價值投資君丨對話紅杉資本沈南鵬：衡量好投資的標準是什么？（附視頻）

來源：中國企業(yè)家雜志（ID：iceo-com-cn）

投資標準

判斷一個好項目主要有三點：首先是對創(chuàng)業(yè)者的判斷。偉大的公司背后一定有一個鮮活的優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)者；第二是行業(yè)的規(guī)模有多大。成功的企業(yè)應(yīng)該關(guān)注那些具有巨大發(fā)展空間的行業(yè)；第三是商業(yè)模式。有些商業(yè)模式天然地容易形成競爭壁壘。有些則容易同質(zhì)化。

如何面對錯誤

我們曾錯過字節(jié)跳動。比較幸運的是，在之后的幾個月時間里，我們一直在跟蹤這家公司，九個月后我主動給一鳴打電話：“我們能不能再聊聊?！蔽腋杏X好奇心是（這樣做的）一個重要的驅(qū)動因子。一個投資人最大的滿足感，是你曾經(jīng)見證、親歷和推動了這些偉大企業(yè)的創(chuàng)立和成長。

優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者有很多共通性

首先，他們都極其專注、極其的市場化驅(qū)動，從聚焦某一個產(chǎn)品，到發(fā)展到相當規(guī)模后延展邊界。其次，他們都是長期主義的實踐者，非常有進取心、企圖心；第三，他們將尊重商業(yè)規(guī)則放至首位，同時從某種程度上又改寫或重塑了很多行業(yè)的商業(yè)規(guī)則，這是非常令人欽佩的。最后，他們都有國際視野，會用全球的規(guī)則、全球的趨勢來思考他當下的生意。

一個偉大的企業(yè)如果想做百年老店，在這一百年當中你有很多的機會去跟它成為伙伴。如果A輪丟失了，那就從B輪、C輪開始；如果B輪、C輪丟失了，IPO也可以是你第一次跟它建立合作關(guān)系的機會。重要的是，我們要保持對一個行業(yè)的深度研究和觀察，同時保持對這些企業(yè)家的長期關(guān)注。

另外一點比較重要的就是要有開放的思維。你在一年以前看了一個企業(yè)，覺得這個企業(yè)的商業(yè)模式有這樣那樣的挑戰(zhàn)和問題；一年以后你發(fā)現(xiàn)企業(yè)有很多變化，那可能是創(chuàng)業(yè)者不斷學習、成長的結(jié)果。

一個投資項目的決策，往往給投資人留的時間不多，了解創(chuàng)業(yè)者的時間也不多，可能只有一兩周的時間。在中國這樣一個高速發(fā)展、充滿競爭的市場里，公司也需要在很短的時間里面完成融資。在比較短的時間里，能不能做出一個很好的判斷，有時確實充滿挑戰(zhàn)。

好奇心是一個非常重要的驅(qū)動因子。好的投資人不僅僅為了給LP（有限合伙人）創(chuàng)造價值，更重要的是，作為基金能不能與最好的創(chuàng)業(yè)者攜手，不斷幫他開疆拓土，成就偉大的企業(yè)。一個投資人最大的滿足感，是你曾經(jīng)見證、親歷和推動了這些偉大企業(yè)的創(chuàng)立和成長。你怎么能夠成為這當中的一部分？當然成為他的投資人是最好的路徑。

企業(yè)在成長的過程中不斷地開疆拓土，肯定會碰到許多競爭。在它們成長的早幾年里所面臨的競爭，比今天碰到的競爭要難得多、多得多。舉個例子，美團今天面臨著諸多的競爭，但回想10年前，美團遭遇的可是“千團大戰(zhàn)”。尤其在最開始的一年半，美團還不是No.1，那種競爭更加殘酷。想突圍出來，就一定要具備核心競爭力。

一個頭部時代正在到來。你會看到成熟行業(yè)里面，頭部公司擁有資源、制定規(guī)則，然后建生態(tài)。這一批新生代的公司也是這樣。那些中型公司和小型公司該怎么辦？

每個行業(yè)還是有所不同的。我們看新經(jīng)濟，尤其是互聯(lián)網(wǎng)，有一個比較明顯的特征，就是贏家通吃。外賣這個行業(yè)可能也就那么兩家，電子商務(wù)公司最后能夠生存下來，且非常健康地發(fā)展、有比較大體量的，可能也就四五家。

在傳統(tǒng)經(jīng)濟里，以前這種行業(yè)整合、頭部聚集相對來講是比較慢的。其實，社會資源往優(yōu)勢企業(yè)集中可以產(chǎn)生更高的效率。美國、歐洲也一樣，有一些整合不是通過小企業(yè)被淘汰，而是通過并購來完成的。

