許久沒有露面的傳奇投資人安東尼·波頓（Anthony Bolton）最近參加了一個(gè)對談節(jié)目。這位被貼上“英國彼得·林奇”、“逆向大師”種種標(biāo)簽的投資大師，對當(dāng)下有明確的判斷：“我今天的看法是，我們處于中國新一輪牛市的初期階段?！?，“真正關(guān)鍵的是：市場已經(jīng)對前景作出什么樣的定價(jià)了，不是前景本身。”
今年75歲的安東尼·波頓，1979年加入富達(dá)（Fidelity），并迅速成為其傳奇的投資經(jīng)理之一。他的投資哲學(xué)強(qiáng)調(diào)耐心與堅(jiān)持，尤其在市場情緒高漲時(shí)，波頓能夠保持冷靜，識別出被過度追捧或忽視的資產(chǎn)。他經(jīng)歷過多次重大市場危機(jī)如1987年股災(zāi)、2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂、2001年“9·11”事件……但仍保持了穩(wěn)定的高回報(bào)，展現(xiàn)了其逆向投資策略的韌性。波頓的成功秘訣在于他對企業(yè)基本面的深入研究和對市場信息的獨(dú)特理解，他甚至不諱言，自己相對基本面“更癡迷于解讀投票器——通過股東變動(dòng)、內(nèi)部交易等捕捉市場情緒”。 這次對話中，他講到很多實(shí)操上的內(nèi)容。有意思的是，他講到“特別喜歡非對稱回報(bào)的投資機(jī)會”，這點(diǎn)跟霍華德·馬克斯一篇備忘錄的內(nèi)容靈魂呼應(yīng)了。在霍華德·馬克斯看來，不對稱性只能由相對少數(shù)具備卓越技能和洞察力的人來展現(xiàn)。關(guān)鍵之處即為識別他們。
尼古拉·坦根 大家好！今天我們請到了一位重量級嘉賓，那就是安東尼·波頓。在我看來，安東尼可謂是逆向投資的“教父”，是我認(rèn)識的最擅長逆勢操作的人。而且，他這些年來為富達(dá)賺了不少錢。
安東尼·波頓 非常感謝，尼古拉。我很高興能和你在這里交流。
尼古拉·坦根 為什么逆向投資能帶來如此豐厚的回報(bào)？
安東尼·波頓 我認(rèn)為主要原因是很少有人愿意這么做。本質(zhì)上講就是這樣的。
股票市場的一個(gè)問題在于，如果你做和大家一樣的事情，短期內(nèi)可能會奏效。但隨大流的人越多，泡沫最終總會破滅。
我認(rèn)為這正是逆向投資的重要性所在。
我的投資哲學(xué)始終是：眾人追捧即風(fēng)險(xiǎn)，市場冷遇即機(jī)會。當(dāng)然，并非所有冷門股都是機(jī)會。但我始終堅(jiān)持在無人問津處尋找價(jià)值。如果我持有的股票成為市場熱門標(biāo)的時(shí)，我總會感到不安。
而這種心態(tài)并不常見，這正是逆向投資有效的原因之一。
尼古拉·坦根 在你看來，逆向投資的核心是什么？
安東尼·波頓 我認(rèn)為這需要一種天性——你能坦然接受與眾不同。
大多數(shù)人更喜歡隨大流，喜歡獲得認(rèn)同。他們希望身邊的人告訴他們：“你做得對，我也這么做，大家都這么做。” 但我認(rèn)為，逆向投資者的思維模式則截然不同，這種特質(zhì)難以言傳。
同事常問我如何培養(yǎng)逆向思維，我的回答是：或許需要與生俱來的稟賦。
尼古拉·坦根 你認(rèn)為這種“天生具備”的特質(zhì)具體是什么？
安東尼·波頓 很難具體描述，但我認(rèn)為關(guān)鍵點(diǎn)包括：堅(jiān)持自己的信念、不受情緒干擾以及耐心等待。因?yàn)楹芏鄷r(shí)候，你需要有足夠的耐心。
尼古拉·坦根 你有朋友嗎？
安東尼·波頓 （笑）是的，幸好我還有一些朋友。
尼古拉·坦根 我的意思是，如果你很在意別人是否喜歡你，那可能不太適合做逆向投資，對嗎？
