價(jià)值投資君丨霍華德·馬克斯：這16條投資箴言傳了很久，可惜它們都是“坑”

正確預(yù)測能夠帶來投資收益

逆向思維總能帶來成功

……

這些投資箴言常常被引用，來指導(dǎo)我們的投資。

然而，你是否想過，這些所謂的市場智慧和經(jīng)驗(yàn)法則是錯(cuò)的？

霍華德 ? 馬克斯就曾在他的投資備忘錄中，列舉了16個(gè)常被引用的投資箴言，并逐一批判。

霍華德 ? 馬克斯——巴菲特推崇的價(jià)值投資大師、美國橡樹資本創(chuàng)始人。截至2015年6月底，橡樹資本管理資產(chǎn)1030億美元。巴菲特曾說：“當(dāng)我看到郵件里有霍華德寫的投資備忘，我做的第一件事就是馬上打開閱讀。

馬克斯寫道：“這是一個(gè)歷史悠久的陳詞濫調(diào)的集合，這些投資神話無處不在，但卻不能帶來什么幫助。這一事實(shí)使得投資者陷入復(fù)雜、具有挑戰(zhàn)性的環(huán)境?！?/strong>

1、盈利證明投資者做了一個(gè)好的決定

你不一定能從結(jié)果中辨別決定的質(zhì)量。

霍華德 ? 馬克斯：我在沃頓商學(xué)院學(xué)到的第一件事就是你不一定能從結(jié)果中辨別決定的質(zhì)量。鑒于未來事件的不可預(yù)知性，尤其是世界上存在很多隨機(jī)性，很多合理的決策可能產(chǎn)生虧損，而很多錯(cuò)誤的決定卻能夠盈利。因此一個(gè)豐年或幾個(gè)大贏家可能只是告訴我們投資者技能并不要緊。我們必須考察很多結(jié)果和悠久的歷史——特別是經(jīng)歷過艱難幾年的歷史——我們才可以說一個(gè)投資者是否具備相應(yīng)技能。

2、正確預(yù)測能夠帶來投資收益

正確的預(yù)測常常依賴于趨勢，但趨勢卻會因?yàn)閮r(jià)格而有所折扣。

霍華德 ? 馬克斯：作出正確預(yù)測的最簡單的方法是推斷這一趨勢會延續(xù)下去。多數(shù)預(yù)測者會做大量的推斷，這意味著他們的預(yù)測通常是廣泛共享的。因此，當(dāng)趨勢維持下去，每個(gè)人都是對的。但由于每個(gè)人都持有相同的觀點(diǎn)，所以這種持續(xù)的趨勢可能會在資產(chǎn)的價(jià)格上得到提前的貼現(xiàn)，而且事實(shí)上市場如預(yù)期地繼續(xù)前行時(shí)并不一定會產(chǎn)生利潤。要想預(yù)測能夠產(chǎn)生高的利潤，那它必須是特殊的。但鑒于多數(shù)時(shí)間趨勢都會維持下去，所以特殊的預(yù)測并不經(jīng)常是對的。

3、較低價(jià)格能夠帶來一個(gè)有吸引力的投資

廉價(jià)和價(jià)值之間是有區(qū)別的。

霍華德 ? 馬克斯：我談過在確定投資是否有風(fēng)險(xiǎn)時(shí)考慮價(jià)格的重要性。但你會看到低價(jià)并不是必不可少的元素。資產(chǎn)的價(jià)格相對于過去或從市盈率來說可能有一個(gè)絕對的低價(jià)，但通常價(jià)格要低于資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值才能使投資具有吸引力，并使風(fēng)險(xiǎn)更低。如果投資者無法理解廉價(jià)和價(jià)值的區(qū)別，他們就很容易陷入困境。

4、逆向思維總能帶來成功

站在什么人的對立面也是不確定的。

霍華德 ? 馬克斯：的確，投資群體往往是錯(cuò)誤的。特別是在價(jià)格上漲時(shí)他們表現(xiàn)的更積極，在價(jià)格下降時(shí)表現(xiàn)的更謹(jǐn)慎這一點(diǎn)——應(yīng)該是反過來做。但站在什么人的對立面也是不確定的。大部分時(shí)間都沒有什么戲劇性的事情需要去做或避免。逆向思維在極端情況下是最有效的，而且只對那些知道其他人在干什么以及他們?yōu)槭裁村e(cuò)了的人是如此。并且他們?nèi)匀恍枰钠鹩職鈦碜鱿喾吹氖虑椤?/span>

