價值投資君丨高瓴張磊：最大的風(fēng)控是選人，我們不和重小利、玩零和游戲的人合作

從2005年創(chuàng)辦時用耶魯大學(xué)投資基金辦公室(Yale Endowment)提供的3000萬美元，到目前的110億美元資產(chǎn)管理規(guī)模，張磊帶領(lǐng)高瓴資本(Hillhouse Capital Management)成為亞洲地區(qū)植根于中國而著眼于全球的資產(chǎn)管理規(guī)模最大、業(yè)績最優(yōu)秀的基金之一，他本人也成為華人在全球投資界成功的代表。

張磊有三個哲學(xué)觀，分別是：“守正用奇”、“弱水三千，但取一瓢”和“桃李不言，下自成蹊”。

從河南駐馬店販賣雜志的少年，到耶魯實習(xí)生，投資騰訊，京東賺200多億，并成為耶魯19位校董之一，張磊的經(jīng)歷是一個傳奇。

來源：21世紀(jì)經(jīng)濟報

可在張磊看來，這些只是結(jié)果，他更看重的是做事情的理念和方式?！拔乙銎髽I(yè)的超長期合伙人，這是我的信念和信仰?！币虼?，他一直在“尋找具有偉大格局觀的堅定實踐者”。

對價值觀的堅持，讓張磊選擇將高瓴資本打造成亞洲獨有的“長青基金”（Evergreen Fund）模式，是他能夠說服包括耶魯大學(xué)捐贈基金等在內(nèi)的超長期LP信任他的關(guān)鍵，而業(yè)績數(shù)字和投資名單上如騰訊、京東商城、大潤發(fā)、藍月亮、去哪兒等知名公司，只是堅持所獲的些許回報。

但堅持并非僵化。雖然重點投資領(lǐng)域包括互聯(lián)網(wǎng)與媒體、消費與零售、醫(yī)療健康、能源與先進制造業(yè)等，但張磊稱高瓴的本質(zhì)是一家“投資于變化”的機構(gòu)，在對話中他也多次談及“世界永恒的只有變化”。所以，他覺得很幸運能夠生活在這個創(chuàng)新層出不窮的時代里，并有幸?guī)椭切└矣趽肀ё兓钠髽I(yè)家實現(xiàn)夢想。

張磊說，自己是84歲巴菲特“長期持有”的堅定信念執(zhí)行者，也從被稱為機構(gòu)投資業(yè)導(dǎo)師、耶魯投資基金負(fù)責(zé)人大衛(wèi)·史文森身上收益良多?？伤]有想復(fù)制誰、成為誰。

他與高瓴資本所做的和繼續(xù)做的，還會是“守正用奇”。

“超長期投資是我的信念和信仰?？偨Y(jié)來講，第一點是把基金做成超長期結(jié)構(gòu)的基金，第二點是所投公司和投資基金的理念要完全一致。

我要做企業(yè)的超長期合伙人，這是我的信念和信仰。而高瓴基金的模式在亞洲也是獨有的，我們是一家長青基金。

我們認(rèn)為投公司就是投人，真正的好公司是有限的，真正有格局觀、有胸懷又有執(zhí)行力的創(chuàng)業(yè)者也是有限的，不如找最好的公司長期持有，幫助企業(yè)家把最好的能力發(fā)揮出來。

所以我們希望所投公司從早期、中期、晚期、上市乃至上市后一直持有。而非投一個IPO，上市賣掉，再不停地找。長青基金的特點是投PE項目不用擔(dān)心退出壓力，公司上市后，只要業(yè)務(wù)發(fā)展前景可期，基金會繼續(xù)持有。

超長期投資對出資人（LP）的要求很高，需要對投資人（GP）非常信任。我們選擇的LP都是超長線資本，像大學(xué)捐贈基金、家族基金、養(yǎng)老金、主權(quán)基金，這些錢都是要傳子傳孫的。高瓴只給這樣的投資者管錢，這些人也真正理解我們的戰(zhàn)略，大家之間有最少的隔閡。這種信任也是基于對人，哪天我不干了才要退出，只要我干下去，幾十年就會永遠(yuǎn)地支持下去。而只有你的資本是長期的，才有條件花時間和精力去思考什么才是具有長期前景的生意模式，什么樣的企業(yè)值得持有30年以上。

