未來(lái)，債市需要重點(diǎn)關(guān)注房地產(chǎn)政策措施對(duì)實(shí)際供需的影響、超長(zhǎng)期特別國(guó)債和地方政府新增專(zhuān)項(xiàng)債從發(fā)行到形成實(shí)物工作量的節(jié)奏、貨幣政策調(diào)整內(nèi)容等。

截至6月26日收盤(pán)，6月國(guó)債期貨整體上行，從短端到長(zhǎng)端，漲幅逐步擴(kuò)大。2年期、5年期、10年期、30年期品種9月合約累計(jì)漲幅分別為0.16%、0.44%、0.77%、2.36%。現(xiàn)券市場(chǎng)收益率走低，最新數(shù)據(jù)顯示，1年期、10年期國(guó)債收益率分別為1.56%、2.22%，較5月底分別下行9個(gè)基點(diǎn)和10個(gè)基點(diǎn)，較去年年底分別下行52個(gè)基點(diǎn)和35個(gè)基點(diǎn)。資金利率方面，最新數(shù)據(jù)顯示，隔夜和7天期上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）分別為1.98%和2.08%，由于半年末臨近，上述利率較5月底抬升約20個(gè)基點(diǎn)。

市場(chǎng)利率整體低位運(yùn)行

當(dāng)前貨幣政策維持穩(wěn)健基調(diào)，5月，央行縮量續(xù)做1年期中期借貸便利（MLF），利率持平于2.5%。同期，貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）不變，1年期、5年期以上LPR分別為3.45%和3.95%。雖然MLF利率、LPR持穩(wěn)，但市場(chǎng)利率實(shí)際仍在走低。其一，作為中長(zhǎng)期國(guó)債收益率標(biāo)桿的10年期國(guó)債到期收益率，5月下行10個(gè)基點(diǎn)，至2.22%，年內(nèi)已累計(jì)下行35個(gè)基點(diǎn)；其二，5月17日房地產(chǎn)市場(chǎng)多項(xiàng)優(yōu)化調(diào)整政策出臺(tái)，首套房貸款利率下調(diào)已在部分城市落地；其三，近期多個(gè)地區(qū)中小銀行再次調(diào)降存款掛牌利率，以應(yīng)對(duì)凈息差壓力。

經(jīng)濟(jì)基本面指標(biāo)分化

消費(fèi)、出口邊際改善，物價(jià)回升但仍在低位，投資則表現(xiàn)一般，地產(chǎn)領(lǐng)域繼續(xù)對(duì)投資形成拖累。5月制造業(yè)PMI為49.5%（4月為50.4%），處于榮枯線下方，但總體好于去年同期。分項(xiàng)來(lái)看，主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)、出廠價(jià)格指數(shù)分別為56.9%和50.4%，分別較上月回升2.9個(gè)百分點(diǎn)和1.3個(gè)百分點(diǎn)；新訂單、新出口訂單、原材料庫(kù)存、產(chǎn)成品庫(kù)存等指數(shù)走弱，均位于50下方。此外，5月CPI同比上漲0.3%，與上月持平；PPI同比上漲-1.4%，較上月上升1.1個(gè)百分點(diǎn)，價(jià)格溫和回升，但需求有待進(jìn)一步恢復(fù)。

投資領(lǐng)域，1—5月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長(zhǎng)4%，較1—4月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，其中房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、基建、制造業(yè)投資同比增速分別為-10.1%、6.7%和9.6%。房地產(chǎn)投資增速在負(fù)值區(qū)間繼續(xù)下滑；基建投資表現(xiàn)尚可，后續(xù)關(guān)注基建項(xiàng)目落地實(shí)施進(jìn)度；制造業(yè)投資保持較高增速，主要受補(bǔ)庫(kù)、出口修復(fù)、設(shè)備更新等因素提振。

消費(fèi)方面，5月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)，較上月提升1.4個(gè)百分點(diǎn)，此可能與“五一”假期的拉動(dòng)有關(guān)。1—5月社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比增長(zhǎng)4.1%，處于偏低水平。主要消費(fèi)品中，汽車(chē)、建筑裝潢等增速較低，設(shè)備更新、以舊換新政策帶來(lái)部分領(lǐng)域消費(fèi)增長(zhǎng)。

出口方面，5月我國(guó)對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體如東盟、歐盟、美國(guó)的出口總額（以美元計(jì)價(jià)）累計(jì)同比增幅分別為9.7%、-3.9%和0.2%，均連續(xù)第2個(gè)月回升，顯示外需相對(duì)穩(wěn)定。

圖為不同期限國(guó)債收益率走勢(shì)

綜合分析，后續(xù)需要重點(diǎn)關(guān)注以下方面：一是前期密集出臺(tái)的房地產(chǎn)政策措施對(duì)市場(chǎng)預(yù)期和實(shí)際供需的影響力度；二是超長(zhǎng)期特別國(guó)債、地方政府新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行到形成實(shí)物工作量的節(jié)奏；三是貨幣政策調(diào)整帶來(lái)的變化；四是長(zhǎng)端30年期國(guó)債收益率在2.4%~2.5%的市場(chǎng)各方表現(xiàn)?？傮w上，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求偏弱、政策效果有待驗(yàn)證的情況下，債市將維持高位震蕩走勢(shì)。