價值投資君丨橡樹資本霍華德·馬克斯：投資的絕對真理只有一個

今天賺或明天賺價值投資君

導(dǎo)讀：“投資本來絕非易事。”

投資不易

2011年，當(dāng)我將近寫好《投資最重要的事》這本書時，有幸與查理·芒格共進(jìn)午餐。

聚餐結(jié)束后我起身離開，他說了一句關(guān)于投資的話，至今仍縈繞在我的腦海中：

“投資本來絕非易事。認(rèn)為投資容易的人都是愚蠢的?！?/span>

查理一如既往地言簡意深。

約翰·加爾布雷斯在多年以前說過類似的話——

世界上沒有什么可靠的賺錢之道。

如果有，大家恐怕都爭先恐后去學(xué)習(xí)了，普通智商的人都能變得十分富有。

查理和加爾布雷斯教授的言下之意是：

人人都想賺錢，尤其想找到把握十足的事情或“必勝決”，讓他們無需冒相應(yīng)風(fēng)險就能賺錢。

因此他們努力工作，尋找能為他們帶來優(yōu)勢的廉價證券和投資方法。

他們大量買入證券，使用各種投資方法。

這么做的結(jié)果就是，這些市場參與者的努力會減少發(fā)橫財?shù)臋C(jī)會。

證券價格越來越能反映公平價值，要得到免費(fèi)的午餐則難上加難。

認(rèn)為投資是易事的想法是不理智的。

投資者費(fèi)盡心機(jī)尋找特別的、能帶來高回報的投資機(jī)會，而正是大量買盤提高了資產(chǎn)價格，降低了回報，認(rèn)為投資是易事的人忽視了投資的復(fù)雜性。

