一些巴菲特的朋友也有疑問， 不要估值了嗎 ？ 再好的股票， 高價(jià)買進(jìn)也不可取吧 ？ 確實(shí)， 價(jià)格是個(gè)復(fù)雜的問題， 對(duì)大多數(shù)普通投資者而言， 在股市中不可能投入太多的錢， 李老師的 “ 隨時(shí)買 ” 就是指工薪階層用每個(gè)月的工資獎(jiǎng)金的剩余部分買。 也許你不幸買到了高價(jià)， 但這種固定的買法最終能使買到的股票成本平均化， 既不會(huì)太高， 也不會(huì)太低， 由于有了嚴(yán)格挑選的前提， 我們買到的基本上是優(yōu)秀公司的股票， 長(zhǎng)期來看， 最終還是會(huì)大獲全勝。

李老師經(jīng)常愛說的一句話是 ： 像集郵一樣珍藏好股票， 做一個(gè)好股收藏家。 投資股票和其他事情不一樣， 你不長(zhǎng)期持有就很難穩(wěn)賺不賠， 發(fā)財(cái)要有耐心， 這是千真萬確的。 大多數(shù)人可能會(huì)問 ： “ 難道漲的太高也不賣嗎 ？ ” 李劍的回答是 ： 不賣 ！ 高低本身無法判斷， 很多短線利潤(rùn)是要放棄的， 有舍才能有得， 從長(zhǎng)期趨勢(shì)看， 任何賣出好公司的行為都是愚蠢的。 局部戰(zhàn)役獲勝無法保證全局勝利。

股市上流傳著很多似是而非的東西， 比如高拋低吸， 我們看到的絕大多數(shù)人恰恰相反， 低拋高吸 ： 大盤一向上就追漲， 大盤一下跌就斬倉(cāng)。 小賺靠技巧， 大賺靠智慧。 為什么股市中最后賺錢的人總是少數(shù)呢 ？ 這和過度操作有關(guān)。 許多人每天都盯住股市行情不放， 不停地在捕捉所謂的戰(zhàn)機(jī)， 不停地想低吸高拋。 但有幾個(gè)人成功 ？ 劉元生400萬投資萬科， 18年不動(dòng)， 最終市值以億計(jì)， 這18年中萬科有無數(shù)次下跌， 若他老想著高拋低吸， 能從幾百萬變成這么多 ？ 技巧層面的東西， 不但把人弄得非常辛苦， 并沒有給人帶來可觀的收益， 至少在電腦前炒得昏天黑地的股民情況大致是這樣。 人們經(jīng)常會(huì)忽視 ： 最好的往往是最簡(jiǎn)單的。

回到前述問題， 價(jià)值投資會(huì)不會(huì)選中長(zhǎng)虹這樣的股票 ？ 其實(shí)您看到這里， 應(yīng)該會(huì)明白了， 這種可能性很小很小。 經(jīng)過這樣嚴(yán)格的選股， 很多看起來很美的股票都給過濾掉了， 另外重要的一點(diǎn)是， 股市始終是有風(fēng)險(xiǎn)的， 雖然價(jià)值投資者已經(jīng)把風(fēng)險(xiǎn)控制在最小程度了， 但最小不等于沒有， 人算不如天算。 因此， 要記住， 不要借貸投資、 不要把身家性命全押在股市上， 要用余錢長(zhǎng)年、 持續(xù)投資， 并作最壞的打算， 萬一天上掉隕石擊中你， 股市投資失敗， 也不會(huì)使你傾家蕩產(chǎn)。

李劍式投資心法就是他總結(jié)的九字真言 ： 嚴(yán)格選、 隨時(shí)買、 不要賣。 他的 “ 嚴(yán)格選 ” 給我非常大的啟發(fā) ： 當(dāng)我們選股時(shí)， 首先必須得問自己， 企業(yè)的 “ 獨(dú)家優(yōu)勢(shì) ” 在哪里 ？ 是否具有壟斷、 資源、 品牌、 核心競(jìng)爭(zhēng)力、 政策、 行業(yè)優(yōu)勢(shì) ？ 有持續(xù)的盈利能力嗎 ？ 在李劍另一篇訪談中， 他又把心目中的完美企業(yè)用四句話概括 ： 產(chǎn)品獨(dú)一無二、 產(chǎn)品供不應(yīng)求、 產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升、 產(chǎn)品永不過時(shí)。

