價(jià)值投資君丨段永平：什么樣的人適合做投資？

“理性”地面對(duì)市場(chǎng)每天的波動(dòng)，仔細(xì)地檢查每一個(gè)自己的投資理由及其變化是非常重要的。好像我對(duì)投資的理解就是這么簡(jiǎn)單。但這個(gè)“簡(jiǎn)單”其實(shí)并不是太簡(jiǎn)單，事實(shí)上這個(gè)簡(jiǎn)單實(shí)際上非常難。

在這里有很多問(wèn)題是關(guān)于估值的，所以簡(jiǎn)單談?wù)勛约旱南敕āＮ覀€(gè)人覺(jué)得如果需要計(jì)算器按半天才能算出來(lái)那么一點(diǎn)利潤(rùn)的投資還是不投的好。我認(rèn)為估值就是個(gè)毛估估的東西，如果要用到計(jì)算器才能算出來(lái)的便宜就不夠便宜了。

好像芒格也說(shuō)過(guò)，從來(lái)沒(méi)見(jiàn)巴菲特按著計(jì)算器去估值一家企業(yè)，我好像也沒(méi)真正用過(guò)計(jì)算器做估值。我總是認(rèn)為大致的估值主要用于判斷下行的空間，定性的分析才是真正利潤(rùn)的來(lái)源，這也可能是價(jià)值投資里最難的東西。

一般而言，賺到幾十倍甚至更多的股票絕不是靠估值估出來(lái)的，不然沒(méi)道理投資人一開(kāi)始不全盤(pán)壓上（當(dāng)時(shí)我要知道網(wǎng)易會(huì)漲160倍，我還不把他全買下來(lái)？）。

正是由于定性分析有很多不確定性，所以多數(shù)情況下人們往往即使看好也不敢下大注，或就算下大注也不敢全力以赴。當(dāng)然，確實(shí)也有一些按按計(jì)算器就覺(jué)得很便宜的時(shí)候，比如巴菲特買的中石油，我買的萬(wàn)科。但這種情況往往是一些特例。

巴菲特確實(shí)說(shuō)過(guò)偉大的公司和生意是不需要賣的，可他老人家到現(xiàn)在為止沒(méi)賣過(guò)的公司也是極少的。另外，我覺(jué)得巴菲特說(shuō)這話的潛臺(tái)詞是其實(shí)偉大的公司市場(chǎng)往往不會(huì)給一個(gè)瘋狂的價(jià)錢，如果你僅僅是因?yàn)橛幸稽c(diǎn)點(diǎn)高估就賣出的話，可能會(huì)失去買回來(lái)的機(jī)會(huì)。而且，在美國(guó)，投資交的是利得稅，不賣不算獲利，一賣就可能要交很高的稅，不合算。

無(wú)論什么時(shí)候賣都不要和買的成本聯(lián)系起來(lái)。該賣的理由可能有很多，唯一不該用的理由就是“我已經(jīng)賺錢了”。不然的話，就很容易把好不容易找到的好公司在便宜的價(jià)錢就賣了(也會(huì)在虧錢時(shí)該賣的不賣。）買的時(shí)候也一樣。買的理由可以有很多，但這只股票曾經(jīng)到過(guò)什么價(jià)位最好不要作為你買的理由。

我的判斷標(biāo)準(zhǔn)就是價(jià)值。這也是我能拿住網(wǎng)易8-9年的道理。我最早買網(wǎng)易大概平均價(jià)在1塊左右（相當(dāng)于現(xiàn)在0.25），大部分賣的價(jià)錢大約在30-35（現(xiàn)在價(jià)）左右。在持有的這8年到9年當(dāng)中，我可能每天都會(huì)被賣價(jià)所誘惑，我就是用這個(gè)道理抵抗住誘惑的（其實(shí)中間也買賣過(guò)一些，但是很小一部分。）我賣的理由是需要換GE和Yahoo。我會(huì)一直保留一些網(wǎng)易的股票的。

巴菲特的東西每一個(gè)人都可以學(xué)，當(dāng)然可能只有很少人能學(xué)會(huì)。事實(shí)上，我發(fā)現(xiàn)只有很少人會(huì)去真正認(rèn)真地學(xué)，所以能學(xué)會(huì)的人很少就很容易理解了。

巴菲特反對(duì)的和他做的衍生品是完全不同的東西。我自己用很多金融衍生品，和巴菲特的用法一樣，所以比較理解他說(shuō)得是什么。很難一句話解釋清楚，但可以用個(gè)容易理解的例子來(lái)說(shuō)明。很多人用衍生品就好像去賭場(chǎng)當(dāng)賭客，希望能夠快點(diǎn)賺錢。巴菲特用衍生品就好像在澳門開(kāi)賭場(chǎng)，長(zhǎng)期而言是穩(wěn)賺的。不是每個(gè)人開(kāi)賭場(chǎng)都能賺錢，但會(huì)開(kāi)的人就行。也許賭場(chǎng)的例子不一定合適，但道理確實(shí)一樣。

投機(jī)，我也不是沒(méi)有過(guò)，但就是為好玩，justforfun，只是玩玩而已。人家要跟我討論股票，我都要跟人說(shuō)清楚，是討論投機(jī)還是投資？是forfun還是formoney？如果forfun沒(méi)有什么可討論的，買你喜歡的就好了，反正你也不會(huì)把房子賣了扛著錢去拉斯維加斯。我曾經(jīng)在郵輪上用兩百塊錢玩了三個(gè)晚上，賺了兩千塊錢。如果你作為投資的故事來(lái)講，三天翻了十倍，這叫什么故事！但你敢拿幾百萬(wàn)這么賭嗎？不敢。所以投資是另外的講法。

我從頭到尾真正投資過(guò)的公司最多五六家，賣掉了一些，我持有的公司一般在三家左右。巴菲特的哈撒韋一千多億美元市值，也才投十來(lái)家。我不怕集中，我不是一般的集中，我是絕對(duì)的集中。

創(chuàng)維和我們算是同行了，他們這個(gè)公司到底怎么樣我們多少還是了解的。由于體制的因素，我個(gè)人一直認(rèn)為創(chuàng)維是中國(guó)彩電行業(yè)里最健康的企業(yè)了。

雖然當(dāng)時(shí)出了些事，但公司最基本的東西并沒(méi)有因此改變。我們買創(chuàng)維時(shí)創(chuàng)維的市值好像還不到20億（我不太記得了，也有說(shuō)20出頭的），我怎么想都覺(jué)得便宜，就買了。我們是買到差一萬(wàn)股到5%的時(shí)候停的，因?yàn)樵儋I就要公告了，所以很想在公告前和黃宏生溝通一下，怕人家以為我要去搶人家那一畝三分地，呵呵。結(jié)果當(dāng)時(shí)由于不太方便，最后我們就沒(méi)有再買。一直到前兩個(gè)禮拜才和黃老板通了個(gè)電話，道個(gè)謝，問(wèn)個(gè)好啥的。

對(duì)創(chuàng)維而言，我并沒(méi)有一個(gè)很清楚的到底值多少錢的概念，對(duì)他們現(xiàn)在的業(yè)務(wù)情況了解的也不細(xì)，所以漲上來(lái)以后就一直在陸陸續(xù)續(xù)減持，現(xiàn)在可能還剩不到最高持有量的20%了。我覺(jué)得現(xiàn)在買的人可能比我更清楚創(chuàng)維的價(jià)值，后面的錢應(yīng)該是他們才能賺到的。