市場有多種功能，其中一種是消除獲得超額回報的機(jī)會。

打個比喻，Ed來電，給我的車開價1萬美元，然后他把車賣給Bob，要價2萬美元。

如果Ed足夠幸運(yùn)而且我和Bob都答應(yīng)交易的話，一夜之間他就賺了一倍的錢。

簡單來說，如果有人希望通過這種交易賺快錢的話，這個人要么認(rèn)為我和Bob是傻瓜，要么以為市場不起任何作用，無法令我和Bob搞清楚我那輛車的公平價值。

如果以上兩個條件都符合，那這就是一個“低效市場”。

但如果我和Bob都能掌握二手汽車價格的市場信息，Ed拿下這筆交易的可能性就會大大降低。

在大多數(shù)的市場中，透明度往往可以揭示價格，明顯的錯誤定價不會發(fā)生。

我認(rèn)為這是查理那句話的主要基調(diào)：

任何想要輕易獲得暴利的人都低估了市場的運(yùn)作方式。

第二層次思維

在《投資最重要的事》這本書的第一章里，我是這樣介紹“第二層次思維”的：

記住，你的投資目標(biāo)不是達(dá)到平均回報水平，你想要的是超越平均水平。

因此，你的思維必須比別人更出色，即思考更周密、水平更高。

其他投資者也許都聰慧、信息靈通，因此你必須找出一種與眾不同的優(yōu)勢。

你必須想他們所未想，見他們所未見，或者具備他們所不具備的洞察力。

簡而言之，保持正確性可能是投資成功的必要條件，但不是充分條件，你必須比其他人更加正確。

其中的含義是，你的思維方式必須非同一般。

你要表現(xiàn)與普通人不同，你的預(yù)期，甚至你的投資組合都必須偏離常態(tài)，你的看法必須比大家的共識更為正確。

在思考查理的看法時，我的腦海中瞬間出現(xiàn)的就是“第二層次思維”。

用查理的話來說，那些認(rèn)為投資是一件易事的人必然是第一層次思維者。

我舉幾個簡單例子來說明兩個層次思維的差異。

第一層次思維的人說：這是一家好公司，我們應(yīng)該買進(jìn)他們的股票；

第二層次思維的人說：這是一家好公司，但是人人都認(rèn)為如此，所以它不是最佳選擇。因?yàn)楣善钡墓乐岛蛢r格都過高，我們應(yīng)該賣出。

第一層次思維的人說：公司將出現(xiàn)增長低迷、通脹上漲的不利前景。我們拋掉股票吧；

第二層次思維的人說：前景是糟糕，但所有人都在恐慌中拋售，買進(jìn)吧！

第一層次思維的人說：我認(rèn)為這家公司的利潤會下跌，賣出；

第二層次思維的人說：我認(rèn)為這家公司利潤下跌的情況遠(yuǎn)低于人們的預(yù)期，有意外的利好消息便能拉升股票，可買進(jìn)。

第一層次思維是單純而膚淺的，幾乎人人都能做到。

他們所需要的只是一種對于未來的看法，譬如“公司的前景是亮麗的，意味著股票會上漲”。

第二層次思維更加深邃、復(fù)雜而迂回，他們要考慮許多東西：

未來可能出現(xiàn)的結(jié)果會在什么范圍之內(nèi)？

我認(rèn)為會出現(xiàn)怎樣的結(jié)果？

我猜中的概率有多大？

市場的共識是什么？

我的預(yù)期與市場的共識有多大差異？

資產(chǎn)的當(dāng)前價格與市場對未來價格普遍的看法，和我的看法之間切合程度有多大？

價格中反映的共識心理是過于樂觀還是過于悲觀？

如果大眾的看法是正確的，資產(chǎn)價格將會發(fā)生怎樣的變化？

如果我是正確的，價格又會如何？

重點(diǎn)就是第一層次思維者看到的是表面，單純地對表面現(xiàn)象作出反應(yīng)，并且根據(jù)自己的反應(yīng)買賣股票。

他們并不明白所處的設(shè)定環(huán)境是投資市場，該市場中資產(chǎn)價格反映且依賴的是市場參與者的期望。

他們忽視了他人的行為會使價格變化的事實(shí)，而且無法理解這件事對他們能否走向成功的含義。

投資者都想以公平價格買入理想資產(chǎn)，這個基本目標(biāo)既合理又直接，可是，當(dāng)你想得越深，就了解到成功的投資在很多方面都違反直覺，就也越能體會一些看似明顯的事實(shí)，往往錯得有多厲害。

當(dāng)然還有大量重要的因素要考慮，但認(rèn)識到這些是關(guān)鍵。

人人都追捧的事物

第一層次思維者與投資大眾最為顯著的特點(diǎn)是——

他們喜歡具有明顯吸引力的事物。

這些往往是很容易理解且易于買進(jìn)的東西，但這不大可能是通往成功投資的路徑。

投資者們明確達(dá)成的廣泛共識差不多都是錯的。

首先，大部分人們并不理解某個具有非凡潛力的資產(chǎn)，在實(shí)現(xiàn)盈利之前所需要經(jīng)歷的過程。

其次，大眾對某一投資形成的一些普遍性看法，可能會斷送其盈利潛力。

舉例說，“人人”都相信是很不錯的投資，在我看來，事情顯然不會這么簡單。

如果人人都喜歡，那么很可能是因?yàn)榇速Y產(chǎn)之前一直表現(xiàn)良好。

大多數(shù)人似乎認(rèn)為，如果迄今為止表現(xiàn)突出，那么也就預(yù)示著未來的表現(xiàn)將依然不俗。

其實(shí)更可能的是，到目前為止的出色表現(xiàn)是對未來表現(xiàn)的提前預(yù)支，因而預(yù)示著從現(xiàn)在開始表現(xiàn)將達(dá)平均水平以下。