5、流動性越大資產(chǎn)越安全

流動性可以枯竭，而且它無法提供關(guān)于長期狀況的線索。

霍華德 ? 馬克斯：大的流動性通常意味著你可以更容易地買入某項(xiàng)資產(chǎn)，并且能夠以更接近上一次交易的價(jià)格成交。但首先要指出的是，當(dāng)其他投資者對這項(xiàng)資產(chǎn)的想法發(fā)生改變時(shí)，流動性也會枯竭。其次從理論上來說，如果你沒有考慮什么基本面安全便買入這項(xiàng)資產(chǎn)，那么你在長期的投資安全性將會相對較小。在確認(rèn)資產(chǎn)有良好的基本面和有吸引力的價(jià)格的充分分析后買入資產(chǎn)要安全很多，在這種情況下你能夠持有很長一段時(shí)間，而不需要退出。抵御流動性缺乏的最好辦法是安排你自己的事情，所以就不再需要這樣做了。

6、風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)生高回報(bào)

它假設(shè)沒有所謂的投資技巧和增值決策這回事。

霍華德 ? 馬克斯：這是一個(gè)最偉大也是最錯(cuò)誤的諺語之一。如果這些低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)能夠表現(xiàn)良好并確保沒有出現(xiàn)拉低總體結(jié)果的大虧損，那么低風(fēng)險(xiǎn)的投資組合也能夠產(chǎn)生高回報(bào)。沒有虧損能夠給你一個(gè)好的開始來邁向一個(gè)好的結(jié)果。這是橡樹資本投資理念的基石。
另一方面，高風(fēng)險(xiǎn)投資不能指望會產(chǎn)生高回報(bào)。如果他們可以，他們就不會是高風(fēng)險(xiǎn)了。如果基于這些資產(chǎn)的分析被證明無顯示根據(jù)或者這些資產(chǎn)出現(xiàn)負(fù)面的發(fā)展，那么高風(fēng)險(xiǎn)的投資并不能夠提供高回報(bào)。
風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)之間有著積極聯(lián)系的假設(shè)是建立在沒有所謂投資技巧和增值決策的基礎(chǔ)上的。如果市場是有效的并不存在什么技巧，那么就有理由相信只有通過增加風(fēng)險(xiǎn)才能獲得更高的回報(bào)。如果存在突出的技巧，那么就沒有理由認(rèn)為不能創(chuàng)建出擁有低風(fēng)險(xiǎn)、高收益潛力的投資組合。

7、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)會增加整體風(fēng)險(xiǎn)

添加一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可以使你的投資組合更加安全。

霍華德 ? 馬克斯：諾貝爾獎得主之一的夏普(William Sharpe)對投資理論最大的貢獻(xiàn)在于，他意識到如果一個(gè)投資組合只持有低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，那么增加風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可以讓它更加安全。這是因?yàn)檫@樣做能夠增加投資組合的多樣性并減少各部分之間的相關(guān)性，改善投資組合在面對負(fù)面行情時(shí)的脆弱性。

8、做你覺得合適的事情是重要的

最偉大的投資在之初都會讓人感到不適。

霍華德 ? 馬克斯：最好的投資者能夠理智的分析做什么事情是正確的。雖然這些知識能夠給他們安慰，但他們?yōu)樽冯S于它不得不壓低自己的感受。The best ideas are ones others haven't tumbled to, and as I wrote in 'Dare to Be Great,' 'Non-consensus ideas have to be lonely.顯然，另類的想法很受歡迎，這種共識或直觀是一種矛盾……最偉大的投資開始于不適。好的投資者也會受到相同的來自他人影響和情緒上的誤導(dǎo)。他們只不過能夠更好地控制自己。

9、資產(chǎn)升值值得你的關(guān)注

資產(chǎn)的價(jià)格越高——其他東西也一樣——其吸引力就越低。

霍華德 ? 馬克斯：大多數(shù)人歸咎于對市場的理解，因此他們認(rèn)為價(jià)格上漲能夠透露出基本價(jià)值。他們可能會傾向于采取‘動量投資’策略，這是基于一種信念，就是已經(jīng)升值的東西可能會繼續(xù)升值。但事實(shí)是，資產(chǎn)的價(jià)格越高其吸引力就越低。直到動量投資停止占據(jù)市場的主導(dǎo)地位，這個(gè)策略才能生效，在此之前的時(shí)間它會一直產(chǎn)生糟糕的結(jié)果，and may be most undervalued.