封倉(cāng)10年是個(gè)很好的思路，選股時(shí)就該這么想。但我不知道我會(huì)不會(huì)持有蘋(píng)果10年或以上。實(shí)際上我買股票時(shí)還真沒(méi)有想過(guò)要拿多少年。我一般會(huì)給我買的股票定個(gè)大概的價(jià)錢，比如買GE時(shí)我就認(rèn)為GE至少值20塊，但我確實(shí)沒(méi)想過(guò)要多少年才會(huì)到。

蘋(píng)果所處的行業(yè)確實(shí)是個(gè)變化很快的行業(yè)。雖然我認(rèn)為蘋(píng)果在競(jìng)爭(zhēng)中已經(jīng)處于一個(gè)非常有利的位置，但我還是會(huì)很關(guān)切哪些變化有可能會(huì)改變蘋(píng)果的地位。如果非要我給蘋(píng)果定個(gè)價(jià)的話，我大概認(rèn)為蘋(píng)果也許某天會(huì)到600塊。

理由是：以我的理解，蘋(píng)果的盈利在兩到三年內(nèi)大概就可以達(dá)到每股40-50塊/年（現(xiàn)在的盈利能力大概在每股25-6塊/年），也就是說(shuō)蘋(píng)果的盈利能力會(huì)在兩三年內(nèi)接近double一下，再加上那時(shí)每股現(xiàn)金100多塊（現(xiàn)在大概每股60多），給他個(gè)600的價(jià)錢應(yīng)該不算太過(guò)分吧？當(dāng)然，蘋(píng)果也是有可能掉回到100多塊的，反正到時(shí)大家就知道了。

今年的第一個(gè)投資的大決策就是在一月二十一號(hào)買進(jìn)了蘋(píng)果，把去年賺的錢都放進(jìn)去了。從很久以前就開(kāi)始或多或少地關(guān)心蘋(píng)果，但就是沒(méi)認(rèn)真分析過(guò)，大概是因?yàn)樽约豪鲜菨M倉(cāng)的緣故。1.21由于股權(quán)到期日，要釋放了不少資金出來(lái)，在壓力下突然想明白了。

買蘋(píng)果的靈感其實(shí)是來(lái)自博友的提問(wèn)。記得前段時(shí)間我在這用蘋(píng)果舉過(guò)一個(gè)什么股價(jià)叫便宜的例子：如果你覺(jué)得蘋(píng)果值5000億的話，那3000億就是便宜，雖然他曾經(jīng)只有50億的市值。其實(shí)我個(gè)人認(rèn)為，蘋(píng)果有可能會(huì)是地球上第一家年利潤(rùn)過(guò)500億美金利潤(rùn)的公司（過(guò)多少不敢說(shuō)）。也許蘋(píng)果會(huì)是第一家市值過(guò)萬(wàn)億美金的公司（這個(gè)取決于市場(chǎng)會(huì)有多瘋狂）。

說(shuō)說(shuō)我喜歡蘋(píng)果的一些理由。這不是論文，想到就說(shuō)，沒(méi)有重點(diǎn)和先后秩序。

1、蘋(píng)果的產(chǎn)品確實(shí)把用戶體驗(yàn)或消費(fèi)者導(dǎo)向做到極致了，對(duì)手在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里難以超越甚至接近（對(duì)喜歡的用戶而言）。

2、蘋(píng)果的平臺(tái)建立起來(lái)了，或者說(shuō)生意模式或者說(shuō)護(hù)城河已經(jīng)形成了（光軟件一年都幾十億的收入了）。

3、蘋(píng)果單一產(chǎn)品的模式實(shí)際上是我們這個(gè)行業(yè)里的最高境界，以前我大概只見(jiàn)到任天堂做到過(guò)（sony的游戲產(chǎn)品類似）。

單一產(chǎn)品的模式有非常多的好處：

可以集中人力物力將產(chǎn)品做得更好。比較一下iphone系列和諾基亞系列（今年要推出40個(gè)品種）。蘋(píng)果產(chǎn)品的單位開(kāi)發(fā)成本是非常低的，但單個(gè)產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)費(fèi)卻是最高的。

材料成本低且質(zhì)量好，大規(guī)模帶來(lái)的效益。蘋(píng)果的成本控制也是做到極致的，同樣功能的硬件恐怕沒(méi)人能達(dá)到蘋(píng)果的成本。

渠道成本低。呵呵，不是同行的不一定能明白這話到底有什么分量（同行也未必明白)，我是20年前從任天堂那里學(xué)會(huì)的。那時(shí)很多做游戲機(jī)的都喜歡做很多品種，最后下場(chǎng)都不太好。

4、蘋(píng)果的營(yíng)銷也是做到極致了，連廣告費(fèi)都比同行低很多，賣的價(jià)錢卻往往很好。

5、蘋(píng)果的產(chǎn)品處在一個(gè)巨大并還有巨大成長(zhǎng)的市場(chǎng)里。

智能手機(jī)市場(chǎng)有多大？你懂的！

pad市場(chǎng)有多大？你也會(huì)懂的。

總而言之，我認(rèn)為蘋(píng)果現(xiàn)在其實(shí)還處在其成長(zhǎng)的早期，應(yīng)該還有很大的空間?？鄣衄F(xiàn)金的話，蘋(píng)果的今年的未來(lái)pe只有12-13倍啊，明年可能要到10以下了。當(dāng)然，以上我說(shuō)的這些點(diǎn)中的任何一點(diǎn)的改變都可能或多或少地改變蘋(píng)果，如果有蘋(píng)果的股票的話，就要留心這些變化了。我想的只有一個(gè)東西，就是未來(lái)自由現(xiàn)金流（的折現(xiàn)）。不過(guò)，要認(rèn)為蘋(píng)果能做到這一點(diǎn)并不容易，我自己也很遺憾為什么以前一直沒(méi)花功夫去想一想。

我認(rèn)為Jobs如果真請(qǐng)長(zhǎng)假的話，在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里對(duì)蘋(píng)果的業(yè)務(wù)不會(huì)有大影響。長(zhǎng)期而言，沒(méi)有jobs的蘋(píng)果可能會(huì)慢慢變成和別的同行一樣的公司。但蘋(píng)果的平臺(tái)已經(jīng)搭好，就像當(dāng)年3大戰(zhàn)役已經(jīng)打完一樣，jobs在不在影響都不大了。

apple還有不少特別厲害的地方，比如：品種單一，所以效率高，質(zhì)量一致性好，成本低，庫(kù)存好管理等等。我從做小霸王是就追求品種單一，特別知道單一的好處和難度，這個(gè)行業(yè)里明白這一點(diǎn)并有意識(shí)去做的不多，我們現(xiàn)在也根本做不到這一點(diǎn)。比較一下諾基亞，你就馬上能明白品種單一的好處和難度了。諾基亞需要用很多品種才能做到消費(fèi)者導(dǎo)向，而蘋(píng)果用一個(gè)品種就做到了，這里面功夫差很多啊。