這種超長期投資人，總結(jié)來講，第一點是把基金做成超長期結(jié)構(gòu)的基金，第二點是所投公司和投資基金的理念要完全一致。

我要找的是具有偉大格局觀的堅定實踐者。

極少有人和公司能夠擁有這樣的格局、執(zhí)行力，而我們就要尋找這樣的人。這個人怎么找到呢？有兩種模式，一種模式是人海模式，到處參加各種會議，一個地方一個地方跑。我們采用的是研究型模式，就是通過研究發(fā)現(xiàn)哪個是最好的商業(yè)模式，然后我們再尋找跟最好商業(yè)模式契合的最好創(chuàng)業(yè)者，我們再一起發(fā)展。

這種研究模式讓我們對事物有了深刻理解。如果理解的結(jié)果可以通過二級市場實現(xiàn)，我們就買入股票長期持有，如果沒有這樣的公司，我們就尋找私人市場，如果沒有私人市場，我們就自己孵化。這個是長期做投資的人才有的能力。

我舉個例子，2008年我們研究中國消費品升級，那時很多基礎(chǔ)消費品品類都被跨國公司占領(lǐng)，寶潔、聯(lián)合利華就占領(lǐng)了家用洗滌市場。我們看到這些跨國公司本質(zhì)上是有歷史包袱的，無法抓住中國消費升級的趨勢，就找到了當(dāng)時做洗手液的藍月亮公司創(chuàng)始人羅秋平，鼓勵他做洗衣液。我們現(xiàn)在是藍月亮唯一的外部投資人。而且第一天我們投入的時候公司本身是賺錢的，但我們成功地說服他不要賺短期的錢，要勇于進入新的品類，打敗跨國公司，變成中國洗衣液的第一名。

我們投資了以后，把它從一個賺錢的公司先變成虧損的公司，但這只是短期的虧損，今天賺的錢是原來的十倍，怎么做到這一點？就是通過深度研究得出的結(jié)論，使得我們有能力容忍短期的虧損，從而帶來更大的格局。我們的投資從某種角度上講有點像孵化器，但更像是思想的孵化器。

我經(jīng)常在公司內(nèi)部強調(diào)我們要善于甄別“虛假的護城河”，譬如政府保護，這類的護城河隨時都有可能崩潰。而長期創(chuàng)造最大價值的，并用最高效的方式和最低的成本創(chuàng)造最大價值的才是企業(yè)“護城河”的本質(zhì)。

要研究，只有研究才能讓你對變化有理解。研究是基于深刻的對事物本質(zhì)的研究，方法見仁見智，有的人看一兩個季度，有的人看一兩年，有的人看盈利，我看東西是看看五年、十年、二十年的東西。我看的不是形式，我看的是一個人本質(zhì)上給社會有沒有創(chuàng)造價值，只要你給社會創(chuàng)造很大的價值，早晚你會給所創(chuàng)的公司創(chuàng)造價值。

我把投資大致分為兩類，一種是零和游戲，一種是蛋糕做大游戲。很多人的投資是前者，比如pre-IPO這種，我個人是不相信零和游戲的。我喜歡把蛋糕做大的游戲，就是我的思想、資本不能創(chuàng)造價值，我是不會投資的。

從這個角度來講，就更需要對關(guān)鍵時點和關(guān)鍵機會的把握。什么是關(guān)鍵時點？就是大家都看不懂的時候。關(guān)鍵變化是什么呢？如果是一成不變的事情，實際上很容易被看見，這個世界永恒的只有變化。

只有在變化的過程中我們才能去跟別人有不同的觀點，而且是產(chǎn)生非常長期的不同觀點。

我關(guān)注的是創(chuàng)造多大價值的機會，這就是我說的深入基本研究，在這個過程中我們多年來一直堅持持續(xù)深入的跨時間、跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨類別、跨線上/線下的行業(yè)研究，所以高瓴能夠深刻理解這些行業(yè)的長期內(nèi)在發(fā)展規(guī)律和業(yè)務(wù)邏輯，從而準(zhǔn)確把握行業(yè)與市場的變革要素和時點。

