價(jià)值投資君丨李錄：給年輕人做投資的三點(diǎn)建議
想在投資場(chǎng)取得成功，得具備一定的品性、了解人性、具備常識(shí)的判斷能力。
我們知道投資回報(bào)最終是由公司的實(shí)際業(yè)務(wù)回報(bào)所決定的。我們也知道，公司業(yè)務(wù)其實(shí)不會(huì)在短時(shí)間內(nèi)有大的變化，它需要數(shù)年時(shí)間去獲得增長(zhǎng)或逐步衰退。因此，投資人對(duì)投資回報(bào)的周期預(yù)判其實(shí)應(yīng)該是緩慢、長(zhǎng)期且循序漸進(jìn)的。
可面對(duì)金錢時(shí)，人類是可笑的，因?yàn)榻疱X總能激發(fā)人性最原始的一面。
這讓人就是知道也很難做到。
那么，市場(chǎng)環(huán)境就是優(yōu)秀投資人的試金石 ：你是否可以遠(yuǎn)觀你所投的公司股價(jià)跌掉50%而巍然不動(dòng)并挺到最后？當(dāng)周圍所有人都在賺快錢的時(shí)候，你貌似會(huì)被他們遠(yuǎn)遠(yuǎn)的拋在身后，如何仍能不被影響？然而，擁有這樣不被影響的性情以及對(duì)人性的認(rèn)知是做好投資所需要的。這也是為何不是每一個(gè)人在投資博弈中都能成功的原因。
北京時(shí)間2021年4月10日，第十三屆哥倫比亞中國(guó)商業(yè)大會(huì)中，李錄先生和Greenwald教授進(jìn)行了精彩的爐邊對(duì)話，就在中國(guó)的價(jià)值投資實(shí)踐進(jìn)行了討論，由成甲團(tuán)隊(duì)翻譯。本文截取了一部分精彩談話內(nèi)容。
1/伴隨著價(jià)值投資理念的進(jìn)化，你的投資哲學(xué)與理論發(fā)生過(guò)怎樣的變化？
李錄：價(jià)值投資知易行難，道理很簡(jiǎn)單，實(shí)踐卻很難。我不能說(shuō)價(jià)值投資理論本身發(fā)生過(guò)多大的變化。其實(shí)我在生活中為人處世的基本原則就和價(jià)值投資的想法是基本一致的，因此對(duì)我本人而言，并沒(méi)有什么巨大的變化。
這種以較低的價(jià)格、買有更高價(jià)值的東西的做法，本身就很聰明，我認(rèn)為所有聰明的投資方法都會(huì)某種程度地涉及價(jià)值投資的理念，差別就在于人們對(duì)價(jià)值的關(guān)注點(diǎn)會(huì)隨著時(shí)間演進(jìn)變化，不同的價(jià)值投資者對(duì)價(jià)值的關(guān)注點(diǎn)不太一樣。
對(duì)我來(lái)說(shuō)，自28年前我開始了價(jià)值投資。其實(shí)當(dāng)我購(gòu)買第一只股票的時(shí)候，對(duì)商業(yè)的了解并不多。
我在中國(guó)出生，并成長(zhǎng)于六七十年代，那時(shí)并沒(méi)有多少私人的商業(yè)行為和開放的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，因此，我需要從頭學(xué)習(xí)商業(yè)相關(guān)的所有內(nèi)容。
一開始，我主要是踐行本杰明·格雷厄姆的經(jīng)典風(fēng)格，埋頭在資產(chǎn)負(fù)債表里尋找一些有價(jià)值的“煙蒂股”（企業(yè)價(jià)格低于流動(dòng)資產(chǎn)價(jià)值的股票）。
巴菲特把這種投資策略比喻為撿煙頭——像在路上找人家丟棄不要的煙頭，短得你只能抽上最后一口了，但是價(jià)格便宜啊，免費(fèi)，不用花一分錢。（那時(shí)的我）基本上只是在找這種統(tǒng)計(jì)學(xué)意義上的便宜的生意，雖然我靠這個(gè)過(guò)的還不錯(cuò)，但卻忽略了股票背后生意的本質(zhì)是什么。