做產(chǎn)品和市場(chǎng)，往往喜歡很多品種，好處用于不同細(xì)分市場(chǎng)，用于上下夾攻對(duì)手的品種。壞處搞一大堆庫(kù)存，品質(zhì)不好控制。單一品種需要很好的功力---把產(chǎn)品做到極致。難啊。因?yàn)殡y，大部分人喜歡多品種。就跟投資一樣，價(jià)值投資簡(jiǎn)單，但很不容易。做波動(dòng)，往往很吸引人。

蘋(píng)果現(xiàn)在手里有600億現(xiàn)金，去年4季度的盈利已經(jīng)過(guò)60億了。如果蘋(píng)果達(dá)到500億以上的年利潤(rùn)，5000億以上的市值是非常合理的。一萬(wàn)億只是一個(gè)說(shuō)法，要看蘋(píng)果后續(xù)的發(fā)展情況。

我決定買蘋(píng)果以前主要想的是他們是不是還有可能成長(zhǎng)，有多大的空間可以成長(zhǎng)，威脅都可能來(lái)自什么地方，等等。我不去想他現(xiàn)在的股價(jià)和過(guò)去的股價(jià)，盡量用平常心去看這家企業(yè)。以我的觀點(diǎn)看，蘋(píng)果年利潤(rùn)有一天達(dá)到800億或更多都是有可能的，所以覺(jué)得我買的價(jià)錢還很便宜。

蘋(píng)果的上升空間當(dāng)然遠(yuǎn)不如當(dāng)年的網(wǎng)易，可當(dāng)年的網(wǎng)易是可遇不可求的，而且現(xiàn)在就算碰上了，對(duì)我的幫助也不大。蘋(píng)果這樣的公司難道還要去公司看？那能看到什么？我只是somehow突然想起來(lái)要認(rèn)真看看蘋(píng)果，以前老覺(jué)得Jobs個(gè)人太厲害了，是個(gè)報(bào)時(shí)人，后來(lái)突然想明白其實(shí)現(xiàn)在他已經(jīng)沒(méi)有那么重要了，至少在未來(lái)幾年里。畢竟我們是同行，雖然差距還比較大，但有些東西容易搞懂一些。

巴菲特說(shuō)過(guò)，他一生當(dāng)中有很多次很集中，甚至達(dá)到100%。碰上一個(gè)是一個(gè)，反正賺錢也不需要有很多目標(biāo)（巴菲特講一年一個(gè)主意就夠了）。有時(shí)候你感興趣的目標(biāo)會(huì)自己跳到眼前的。如果你只有一只股票，而且還是滿倉(cāng)的，如果你真正了解你投資的東西的話，那下跌就和你無(wú)關(guān)了。

沒(méi)目標(biāo)時(shí)錢在手里好過(guò)亂投虧錢。如果一有錢就亂投的話，早晚都會(huì)碰上個(gè)虧大錢的目標(biāo)的。有合適的股票就買，沒(méi)有就閑著。雞蛋放在一個(gè)籃子里可以看得更好些。

其實(shí)我知道的東西少的可憐。我就知道巴菲特這條路很好，肯定可以到羅馬，可老是有一堆朋友問(wèn)我索羅斯那條怎么樣，還不許我說(shuō)我不知道。我是真的不知道?？偟膩?lái)講，看準(zhǔn)了出手就要狠。似懂非懂很難下手狠。耐心等待總是有機(jī)會(huì)的。

價(jià)格合理的股票不一定非買不可。我的觀點(diǎn)是只有價(jià)格不太合理的時(shí)候才是機(jī)會(huì)啊。有時(shí)候可能會(huì)等得很難受，尤其是大牛市的時(shí)候。Buffett說(shuō)過(guò)，最難的事是什么都不做。呵呵，他都覺(jué)得難，我們覺(jué)得難也就很正常了。

買股票當(dāng)然要做定量分析，不然怎么搞？比如一個(gè)公司有凈資產(chǎn)100億，每年能賺10億，這個(gè)公司大概值多少錢？大概就是你存X的錢能拿到10億的利息（長(zhǎng)期國(guó)債利息），再把x打6折。

如果買200億長(zhǎng)期國(guó)債的收入有10個(gè)億/年，我會(huì)花200億去買個(gè)年利10億的公司嗎？國(guó)債是riskfree（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)）的，所以買公司就要打折。越覺(jué)得沒(méi)譜的打折要越厲害，和我們平時(shí)的生意沒(méi)區(qū)別。這大概就是巴菲特講的marginofsafety的來(lái)源吧。長(zhǎng)期利率會(huì)變，我一般就固定用5%。

企業(yè)價(jià)值是未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)。這未來(lái)的玩意有點(diǎn)模糊。通俗的講，假設(shè)先不談?wù)郜F(xiàn)率。假設(shè)我確切的知道這個(gè)企業(yè)的未來(lái)。企業(yè)的價(jià)值=股東權(quán)益+未來(lái)20年凈利潤(rùn)之和。然后再進(jìn)行折現(xiàn)。大概就是這個(gè)意思吧，毛估估算下就行。這種算法其實(shí)把成長(zhǎng)性也算在內(nèi)了，如果你能看出其成長(zhǎng)性的話（這部分有點(diǎn)難）。

若買的公司PE是10，那即使退市，每年有10%的利潤(rùn)（沒(méi)有計(jì)算公司的增長(zhǎng)）。利潤(rùn)拿來(lái)分紅也好，投資也好，比國(guó)債也高多了。這樣分析對(duì)不對(duì)？問(wèn)題是PE是歷史數(shù)據(jù)。你如果相信他未來(lái)一定有10%就可以。巴菲特買的高盛以及GE的可轉(zhuǎn)換債券就是10%加option，非常好的deal。

我在投資里用定性分析確實(shí)比較多，這也是我和華爾街分析家們的區(qū)別，不然我怎么有機(jī)會(huì)啊，不能簡(jiǎn)單的單純看數(shù)字，除非賬面凈現(xiàn)金多過(guò)股價(jià)了。pe=10意味著要10年才能賺回股價(jià)，如果你想買的話，你必須認(rèn)為10年內(nèi)的平均年利潤(rùn)要達(dá)到或超過(guò)現(xiàn)在的年利潤(rùn)。在我眼里看來(lái)，盛大游戲好像有點(diǎn)強(qiáng)弩之末的感覺(jué)。

我一般的目標(biāo)是買我認(rèn)為價(jià)值被低估50%或以上，價(jià)值應(yīng)該是現(xiàn)在的凈值加上未來(lái)利潤(rùn)總和的折現(xiàn)。

老巴成功的秘訣是他知道自己買的是什么。歸根到底，買股票就是買公司。無(wú)論你看懂的是長(zhǎng)久還是變化，只要是真懂，便宜時(shí)就是好機(jī)會(huì)。我有時(shí)也這么說(shuō)：投資很簡(jiǎn)單，不懂不做。但要能搞懂企業(yè)就算看一噸的書(shū)也不一定行，投資簡(jiǎn)單但不容易！

我非常同意DCF（生命周期的總現(xiàn)金流折現(xiàn)）是唯一合乎邏輯的估值方法的說(shuō)法，其實(shí)這就是“買股票就是買公司”的意思，不過(guò)是量化了。對(duì)投資，我想來(lái)想去，總覺(jué)得只有一樣?xùn)|西最簡(jiǎn)單，就是當(dāng)你買一個(gè)股票時(shí)，你一定是認(rèn)為你在買這家公司，你可能拿在手里10年，20年，有這種想法后就容易判斷很多。