安東尼·波頓 好惡之情不應(yīng)影響判斷，這更多關(guān)乎個(gè)人特質(zhì)。人們常說“逆向者是孤獨(dú)的”，這種孤獨(dú)并非指沒有朋友，而是指在投資決策時(shí)需要保持獨(dú)立思考。
我常發(fā)現(xiàn)最佳機(jī)會往往誕生于令人不安的時(shí)刻——當(dāng)形勢明朗時(shí)，往往為時(shí)已晚。雖然之后可能還有機(jī)會，但你必須做好承受壓力的準(zhǔn)備。
尼古拉·坦根 “令人不安”是指什么呢？
安東尼·波頓 就是當(dāng)你的決策遭到多方質(zhì)疑時(shí)。有趣的是，我記得你最近訪談的一位嘉賓曾舉過醫(yī)學(xué)界的例子：講到有個(gè)人在癌癥研究方面取得了重大突破，當(dāng)時(shí)大家都說他非常不受歡迎，因?yàn)樗魬?zhàn)了傳統(tǒng)的觀點(diǎn)。
所以你必須是那種在某些時(shí)候（當(dāng)然不是一直），愿意去挑戰(zhàn)傳統(tǒng)打破常規(guī)的人。
尼古拉·坦根 那你情緒化嗎？
安東尼·波頓 我不太情緒化。我認(rèn)為自己是個(gè)冷靜的人。
尼古拉·坦根 是不是屬于極端冷靜？
安東尼·波頓 倒不至于，但確實(shí)能做到寵辱不驚。
這對投資者來說非常重要。不要讓成功沖昏頭腦，因?yàn)槊總€(gè)人都會有成功的時(shí)刻。但反過來，每個(gè)人也都會經(jīng)歷低谷期。不要讓低谷期影響你。這正是大多數(shù)人難以承受的部分。
如果你在投資上容易激動(dòng)，那可能就不太適合待在這個(gè)行業(yè)里面。你必須在某些時(shí)候稍微抽離一下自己，從更高的角度冷靜地看待整個(gè)情況。
尼古拉·坦根 但是，你一生都在看管自己的投資組合，接觸公司，思考這些問題。那你怎么能對這些和你生活息息相關(guān)的事情保持冷靜呢？
安東尼·波頓 我覺得，冷靜并不意味著不投入感情或者不參與其中。冷靜、專注、投入——這些是我一直秉持的態(tài)度。
正如你所說，投資這個(gè)行業(yè)是極其吸引人的，接觸這么多公司，了解世界上所有這些偉大的趨勢……但有時(shí)你必須要記住，不要低估市場的定價(jià)能力。很多人常常犯的一個(gè)錯(cuò)誤是，他們會問：“市場前景如何？前景是光明的，還是悲觀的？”
但真正關(guān)鍵的是：市場已經(jīng)對前景作出什么樣的定價(jià)。不是前景本身，而是你對未來的看法和市場目前定價(jià)的前景去對比。
尼古拉·坦根 那么你怎么看待股市？你是如何衡量股市的情緒？有哪些指標(biāo)？
安東尼·波頓 我喜歡看很多不同的東西，綜合判斷。
我常說，我看的東西其實(shí)跟大多數(shù)人沒什么不同，只是我對這些信息的組合方式可能稍有差異。比如說，我第一次看一只股票時(shí)，首先看的是它的走勢圖。我想知道這只股票的走勢如何。尼古拉·坦根 所以你看的就是股票的價(jià)格，對嗎？安東尼·波頓 是的，股票的價(jià)格。圖表就是股價(jià)走勢。它能立刻告訴我：我入場是早是晚？這只股票是否長期表現(xiàn)優(yōu)異？如果是，可能意味著我已錯(cuò)過最佳時(shí)機(jī)（當(dāng)然并非絕對）。而那些長期低迷的股票反而更吸引我，我會通過篩選系統(tǒng)重點(diǎn)關(guān)注它們。有些是沒有價(jià)值的，它們注定是垃圾股；但如果有變化，比如管理層更替，或者公司所處的業(yè)務(wù)領(lǐng)域發(fā)生了變化，或者市場環(huán)境開始好轉(zhuǎn)，我就會去看。特別是英國公司，我會看股東名單。我發(fā)現(xiàn)這是一個(gè)非常被低估的因素?？