但隨著時(shí)間的推移，我對(duì)商業(yè)是如何運(yùn)作的有了強(qiáng)烈的興趣，我開始逐漸更理解相對(duì)小一些公司的商業(yè)模式。
實(shí)際上，我參與投資或共同創(chuàng)建了十幾個(gè)早期創(chuàng)業(yè)公司。這段經(jīng)歷教會(huì)了我很多關(guān)于商業(yè)運(yùn)作的知識(shí)，并了解到哪些要素構(gòu)成一個(gè)好生意、差生意或平庸的生意。
后來(lái)，我開始更多地關(guān)注那些小而美的生意，而這一切都引領(lǐng)我去發(fā)掘在亞洲市場(chǎng)的好投資機(jī)會(huì)。最終，我找到了一些有持續(xù)增長(zhǎng)與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司。
我們尋找價(jià)值投資的重點(diǎn)，隨著時(shí)間在不斷演進(jìn)，但背后的基礎(chǔ)邏輯其實(shí)是永恒的，變化的是我們的核心競(jìng)爭(zhēng)力在不斷擴(kuò)展。
我特別幸運(yùn)的是能夠在職業(yè)發(fā)展早期就受到投資大師巴菲特和芒格的影響。后來(lái)的我更是非常非常幸運(yùn)，獲得了小說(shuō)都不敢寫的一系列眷顧——我得以和查理·芒格先生建立很好的關(guān)系，并在2003或2004年的時(shí)候，芒格先生成為了我的投資人，直到現(xiàn)在我們?nèi)匀皇呛献骰锇?。不僅如此，除了投資人與商業(yè)伙伴，芒格先生也一直是我持續(xù)多年的良師益友。
多年以來(lái)，我們每周二都會(huì)共進(jìn)晚餐，聊很多話題，這成為了我個(gè)人版本的“與芒格相約周二晚”。這一慣例持續(xù)了很多很多年，直到疫情來(lái)臨。
顯而易見，查理·芒格對(duì)我影響至深。他對(duì)我最大的影響，其實(shí)遠(yuǎn)超投資領(lǐng)域。他的為人處世，一直是我的榜樣和標(biāo)桿。
我認(rèn)為每個(gè)人的生命里能有一個(gè)榜樣是特別好的。通常我們會(huì)在逝去的大師里尋找榜樣，因?yàn)檫@樣更安全。
的確，尋找一個(gè)活著的榜樣是有讓自己失望的風(fēng)險(xiǎn)。但對(duì)我而言，我非常非常幸運(yùn)。因?yàn)槲业陌駱釉谒?7歲的人生中從不曾讓我失望，并且還能一直激勵(lì)我。
他對(duì)我的影響更多的是他的生活態(tài)度，面對(duì)生活的波瀾而保持榮辱不驚的能力。在過(guò)去超過(guò)十七年的緊密合作中，我見證了他不少的起起落落，但他的生活哲學(xué)與能力，總能讓他時(shí)刻保持鎮(zhèn)定。不論面對(duì)任何困難，關(guān)于投資或者人生，要維持理性、邏輯和鎮(zhèn)定是極難的，這多少有點(diǎn)反人性。
2／關(guān)于投資中的通才與專才問(wèn)題
李錄：從某種方面來(lái)講，作為學(xué)習(xí)商業(yè)的學(xué)生，最好是方方面面都有所了解，如果你想要做一個(gè)好的投資者的話，你必須要對(duì)各種各樣的行業(yè)有著強(qiáng)烈的好奇心，這并不是說(shuō)一定要對(duì)每個(gè)行業(yè)都要有非常透徹的了解。
坦白地講，這常常是做不到的。也很難對(duì)每個(gè)行業(yè)那么了解，我們還是要對(duì)自己誠(chéng)實(shí)一些。