不懂不做。我始終沒(méi)完全搞懂銀行的業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)到底在哪兒。美國(guó)的一些大銀行隔個(gè)10年8年就來(lái)一次大動(dòng)蕩，還沒(méi)明白是怎么回事。索羅斯的東西不好學(xué)，至少像我這樣的一般人很難學(xué)會(huì)。老巴的東西好學(xué)，懂的馬上就懂了，不懂的看看最上面那一句話。

巴菲特有很多保險(xiǎn)和金融的投資，我基本沒(méi)有，因?yàn)槲疫€不懂，總覺(jué)得不踏實(shí)。我投了一些和internet相關(guān)的公司，巴菲特沒(méi)投過(guò)，因?yàn)樗欢?。他認(rèn)為可口可樂(lè)是人們必喝的，我認(rèn)為游戲是人們必玩的。航空公司還是不碰為好。航空公司的產(chǎn)品難以做到差異化，沒(méi)辦法賺到錢，長(zhǎng)期來(lái)講沒(méi)投資價(jià)值。這是巴菲特教我的，省了我好多錢。

便宜就買了。如果連老巴都不信，你還能信誰(shuí)？對(duì)自己覺(jué)得真正了解的公司，很少細(xì)看報(bào)表，但了解以前會(huì)看（至少是應(yīng)該看）。我一般會(huì)先了解企業(yè)文化，如果覺(jué)得不信任這家公司，就連報(bào)表都不會(huì)看的。

我只是做我認(rèn)為我能懂的東西（以為自己懂也不一定就真懂了），有些可能也許正好是大家說(shuō)的所謂科技股吧。我分不清什么是科技股。任何人要買的話必須自己明白自己在干什么，不然你睡不好覺(jué)的。其實(shí)當(dāng)我說(shuō)一只股票有投資價(jià)值時(shí)，最希望有人來(lái)挑戰(zhàn)而不是跟進(jìn)。我希望看到不同的觀點(diǎn)。我投資不限于某個(gè)市場(chǎng)，主要取決于我是否有機(jī)會(huì)能搞懂。

如果A股有便宜我又了解的股票的話，我也可以買。不過(guò)現(xiàn)在我不太了解A股。要是那時(shí)就明白巴菲特，你就已經(jīng)發(fā)達(dá)了。如果你現(xiàn)在還不明白，你還會(huì)失去很多機(jī)會(huì)。買一只股票往往要很多理由。不買的理由往往就一兩個(gè)就夠了。價(jià)值投資者買股票時(shí)總是假設(shè)如果我有足夠多的錢的話我是否會(huì)把整個(gè)公司買下來(lái)。

有人問(wèn)過(guò)芒格，如果只能用一個(gè)詞來(lái)形容他們的成功？他的回答是：“rationality”（理性），呵呵，有點(diǎn)像我們說(shuō)的平常心。問(wèn)題是不用閑錢對(duì)生活會(huì)造成負(fù)面影響啊。我從來(lái)都是用閑錢的。老巴其實(shí)也是。至少你要有用閑錢的態(tài)度才可能有平常心的，不然真會(huì)睡不著覺(jué)。

我覺(jué)得對(duì)所謂價(jià)值投資者而言，其實(shí)沒(méi)有那么考驗(yàn)。他們也就是沒(méi)有合適的東西就不買了，有合適的再買，就和一般人逛商場(chǎng)一樣。我想每個(gè)人逛商場(chǎng)時(shí)一定不會(huì)把花光身上所有錢作為目標(biāo)吧。我的建議就是慢慢來(lái)。慢就是快。

本分我的理解就是不本分的事不做。所謂本分，其實(shí)主要指的是價(jià)值觀和能力范圍。賺多少錢不是我決定的，是市場(chǎng)給的。呵呵，謀事在人，成事在天。呵呵，如果你賺的是本分錢，你會(huì)睡得好。身體好會(huì)活的長(zhǎng)，最后還是會(huì)賺到很多錢的。最重要的是，不本分賺錢的人其實(shí)不快樂(lè)。

關(guān)于市場(chǎng)：呵呵，再說(shuō)一遍，我認(rèn)為抄底是投機(jī)的概念。眼睛是盯著別人的。價(jià)值投資者眼里只看投資標(biāo)的，不應(yīng)該看別人。不過(guò)，作為投資人，我認(rèn)為對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)還是要了解的好，至少要懂一般的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。

我個(gè)人認(rèn)為大多數(shù)基金都很難真正做到價(jià)值投資，主要是因?yàn)榛鸬慕Y(jié)構(gòu)造成的。由于基金往往是用年來(lái)衡量考核，投資人也往往是根據(jù)其上一年的業(yè)績(jī)來(lái)決定是否投進(jìn)去。所以我們經(jīng)常看到的現(xiàn)象是往往在最應(yīng)該買股票的時(shí)候，很多基金卻會(huì)在市場(chǎng)上狂賣，因?yàn)楣蓶|們很恐慌，要贖回。而往往股價(jià)很高時(shí)卻有很多基金在狂買，因?yàn)檫@個(gè)時(shí)候往往有很多股東愿意投錢進(jìn)來(lái)。基金大部分是收年費(fèi)的，有錢時(shí)總想干點(diǎn)啥，不然股東可能會(huì)有意見(jiàn)。

不要想去賭場(chǎng)贏錢，但開(kāi)個(gè)賭場(chǎng)賺錢還是可以的。我賣puts和他做的事情是一樣投機(jī)是會(huì)上癮的，不好改。這個(gè)是芒格說(shuō)的。巴菲特早就不看圖看線了?？磮D看線很容易錯(cuò)失機(jī)會(huì)的。其實(shí)每個(gè)人都有機(jī)會(huì)學(xué)習(xí)巴菲特，不過(guò)大部分人都拒絕而已，唉。

絕大多數(shù)人是不會(huì)改的。再說(shuō)，這個(gè)做法也不一定就虧錢，虧的是機(jī)會(huì)成本，所以不容易明白。我見(jiàn)過(guò)做趨勢(shì)很厲害的人，做了幾十年，但依然還是“小資金”。用芒格的“逆向思維”想一下，你也許就對(duì)“趨勢(shì)”沒(méi)那么感興趣了。其實(shí)投機(jī)比投資難學(xué)多了，但投機(jī)刺激，好玩，所以大多數(shù)人還是喜歡投機(jī)。

我認(rèn)為一個(gè)人認(rèn)為自己可以戰(zhàn)勝指數(shù)的時(shí)候，他可能已經(jīng)失去平常心了。我覺(jué)得好的價(jià)值投資者心中是不去比的。但結(jié)果往往是好的價(jià)值投資者會(huì)最后戰(zhàn)勝指數(shù)。在任何地方投資真的都一樣的，你不認(rèn)真了解你投的是什么都會(huì)很麻煩。價(jià)值投資只管便宜與否，不管別人的想法，找自己懂的好公司，別的不要太關(guān)心。希臘發(fā)生的事和大家有點(diǎn)8桿子打不著吧？

我也不知道啥時(shí)候賣好。反正不便宜時(shí)就可以賣了，如果你的錢有更好的去處的話。順便講一句，我個(gè)人認(rèn)為抄底是投機(jī)的概念（沒(méi)有褒貶的意思），價(jià)值投資者不應(yīng)該尋求抄底。抄底是在看別人，而價(jià)值投資者只管在足夠便宜的時(shí)候出手（不管別人怎么看）。