垂蓶|名單時(shí)，我就想知道，那些我認(rèn)可的基金是否已經(jīng)是這家公司的股東？尤其是對于中型和小型公司，這對我的投資方法來說非常重要。隨著基金規(guī)模的增大，我開始購買更多的大公司，但中小型公司股始終是我的摯愛——通過深入研究，你完全可以比市場更懂這些公司。安東尼·波頓 我現(xiàn)在已經(jīng)有十多年沒有做這些（實(shí)操）了，但當(dāng)年有一些基金是我重點(diǎn)參考的。如果我看到很多我認(rèn)同的基金已經(jīng)持有這些股票，那么我就知道自己錯(cuò)過了，它們比我更早發(fā)現(xiàn)了這個(gè)機(jī)會；如果我什么都沒有看到，那有可能是一個(gè)非常好的信號，或者它可能根本就是一個(gè)糟糕的生意，無人問津。最理想的情況或許是已有一家我認(rèn)可的基金進(jìn)場——既驗(yàn)證了價(jià)值，又留有后續(xù)資金跟進(jìn)的余地?！?/span>尼古拉·坦根 那你會怎么看待買入和賣出的推薦意見？安東尼·波頓 當(dāng)然。股市有兩大功能：稱重機(jī)（基本面）與投票器（情緒面）。多數(shù)人沉迷于稱重，我們的分析師也專注于基本面，但我更癡迷于解讀投票器——通過股東變動(dòng)、內(nèi)部交易等捕捉市場情緒。這對我來說非常重要，如果內(nèi)部交易與我的看法一致或相沖突，我會特別注意。尼古拉·坦根 如果公司CEO在買入股票，你怎么看？安東尼·波頓 我會注意的，但我也會使用走勢圖來驗(yàn)證判斷：當(dāng)技術(shù)面與基本面共振時(shí)，我會加大倉位；若股價(jià)開始下行，即便基本面未變，我也會逐步減倉。對我來說，投資一直是漸進(jìn)式的，我從來不會在某一天一下子就買進(jìn)所有股票。我在投某家公司時(shí)通常不會迅速建立一個(gè)高倉位，而是隨著信念增強(qiáng)再不斷加倉；當(dāng)有股價(jià)波動(dòng)或其他變化出現(xiàn)時(shí)，我也會相應(yīng)地減少倉位。而且，管理層會議真的非常重要。在最忙的時(shí)候，我一天會做四場公司會議，但這些會議都是復(fù)盤性質(zhì)的。只是在一場會議上，雖然有些人會給你留下深刻印象，但關(guān)鍵是要看他們的故事如何發(fā)展，以及他們的說法是否一致。現(xiàn)在正處于中國新一輪牛市的初期階段
尼古拉·坦根 那你是如何決定進(jìn)入逆向投資的呢？
安東尼·波頓 正如我所說，我看的東西非常多樣化，當(dāng)我認(rèn)為某個(gè)機(jī)會有吸引力時(shí)，我就會買入，但通常我會從一個(gè)較小的倉位開始，通常是0.5%的倉位，也就是50個(gè)基點(diǎn)。隨著我信念的增強(qiáng)，我可能會增加到1%，然后是2%，有時(shí)候會增加到4%。在早期，我總是會考慮絕對倉位的大小，但隨著時(shí)間的推移，我開始更多地關(guān)注相對倉位，而非絕對倉位。尼古拉·坦根 你會特別關(guān)注哪些股票類型呢？安東尼·波頓 我特別喜歡非對稱回報(bào)的投資機(jī)會。什么意思呢？就是那些我認(rèn)為下行風(fēng)險(xiǎn)有限，但在特定情況下可能會帶來巨大上漲的股票。這類股票的上漲潛力和下行風(fēng)險(xiǎn)并不是對等的。很多股票可能有很大的上漲潛力，但它們也有很大的下行風(fēng)險(xiǎn)。如果下行風(fēng)險(xiǎn)有保障，比如強(qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債表或非常良好的現(xiàn)金流，那就更有吸引力。或者它們正從事一些像藥物發(fā)現(xiàn)或石油勘探這樣有很大潛力的項(xiàng)目，如果運(yùn)氣好，這些因素可能會大大提高它們的估值。