各種生意模式都有非常不同的變化。比如說簡單的是賣產(chǎn)品的，但是如果提升附加值就可能變成賣一種服務(wù)，如果再抓住關(guān)鍵機會可能變成一個平臺，使賣產(chǎn)品和賣服務(wù)的人都可以用這個平臺。生意模式博大精深，在這個過程中一個企業(yè)家能看清楚生意的本質(zhì)是什么，他的理念和格局觀就是不一樣的。

我有兩點優(yōu)勢。首先，我們有幸天天跟最好的企業(yè)家打交道，而且是與他們發(fā)生劇烈變化的那段打交道，經(jīng)常參與到偉大企業(yè)的創(chuàng)造過程中去，不管是當(dāng)年的百度、騰訊、京東，還是今天的藍月亮，去哪兒網(wǎng)。這個過程中你是有很大優(yōu)勢的，因為自己只做一家企業(yè)的話，你有可能被局限于自己的行業(yè)和自己的事業(yè)，當(dāng)你天天跟各種各樣的企業(yè)打交道，從消費、互聯(lián)網(wǎng)到先進機械制造，甚至水泥，你就能夠找到偉大企業(yè)的共同點。

第二，我做高瓴本身也是個創(chuàng)業(yè)，從這個角度來講我也是個創(chuàng)業(yè)者，在這個過程中我學(xué)習(xí)了很多，了解了文化、理念、人生的各種取舍。我也能夠把自己的經(jīng)驗、情感與優(yōu)秀企業(yè)家們分享、溝通。能否有通感，能否做到換位思考，是很重要的。我自己創(chuàng)業(yè)的過程，幫我更好地理解創(chuàng)業(yè)。

這是很好的問題，可能永遠(yuǎn)沒有正確答案。我覺得“真正的護城河”是長期創(chuàng)造最大價值的，而且用最高效的方式和最低的成本創(chuàng)造最大價值。

怎么創(chuàng)造這種價值，在不同的環(huán)境和不同的時代是不一樣的。在美國，二十世紀(jì)五十年代，品牌是最大化、最快創(chuàng)造價值的“護城河”，而隨著互聯(lián)網(wǎng)對品牌的沖擊，品牌價值的護城河又不見得是最高效的方式，有人說在網(wǎng)上通過意見領(lǐng)袖創(chuàng)造價值效率更高。如我剛才說的，這個世界永恒的只有變化，護城河也不可能不變，優(yōu)秀的公司是當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)大潮襲來時，能夠深挖自己的“護城河”，主動擁抱互聯(lián)網(wǎng)帶來的變化。如果一家企業(yè)亙古不變，這種企業(yè)永遠(yuǎn)不值得投資。從這個角度上講，政府保護類型的“護城河”是非常脆弱的，這類護城河隨時都有可能崩潰。

我最看重的“護城河”是有偉大格局觀的堅定實踐者去挖造的護城河，這些人能不斷地根據(jù)變化作出反應(yīng)。那些賺快錢的人逐漸會發(fā)現(xiàn)他的路越走越窄，堅持做長期事的人的路才會越走越寬。

這樣的風(fēng)控是個自我選擇的過程，目光長遠(yuǎn)、想做大事且有大局觀的企業(yè)家跟我們本身就很容易契合，而著重小利、玩零和游戲的人跟我們也不太適合。

財務(wù)上的風(fēng)控都會做，這是基本的。但我們最重要的關(guān)注點是選到最合適的企業(yè)家。

這個人能不能既有格局觀，又有執(zhí)行力，還有很深的對變化的敏感，以及對事物本質(zhì)的理解，我覺得這種人很難找，大部分人都是在某一時期對某一方面會很好，但是有的人能夠通過和外面的交流把自己提升。