每一個并購后面都有很清晰的商業(yè)邏輯，企業(yè)家們都是很聰明的。如果1+1=0.5，絕對沒人干；但是1+1=3，企業(yè)家就會考慮；如果1+1=5，大家肯定會非常積極地去探討這件事情。

面對眾多投資對象，怎么判斷哪個值得投？標準是什么？

說起來很簡單，就是三點，但具體做起來的時候，會發(fā)現(xiàn)每一點都很難判斷。

第一是對創(chuàng)業(yè)者的判斷。成功的、偉大的公司背后一定有一個鮮活的優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)者的面孔。當一家公司已經(jīng)成為行業(yè)巨頭的時候，給出判斷容易。但如何能夠在早期，比如說在種子期和A輪，就判斷出他是下一位王興或者張一鳴，這永遠是一門藝術(shù)，很難拿數(shù)字去量化。

第二是行業(yè)的規(guī)模有多大。成功的企業(yè)都非常有“企圖心”，但關(guān)鍵是它得在一個“好”的行業(yè)里，只有天空才是它的限制。應(yīng)該關(guān)注那些具有巨大發(fā)展空間的行業(yè)。十幾年以前，我們開始研究中國的電商，那時候就意識到這會是一個超大行業(yè)，但有些行業(yè)可能我們在早期未必有這個直覺。比如，七八年以前如果你問我外賣在中國是一個多大的行業(yè)，是每天一億單還是五千萬單？還真說不出來。有些行業(yè)是在快速演變中，所以要有一定的想象力和超前思維。

第三還是商業(yè)模式。有些商業(yè)模式天然地容易形成競爭壁壘，很快就把一些后來者擋在外面，從而成功獲取更大的市場份額。但有些則容易同質(zhì)化，比如傳統(tǒng)的制造業(yè)，一個鮮明的特征就是技術(shù)壁壘比較低，你能起量我也能起量，最后就變成價格的競爭。

我們是既要關(guān)注賽道也要關(guān)注賽手，而且賽手應(yīng)該放在第一位。因為再好的賽道，如果賽手不行，即便有過短暫的領(lǐng)先，也很難長期持續(xù)。

我們投資過一些創(chuàng)業(yè)者，在我們投資他的那一刻他要做什么還沒有定案，他能給你勾畫一個大致的產(chǎn)業(yè)方向，但是具體的產(chǎn)品服務(wù)還沒有想清楚。但我認為沒問題。用我們行業(yè)的話來說叫“盲注”。你認可他的價值觀、能力、以前的業(yè)績，不那么在乎他具體走上哪一條細分的賽道。而通常他會在我們投資一段時間后，揣摩出來哪一個是最合適的賽道。

有人說長期主義是穿越周期迷霧的一個指南針，可以讓創(chuàng)業(yè)者持續(xù)創(chuàng)造價值。那怎么理解長期主義？

長期主義說起來很容易，但是做起來很難。有這么幾點心得：

第一，長期主義的另一面是你能抵御短期的誘惑，而人性往往讓你去尋找短期的利益。今天很多行業(yè)很熱，不加選擇進行投資的話，短期也能夠賺錢，那你做不做？有所為，有所不為，這對投資人和企業(yè)家都是很重要的選擇。

第二，Intellectual honesty（理智誠實）很重要，但首先要做到“honesty”，要誠實地去面對自己投資的成敗。你對已經(jīng)投資的企業(yè)往往會有一種偏愛，有些負面的信息會被忽略，而且往往有些信息和你的感性認知是不一樣的。作為投資人來講，很重要的一點就是實事求是，不要忽悠創(chuàng)業(yè)者。當忽悠的動作成為一種習慣，到后來就是在忽悠自己了。另外，投資決策如果能夠按照事實和數(shù)據(jù)說話，就能夠得出一個更優(yōu)的分析，這樣的理性分析能夠讓你堅持長期主義。

投資過程有一些反人性的東西需要你去克服。比如A輪看走眼的公司，你能不能有勇氣過幾個月再重新找回去？那個時候可能會碰到冷面孔，它的估值也可能已經(jīng)漲很多了。你能不能面對你以前的錯誤？要勇于承認錯誤，以清零的心態(tài)來了解企業(yè)。

當你成為一家一直在頭部的基金時，你才有能力去實現(xiàn)長期主義。

如果你一直擁有頭部的回報，你能夠讓你的LP對你有高度的信任，才能夠讓你去實踐這樣一種長期主義。另外我們并不認為要通過砸錢的方法去“支持”公司，而應(yīng)該變成市場上聰明的“錢”，能夠在重要的節(jié)點上幫到公司。