尼古拉·坦根 那你認(rèn)為現(xiàn)在市場上最逆向的投資是什么？安東尼·波頓 中國。沒錯(cuò)，就是買入中國資產(chǎn)。放眼全球，幾乎所有市場都處于歷史高位，唯獨(dú)中國在低谷徘徊——這本身就是最典型的逆向機(jī)會。尼古拉·坦根 如何實(shí)現(xiàn)這種布局呢，我的意思是你會賣掉什么嗎？安東尼·波頓 很簡單：減持美國資產(chǎn)。當(dāng)下美國市場估值高企，資金持續(xù)涌入已形成擁擠交易。投資中一個(gè)非常重要的觀點(diǎn)是，要區(qū)分過程和結(jié)果。市場往往在預(yù)期階段持續(xù)上漲，而當(dāng)預(yù)期真正兌現(xiàn)時(shí)，趨勢反而終結(jié)。比如特朗普當(dāng)選可視為上一輪行情的終點(diǎn)。再看中國，數(shù)月來市場始終被關(guān)稅陰云籠罩。我認(rèn)為關(guān)稅的最終落地可能意味著一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。尼古拉·坦根 那今天（2月4日）可能就是轉(zhuǎn)折點(diǎn)？安東尼·波頓 是的。而且，當(dāng)我看到AI只對少數(shù)幾只美國科技股產(chǎn)生影響時(shí)，我就覺得這一觀點(diǎn)不成立。我認(rèn)為，一些中國公司同樣會從中受益。安東尼·波頓 AI已經(jīng)推動(dòng)了“七巨頭”中的六只股價(jià)不斷上漲，這和互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期的情況非常相似。當(dāng)然，我并不是貶低人工智能，股市總是喜歡這種情況，它推動(dòng)股價(jià)在預(yù)期中上漲。但只認(rèn)為少數(shù)幾家公司能主導(dǎo)AI的未來，這個(gè)看法我不認(rèn)同。事實(shí)上，在過去幾周，我們已經(jīng)看到一些AI的紅利傳導(dǎo)到了中國。現(xiàn)在，美國的科技正在進(jìn)入中國市場。我并不是忽視與中國相關(guān)的所有風(fēng)險(xiǎn)，但中國本土的投資者能做什么呢？已經(jīng)經(jīng)歷了三年的熊市，而現(xiàn)在，中國政府希望股市上漲，債券收益率也處于歷史低位。尼古拉·坦根 那他們（那些投資者）會重新進(jìn)入房地產(chǎn)嗎？安東尼·波頓 我認(rèn)為不會急于進(jìn)入。黃金表現(xiàn)不錯(cuò)，他們已經(jīng)轉(zhuǎn)向黃金了。實(shí)際上，他們能去的地方就剩下一個(gè)，那就是股票市場。所以，我今天的看法是，我們處于中國新一輪牛市的初期階段。尼古拉·坦根 回到美國，所以你覺得這可能是牛市的結(jié)束，還是只是某些跡象？
安東尼·波頓 是的，但我不確定它會如何展開?，F(xiàn)在的熊市往往更加劇烈，發(fā)生得更快，而且結(jié)束也更快。我不能準(zhǔn)確預(yù)測，但就我看市場和周期的方式來看，美國市場已經(jīng)接近其高點(diǎn)。你知道，在這個(gè)行業(yè)里沒有什么是可以一直向上的。而且美國過去兩年股市年回報(bào)率達(dá)20%，這本身就是個(gè)信號。當(dāng)市場估值很高時(shí)，我覺得投資者賺錢的機(jī)會就會減少。尼古拉·坦根 這可能是一個(gè)很傻的問題，就是為什么不在市場開始下跌時(shí)就賣出呢？安東尼·波頓 你永遠(yuǎn)不會知道（市場什么時(shí)候開始下跌）對吧？如果很明顯，那就好了——這就是問題所在。實(shí)際上我大部分時(shí)間不愿意做市場預(yù)測。