比如去哪兒網(wǎng)的創(chuàng)始人莊辰超和藍月亮的創(chuàng)始人羅秋平，一個代表互聯(lián)網(wǎng)，一個代表消費品。莊辰超，雖然年輕但多次參與到創(chuàng)業(yè)的過程，有很強的學(xué)習(xí)能力和對事物的洞察力，他能夠在關(guān)鍵的時期把控股權(quán)賣給百度，說明他有很大的格局觀，他的人生夢想是做成中國最大的旅游搜索平臺。羅秋平本來可以過非常安逸的生活，不用冒這么大的風(fēng)險，但他的人生夢想就是成為中國日化的第一名，打敗跨國公司，變化給了他這個機會，他也抓住了關(guān)鍵機會。在這個過程中，他愿意放棄小富即安的一年一兩億利潤的公司，不惜在前一兩年把公司做虧損，為了未來開辟一個新天地，這是很強的格局觀。

這樣的風(fēng)控理念反而是個自我選擇的過程，目光長遠(yuǎn)、想做大事且有大局觀的企業(yè)家跟我們本身就很容易契合，而著重小利、玩零和游戲的人跟我們也不太適合，走不到一起，對我們來講反而省了很多功夫。

當(dāng)然，有的企業(yè)家可能在某個領(lǐng)域內(nèi)受不同的人影響，突然到了某個時間點不會把追求企業(yè)價值的最大化作為目標(biāo)，有的人想去賺快錢了，有的人選擇了更安逸的生活，我覺得這都可以理解。這個過程當(dāng)中最重要的是大家互相很坦誠，你要有這種變化，就很坦誠地告訴我。好在到現(xiàn)在我還沒有遇到這種事情。

我覺得這個時候就要擺正投資者的位置。我們這些年做得最好，就是永遠(yuǎn)擺正自己是投資人的位置，跟公司的創(chuàng)始人保持非常靈活的合作，這也令我們相對比較超脫，避免在公司運營上介入太深，同時我們通過深入研究形成的戰(zhàn)略格局觀點還可以幫助企業(yè)。

‘守正用奇’語出老子《道德經(jīng)》的“以正治國，以奇用兵”；‘弱水三千，但取一瓢’引申自《論語》，是說看準(zhǔn)了好的公司或業(yè)務(wù)模式就要下重注；而‘桃李不言，下自成蹊’出自《史記》，是說只要做正確的事情，不用去到處宣傳，好的企業(yè)家會找到我們。

我們整個公司雖然看起來像西方企業(yè)的做事方式，但我真正的投資哲學(xué)是源于中國的。

我有三個哲學(xué)觀，也是在公司里反復(fù)強調(diào)并實踐的。分別是：“守正用奇”、“弱水三千，但取一瓢”和“桃李不言，下自成蹊”?！笆卣闷妗闭Z出老子《道德經(jīng)》的“以正治國，以奇用兵”；“弱水三千，但取一瓢”引申自《論語》，是說看準(zhǔn)了好的公司或業(yè)務(wù)模式就要下重注。而“桃李不言，下自成蹊”出自《史記》，是說只要做正確的事情，不用去到處宣傳，好的企業(yè)家會找到我們。

我對自己相信的東西的天真的追求始終不變，我相信的東西都會一直追求下去，甚至這個過程會顯得非常地天真。

我變得更多的是能夠更加理解這個世界與社會的復(fù)雜與多樣性，更加寬容了。更加寬容以后，使人更容易能夠站在別人的角度諒解別人，考慮別人的問題。

我肯定是巴菲特的堅定信念執(zhí)行者。我們更認(rèn)可的是長期持有，很多人只是簡單的價值投資者。巴菲特早期投資是撿便宜的思路，后來才變成了長期持有的思路，所以我更認(rèn)可、學(xué)習(xí)巴菲特的中后期投資。從大衛(wèi)·史文森身上，我覺得更重要的是學(xué)習(xí)到他對自己的信念像宗教一般地信仰，他可以去華爾街賺很多錢，但他都不去賺，就為了堅持自己的信念。

每個人最后都要做自己，我從每個人身上都能學(xué)到很多東西。

我在2005年創(chuàng)建公司的時候，我對我想招的員工的特質(zhì)說了三個詞，就是好奇、獨立與誠實。對想干大事的，想有更高成就的人，除了這三點以外，還需要寬容和想象力，你需要欣賞別人并且能夠釋放自己的想象力。最后就是有一個很好的身體。

創(chuàng)業(yè)中感觸最深的是對價值觀的堅持，“不忘初心，方得始終”。