“ 隨時(shí)買 ” 看似簡(jiǎn)單， 其實(shí)卻包涵了估值因素在內(nèi) ： 因?yàn)槲覀儫o法做到精確估值， 因此只能以分批買進(jìn)作為原則， 以求避免買得過高。 “ 不要賣 ” 就是長(zhǎng)期持股的意思。

這次金融危機(jī)下， 很多股票跌得面目全非， 我估計(jì)， 即使如李劍這樣的高手， 市值損失是無可避免的， 世外高人固然心如止水， 但作為普通投資者， 我相信也不能拘泥于定式， 市場(chǎng)中永遠(yuǎn)存在著高估和低估， 低估應(yīng)該買入， 高估是否應(yīng)該賣出呢 ？ 我的回答是肯定的， 至于怎么才算高估， 后面慢慢道來。 

作為一位高調(diào)的投資者， 林園是我們不得不說的一個(gè)人物。 雖然我們把他列入價(jià)值投資者的行列， 但他本人似乎并不認(rèn)同， 他曾在北京大學(xué)的演講中聲稱他不是什么價(jià)值投資者， 因此， 稱他為價(jià)值投機(jī)者似乎更為恰當(dāng)。 由于為人高調(diào)， 對(duì) “ 股神 ” 稱號(hào)慨然受之， 他本人飽受質(zhì)疑， 特別是隨著大盤的暴跌， “ 股神 ” 的市值損失也大， 有種牛皮吹破的感覺。 然而盡管如此， 他的投資方法也不乏真知灼識(shí)， 我們就從他在北京大學(xué)的演講說起。

林股神的投資格言是 ： 投資中國(guó)最賺錢公司的股票。

什么是最賺錢公司 ？

一是毛利率是賺錢機(jī)器最重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)， 要在18％以上， 且穩(wěn)定或者趨升， 小投入大產(chǎn)出。

二是未來三年漲十倍到二十倍的公司， 都是嬰兒的股本、 巨人的品牌的行業(yè)老大。

三是企業(yè)的產(chǎn)品要有長(zhǎng)久的歷史， 是老字號(hào) ； 或是在目前激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中出來的優(yōu)勝企業(yè) ； 還有就是選擇一些沒有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的壟斷企業(yè)。

林園自談選股的財(cái)務(wù)指標(biāo) ：

1、 利潤(rùn)總額 —— 先看絕對(duì)數(shù)

它能直接反映企業(yè)的 “ 賺錢能力 ”， 它和企業(yè)的 “ 每股收益 ” 同樣重要， 我要求我買入的企業(yè)年利潤(rùn)總額至少都要賺1個(gè)億， 若一家上市公司1年只賺幾百萬元， 那這種公司是不值得我去投資的， 還不如一個(gè)個(gè)體戶賺得多呢。 比如武鋼、 寶鋼每年都能賺上百億元， 招商銀行也能每年賺數(shù)十億元， 這樣的企業(yè)和那些 “ 干吆喝不賺錢 ” 的企業(yè)不是一個(gè)級(jí)別的。 它們才是真正的好公司。

通過這個(gè)指標(biāo)， 我選的重倉(cāng)股就是從利潤(rùn)總額絕對(duì)數(shù)量大的公司去選的。

2、 每股凈資產(chǎn) —— 不關(guān)心

能夠賺錢的凈資產(chǎn)才是有效凈資產(chǎn)， 否則可以說就是無效資產(chǎn)。 比如說有人對(duì)一些上海商業(yè)股凈資產(chǎn)進(jìn)行重新估值， 理由是上海地價(jià)大漲了， 重估后它的凈資產(chǎn)應(yīng)該大幅升值， 問題是這種升值不能帶來實(shí)際的效益， 可以說是無意義的， 最多也只是 “ 紙上富貴 ”。

每股凈資產(chǎn)高低不是我判斷公司 “ 好壞 ” 的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)， 我對(duì)它不關(guān)心。

3、 凈資產(chǎn)收益率 —— 10%以下免談

凈資產(chǎn)收益率高， 說明企業(yè)盈利能力強(qiáng)。 比如2003年買入貴州茅臺(tái)時(shí)， 若除去貴州茅臺(tái)賬上的現(xiàn)金資產(chǎn)， 其凈資產(chǎn)收益率應(yīng)該為80%以上， 實(shí)際上就是投資100元， 每年能賺80元。 我對(duì)招商銀行北京分行的調(diào)研也發(fā)現(xiàn)其凈資產(chǎn)收益率也達(dá)53%。