雖然我分享了一些市場觀點(diǎn)，但我更傾向于尋找確定的競爭優(yōu)勢——當(dāng)上千名投資者都在揣測美聯(lián)儲動(dòng)向時(shí)，我的優(yōu)勢在哪里？因此我主要專注于公司研究。即便對市場有判斷，我也不會押注整個(gè)投資組合。尼古拉·坦根 所以你不花太多時(shí)間在宏觀經(jīng)濟(jì)上？安東尼·波頓 確實(shí)不太關(guān)注。尼古拉·坦根 做逆向投資者在牛市和熊市中有不同嗎？具體有哪些差異特征？安東尼·波頓 這是一個(gè)有趣的問題，我從未從這個(gè)角度去思考過。在牛市中，我發(fā)現(xiàn)我的持股數(shù)通常會增加，我能找到更多有趣的投資機(jī)會。而在熊市中，我通常會減少持股數(shù)量，集中精力投資自己最有信心的領(lǐng)域。我也常常告訴那些表現(xiàn)不佳的基金經(jīng)理，你應(yīng)該逐一審視每一只股票，重新審視你持有每只股票的理由，并集中投資在你信心最強(qiáng)的地方。另一個(gè)我認(rèn)為非常重要的點(diǎn)是，要聽取反方意見。這也許回到了之前的觀點(diǎn)，大多數(shù)人更愿意聽那些支持自己觀點(diǎn)的聲音。比如說，谷歌是一個(gè)了不起的投資，那么所有人都會去聽多頭看法。如果我在谷歌上有大倉位，我就會花很多時(shí)間聽空頭意見，看看有什么變化。聽取反方意見非常重要，你需要了解空頭為什么做空，如果你持有某個(gè)股票，而空頭在做空，那就要搞清楚他們的理由。安東尼·波頓 我不認(rèn)為空頭有特別的優(yōu)勢，但我有一個(gè)著名的案例。有天，我和一家做空這家公司的對沖基金開會，十分鐘后，我突然意識到他們是對的，我們是錯(cuò)的。這就是投資中的灰色地帶，而不是黑白分明，你會發(fā)現(xiàn)，聽取對立觀點(diǎn)至關(guān)重要。尼古拉·坦根 你覺得做逆向投資者的困難之處在于，你可能會因此失去工作嗎？當(dāng)然現(xiàn)在基金經(jīng)理不太會失去工作，只要擁有那七只科技股，你就不會失去工作。安東尼·波頓 這就是問題所在，這也是為什么真正能夠做到（逆向投資）的人如此稀少。我記得，在互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期，有些偉大的投資者也沒能堅(jiān)持下去。有位投資經(jīng)理在互聯(lián)網(wǎng)泡沫頂峰過后的兩個(gè)月還在被襲擊。沒有任何一種投資方法論可以年復(fù)一年的有效。在我看來，你必須找到適合自己的方式，并堅(jiān)持下去。有些人說自己可以在某種市場環(huán)境下做成長型投資，然后在其他環(huán)境下又轉(zhuǎn)做價(jià)值型投資，接著又做其他風(fēng)格的投資人，我對這種說法持謹(jǐn)慎態(tài)度。我覺得，對任何人來說，做到這一點(diǎn)并不容易。要保持開放的心態(tài)，能夠放松自己
尼古拉·坦根 那你認(rèn)為你能錯(cuò)多長時(shí)間才會改變看法？你有多固執(zhí)？安東尼·波頓 這個(gè)問題很有意思。固執(zhí)與信念感是有區(qū)別的。你不能讓信念變得僵化。我有些同事一直坐在座位上緊張地盯著股票。你要有信念，但你也要準(zhǔn)備好隨時(shí)改變看法。固執(zhí)也很難，因?yàn)樵谖铱磥恚陜?nèi)靠運(yùn)氣還說得過去，三年以后，能走得長遠(yuǎn)的就不再是運(yùn)氣，而是能力。三年以下的記錄，有可能完全是運(yùn)氣，或者反過來說，可能單純因?yàn)槿狈\(yùn)氣。安東尼·波頓 我認(rèn)為保持開放的心態(tài)非常重要。如果你能做對55%的事情，那就很棒了，那就意味著45%的時(shí)間你可能會錯(cuò)。