對(duì)我而言，如果一只股我抄底了，往往利潤(rùn)反而少，因?yàn)榉磸棔r(shí)往往下不了手，所以容易失去機(jī)會(huì)。最典型的例子就是當(dāng)年買萬(wàn)科時(shí)我們就正好抄到底了，郁悶啊（其實(shí)沒(méi)那么郁悶，總比虧錢好），買的量遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于我們的原計(jì)劃。

對(duì)大盤(pán)的判斷很簡(jiǎn)單。如果你有足夠的錢把所有股票買下來(lái)，然后賺所有上市公司賺的錢，如果你覺(jué)得合適，那這個(gè)大盤(pán)就不貴，不然就貴了。（這里還沒(méi)算交易費(fèi)呢）分不分紅和是否有投資價(jià)值無(wú)關(guān)。如果你認(rèn)為公司每股收益可以長(zhǎng)期高過(guò)長(zhǎng)期國(guó)債利率，這個(gè)公司當(dāng)然就可能成為投資目標(biāo)。投不投取決于有沒(méi)有更好的目標(biāo)。

實(shí)際上，我買的時(shí)候是不考慮是不是有人從我手里買的。我要假設(shè)如果這不是個(gè)上市企業(yè)這個(gè)價(jià)錢我還買不買。你如果明白這點(diǎn)了，價(jià)值投資的最基本的概念就有了，反之亦然。不能單靠PE去推測(cè)公司未來(lái)的收益，不然會(huì)中招的。舉個(gè)例子，GM（通用汽車）的PE一直都很低（以前老在5倍左右），但債務(wù)很高，結(jié)果破產(chǎn)了。你如果能想想一個(gè)非上市公司是否有價(jià)值（或價(jià)值是否能體現(xiàn)）可能就能明白你想問(wèn)的問(wèn)題。

寧要模糊的精確，也不要精確的模糊，呵呵，真是老巴說(shuō)的？還是老巴說(shuō)得清楚啊！我覺(jué)得這就是毛估估的意思。很多人的估值就有點(diǎn)精確的模糊的意思。毛估估。意思就是5分鐘就能算明白的東西，一定要夠便宜。我只有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，就是自己覺(jué)得便宜才買。比方說(shuō)我認(rèn)為ge值20，我可能到15才開(kāi)始買一點(diǎn)，但到10塊以下就下手重很多了。重倉(cāng)買到便宜股票是多少要些運(yùn)氣的。天天盯住股市時(shí)好像會(huì)比較難做到。

找到被低估的公司本身是一件很難的事。我做投資最基本的概念就是來(lái)自馬克恩的“價(jià)格是圍繞價(jià)值上下波動(dòng)”。價(jià)值就是這家企業(yè)TheWholeLife能夠賺的錢折現(xiàn)到今天，價(jià)格就是現(xiàn)在市場(chǎng)表現(xiàn)出來(lái)的那個(gè)過(guò)高或者過(guò)低的玩意兒。怎么去評(píng)估一家企業(yè)是否被低估，團(tuán)隊(duì)我認(rèn)為當(dāng)然是重要的，還要看你這個(gè)公司有沒(méi)有很好的文化，一個(gè)企業(yè)真正的核心競(jìng)爭(zhēng)力就是企業(yè)文化。

所以我買公司的時(shí)候，我有一個(gè)很大的鑒別因素就是，這家公司的行為跟華爾街對(duì)他的影響有多大的關(guān)聯(lián)度？如果關(guān)聯(lián)度越大，我買他的機(jī)會(huì)就越低。華爾街沒(méi)什么錯(cuò)，華爾街永遠(yuǎn)是對(duì)的，它永遠(yuǎn)代表不同人的想法。但是你要自己知道自己在干什么，你如果自己沒(méi)了主見(jiàn)，你要聽(tīng)華爾街的，你就亂了。

我的邏輯就是巴菲特的邏輯，原則上沒(méi)有什么差異。差異是他熟悉的行業(yè)不等于是我熟悉的行業(yè)，所以他投的股票不等于是我要投的。去年他投了一家公司，我看了半天都沒(méi)有看懂，果然，他投了以后，那支股票可能漲了50％、60％。人家問(wèn)我是否著急，我說(shuō)不著急。為什么？因?yàn)檫@不是我能賺到的錢。

反過(guò)來(lái)講，比如我投網(wǎng)易這樣的公司，這也不是他能夠賺得到錢。再比如Google，巴菲特也沒(méi)買。因?yàn)樗麑?duì)這個(gè)生意不了解，不了解沒(méi)有賺到錢是正常的，沒(méi)有什么好后悔的。如果你不了解也敢投，第一你也守不了那么久，80塊買的，可能100塊、120塊也就賣了，其實(shí)你也賺不了錢；其次如果你四處這么做，可能早就虧光了。正因?yàn)闆](méi)有在自己不熟悉的行業(yè)和企業(yè)身上賺到錢，說(shuō)明你犯的錯(cuò)誤少。

我的很多成功的投資，好象行業(yè)根本不搭界，但是對(duì)我來(lái)說(shuō)是相關(guān)的，就是因?yàn)槲夷軌蚋愣拦芾韺邮欠裨诤f(shuō)八道，企業(yè)是否有一個(gè)好的機(jī)制，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是否比他強(qiáng)很多，三五年內(nèi)他會(huì)勝出對(duì)手的地方在哪里……無(wú)非就是這些東西?？炊?，你就投。

比如我也曾賺過(guò)松下股票的錢，7塊錢買的，漲到20多塊賣了，放了大概有兩三年的時(shí)間。就是因?yàn)槲沂亲鲞@行，我做企業(yè)的很多理念來(lái)自于松下，我也拜訪過(guò)他們公司，也知道他們的缺點(diǎn)和優(yōu)點(diǎn)，覺(jué)得這個(gè)公司不可能再低于7塊了，而20塊讓我覺(jué)得可買可不買、可賣可不賣。所以，你作的投資都是跟你過(guò)去的經(jīng)歷有很大的關(guān)系，你能搞懂的東西有很大的關(guān)系。你的判斷跟市場(chǎng)主流判斷沒(méi)有關(guān)系，兩者可能有很大的時(shí)間差。我判斷的是它的未來(lái)，而市場(chǎng)是要等企業(yè)情況好了才會(huì)把價(jià)格體現(xiàn)出來(lái)。

成長(zhǎng)率對(duì)我來(lái)說(shuō)沒(méi)有任何意義。投資的定義在我來(lái)講就是擁有一家公司的部分或者全部，最簡(jiǎn)單的概念就是“擁有”。假設(shè)某家公司去年每股賺一塊，今年賺兩塊錢，成長(zhǎng)率百分之百，有人說(shuō)明年可能還會(huì)再漲。后年呢？后年不知道。你如果是你自己的錢，把這家公司買下來(lái)，你會(huì)買嗎？你說(shuō)只要后面有人買我的股票，你就會(huì)買。這就叫投機(jī)。