若人人都喜歡，那么可能是投資熱情推漲了價格，進(jìn)一步升值的可能性相對偏低。

當(dāng)然，也存在從“高估”到“進(jìn)一步高估”的可能性，但我不會指望這種情況發(fā)生。

若人人都喜歡，可能意味著這一領(lǐng)域的價值已被過度挖掘，且資金流入過量，已經(jīng)不存在廉值資產(chǎn)。

若人人都喜歡，當(dāng)大眾的集體想法出現(xiàn)變化并尋求退出投資時，價格將會有下跌的重大風(fēng)險。

優(yōu)秀的投資者會知道何時某一資產(chǎn)的價格低于它本來應(yīng)有的價值，到時會買進(jìn)那些資產(chǎn)。

只有當(dāng)大多數(shù)人未能預(yù)見某個投資的價值時，價格才有可能低于其應(yīng)有價值。

YogiBerra因其名句“不會再有人去那家餐館，它太擠了”而為人所熟知，這就像說“每個人都意識到這項(xiàng)投資是廉宜”一樣荒謬。

如果每個人都意識到這一點(diǎn)，就會選擇買入，在這種情況下，價格不會停留在低位。

因此，具有最明顯優(yōu)勢的資產(chǎn)成為所有人追捧的對象——

他們也可能是最受熱捧及定價最高者，從而成為前途最為渺茫和最不牢靠者。

一些現(xiàn)實(shí)中的例子又是如何表現(xiàn)的呢？

當(dāng)我于1968年在第一國民城市銀行的投資研究部開始我的第一份工作時，該銀行正大量投資于“漂亮五十(NiftyFifty)”股票。

因?yàn)檫@是些不大可能出狀況的公司，官方的論調(diào)是無論在什么價位買入，都不會有太大影響。

鑒于這些公司的增長率，80或90的市盈率似乎也沒什么不合理。

但事實(shí)證明，買入價非常重要，并且80-90倍的市盈率也過高。

因此，在20世紀(jì)70年代初市場遇到難關(guān)時，許多股票喪失了絕大多數(shù)的價值。

投資者最終受了教訓(xùn)，知道人是可能對某項(xiàng)不錯的投資過分樂觀。

大約十年前，每個人都熱衷于進(jìn)行房地產(chǎn)，尤其是住宅的投資。

這受到一些似乎令人信服的“公認(rèn)至理名言”推動——

譬如“你可以一直居住在這里”、“房價會一直上漲”以及“房地產(chǎn)是一種抗通脹的保值資產(chǎn)”等說法。

就連保守的債券投資者也受“從來未發(fā)生過全國性的按揭貸款違約浪潮”這一事實(shí)說服，紛紛購買杠桿和分層按揭擔(dān)保證券。

但到2007年，事實(shí)證明房價可升也可跌，基于完美歷史紀(jì)錄而恣意擴(kuò)大的按揭貸款也存在缺陷。

當(dāng)房地產(chǎn)和按揭貸款成為所有人的寵兒時，結(jié)果就變成了不良的投資。

事實(shí)是，如果沒有這些所謂的真理，那么這些令人痛苦的泡沫就不會存在。

追隨在某個時間點(diǎn)內(nèi)流行的趨勢，顯然不是投資的成功法寶。

因?yàn)檫@種流行度可能會導(dǎo)致投資者走在一條舒適但方向錯誤的道路上。

事實(shí)上，并沒有什么可靠的跡象能夠指明下一個暴利投資所在，大多數(shù)人根本不知道如何尋找這種投資。

暴利往往并非從購買公眾普遍追捧的資產(chǎn)中獲得，而是通過購買價值被眾人所低估的資產(chǎn)。

簡而言之，卓越的投資包含兩個基本要素：

1.擁有其他人所忽視的要點(diǎn)(且尚未在價格上得到體現(xiàn))

2.該要點(diǎn)最后被證明是正確的(或至少被市場所認(rèn)可)

第一個基本要素中，必須清楚明白的是，這一過程中投資者必須具有不尋常的分辨能力、能不按常規(guī)出牌、打破舊習(xí)或深有遠(yuǎn)見。

這就是為什么常說成功的投資者往往是孤獨(dú)的原因。

風(fēng)險投資與反直覺原理

如果很顯然或眾人普遍知道的事實(shí)往往是錯誤的，那什么是正確的呢？

答案是將明顯吸引力的概念反其道而行之。

真相是，最出色的購買總是來自于大多數(shù)人不了解或不相信的東西——

它可能是證券、投資方法、投資概念......