10、市場是“有效的”

情感會取代理智。

霍華德 ? 馬克斯：有效市場假說假設(shè)人是理性的和客觀的。但由于情感經(jīng)常會取代理智，市場不一定能夠反映真實(shí)的情況，而投資者卻認(rèn)為是真的。因此價(jià)格可以遍布所有區(qū)間。有時(shí)它們是合適的，有時(shí)卻太高或太低。將這歸咎于市場理性或相信它的消息是一個(gè)很大的錯(cuò)誤。

11、修正預(yù)測才能盈利

預(yù)測只有犯比別人更少的錯(cuò)誤才能帶來盈利。

霍華德 ? 馬克斯：就像正確的預(yù)測不一定能夠產(chǎn)生盈利一樣，能夠帶來盈利的預(yù)測也不需要是正確的。一個(gè)預(yù)測即使它不是正確的也可以盈利，只要它比其他人的預(yù)測所犯的錯(cuò)誤更少。如果這個(gè)趨勢其他人推斷無法持續(xù)，那么預(yù)測的偏差可能會帶來非常豐厚的利潤，即使它并沒有完全命中目標(biāo)。

12、避險(xiǎn)很正常

但市場會對風(fēng)險(xiǎn)提供額外溢價(jià)

風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒會波動。

霍華德 ? 馬克斯：事實(shí)是，投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒會在太多和太少之間波動。當(dāng)處于后者時(shí)，懷疑和保守主義枯竭，人們對資產(chǎn)的盡職調(diào)查不充分，高風(fēng)險(xiǎn)的交易很容易完成，而對風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償通常是不夠的。投資者絕對不能指望市場能夠自律。

13、市場前景時(shí)而明確可見

時(shí)而復(fù)雜難測 要時(shí)刻注意

未來絕不是無憂無慮的。

霍華德 ? 馬克斯：事實(shí)是，未來絕不是無憂無慮的。有時(shí)候它似乎是無憂無慮的，因?yàn)闆]有風(fēng)險(xiǎn)是顯而易見的。但‘天空’并不像看上去的那么明確清澈。更危險(xiǎn)的情況是：當(dāng)每個(gè)人都明白未來面臨風(fēng)險(xiǎn)，或當(dāng)他們相信未來是可知或良性的?正如我之前所提到的，我對后者的擔(dān)心要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于前者。

14、經(jīng)濟(jì)學(xué)知識很有用

人性。

霍華德 ? 馬克斯：沒有什么規(guī)則是不變的。在經(jīng)濟(jì)學(xué)和投資領(lǐng)域中，由于人性所發(fā)揮的關(guān)鍵作用，你不能像在其他真實(shí)科學(xué)中那樣肯定地說‘如果是A，那么就會發(fā)生B’。原因和作用之間的疲弱聯(lián)系使得結(jié)果變得不確定。換句話說，它帶來了風(fēng)險(xiǎn)。

15、多樣化的投資組合中

資產(chǎn)表現(xiàn)會出現(xiàn)聯(lián)動

如果一切資產(chǎn)都能夠表現(xiàn)良好，那么一切資產(chǎn)也能夠表現(xiàn)不佳。

霍華德 ? 馬克斯：事實(shí)是，如果所有的資產(chǎn)都能夠在一個(gè)場景中表現(xiàn)良好，那么它們在另一個(gè)場景中會表現(xiàn)不佳。這意味著多樣化的好處將不會得到體現(xiàn)。你不應(yīng)該感到奇怪——或者徹底失望——有一些確實(shí)多樣化的投資組合也會表現(xiàn)不佳。

16、投資組合風(fēng)險(xiǎn)水平較低

風(fēng)險(xiǎn)是復(fù)雜的，降低風(fēng)險(xiǎn)往往意味著會降低潛在收益。

霍華德 ? 馬克斯：相反的是，風(fēng)險(xiǎn)有多重形式，它們可以是重疊的、差異大的和很難管理的。舉例來說，正如我在‘風(fēng)險(xiǎn)重新審視’中所說的那樣，減少虧損風(fēng)險(xiǎn)的努力總是會增加錯(cuò)過收益的風(fēng)險(xiǎn)，另外考慮到高質(zhì)量的資產(chǎn)經(jīng)常在估值指標(biāo)處于高位時(shí)遭到拋售，通過購買高質(zhì)量的資產(chǎn)的來減少來自基本面的風(fēng)險(xiǎn)往往會增加估值風(fēng)險(xiǎn)。

來源：紅與綠