你必須意識到，這個(gè)行業(yè)中，我們經(jīng)常會犯錯(cuò)，你要從中吸取教訓(xùn)，繼續(xù)前行。我常說，真正區(qū)分優(yōu)秀經(jīng)理與普通經(jīng)理的，往往不是成功，而是避免了過多的失敗，如果你能夠減少虧損的股票，你就能夠從中等水平做到行業(yè)的前25%。安東尼·波頓 這也涉及到我能做逆向投資者的原因，我不會感到過于焦慮。當(dāng)然，某些時(shí)候它確實(shí)讓我感到焦慮，比如在87年股市大崩盤后，確實(shí)會有那么幾晚睡不著，“天哪，這一切是不是都變了？”但我覺得關(guān)鍵是，我能夠應(yīng)對壓力，這意味著我能夠放松自己。安東尼·波頓 在管理基金的時(shí)候，我肯定是沒太多時(shí)間去寫音樂，但那確實(shí)是我放松的一種方式，也包括和家人在一起等等。安東尼·波頓 現(xiàn)在我會寫各種類型的音樂，我寫過兩部歌劇，這應(yīng)該算是我譜曲的巔峰。尼古拉·坦根 真了不起！說回投資，你怎么避免過度自信呢？在經(jīng)歷了這么長時(shí)間的成功后，你是如何保持謙遜的？安東尼·波頓 你需要自省，我一直覺得適度的謙遜對從事這份工作非常有幫助。我總是對那些非常自負(fù)的人保持警惕，我認(rèn)為他們往往不愿意通過分析去認(rèn)識到自己的不足之處?？傊?，謙遜對于投資者來說是非常有幫助的。
尼古拉·坦根 接下來談?wù)勈袌黾捌渥兓?。隨著被動(dòng)資金、趨勢跟蹤等勢力的增加，市場發(fā)生了什么變化呢？安東尼·波頓 這些讓趨勢持續(xù)得更久了。行業(yè)的競爭質(zhì)量也在不斷提高，20到30年前，不是每個(gè)人都會去公司調(diào)研，信息量也沒有現(xiàn)在這么多，處理信息的能力也有所不同，做投資要容易得多。但有趣的是，與此同時(shí)，你反而能看到大規(guī)模的市場異常表現(xiàn)。有時(shí)候就是這些“傻錢”創(chuàng)造了這些異?，F(xiàn)象，而且趨勢也因此延續(xù)得更長。這意味著投資者等待兌現(xiàn)的時(shí)間更長，而人們無法忍受長時(shí)間的等待。有些人認(rèn)為市場已經(jīng)變得更有效率了，人們變得更聰明了，所以異常現(xiàn)象消失了。恰恰相反，從某些方面來看，這一切反而創(chuàng)造了新的異?，F(xiàn)象。所以修正會來得更晚，但一旦來臨，來勢會更強(qiáng)。尼古拉·坦根 如果投研會議室里大家都同意某個(gè)投資想法，通常意味著那是個(gè)主意好嗎？安東尼·波頓 不一定。這就是決策委員會式的投資，通常是行不通的原因。因?yàn)楫?dāng)大家都同意時(shí)，你很可能已經(jīng)趕上了某個(gè)趨勢的尾聲。剛才我們提到了，通常最好的投資機(jī)會會讓你感到相對不舒服。尼古拉·坦根 你覺得時(shí)間應(yīng)該如何分配呢？安東尼·波頓 我不確定是否有一個(gè)放之四海而皆準(zhǔn)的標(biāo)準(zhǔn)，但我認(rèn)為至少應(yīng)該把四分之一的時(shí)間花在進(jìn)攻上，即尋找新的投資機(jī)會。回到你剛才的問題，富達(dá)主要通過分析師團(tuán)隊(duì)和一些投資組合經(jīng)理合作的方式。作為投資經(jīng)理，我不可能參加所有我持有的股票的會議，所以我會需要其他人向我匯報(bào)，而我會去參加一些我沒有持有但可能想持有的公司會議。尼古拉·坦根 它引出了一個(gè)有趣的哲學(xué)問題：你應(yīng)該花多少時(shí)間關(guān)注你已經(jīng)喜歡的東西？怎么平衡舊愛和新嘗試呢？就像每晚都吃炸雞和薯?xiàng)l，還是偶爾試試千層面呢？