但是你一定要有這樣的好奇心，當(dāng)你決定投資一家公司的時(shí)候，你一定要成為這家公司的專才，要非常了解這家公司，要比世界上任何一個(gè)人都要了解這家公司，甚至比他們的高管更加了解，因?yàn)楦吖茉谌粘９芾砉ぷ髦卸紩?huì)帶上自己的認(rèn)知偏見，有的時(shí)候可能身在此山中沒(méi)有辦法跳出來(lái)看。
所以你必須要成為對(duì)于這家公司真正的了解，把你自己全身心的投入其中，這樣你才能更加有信心的投資這家公司。
所以說(shuō)，這真的很有挑戰(zhàn)，就你要投資的個(gè)體公司而言，你應(yīng)該是一個(gè)專家，但是對(duì)于整體的商業(yè)你要有廣泛的認(rèn)知，這樣你的認(rèn)知能力圈和核心競(jìng)爭(zhēng)力才可以不斷的拓展增強(qiáng)。
我在最開始學(xué)習(xí)和實(shí)踐投資的時(shí)候，其實(shí)沒(méi)有達(dá)到這樣的程度，但是幸運(yùn)的是我們一直在路上，一直在持續(xù)學(xué)習(xí)。這樣的過(guò)程其實(shí)也是非常美好的，你可以親歷過(guò)去幾十年商業(yè)社會(huì)的發(fā)展，并且在未來(lái)繼續(xù)見證，這讓我非常慶幸于自己對(duì)于投資職業(yè)的選擇。
這也是為什么我每天都很享受于工作的原因，我不僅獲得財(cái)務(wù)回報(bào)，還滿足了好奇心，還能跟各行各業(yè)的優(yōu)秀人才學(xué)習(xí)。
3/你的投資方法有什么樣的獨(dú)特之處？
李錄：我們?cè)趯ふ夷切┮呀?jīng)成功的企業(yè)，并找出他們真正成功的原因，以及這樣的成功是不是可以延續(xù)？
有的時(shí)候我們能夠找到答案，有的時(shí)候找不到。我們能做的只是持續(xù)地研究，學(xué)習(xí)，直到找到答案。
有一點(diǎn)對(duì)于我們而言一直是非常重要的，就是“對(duì)知識(shí)的誠(chéng)實(shí)”。說(shuō)白了就是明白你知道什么和不知道什么。你要有一個(gè)能力圈，并且明白它的邊界在哪。你必須要了解一家公司的優(yōu)勢(shì)在哪里，包括哪一些是可以預(yù)測(cè)的，哪一些是看不到的，你必須對(duì)自己保持這樣的誠(chéng)實(shí)。
所以我們堅(jiān)持要把一個(gè)生意的里里外外都了解得非常清楚，直到我們有能力預(yù)測(cè)它的發(fā)展。舉個(gè)例子，我們至少希望了解在最糟糕的境遇下，一個(gè)公司十年后變成什么樣？
因此，我們可以說(shuō)是具備了長(zhǎng)期視野，雖然不可能預(yù)測(cè)得到永遠(yuǎn)的未來(lái)，但我們希望看到自己至少有90%的把握預(yù)測(cè)未來(lái)的十年里，在各種偶發(fā)事件之下，一個(gè)公司到底會(huì)發(fā)展如何？
絕大多數(shù)時(shí)候，其實(shí)我們并沒(méi)有答案。我們只是持續(xù)地研究，學(xué)習(xí)。直到經(jīng)過(guò)了多年不為人知的研究學(xué)習(xí)之后，我們會(huì)真正懂得其中的關(guān)鍵，并等待價(jià)格來(lái)到我們能買入的“擊球區(qū)”。
但很多時(shí)候價(jià)格并不在合適的區(qū)間，這讓我們的選擇變得非常非常困難。但一旦我們選擇買入后，我們會(huì)很長(zhǎng)時(shí)間地持有這些公司。
因?yàn)檎嬲齼?yōu)質(zhì)而我們又足夠了解的生意是極其稀有的。當(dāng)我們真正了解一家公司時(shí)，這意味著什么呢？這意味著任何我們選擇持有的標(biāo)的，當(dāng)其價(jià)格下跌時(shí)，我們會(huì)持續(xù)購(gòu)入。
4/對(duì)年輕人的建議
