受海外市場走弱拖累，本周連盤豆油、棕櫚油走勢延續(xù)偏弱。盡管中美談判預期改善宏觀市場情緒，豆油及棕櫚油因自身基本面偏差并未獲得太多提振。馬棕4月大幅累庫預期打壓出口報價大跌，進口利潤改善引發(fā)國內(nèi)積極買船，連棕09一度在空頭的大幅增倉中跌破前低。而因美國生柴利多預期遲遲未能獲得兌現(xiàn)，美豆油在50美分附近滯漲回落，也對油脂市場情緒帶來拖累。

然而，豆棕油價格在近期的持續(xù)回調(diào)中逐漸尋獲支撐。產(chǎn)地報價大跌顯著改善棕櫚油性價比，中國、印度等需求國的積極補庫令產(chǎn)地出口好轉(zhuǎn)的預期較強，這將顯著放緩馬棕在4月大幅累庫后的建庫速度，有助于棕櫚油階段性出盡利空。而在偏差的07船期大豆盤面榨利下，連盤豆油、豆粕下方空間受到成本端較強支撐，中美談判推進令CBOT大豆走勢偏強反而強化了成本端對豆油的支撐。美國生柴政策雖然仍不明確，但在EPA署長表態(tài)將很快公布RVO的情況下市場信心再度獲得回升。連盤豆油、棕櫚油期價或距離底部區(qū)域越來越近。

一、馬棕累庫預期打壓報價大跌，進口利潤改善國內(nèi)買船積極

近期棕櫚油走勢受到國內(nèi)外供應大幅轉(zhuǎn)寬松預期的打壓，成為三大油脂中最弱的品種。產(chǎn)地，主流機構(gòu)預計馬棕4月末庫存將從156萬噸快速累至179萬噸左右，MPOA環(huán)比大增24.62%的產(chǎn)量預估進一步強化了這一預期。馬棕4月產(chǎn)量173萬噸的產(chǎn)量預估若兌現(xiàn)，將同比增產(chǎn)15%并創(chuàng)下歷史同期最高產(chǎn)量記錄，這可能導致馬棕4月末庫存大增至190萬噸左右，遠超此前主流機構(gòu)預估。國內(nèi)，受益于產(chǎn)地報價大跌帶來的盤面進口利潤持續(xù)修復，本周國內(nèi)新增近月棕櫚油成交積極。本周國內(nèi)至少新增了13條6月、3條8月船期棕櫚油采購，這導致5-6月船期買船均超過20萬噸剛需水平，國內(nèi)庫存止降回升預期對連棕走勢帶來打壓并一度令其刷新前低。

然而，去年9月以來馬棕產(chǎn)量表現(xiàn)持續(xù)錄得同比降幅，與近些年馬來西亞油棕種植面積下滑及翻種率偏低導致的樹齡老化相契合，馬棕產(chǎn)量的持續(xù)同比下滑符合未來趨勢。我們認為4月同比大增的產(chǎn)量顯著異常，更可能源自開齋節(jié)后棕櫚果的集中收獲，后期產(chǎn)量增幅面臨放緩甚至倒退。在國際豆棕價差大幅修復帶來的產(chǎn)地出口改善預期下，馬棕5月后的累庫速度將顯著放緩，或有助于MPOB月報前后棕櫚油階段性出盡利空。

對于頭號棕櫚油出口大國印尼來說，今年1-4月棕櫚油的產(chǎn)量平平表現(xiàn)及相對較好的出口令其持續(xù)去庫，并不高的庫存水平下銷售壓力相對有限，國際豆棕價差修復及印尼B40逐步實施帶來的出口及國內(nèi)消費向好有望放緩其后期建庫速度。產(chǎn)地棕櫚油庫存修復仍需時間，將限制棕櫚油在近期大跌后的繼續(xù)下探空間。

二、CBOT大豆走勢穩(wěn)中偏強，美國生柴RVO公布在即

連盤豆油走勢稍好于棕櫚油，市場已較好計價未來幾個月國內(nèi)高大豆到港及壓榨預期，盤面受到的進一步?jīng)_擊較為有限。阿根廷新豆上市施壓南美貼水，中美談判預期引發(fā)人民幣升值，均利空國內(nèi)大豆進口成本。然而，在前期09豆粕承擔了較多下跌壓力，且07船期大豆盤面榨利不佳的情況下，09豆油在7700附近尋獲一定支撐。

美豆較快的播種進度引致2025/26年度單產(chǎn)前景提高，布宜諾斯艾利斯谷物交易所調(diào)增阿根廷24/25年度產(chǎn)量預估至5000萬噸，均壓制短期CBOT大豆走勢。然而，中美談判推進提振美豆出口前景，CBOT大豆反彈反而強化了成本端對豆油的支撐。盡管火候尚有欠缺，未來幾個月美豆面臨的供給端、需求端炒作題材較多，在本身已大幅低于1140美分左右種植成本的情況下， CBOT大豆穩(wěn)中偏強的表現(xiàn)或從成本端對連盤豆油形成帶動。

美國生物柴油相關(guān)政策雖然仍不明確，但積極信號仍存。4月底EPA公布RVO失約一度引發(fā)多頭離場，美豆油在50美分附近承壓回落。然而，本周EPA署長李·澤爾丁在華盛頓特區(qū)與NAFB交流時稱，EPA內(nèi)部正在對RVO和E15進行非常積極的討論，預計將很快發(fā)布公告，這令美豆油市場情緒再度獲得回升。

不僅如此，在美國生柴稅收抵免方面也出現(xiàn)一定積極信號。近期美國國會議員提出一項旨在延長已到期的摻混稅收抵免法案，兩黨議員均支持將BTC延長至2025及2026年。若能獲得通過，將顯著改善美國的生物質(zhì)柴油摻混利潤并提振其油脂投料需求，亦將有助于美豆油向上突破并帶動全球油脂價格重心上移。

綜合來看，盡管當前豆棕油市場仍面臨一定供應轉(zhuǎn)寬松的壓力，且來自美國生柴的利多預期暫未獲得兌現(xiàn)，令短期價格呈現(xiàn)偏弱運行。然而，豆棕油價格在近期的持續(xù)回調(diào)中開始逐漸尋獲支撐。馬棕在4月大幅累庫后進一步累庫速度放緩，將有助于棕櫚油階段性出盡利空。而在偏差的07船期大豆盤面榨利下，連豆油下方空間受到成本端較強支撐。美國生柴政策雖然仍不明確，但積極信號已經(jīng)出現(xiàn)，利多預期兌現(xiàn)或僅是時間問題。目前連盤豆油、棕櫚油或已來到磨底階段，期價距離底部區(qū)域越來越近，中期不宜太過看空。