但事實(shí)上，一些未被普遍認(rèn)可的事物，往往會被那些領(lǐng)悟力夠強(qiáng)、能逆勢而行的投資者所見到。

事實(shí)上，投資大眾錯誤判斷風(fēng)險的次數(shù)，至少和他們錯誤判斷回報的次數(shù)一樣多。

廣泛的共識是，買入一些不被人看好的投資，往往是錯誤的。

事實(shí)往往是相反的。

我堅信投資風(fēng)險往往會在最不易察覺的地方存在，反之亦然。

當(dāng)每個人都相信某資產(chǎn)具有風(fēng)險并不愿意買進(jìn)，這通常會帶動價格降至完全不存在風(fēng)險的某個點(diǎn)位。

廣泛的負(fù)面觀點(diǎn)可令其風(fēng)險降到最低，因?yàn)閮r格當(dāng)中已經(jīng)體現(xiàn)不到絲毫的正面因素。

所以，高質(zhì)素資產(chǎn)也會有風(fēng)險，質(zhì)量不高的資產(chǎn)也可以是安全，這完全是購買價格的問題。

對我而言，在這個世界上，最大的風(fēng)險莫過于普遍認(rèn)為安全的時候。

需要牢記的是價格所起到的決定性作用。

無論基本面展望是積極還是消極，投資風(fēng)險水平大部分取決于資產(chǎn)的價格與其內(nèi)在價值之間的關(guān)系。

再好的資產(chǎn)也可能由于定價過高而產(chǎn)生風(fēng)險，且由于表現(xiàn)極差以至于沒有值得買入(或?qū)侔踩?價格的資產(chǎn)也少之又少。

這就是反直覺原理的其中一個最好例子。

只有能夠看穿這其中邏輯的人，才有望成為優(yōu)秀的投資者。

下面列出16句久負(fù)盛名的投資格言，但這16項(xiàng)都有誤區(qū)。

首先，必須放在第二層次思維，而不是第一層次思維上進(jìn)行理解；

其次，這些投資格言不得被視為成功的鐵律。

原因如下：

1、“市場是'高效的'”

意味著資產(chǎn)價格能體現(xiàn)所有可用信息，從而能對內(nèi)在價值作出精確的估計—高效市場理論假定人是理性和客觀的。

但是因?yàn)楦行越?jīng)常代替理性左右人們行為，因此市場所反應(yīng)的不一定是真相，而是投資者認(rèn)為的真相。

因此價格可以任意變動，有時它們是合理，有時卻太高或太低。

認(rèn)為市場是理性的，并且相信其所傳遞的信息，可說大錯特錯。

2、“風(fēng)險大的交易無人問津，市場會為投資者提供適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險溢價，從而補(bǔ)償增加的風(fēng)險”

事實(shí)上投資者規(guī)避風(fēng)險的程度在過高和過低之間擺動。

當(dāng)規(guī)避風(fēng)險的程度過低時，持懷疑看法和保守的投資者已很少，盡職調(diào)查做得不夠，高風(fēng)險交易很容易達(dá)成，風(fēng)險承擔(dān)的補(bǔ)償常常不足。

投資者絕對不能依賴市場的自我規(guī)范。

3、“高風(fēng)險的投資產(chǎn)生高回報”

這是古老格言中最偉大的一句，也是最大錯特錯的一句。

如果一系列低風(fēng)險投資的構(gòu)成部分的低風(fēng)險特點(diǎn)能有助實(shí)現(xiàn)可靠收入，并可防止出現(xiàn)任何大損失拉低整體業(yè)績的情況，那么這些低風(fēng)險投資便可能產(chǎn)生高額回報。

另一方面，不能依賴高風(fēng)險投資來獲得高額回報，若真行得通，他們就不會被稱作是高風(fēng)險投資了。

如果支持它們的投資分析缺乏依據(jù)或陷入不利的發(fā)展勢頭，那么高風(fēng)險投資就無法產(chǎn)生它們似乎會取得的高回報。

如果市場確實(shí)是高效的，且投資者沒有任何技巧，那么相信承受更大的風(fēng)險會獲得更高回報的理論則是合理。

但是如果投資者有超凡的技巧，這些技巧就能用來創(chuàng)造有低風(fēng)險與高回報潛力的投資組合。

4、“在投資組合中加入高風(fēng)險的資產(chǎn)會使其風(fēng)險更高”

這里要談到諾貝爾獎獲獎?wù)咄は钠諏ν顿Y理論最偉大的貢獻(xiàn)——

即如果一個投資組合的構(gòu)成全是低風(fēng)險資產(chǎn)，加入高風(fēng)險的資產(chǎn)反而會使其更加安全。

這是因?yàn)椋伺e可以提升投資組合的多樣化，減少構(gòu)成部分之間的相關(guān)性，增加對單一負(fù)面事件的承受能力。

5、“有效分散的投資組合中所有資產(chǎn)都表現(xiàn)良好是理想的狀態(tài)”

