由于美伊核談判分歧較大，上周五以色列突然攻擊伊朗，引發(fā)伊以沖突快速升級(jí)。以色列除了空襲伊朗的核設(shè)施和軍事目標(biāo)外，還持續(xù)攻擊對(duì)方的能源設(shè)施。在中東地緣動(dòng)亂加劇的背景下，國(guó)際原油期貨溢價(jià)大幅推升。受益于成本支撐因素提振，上周五以來，國(guó)內(nèi)瀝青期貨2509合約由此前穩(wěn)步震蕩上行節(jié)奏，切換至快速拉升模式，期價(jià)自3500元/噸一線走高至3750元/噸附近，五個(gè)交易日累計(jì)漲幅達(dá)7.14%。

地緣因素主導(dǎo) 原油由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)

近期國(guó)內(nèi)外原油期貨價(jià)格一改往日頹勢(shì)，呈現(xiàn)快速上漲的模式。其背后邏輯主要有三：

其一，美伊核談判破裂，雙方分歧較大且始終無法達(dá)成共識(shí)。在此背景下，以色列和沒做采取武力方式解決伊朗核問題。此舉遭到伊朗強(qiáng)烈反抗，由此爆發(fā)新一輪伊以沖突，西方國(guó)家紛紛站隊(duì)以色列，美英法軍事力量開始介入，戰(zhàn)事呈現(xiàn)擴(kuò)大化趨勢(shì)。中東地緣動(dòng)亂升級(jí)威脅原油生產(chǎn)和外運(yùn)。

其二，OPEC+產(chǎn)油國(guó)在4-5月份實(shí)際原油產(chǎn)出增量明顯低于預(yù)期，供應(yīng)端出現(xiàn)修正使得油價(jià)迎來估值修復(fù)。

其三，原油需求轉(zhuǎn)入旺季。6月下旬以后，北半球處在原油消費(fèi)旺季模式，煉廠開工率位于年內(nèi)高位，消費(fèi)力量增強(qiáng)。在需求因子凸顯的背景下，預(yù)計(jì)2025年7-8月北半球原油庫(kù)存或迎來去庫(kù)周期?；谏鲜鋈c(diǎn)因素提振，原油供需因子和地緣因子得到顯著增強(qiáng)，從而對(duì)瀝青期貨價(jià)格形成有利支撐。

瀝青產(chǎn)量小幅增長(zhǎng) 煉廠利潤(rùn)收縮

雖然上周國(guó)內(nèi)江蘇和山東部分煉廠轉(zhuǎn)產(chǎn)渣油，對(duì)瀝青供應(yīng)形成分流，不過華東個(gè)別主營(yíng)煉廠提產(chǎn)以及中化泉州間歇復(fù)產(chǎn)，從而帶動(dòng)國(guó)內(nèi)瀝青產(chǎn)能利用率增加。據(jù)隆眾資訊提供的數(shù)據(jù)顯示，截止上周末，中國(guó)92家瀝青煉廠產(chǎn)能利用率為32.9%，環(huán)比上漲0.6%，從分歸屬來看，瀝青周產(chǎn)量為54.9萬噸，環(huán)比上漲1.9%，其中地?zé)捒偖a(chǎn)量29萬噸，環(huán)比下降2萬噸，中石化總產(chǎn)量14.2萬噸，環(huán)比增加2.4萬噸，中石油總產(chǎn)量9.7萬噸，環(huán)比增加0.6萬噸，中海油2.0萬噸，環(huán)比持穩(wěn)。考慮到后期山東個(gè)別煉廠計(jì)劃復(fù)產(chǎn)瀝青，加之南方個(gè)別主營(yíng)煉廠維持正常生產(chǎn)，帶動(dòng)煉廠產(chǎn)能利用率增加，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)瀝青產(chǎn)量繼續(xù)維持增長(zhǎng)。

在煉廠利潤(rùn)方面，由于近期國(guó)際原油期貨價(jià)格大幅上漲，成本端支撐增強(qiáng)，不過由于瀝青終端需求偏弱，成本傳導(dǎo)受到一定阻礙，但是瀝青價(jià)格漲幅受限，二者價(jià)差開始擴(kuò)大，瀝青-原油價(jià)差在921元/噸附近，瀝青理論利潤(rùn)收窄。據(jù)隆眾資訊數(shù)據(jù)核算，截止上周末，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)瀝青綜合利潤(rùn)周度均值為-516.1元/噸，環(huán)比減少51.4元/噸。

瀝青需求受限 旺季消費(fèi)有待

目前國(guó)內(nèi)北方地區(qū)瀝青需求相對(duì)平穩(wěn)，但是個(gè)別區(qū)域存在短期降雨天氣，整體剛需或有阻礙，同時(shí)南方地區(qū)仍處于梅雨季節(jié)，降水天氣逐漸增加，疊加華南臺(tái)風(fēng)降雨因素影響，瀝青需求較為疲軟。在下游消費(fèi)仍未明顯起色的背景下，南方地區(qū)部分瀝青社會(huì)庫(kù)存壓力有所增加，部分高價(jià)資源出貨放緩。預(yù)計(jì)要等到7-8月份夏季高溫天氣到來，瀝青終端需求才能步入旺季，屆時(shí)瀝青庫(kù)存去化才會(huì)凸顯。

— 結(jié)論 —

綜上所述，目前驅(qū)動(dòng)瀝青期價(jià)走強(qiáng)的主導(dǎo)邏輯依然是原油期貨價(jià)格堅(jiān)挺，在成本邏輯支撐下，短期瀝青期價(jià)有望延續(xù)偏強(qiáng)格局。不過目前國(guó)內(nèi)瀝青供需結(jié)構(gòu)有待改善，供應(yīng)端壓力存在，而需求仍處于偏弱狀態(tài)。預(yù)計(jì)后市瀝青期貨2509合約漲勢(shì)趨緩，維持震蕩偏強(qiáng)的走勢(shì)。