這個(gè)指標(biāo)能直接反映企業(yè)的效益， 我選擇的公司一般要求凈資產(chǎn)收益率應(yīng)該大于20%。 凈資產(chǎn)收益率小于10%的企業(yè)我是不會(huì)選擇的。

4、 產(chǎn)品毛利率 —— 要高、 穩(wěn)定而且趨升

此項(xiàng)指標(biāo)能夠反映企業(yè)產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)。 我選擇的公司的產(chǎn)品毛利率要高、 穩(wěn)定而且趨升， 若產(chǎn)品毛利率下降， 那就要小心了 —— 可能是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇， 使得產(chǎn)品價(jià)格下降， 如彩電行業(yè)， 近10年來產(chǎn)品毛利率一直在逐年下降 ； 而白酒行業(yè)產(chǎn)品毛利率卻一直都比較穩(wěn)定。

我的標(biāo)準(zhǔn)是選擇產(chǎn)品毛利率在20%的企業(yè)， 而且毛利率要穩(wěn)定， 這樣我就好給企業(yè)未來的收益 “ 算賬 ”， 增加投資的 “ 確定性 ”。

5、 應(yīng)收賬款 —— 回避

應(yīng)收賬款多， 有兩種情況。 一種是可以收回的應(yīng)收賬款， 比如G鑄管， 其應(yīng)收賬款都是各地的自來水公司的延期付款， 這么多年都能夠順利收 ； 比如云天化的應(yīng)收賬款也是由于和用戶的貨到付款形成的， 都是能收回的。 另一種情況就是產(chǎn)品銷售不暢， 這樣就先貸后款， 這就要小心了。

我會(huì)盡量回避應(yīng)收賬款多的企業(yè)。

6、 預(yù)收款 —— 越多越好

預(yù)收款多， 說明產(chǎn)品是供不應(yīng)求， 產(chǎn)品是 “ 香餑餑 ” 或者其銷售政策為先款后貨。 預(yù)收款越多越好， 如貴州茅臺(tái)長(zhǎng)期都有十幾億元的預(yù)收款， 這個(gè)指標(biāo)能反映企業(yè)產(chǎn)品的 “ 硬朗度 ”。 

但斌是個(gè)理想主義者， 一個(gè)不乏浪漫色彩的理想主義者。 　　

1990年代初， 但斌來到深圳撈世界， 偶爾的機(jī)會(huì)， 他進(jìn)入了證券界， 曾在君安和大鵬證券混， 做過證券研究?jī)?nèi)部刊物的主筆。 那時(shí)的但斌是個(gè)堅(jiān)定的技術(shù)分析者， 擅長(zhǎng)用波浪理論預(yù)測(cè)股指的漲跌， 預(yù)測(cè)的結(jié)果是， 自己虧損累累。 經(jīng)過2000年至2003年香港市場(chǎng)的洗禮， 但斌完成了從一個(gè)技術(shù)分析者到價(jià)值投資者的轉(zhuǎn)變， 與人合伙成立了東方港灣投資公司。

但斌的投資和他的為人一樣， 充滿浪漫氣息和小資情調(diào)。 他最著名的投資格言一度四處傳頌 ： 投資如同時(shí)間的玫瑰， 要用短暫的一生贏取燦爛的綻放。 他認(rèn)為投資不光是自己的事， 還事關(guān)自己家族、 子孫后代， 因此， 他竭力鼓吹做穿越時(shí)空， 穿越周期的投資。 他喜歡用龜兔賽跑的寓言打比方， 說投資像孤獨(dú)的烏龜與時(shí)間賽跑。 他投資思想的核心來自巴菲特 ： 長(zhǎng)期持有優(yōu)秀的股票， 讓時(shí)間和復(fù)利幫你賺錢。

但斌的投資理念 ：

在消費(fèi)品、 制藥、 石油采掘、 房地產(chǎn)、 金融服務(wù)、 連鎖零售、 保險(xiǎn)等行業(yè)里， 尋找優(yōu)秀甚至杰出的企業(yè) ； 尋找合理的價(jià)格投資 ； 跟蹤企業(yè)并長(zhǎng)期持有。