事實(shí)是，如果所有的構(gòu)成部分在同一情況中表現(xiàn)良好，那么在另一情況中就可能都表現(xiàn)糟糕。

這意味著分散投資的好處將難以完全實(shí)現(xiàn)。

真正有效分散的投資組合中存在一些表現(xiàn)較落后的資產(chǎn)并不足為奇，也不應(yīng)對其表現(xiàn)失望。

6、“理解經(jīng)濟(jì)學(xué)能使你安全駕馭未來的宏觀經(jīng)濟(jì)”

實(shí)情是沒有永遠(yuǎn)不變的規(guī)則。

在經(jīng)濟(jì)學(xué)和投資中，由于人類天性起到的關(guān)鍵作用，你無法簡單地像真正的科學(xué)那樣肯定地判斷“如果A，就會B。”

因果之間的微弱聯(lián)系使得結(jié)果充滿不確定性。

換言之，這帶來了風(fēng)險。

7、“前景有時清晰明了，有時卻紛繁復(fù)雜且難以預(yù)測，當(dāng)情況處于后者時必須小心行事”

事實(shí)是，未來從不會風(fēng)平浪靜。

有時看似無需擔(dān)憂，那是因?yàn)樗械娘L(fēng)險都不會是顯而易見的。

即便看起來最晴空萬里的時候，天空也并不像其所呈現(xiàn)的那般一塵不染。

哪種情況更危險？

是所有人都明白未來有風(fēng)險，還是認(rèn)為風(fēng)險是可知且有限的時候呢？

正如我之前所提到的，相比前者，后者更令人擔(dān)心。

8、“正確的預(yù)測可以帶來投資收益”

最簡單的正確預(yù)測方法是推斷某一趨勢，看其是否繼續(xù)如預(yù)期那樣保持。

大多預(yù)測者會做出很多推斷，這意味著市場人士大都經(jīng)常知道他們的預(yù)測。

因此當(dāng)趨勢確實(shí)在持續(xù)時，每個人都是對的。

但既然每個人都持有同樣的觀點(diǎn)，那么這種持續(xù)趨勢可能提前反映了資產(chǎn)的價格，這種符合預(yù)期的前進(jìn)趨勢未必會帶來利潤。

因?yàn)橐诡A(yù)測能夠帶來高利潤，必須具有特殊性。

但是鑒于趨勢持續(xù)的頻率，特殊的預(yù)測并非常常正確。

9、“要有利可圖，則預(yù)測必須準(zhǔn)確”

正如正確的預(yù)測不一定會帶來利潤，會帶來利潤的預(yù)測也并不一定是正確的。

一項(xiàng)預(yù)測即使不正確，僅僅是比其他預(yù)測錯的程度更少，也可能帶來利潤。

10、“投資獲利即證明投資者作出了正確的決定”

我最先從沃頓商學(xué)院學(xué)到的知識之一便是：

不能依靠結(jié)果來判斷某一決策的質(zhì)量。

鑒于未來事件的不可預(yù)知性，許多有理有據(jù)的決策反而導(dǎo)致了損失，而眾多糟糕的決策卻帶來了利潤。

11、“低價意味著投資具有吸引力”

某項(xiàng)資產(chǎn)可能會有一個較低的絕對美元價格、一個相比過去較低的價格、或者一個較低的市盈率。

但通常，如果投資要有吸引力，風(fēng)險又要低的話，那么價格需要相對資產(chǎn)內(nèi)在價值為低才成。

如果投資者無法認(rèn)識到廉價和價值之間的區(qū)別，就會很容易陷入困境。

12、“正在升值的資產(chǎn)值得關(guān)注”

多數(shù)人認(rèn)為市場是有智慧的，因此上漲的價格便意味著基本面良好。

他們可能偏愛追漲投資，基于如下理念：之前升值的資產(chǎn)可能繼續(xù)升值。

但事實(shí)是：資產(chǎn)價格越高(其他變量相等)，越不具吸引力。

上漲的動能終究會停止，而此時之前表現(xiàn)最差及價值最可能被低估的資產(chǎn)就會占據(jù)市場主導(dǎo)地位。

13、“反向投資哲學(xué)有助投資者持續(xù)取得成功”