對(duì)于投資和投機(jī)的區(qū)別，我有一個(gè)最簡(jiǎn)單的衡量辦法，我沒(méi)注意到是否巴菲特也這么講過(guò)，就是以現(xiàn)在這樣的價(jià)格，這家公司如果不是一個(gè)上市公司你還買不買？如果你決定還買，這就叫投資；如果非上市公司你就不買了，這就叫投機(jī)。

就像我當(dāng)時(shí)買網(wǎng)易我為什么能夠在那個(gè)價(jià)格買到（那么多量），因?yàn)镹ASDAQ有個(gè)規(guī)定，一塊錢以下的股票超過(guò)多少時(shí)間就會(huì)下市，所以很多人害怕下市，就把股票賣出來(lái)。在一塊錢以下就賣了。因?yàn)樗麄兣孪率?。你知道我為什么不怕呢？這就是我投資的道理。我買它跟它上不上市無(wú)關(guān)，它價(jià)格低于價(jià)值我就會(huì)買。步步高就沒(méi)有上過(guò)市，但我因此就把公司賣了，這沒(méi)道理啊，很荒唐，你說(shuō)我創(chuàng)立公司后只是因?yàn)樗簧鲜芯唾u了，那我開(kāi)公司干嘛？

我自己懂一些基本財(cái)務(wù)常識(shí)，覺(jué)得大致夠用。本分即自然，道法自然?？酥撇涣俗约旱娜巳绻煌嬗螒蛞矔?huì)玩別的的。借錢是危險(xiǎn)的，沒(méi)人知道市場(chǎng)到底有多瘋狂（向下或向上）。我記得巴菲特說(shuō)過(guò)類似這樣的話：如果你不了解投資的話，你不應(yīng)該借錢。如果你了解投資的話，你不需要借錢。反正你早晚都會(huì)有錢的。

投資不需要勇氣，也就是說(shuō)當(dāng)你需要勇氣時(shí)你就危險(xiǎn)了。老巴的教導(dǎo)千萬(wàn)別忘了：不做空，不借錢，不做不懂的東西！做空有無(wú)限風(fēng)險(xiǎn)，一次錯(cuò)誤就可能致命。而且，長(zhǎng)期而言，做空是肯定不對(duì)的，因?yàn)榇笫幸欢ㄊ窍蛏系摹r(jià)值投資者是會(huì)犯錯(cuò)誤的。做空犯錯(cuò)的機(jī)會(huì)可能只有一次，只要你做空，總會(huì)有一次犯錯(cuò)的，何苦呢？

其實(shí)每個(gè)人都多少知道自己能做什么，但往往不知道自己不該做什么。如果每個(gè)人把自己干過(guò)的不應(yīng)該干的事情不干的話，結(jié)果的差異會(huì)大大超出一般人的想象?？梢钥纯疵⒏裰v的如何賺20000億美金的例子。芒格也許真的心里素質(zhì)好，傳說(shuō)曾經(jīng)因?yàn)橛胢argin兩年內(nèi)虧掉大部分身價(jià)（大概70年代的時(shí)候）。所以有了只需要富一次的說(shuō)法。芒格大概可以算富過(guò)一次半的人了。

危機(jī)大概5-8年來(lái)一次，希望下一次來(lái)的時(shí)候你記得來(lái)這里看一眼，然后擦擦冷汗，然后把能投進(jìn)去的錢全投進(jìn)去。千萬(wàn)別借錢哦，因?yàn)闆](méi)人知道市場(chǎng)瘋狂起來(lái)到底有多瘋狂。

巴菲特追求的是產(chǎn)品很難發(fā)生變化的公司，所以他買了后就可以長(zhǎng)久持有。但他也說(shuō)過(guò)，如果你能看懂變化，你將會(huì)賺到大錢。他說(shuō)他花了很長(zhǎng)的時(shí)間才學(xué)會(huì)付高一點(diǎn)的價(jià)格去買未來(lái)成長(zhǎng)性好的公司，據(jù)說(shuō)芒格幫了很大的忙。

我們也不負(fù)債。負(fù)債的好處是可以發(fā)展快些。不負(fù)債的好處是可以活得長(zhǎng)些。反正你借不借錢一生當(dāng)中都會(huì)失去無(wú)窮機(jī)會(huì)的，但借錢可能會(huì)讓你再也沒(méi)機(jī)會(huì)了。

在理解的安全邊際內(nèi)，如果還有錢，當(dāng)然可以再買。要注意的是，加碼和想買的人多了（股價(jià)漲了）沒(méi)關(guān)系，只和價(jià)值和機(jī)會(huì)成本有關(guān)。我認(rèn)為Buffett花錢買BNI好過(guò)把錢放在長(zhǎng)期國(guó)債上。BNI有很好的現(xiàn)金流及一定的成長(zhǎng)和大片的地產(chǎn)，長(zhǎng)期而言年回報(bào)應(yīng)該能超過(guò)8%。

我非常在乎企業(yè)管理層的人品！剛剛進(jìn)他們網(wǎng)站看了一眼。居然一家中國(guó)公司沒(méi)有中文網(wǎng)站，好像是給投資人設(shè)計(jì)的。另外，也沒(méi)找到任何有關(guān)企業(yè)文化的描述。由于我不太懂這個(gè)行業(yè)，前面兩點(diǎn)看完我就不會(huì)再往下看了。我可能又失去了一個(gè)賺錢的機(jī)會(huì)。一般而言，太把“華爾街”當(dāng)回事的公司我都很小心。

好企業(yè)在哪兒的經(jīng)營(yíng)理念都是很相近的。美國(guó)急功近利的公司也很多，中國(guó)公司也不都是急功近利。我本人很多年前就很反對(duì)沒(méi)事加班加點(diǎn)的。我一直認(rèn)為老是強(qiáng)迫加班加點(diǎn)的部門的頭的管理水平有問(wèn)題，老是強(qiáng)迫加班加點(diǎn)的公司的老板的管理水平有問(wèn)題，呵呵。

我終于找到巴菲特說(shuō)的傻瓜能經(jīng)營(yíng)的企業(yè)的說(shuō)法，其實(shí)是Peter林奇說(shuō)的，巴菲特在講話時(shí)引用過(guò)，為的是說(shuō)明巴菲特投資時(shí)還是要買信得過(guò)的管理層。江湖傳言好厲害啊。

頭幾年到處講講沒(méi)啥壞處，企業(yè)文化是要不停的宣講才能慢慢深入到大家的骨髓里的。當(dāng)年尼克松好像講過(guò)類似的話?，F(xiàn)在好像馬云出來(lái)的機(jī)會(huì)已經(jīng)少多了。有好的企業(yè)文化的公司往往應(yīng)變能力要強(qiáng)很多。

我們小時(shí)候不敢憤青啊！能憤青就是社會(huì)的大進(jìn)步。你要覺(jué)得隨和吃虧那可就說(shuō)明你骨子里不是隨和的人，世界上哪里都一樣，最后成事的人都還是正直的人。這也是我喜歡GE的原因。GE的integrity是在所有東西之上的。

我記得去上中歐的第一天，前院長(zhǎng)張國(guó)華訓(xùn)話里講過(guò)一個(gè)故事。他說(shuō)有個(gè)著名商學(xué)院（我不記得名字了）曾經(jīng)做過(guò)一個(gè)調(diào)查，想知道非常成功的人都有什么共同特性，結(jié)果發(fā)現(xiàn)什么特性的人都有，但他們唯一共有的特點(diǎn)就是integrity。