優(yōu)秀企業(yè)符合幾項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn) ：

持久經(jīng)營(yíng)， 有長(zhǎng)期穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)歷史， 不會(huì)因經(jīng)濟(jì)周期， 管理更替而面臨困境 ；

特許經(jīng)營(yíng)， 有高度的競(jìng)爭(zhēng)壁壘， 甚至是壟斷型企業(yè)， 最好是非政府管制型壟斷， 產(chǎn)品和服務(wù)有自主定價(jià)能力 ；

努力經(jīng)營(yíng)， 管理者理性、 誠(chéng)信， 以股東利益為重 ；

財(cái)務(wù)穩(wěn)健、 負(fù)債不高而凈資產(chǎn)收益率高、 自由現(xiàn)金流充裕、 收入90％來自主營(yíng)， 負(fù)債率≤50％， ROE≥15％等等。

我們能夠理解的， 能夠把握的企業(yè)。

何時(shí)賣出 ： 好企業(yè)被市場(chǎng)高估太多了 ； 好企業(yè)開始衰退期 ； 當(dāng)發(fā)現(xiàn)更好的企業(yè)， 更換舊的投資。

但斌對(duì)時(shí)間和復(fù)利的理解非同一般， 甚至有一種神圣感覺 ： 用生命、 時(shí)間來?yè)Q取財(cái)富。 他說到， 1896年5月26日， 美國(guó)第一次發(fā)布的道瓊斯指數(shù)， 由12只大股票組成。 如果那時(shí)有一位老爺爺將家里的1.2萬美元投資在這12家企業(yè)當(dāng)中， 就算剩下GE一家， 按20％的年回報(bào)率， 也有840多億美金， 絕對(duì)是富可敵國(guó)的， 而事實(shí)是這110年只有一家企業(yè)破產(chǎn)了 （ 美國(guó)煙草 ）， 你只要持有除美國(guó)煙草外的11家企業(yè)中的任何一個(gè)企業(yè)都可以是富可敵國(guó)。 事后看是這樣， 但如果真堅(jiān)持了， 那么這110年一個(gè)家族要經(jīng)歷什么樣的折磨呢　　1914年到1918年， 第一次世界大戰(zhàn)， 股市下跌得沒辦法， 只好關(guān)閉了5個(gè)月 ； 1929到1933年股市跌了89％， 那么這個(gè)家族能不能忍受得住 ？ 當(dāng)然還有珍珠港事件、 朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)、 肯尼迪遇刺等等， 讓一個(gè)財(cái)富穿越上百年的時(shí)間是非常困難的， 你知道賺錢， 但是你能夠忍受嗎 ？ 所以投資最難的是堅(jiān)持。

但斌最近一年來比較煩比較煩， 由于股指大跌， 他管理的信托產(chǎn)品市值損失慘重。 在中國(guó)就是這樣， 委托人喜歡看短期收益。 盡管你的理念講得再動(dòng)聽， 前景描得再美好， 但你的短期收益呢 ？ 不要和我講三年五年， 我們只關(guān)注今年、 明年的收益是多少 ！

作為價(jià)值投資者來說， 時(shí)間是致勝的必備條件之一， 在客戶收益和投資理念之間， 始終存在著不可調(diào)和的矛盾， 唯一的解決辦法是， 永遠(yuǎn)只用自己的錢投資 ！

但斌給我的啟發(fā)主要有兩點(diǎn) ：

一是復(fù)利的巨大威力， 起初不起眼的一小筆資產(chǎn)， 隨著基數(shù)的增長(zhǎng)， 會(huì)呈幾何級(jí)擴(kuò)大 ；

二是時(shí)間對(duì)積累財(cái)富的絕對(duì)重要性， 盡管過程也許困難重重， 但結(jié)局終將美好。

李劍、 林園、 但斌三位都是在中國(guó)實(shí)踐巴式投資法的典型人物， 盡管各有各的特點(diǎn)， 但基本沒有跳出巴式投資的范圍， 所運(yùn)用的原則大同小異， 甚至所選擇的股票也差不多。 唯一的不同點(diǎn)是， 李劍為人低調(diào)， 較少公開露面 ； 林園絕對(duì)高調(diào)和自信， 目空一切 ； 但斌為人內(nèi)斂， 但一段時(shí)間頻頻露臉， 四處接受采訪， 估計(jì)是為公司增加客戶的需要吧 ！ 