投資大眾確實(shí)常常作出錯誤的決策。

尤其是價格升幅越大，他們越激進(jìn)；而跌幅越大，則越小心翼翼。

但是作出與大多數(shù)投資者相反的決策也不是那么簡單。

很多時候并沒有什么事是非做不可或一定不能做的。

反向投資哲學(xué)在極端情況下最有效，而且只對那些知道投資大眾在做什么并且清楚其為何做錯的人，才會奏效。

而且他們還需要鼓起勇氣作出相反的決策。

14、“做感覺正確的事是重要的”

最優(yōu)秀的投資者理性地知道做什么才是正確的。

但即便這種認(rèn)知讓他們感到舒適的時候，他們也必須抑制自己不去跟隨這種感覺。

最好的想法往往得不到其他人的認(rèn)同，特別的想法必定是孤獨(dú)的。

大多數(shù)成功的投資一開始都令人感到不安。

好的投資者與其他人一樣容易受到相同的誤導(dǎo)和情緒的影響。

只是優(yōu)秀投資者的自制力更強(qiáng)。

15、“資產(chǎn)流動性越強(qiáng)越安全”

資產(chǎn)流動性較大通常意味著更容易以更接近對上最后一次交易的價格賣出資產(chǎn)。

但首先，當(dāng)其他投資者對該資產(chǎn)的想法改變時，流動性可能會枯竭。

其次，理論上你想賣出資產(chǎn)時的能力是與基本面安全無關(guān)，與長期投資安全的關(guān)系也相對較低。

投資擁有良好的基本面以及價格具有吸引力、經(jīng)過充分分析的資產(chǎn)會安全得多，這種情況下你可以長時間持有而無需考慮退出。

避免缺乏流動性的最好辦法是安排好你的投資，這樣就基本上不需要追求流動性。

16、“運(yùn)用簡單的公式化流程可以使投資組合中的風(fēng)險水平保持在低位”

事實(shí)上，風(fēng)險的形式眾多，它們可能重疊，也可能差異明顯而難以管理。

例如，為降低虧損風(fēng)險所作的努力總是會增加錯過獲利的風(fēng)險；

而通過購買較高質(zhì)量資產(chǎn)以降低基本面風(fēng)險的努力則經(jīng)常增加估值風(fēng)險。

因?yàn)檩^高質(zhì)量資產(chǎn)常常以過高的估值水平出售。

以上16個判斷是日積月累下的內(nèi)容，有一些只在某個時期起作用。

現(xiàn)實(shí)是投資者必須在一個復(fù)雜且充滿挑戰(zhàn)的環(huán)境中掙扎求存。

近期經(jīng)驗(yàn)

一些教訓(xùn)值得記下，但要運(yùn)用這些經(jīng)驗(yàn)也并非易事：

情緒是投資者的勁敵之一。

恐懼讓人難以對持有價格急跌的資產(chǎn)保持樂觀態(tài)度，正如嫉妒使人很難避免買入其他人都持有的價格正在上漲的資產(chǎn)一樣。

正如我上述所言，每個人都在對抗同樣的影響和情緒。

出色的投資者可能也難以幸免，但是他們設(shè)法不受干擾。

信心是關(guān)鍵情緒之一。

當(dāng)投資者意識到，他們對世界運(yùn)作方式的了解的遠(yuǎn)不及他們所想時，會尤其痛苦。

在這種情況下，當(dāng)中國的增長放緩，人民幣貶值及市場作出調(diào)整，我想大多數(shù)投資者都意識到，他們并不了解這會對美國和世界經(jīng)濟(jì)造成什么樣的影響。