安東尼·波頓 但你不能忘記你已經(jīng)擁有的東西，或者說不能忽視那些你已經(jīng)持有的投資。因?yàn)槭澜缭诓粩嘧兓肋h(yuǎn)不會停滯不前。尼古拉·坦根 當(dāng)下社交媒體和信息繭房趨勢下，你認(rèn)為我們想找到年輕的逆向投資者會更難嗎？安東尼·波頓 這是個(gè)有趣的問題。我不確定能給你一個(gè)確定的答案。每個(gè)時(shí)代都會造就不同的投資者。如果你經(jīng)歷了過去五年的市場，投資主題只有一個(gè)就是成長。顯然，大多數(shù)新投資者會受到這一潮流的影響。他們?nèi)狈﹂L遠(yuǎn)的眼光，也無法將這次周期放在更長的周期背景下看待。我也想我們會經(jīng)歷一段價(jià)值投資的好時(shí)代，到時(shí)候年輕人可能都會想要做價(jià)值投資者，但那也可能會成為一個(gè)問題。職業(yè)生涯也曾連續(xù)三年虧損
尼古拉·坦根 當(dāng)你作為一個(gè)逆向投資的投資組合經(jīng)理，做出與大家都不同的選擇時(shí)，你可能會在一段時(shí)間內(nèi)是錯(cuò)的，那這種情況下，你們應(yīng)該如何激勵(lì)員工呢？安東尼·波頓 這個(gè)問題很有意思。大部分同行的薪酬體系是基于一、三和五年維度，主流會看三年，甚至可能就只看一到三年。所以，你需要有一個(gè)長期成功的視角。在我的職業(yè)生涯中，曾經(jīng)有過連續(xù)三年不好的表現(xiàn)。安東尼·波頓 是1989年到1991年期間，當(dāng)時(shí)公司一直支持我，雖然在那個(gè)時(shí)候我沒有拿到像以前那樣豐厚的獎(jiǎng)金，但他們堅(jiān)定的支持我。那三年非常糟糕。連續(xù)三年虧損后，你一定會質(zhì)疑自己，當(dāng)然后來情況好轉(zhuǎn)了。沒有人能一直相信自己做的每一件事，這個(gè)行業(yè)就是如此，每一天你都會想：“我所知道的，或者我認(rèn)為我知道的，還適用嗎？”薪酬激勵(lì)方面，我認(rèn)為管理層必須有長遠(yuǎn)的眼光，這種管理方式需要時(shí)間來打造。對于那些我們認(rèn)為真的非常擅長自己風(fēng)格的投資經(jīng)理，當(dāng)他們經(jīng)歷低谷時(shí)，這些低谷可能會因?yàn)椤吧靛X”或者被動(dòng)資金的影響而持續(xù)更久，人們必須記住這一點(diǎn)。我不能具體說薪酬，但我認(rèn)為我們是意識到這一點(diǎn)的。尼古拉·坦根 機(jī)構(gòu)的態(tài)度，才是逆向風(fēng)格的最薄弱環(huán)節(jié)。如果你有一個(gè)不接受逆向投資的管理委員會，那就有問題，或者如果董事會不接受，那也會有問題。安東尼·波頓 是的，你必須要有董事會支持，投資管理委員會必須堅(jiān)持這樣的理念：我們需要不同風(fēng)格的人參與競爭。投資的歷史告訴我們，那些已經(jīng)做得順風(fēng)順?biāo)畮啄?、十幾年甚至更久的投資方法論，可能接下來幾年并不會繼續(xù)表現(xiàn)好。我認(rèn)為這是一個(gè)錯(cuò)誤，人們常常以為那些科技股可以永遠(yuǎn)上漲，他們沒有意識到一切都有周期。這與生意本身沒有關(guān)系，這跟市場作為投票機(jī)的屬性，投資者情緒的過度反應(yīng)有關(guān)。尼古拉·坦根 你認(rèn)為能把逆向思維應(yīng)用到生活中的其他方面嗎？比如說，寫歌劇并不一定是主流。很多人問我，投資經(jīng)理是否使我的整個(gè)人生都變成了逆向的？不，我有我喜歡的事情，也有我不喜歡的事情，但這些不一定是極端的逆向。尼古拉·坦根 可惜像你這樣的人現(xiàn)在真的很少了。來源 | 聰明投資者