阿里文化不如步步高文化的地方是，阿里要成為最大，步步高要本分。一百年老店不意味著他就一定活到101年。這就像不能用pe去預(yù)測(cè)明年的利潤(rùn)一樣。雷曼好像就有150多年的歷史。但你只要注意到雷曼后期的企業(yè)文化都變成什么樣了的話，你就不會(huì)對(duì)他們的結(jié)局感到驚奇。

把“企業(yè)文化”真正印到企業(yè)上上下下的干部的骨子里又是一項(xiàng)艱難的工作了。韋爾奇的《贏》里講了不少GE是怎么做的阿里巴巴這方面做得非常好。這是一項(xiàng)幾十年或更長(zhǎng)的工作，應(yīng)該和企業(yè)的壽命一樣長(zhǎng)，是一項(xiàng)重要但往往不那么緊迫，常常被人忽略的工作。

巴菲特的意思是，如果生意模式好的話，庸才都不怕（老巴自己是很看重管理層的），出入總是有的。我在公司里是個(gè)反對(duì)派，幾乎做什么我都會(huì)提反對(duì)意見(jiàn)。如果連我的反對(duì)意見(jiàn)大家都不怕時(shí)，做什么我都會(huì)放心一些。

我最怕的就是當(dāng)老板說(shuō)什么大家都說(shuō)“好”。那時(shí)公司就危險(xiǎn)了。當(dāng)然，這里的前提是我認(rèn)為我們同事很多都在許多方面比我強(qiáng)。如果認(rèn)為自己是公司里最聰明的人的“老板”是很難認(rèn)同我這個(gè)觀點(diǎn)的。

其實(shí)是不是第一沒(méi)有那么重要，因?yàn)橄M(fèi)者在買東西時(shí)一般并不在乎誰(shuí)是第一，他們?cè)诤醯氖琴I的東西是什么（消費(fèi)者導(dǎo)向）。我記得當(dāng)年我們買萬(wàn)科時(shí)就有人問(wèn)過(guò)我，說(shuō)萬(wàn)一萬(wàn)科假賬怎么辦。我說(shuō)，以我認(rèn)識(shí)的王石而言，他絕不是會(huì)關(guān)在房間里和財(cái)務(wù)商量個(gè)假賬來(lái)蒙股東的人。其實(shí)那時(shí)和王石不熟，現(xiàn)在也不算熟，就是直覺(jué)而已。

從做實(shí)業(yè)與投資是有很大差別的，做事情就是要做對(duì)的事情，從做對(duì)的事情的角度來(lái)看，首先你要確定你做的是一件對(duì)的事情，再就是做對(duì)一件事情還要看你的能力，但能力可以通過(guò)學(xué)習(xí)來(lái)提高。無(wú)論是做實(shí)業(yè)還是做投資要想取得成功的基本法則是做事情不求快，但關(guān)鍵是找到對(duì)的事情，把它堅(jiān)持下去。發(fā)現(xiàn)錯(cuò)，馬上就改。比如，有的事情現(xiàn)在有錢賺，但本身是錯(cuò)的，那你就得馬上改，如果不改，那你賺的越多最后損失也越大。

廣告是效率導(dǎo)向的，就是把產(chǎn)品本身用盡可能高的效率傳達(dá)給你的目標(biāo)消費(fèi)群。最不好的廣告就是夸大其詞的廣告，靠這種廣告的公司最后都不會(huì)有好下場(chǎng)，因?yàn)橄M(fèi)者長(zhǎng)期來(lái)講是個(gè)極聰明的群體。廣告能影響的消費(fèi)者大概只有20%左右，其余全靠產(chǎn)品本身。

營(yíng)銷對(duì)公司來(lái)講只能錦上添花，千萬(wàn)別夸大其作用。怎么打廣告我認(rèn)為主要取決于你的目標(biāo)消費(fèi)群在哪里。其實(shí)瞄得最準(zhǔn)的廣告大概就是搜索類的廣告了，阿里巴巴這方面好像現(xiàn)在也挺厲害的。

本分和最大本身并沒(méi)有任何矛盾！事實(shí)上，我們公司做的產(chǎn)品大部分最后都是國(guó)內(nèi)“最大”的，只不過(guò)我們罕有提起而已。我們不提的原因是認(rèn)為這不是我們用戶關(guān)心的東西，但這往往是我們關(guān)心用戶而產(chǎn)生的自然結(jié)果。

我個(gè)人認(rèn)為，追求最大確實(shí)有點(diǎn)問(wèn)題，因?yàn)樗且粋€(gè)結(jié)果而不是一個(gè)方向，而且有可能和核心價(jià)值觀產(chǎn)生矛盾（比如有時(shí)可能不符合用戶導(dǎo)向等）。不過(guò)，阿里巴巴作為公司還比較新，等他真到了第一以后才能明白我說(shuō)的問(wèn)題何在，那時(shí)再改也來(lái)得及。

“敢為人后”的經(jīng)典例子很多：蘋(píng)果的iPod算是吧（之前mp3早就滿大街了）？iPhone算是吧（手機(jī)不用說(shuō)了）？Xbox算是吧（之前有任天堂，PlayStation等等）？Playstation算是吧（之前有任天堂，世家等）？微軟的幾乎所有產(chǎn)品，國(guó)內(nèi)的例子就不舉了，太多了，相信你仔細(xì)想想就能明白了。（有多少人真明白了？）

品牌溢價(jià)我覺(jué)得是一種誤解。品牌只是物有所值而已。當(dāng)一個(gè)品牌想當(dāng)然認(rèn)為其有溢價(jià)時(shí)，會(huì)很容易犯錯(cuò)誤，大多數(shù)人買有品牌的東西時(shí)肯定不是沖著“溢價(jià)”去的。所謂品牌其實(shí)就是某種（些）差異化的濃縮。早年我開(kāi)的車就是屬于特別便宜的車，覺(jué)得都是代步，沒(méi)必要多花錢。后來(lái)偶爾有一次試了一下“好車”，第二天就去買了一部，因?yàn)榘l(fā)現(xiàn)確實(shí)差別好大。

我們認(rèn)為消費(fèi)者是理性的意思是從長(zhǎng)期來(lái)看的，套用一句俗語(yǔ)叫“童叟無(wú)欺”。也就是說(shuō)無(wú)論消費(fèi)者眼前是否理性，我們都一定要認(rèn)為他們是理性的。不然的話，你經(jīng)營(yíng)企業(yè)就可能會(huì)有投機(jī)行為，甚至?xí)胁坏赖滦袨椤?/p>

賣股票和成本無(wú)關(guān)，不知道當(dāng)時(shí)的pe，也不知道什么是pb，想的就只有所謂未來(lái)現(xiàn)金流的概念（連折現(xiàn)都好像沒(méi)算過(guò)）。只有能看懂公司和生意才能做到這一點(diǎn)。一般買股票時(shí)會(huì)有個(gè)基本判斷，就是最少值多少錢（有點(diǎn)像巴菲特評(píng)中石油），到了以后應(yīng)該看看到底應(yīng)該是多少錢。