保持適度的信心十分重要，但是信心通常同其他情緒一樣，都會急劇波動。

尤其是在下滑階段，很多投資者都認(rèn)為市場是理性的，寄望市場能告訴他們正在發(fā)生什么和應(yīng)該如何應(yīng)對。

這是你可能犯的最嚴(yán)重的錯誤之一。

正如本杰明·格雷厄姆指出，每日市場不是基本面分析師，它是投資者情緒的晴雨表，你不能把它看得太重。

市場參與者對基本面實(shí)際情況的洞察能力有限，他們買賣背后可能依據(jù)的絲毫理智都被他們的情緒波動所淹沒。

投資者的行為應(yīng)該基于基本面及估值分析，而不是受其他人的行動支配。

如果你讓決定市場走勢的投資大眾告訴你該怎么做，又如何期望能跑贏大盤呢？

在市場走勢理想的時期—或許效仿沃倫·巴菲特—投資者討論他們有多希望持有的股票價格下跌，可以讓他們趁低吸納。

但當(dāng)價格大幅下滑時，趁低吸納以拉低買入均價的機(jī)會通常不是很受歡迎……而作出行動就更加困難。

在類似此次的調(diào)整期間，投資者可能會被吸引作出拋售。

在聽起來很理智的理由下，比如“減持至令你感覺安心的水平十分重要”，時常隱藏著情緒性行為。

但是賣出的真正理由主要是你認(rèn)為基本面惡化或者價格已見頂。

價格下跌則賣出才更加寬心，與價格和價值之間的關(guān)系毫不相干。

另一個賣出原因當(dāng)然就是害怕跌勢持續(xù)。

但是如果你禁不住要這樣做，首先問問自己，你認(rèn)為明天的股票市場是漲是跌，再問問自己愿意承擔(dān)的風(fēng)險是多少。

如果你可以理智地斟酌這些決定而不是跟著感覺走，你可能就會承認(rèn)根本不知道短期內(nèi)會發(fā)生什么事。

撇開基本面展望或是價格與價值之間的關(guān)系不談，很多人在股市下挫時賣出股票的原因很簡單——

他們認(rèn)為必須做些什么，什么都不做只是被動地觀望股市并不合理。

但是我深深認(rèn)為，讓你賺錢的并不是你買入和賣出東西，而是那些你持有的東西。

當(dāng)然你需要買回來才能持有。

我的重點(diǎn)是，交易僅僅是對你持有的東西作出調(diào)整，而進(jìn)行交易不一定能增加潛在利潤。

緊握你所擁有的可能已經(jīng)足夠—盡管在困難時期要做到這點(diǎn)并不容易。

在眾多的論述里，令投資變得復(fù)雜的原因是——

沒有一種策略會永遠(yuǎn)奏效。

幾乎每一種投資者可能使用的工具都是一把雙刃劍。

投資只有一樣不會具有兩面性，那就是“阿爾法系數(shù)”：

即出色的洞察力或技巧。

無論市場漲跌，技巧都能夠幫助投資者獲取回報。

出色的技巧能夠通過增加投資決策的正確率，通過集中投資和使用杠桿以提高預(yù)期收益。

但這種出眾的技能顯然是極其少見且難以掌握的……

初學(xué)者、未經(jīng)訓(xùn)練或是懶于投入的人們應(yīng)該獲得超常利潤嗎？

高于平均水平的回報無需努力、沒有過人的技巧或不需要獲得多數(shù)人不知道的情報就能取得嗎？

答案是否定的。然而很多投資者是基于相信自己能夠成功而進(jìn)行投資的。

出色的投資回報不可能依賴一成不變的策略、眾所皆知的方法、止損規(guī)則……或是避免所有風(fēng)險。

只有具備優(yōu)于常人的投資能力，能夠識別何時冒險會獲得回報，而何時會導(dǎo)致?lián)p失，才能獲得理想的回報。除此之外，別無他法。

要想取得切實(shí)的出色投資結(jié)果，高超的技巧是必不可少的要素。

如果缺乏卓越的判斷力和執(zhí)行力，那么也不能指望任何策略或是技巧能產(chǎn)生出色的結(jié)果。

但顯然，只有一少部分的投資者擁有卓越的技巧。

在數(shù)學(xué)層面上無可辯駁的是以下兩點(diǎn)：

普通投資者在扣除費(fèi)用前的業(yè)績一般符合市場平均水平，但扣除管理費(fèi)后，投資者的平均回報就會被拉低至至市場平均水平以下。

當(dāng)中要加以考慮的事實(shí)是，被動投資一般都可產(chǎn)生平均業(yè)績，而且費(fèi)用低廉，又幾乎沒有不達(dá)標(biāo)的風(fēng)險。

從長遠(yuǎn)來說，出色的投資者以及他們深思熟慮得出的方法一般可以產(chǎn)生出色的平均回報，盡管他們可能離完美相去甚遠(yuǎn)。

他們所能期盼的最好情況是，所作出的正確決策多于錯誤決策，成功決策所賺取的資金超過因錯誤決策所虧損的資金。

所以，最后的結(jié)論是，投資的絕對真理只有一個——查理是對的：投資不易。

作者：霍華德·馬克斯

來源：新浪財經(jīng)

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