投機(jī)， 我也不是沒有過， 但就是為好玩， just for fun， 只是玩玩而已。 人家要跟我討論股票， 我都要跟人說清楚， 是討論投機(jī)還是投資 ？ 是for fun還是for money ？ 如果for fun沒有什么可討論的， 買你喜歡的就好了， 反正你也不會(huì)把房子賣了扛著錢去拉斯維加斯。 我曾經(jīng)在郵輪上用兩百塊錢玩了三個(gè)晚上， 賺了兩千塊錢。 如果你作為投資的故事來講， 三天翻了十倍， 這叫什么故事 ？ ！ 但你敢拿幾百萬這么賭嗎 ？ 不敢。 所以投資是另外的講法。

我從頭到尾真正投資過的公司最多五六家， 賣掉了一些， 我持有的公司一般在三家左右。 巴菲特的哈撒韋一千多億美元市值， 也才投十來家。 我不怕集中， 我不是一般的集中， 我是絕對(duì)的集中。

找到被低估的公司本身是一件很難的事。 我做投資最基本的概念就是來自馬克恩的 “ 價(jià)格是圍繞價(jià)值上下波動(dòng) ”。 價(jià)值就是這家企業(yè)The Whole Life能夠賺的錢折現(xiàn)到今天， 價(jià)格就是現(xiàn)在市場(chǎng)表現(xiàn)出來的那個(gè)過高或者過低的玩意兒。 怎么去評(píng)估一家企業(yè)是否被低估， 團(tuán)隊(duì)我認(rèn)為當(dāng)然是重要的， 還要看你這個(gè)公司有沒有很好的文化， 一個(gè)企業(yè)真正的核心競(jìng)爭(zhēng)力就是企業(yè)文化。 沃倫 · 巴菲特曾經(jīng)向股東推薦了幾本書， 有一本書是 《 杰克 · 韋爾奇自傳 》， 你去看那本書， 你會(huì)發(fā)現(xiàn)韋爾奇對(duì)企業(yè)的文化問題是很在意的， 所以你可以想象巴菲特對(duì)此也很在乎。

他不是像有的人說的只看財(cái)報(bào)。 只看財(cái)報(bào)只會(huì)看到一個(gè)公司的歷史。 我從不看財(cái)報(bào)， 至少不讀得那么細(xì)。 但是我找專業(yè)人士看， 別人看完以后給我一個(gè)結(jié)論， 對(duì)我來講就OK了。 但是我在乎利潤(rùn)、 成本這些數(shù)據(jù)里面到底是由哪些東西組成的， 你要知道它真實(shí)反映的東西是什么。 而且你要把數(shù)據(jù)連續(xù)幾個(gè)季度甚至幾年來看， 你跟蹤一家公司久了， 你就知道他是在說謊還是說真話。 好多公司看起來賺很多錢， 現(xiàn)金流卻一直在減少。 那就有危險(xiǎn)了。 其實(shí)這些巴菲特早說過， 人們都知道， 但是投資的時(shí)候就會(huì)糊涂。 很多人管他們自己叫投資， 我卻說他們只是for fun， 他們很在乎別人滿不滿意(這家公司)， 真正的投資者絕對(duì)是 “ 目中無人 ” 的， 腦子里盯的就是這個(gè)企業(yè)， 他不看周圍有沒有人買， 他最好希望別人都不買。 同樣， 如果我做一個(gè)上市公司， 我也不理(華爾街)他們， 我該干嗎干嗎， 股價(jià)高低跟我沒有關(guān)系的。

所以我買公司的時(shí)候， 我有一個(gè)很大的鑒別因素就是， 這家公司的行為跟華爾街對(duì)他的影響有多大的關(guān)聯(lián)度 ？ 如果關(guān)聯(lián)度越大， 我買他的機(jī)會(huì)就越低。 華爾街沒什么錯(cuò)， 華爾街永遠(yuǎn)是對(duì)的， 它永遠(yuǎn)代表不同人的想法。 但是你要自己知道自己在干什么， 你如果自己沒了主見， 你要聽華爾街的， 你就亂了。