李錄：我會(huì)經(jīng)常問(wèn)年輕的學(xué)生或者我們公司新的分析師這個(gè)問(wèn)題：假設(shè)你有個(gè)從未謀面的遠(yuǎn)房叔叔突然去世了，他公司百分之百的的股權(quán)轉(zhuǎn)交到了你的手上。這就是你需要去研究的公司，任何公司我認(rèn)為都是要從這個(gè)起點(diǎn)出發(fā)去了解研究的。一旦你認(rèn)識(shí)到你對(duì)一個(gè)公司有著全部的股權(quán)，你的心態(tài)會(huì)完全不一樣。
此前，你根本不知道這個(gè)公司的存在，但現(xiàn)在你卻100%擁有了全部股權(quán)——雖然你還不知道如何經(jīng)營(yíng)這個(gè)公司，對(duì)它的管理團(tuán)隊(duì)也不了解。
這種情況下，你會(huì)怎么做？你肯定是想方方面面的能了解多少就了解多少，有的時(shí)候你對(duì)拿到的信息不了解，沒(méi)關(guān)系，你可以進(jìn)一步的研究，直到你了解熟悉掌握。
即便是這樣，因?yàn)槭挛锒际窃诓粩嗟刈兓模阅阋惨掷m(xù)的研究和學(xué)習(xí)?，F(xiàn)在，如果你能具備這樣的所有人意識(shí)，再來(lái)研究任何的公司，你就能在價(jià)值投資者的道路上走得更好。這是第一點(diǎn)。
第二點(diǎn)，你需要保持對(duì)知識(shí)的誠(chéng)實(shí)的態(tài)度。知之為知之，不知為不知，一定要誠(chéng)實(shí)，這一點(diǎn)非常非常重要。你必須誠(chéng)實(shí)地面對(duì)自己所知道的，所假設(shè)的，潛意識(shí)里假裝知道的，以及不知道的事物。你是怎么知道這些呢？
查理·芒格曾經(jīng)說(shuō)過(guò)一個(gè)我認(rèn)為很有道理的觀點(diǎn)，除非我找到地球上最聰明的同時(shí)與我持有不同觀點(diǎn)的人，并且能辯過(guò)他；否則我就無(wú)權(quán)發(fā)表觀點(diǎn)。當(dāng)我能做到這一點(diǎn)，我才有權(quán)擁有一個(gè)觀點(diǎn)。理性誠(chéng)實(shí)是很重要的人生哲理，在投資領(lǐng)域也是必不可少的。
證券市場(chǎng)的存在幾乎就是為了找到人的弱點(diǎn)，人的不誠(chéng)實(shí)，人的自命不凡以及急躁而又糊涂的觀點(diǎn)。如果不具備理性誠(chéng)實(shí)的人生態(tài)度，那么你在職業(yè)生涯中的某個(gè)時(shí)候會(huì)被金融市場(chǎng)摧毀。金融市場(chǎng)幾乎就是為攻擊人性的弱點(diǎn)而設(shè)計(jì)的。
第三點(diǎn)就是要全身心的投入去研究這個(gè)公司的過(guò)往，包括成功的商人過(guò)去的一些歷史經(jīng)歷。你研究學(xué)習(xí)的越多，你在決策的時(shí)候就判斷的更準(zhǔn)，更容易抓住好的機(jī)會(huì)，而且更加能夠把握好你感興趣公司的基本面特征。
這三點(diǎn)都非常重要：
首先，要鍛煉自己保持百分之百的所有人心態(tài)。
第二，一定要訓(xùn)練自己保持百分百對(duì)知識(shí)誠(chéng)實(shí)的態(tài)度。
第三，一定要保持不斷學(xué)習(xí)的心態(tài)，去徹底了解這個(gè)公司的過(guò)往和方方面面。
只要人性不變，太陽(yáng)底下就沒(méi)有新鮮事，學(xué)習(xí)前輩的經(jīng)驗(yàn)可以少走很多彎路。我們每個(gè)人都可以通過(guò)投資大師們的著作、演講等學(xué)習(xí)，積累自己的經(jīng)驗(yàn)。