這些年有經(jīng)驗(yàn)也有教訓(xùn)。以前網(wǎng)易每一次到目標(biāo)后我都認(rèn)真重新評(píng)估一次，不然不會(huì)拿了8年多，正好一個(gè)抗戰(zhàn)。萬(wàn)科到了基本價(jià)以后就沒(méi)有重新評(píng)估就賣了，少賺了很多。股票掉的時(shí)候也是一個(gè)動(dòng)力去重新評(píng)估自己持有的股票，看看買的理由是不是有變化（比如買過(guò)UNG，認(rèn)真看過(guò)后發(fā)現(xiàn)買錯(cuò)了，就斬倉(cāng)了，不然的話，留到今天要多虧幾千萬(wàn)。）

一般來(lái)講，“市場(chǎng)形勢(shì)”很好時(shí)，大概就是賣股票的時(shí)候了。不過(guò)，如果真是特別好的公司，稍微貴一點(diǎn)未必應(yīng)該賣，不然往往買不回來(lái)，機(jī)會(huì)成本大。我不知道老巴是怎么判斷的，但我判斷的是一般來(lái)講，當(dāng)我買一只股票時(shí)，一定會(huì)有個(gè)買的理由，同時(shí)也要看到負(fù)面的東西。當(dāng)買的理由消失了或重要的負(fù)面東西增加到我不能接受的時(shí)候，我就會(huì)離場(chǎng)。太貴了有時(shí)會(huì)成為離場(chǎng)的理由。如果所有的理由不變而只有價(jià)格掉到10%的話，當(dāng)然是個(gè)好機(jī)會(huì)。但如果理由發(fā)生巨變的時(shí)候，也許有可能是要離場(chǎng)的。

我也不是很理解他這話是啥意思。我猜他大概是認(rèn)為沒(méi)有人會(huì)真的出個(gè)夸張的價(jià)格的吧？我覺(jué)得如果有人出個(gè)Google的價(jià)格買步步高的話我就說(shuō)服全體股東賣給他了。不過(guò)我還沒(méi)出過(guò)價(jià)呢。有一次在BUffett的brunch上有人問(wèn)過(guò)我類似的問(wèn)題：有人問(wèn)我如果巴菲特要買你公司你賣嗎？我說(shuō)我不賣，因?yàn)閮r(jià)格高了對(duì)不起巴菲特，低了對(duì)不起我們股東。

賣的都是因?yàn)閷?duì)公司還不夠了解。買的時(shí)候認(rèn)為至少值得價(jià)錢，到了以后應(yīng)該很認(rèn)真地再研究一下。創(chuàng)維我們賺到不錯(cuò)利潤(rùn)的原因是因?yàn)椴惶觅u漲的還挺快?，F(xiàn)在吸取教訓(xùn)，開(kāi)始好好研究一下GE和Yahoo，看看是不是可以永遠(yuǎn)持有的股票。(YHOO換了新的CEO后其實(shí)風(fēng)險(xiǎn)增加了，我自己的策略還是繼續(xù)賣option，但不會(huì)增加投入，實(shí)際上是慢慢在減少YHOO）。

當(dāng)時(shí)還在想的就是可能買銀行的機(jī)會(huì)到了。可惜對(duì)銀行業(yè)務(wù)不太懂，下不了重手。下次如果有機(jī)會(huì)再和老巴吃飯，一定專門請(qǐng)教這類問(wèn)題，怎么才能搞懂銀行和保險(xiǎn)公司。老巴當(dāng)年好像就是誰(shuí)指點(diǎn)了下就明白了。

有時(shí)買之前花得多時(shí)間，有時(shí)買后還要花很多時(shí)間，尤其是當(dāng)目標(biāo)的已經(jīng)達(dá)到基本目標(biāo)價(jià)以后，對(duì)其價(jià)值的判斷還是挺重要的。比如，我對(duì)網(wǎng)易后來(lái)的發(fā)展就花了很多時(shí)間，不然沒(méi)可能大部分拿到120-140倍才賣。我認(rèn)真研究了網(wǎng)易，發(fā)現(xiàn)它股價(jià)在0.8美元的時(shí)候，公司還有每股2塊多的現(xiàn)金，當(dāng)然面臨一個(gè)官司，也可能被摘牌，這里面有些不確定性，這就需要多做一些咨詢。就官司的問(wèn)題，我咨詢了一些法律界人士，問(wèn)類似的官司最可能的結(jié)果是什么，得到的結(jié)論是，后果不會(huì)很嚴(yán)重，因?yàn)樗麄兊腻e(cuò)誤不是特別離譜。很重要的是，這家公司在運(yùn)營(yíng)上沒(méi)有大問(wèn)題。做足功課后，我基本上把我能動(dòng)用的錢全部動(dòng)用了，去買它的股票。敢大量買入網(wǎng)易的股票最重要的是對(duì)企業(yè)花了足夠的工夫，對(duì)公司、產(chǎn)品都有深刻了解。

我在美國(guó)買了一家做租車業(yè)務(wù)的公司，當(dāng)時(shí)它的股價(jià)跌到了5美元，我花了半年時(shí)間去調(diào)查研究，發(fā)現(xiàn)這家公司股票每股凈資產(chǎn)有50多美元。我算了一筆賬，就算把凈資產(chǎn)打5折，還有25美元，最后我們買了100多萬(wàn)股，這只股票最高到過(guò)100多美元。

能夠取得投資成功在于對(duì)巴菲特的理解，更在于堅(jiān)持執(zhí)行巴菲特的理念。“0.8美元買網(wǎng)易股票的不單是我一個(gè)人，但堅(jiān)持持有到100美元的就不多，所以發(fā)現(xiàn)價(jià)值有時(shí)候要靠運(yùn)氣?！?/p>

投資不在乎失掉一個(gè)機(jī)會(huì)，而是千萬(wàn)不要抓錯(cuò)一個(gè)機(jī)會(huì)。在投資的對(duì)象價(jià)值大于價(jià)格時(shí)出手，這不叫大膽，而是理性。花5元錢去買10元的東西，能說(shuō)是大膽嗎？很多人在這個(gè)時(shí)候缺乏的是理性，而不是膽量。

投資就是找到一個(gè)最好的公司，然后把你的錢投入進(jìn)去。既然你認(rèn)為最好，不把錢投到這樣的公司里，而把錢投到不好的公司里，在邏輯上就是錯(cuò)亂的。投機(jī)和投資很大區(qū)別就是：你是在動(dòng)用大筆錢還是小筆錢；其二，當(dāng)股價(jià)下跌時(shí)，投機(jī)和投資的態(tài)度正好相反，投資者看到股價(jià)下跌，往往很開(kāi)心，因?yàn)檫€有機(jī)會(huì)可以買到更便宜的東西，而投機(jī)者想的是這公司肯定是出什么事情了，趕緊走人。

問(wèn)巴菲特如果他買的股票一路買一路漲怎么辦？如果買的股票下跌的話，還可以找到錢再去買，但后來(lái)它漲上去了，這樣你就買不到更多了。他甚至認(rèn)為投資的時(shí)候買到底部是一個(gè)很糟糕的事情?！澳阗I到底部后，股價(jià)就會(huì)一路買一路漲，這樣你就買不到最多的量?！闭嬲耐顿Y者，其實(shí)是希望，在允許的價(jià)值波動(dòng)范圍內(nèi)，在股票一路下跌的時(shí)候一路跟著買進(jìn)，也只有這樣才能拿到更多更便宜的籌碼。