我的邏輯就是巴菲特的邏輯， 原則上沒有什么差異。 差異是他熟悉的行業(yè)不等于是我熟悉的行業(yè)， 所以他投的股票不等于是我要投的。 去年他投了一家公司， 我看了半天都沒有看懂， 果然， 他投了以后， 那支股票可能漲了50%、 60%。

人家問我是否著急， 我說不著急。 為什么 ？ 因?yàn)檫@不是我能賺到的錢。 反過來講， 比如我投網(wǎng)易這樣的公司， 這也不是他能夠賺得到錢。 再比如Google， 巴菲特也沒買。 因?yàn)樗麑?duì)這個(gè)生意不了解， 不了解沒有賺到錢是正常的， 沒有什么好后悔的。 如果你不了解也敢投， 第一你也守不了那么久， 80塊買的， 可能100塊、 120塊也就賣了， 其實(shí)你也賺不了錢 ； 其次如果你四處這么做， 可能早就虧光了。

正因?yàn)闆]有在自己不熟悉的行業(yè)和企業(yè)身上賺到錢， 說明你犯的錯(cuò)誤少。 我的很多成功的投資， 好象行業(yè)根本不搭界， 但是對(duì)我來說是相關(guān)的， 就是因?yàn)槲夷軌蚋愣?知道管理層是否在胡說八道， 企業(yè)是否有一個(gè)好的機(jī)制， 競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是否比他強(qiáng)很多， 三五年內(nèi)他會(huì)勝出對(duì)手的地方在哪里 …… 無非就是這些東西。 看懂了， 你就投。 比如我也曾賺過松下股票的錢， 7塊錢買的， 漲到20多塊賣了， 放了大概有兩三年的時(shí)間。 就是因?yàn)槲沂亲鲞@行， 我做企業(yè)的很多理念來自于松下， 我也拜訪過他們公司， 也知道他們的缺點(diǎn)和優(yōu)點(diǎn)， 覺得這個(gè)公司不可能再低于7塊了， 而20塊讓我覺得可買可不買、 可賣可不賣。

所以， 你作的投資都是跟你過去的經(jīng)歷有很大的關(guān)系， 你能搞懂的東西有很大的關(guān)系。 你的判斷跟市場(chǎng)主流判斷沒有關(guān)系， 兩者可能有很大的時(shí)間差。 我判斷的是它的未來， 而市場(chǎng)是要等企業(yè)情況好了才會(huì)把價(jià)格體現(xiàn)出來。

成長(zhǎng)率對(duì)我來說沒有任何意義。 投資的定義在我來講就是擁有一家公司的部分或者全部， 最簡(jiǎn)單的概念就是 “ 擁有 ”。 假設(shè)某家公司去年每股賺一塊， 今年賺兩塊錢， 成長(zhǎng)率百分之百， 有人說明年可能還會(huì)再漲。 后年呢 ？ 后年不知道。 你如果是你自己的錢， 把這家公司買下來， 你會(huì)買嗎 ？

你說只要后面有人買我的股票， 你就會(huì)買。 這就叫投機(jī)。 對(duì)于投資和投機(jī)的區(qū)別， 我有一個(gè)最簡(jiǎn)單的衡量辦法， 我沒注意到是否巴菲特也這么講過， 就是以現(xiàn)在這樣的價(jià)格， 這家公司如果不是一個(gè)上市公司你還買不買 ？ 如果你決定還買， 這就叫投資 ； 如果非上市公司你就不買了， 這就叫投機(jī)。

就像我當(dāng)時(shí)買網(wǎng)易我為什么能夠在那個(gè)價(jià)格買到(那么多量)， 因?yàn)镹ASDAQ有個(gè)規(guī)定， 一塊錢以下的股票超過多少時(shí)間就會(huì)下市， 所以很多人害怕下市， 就把股票賣出來。 在一塊錢以下就賣了。

因?yàn)樗麄兣孪率小?你知道我為什么不怕呢 ？ 這就是我投資的道理。 我買它跟它上不上市無關(guān)， 它價(jià)格低于價(jià)值我就會(huì)買。 步步高就沒有上過市， 但我因此就把公司賣了， 這沒道理啊， 很荒唐， 你說我創(chuàng)立公司后只是因?yàn)樗簧鲜芯唾u了， 那我開公司干嘛 ？

這些確實(shí)是我骨子里的東西。