受益于端午小長假期間，俄烏沖突再度升級，地緣風險增強，國內(nèi)外原油期貨價格迎來大幅反彈的走勢。在成本因素支撐下，節(jié)后首日，國內(nèi)PTA期貨2509合約呈現(xiàn)沖高回落的走勢，背后邏輯為成本支撐因素難以抵擋供需偏弱的負面壓制。鑒于6月美債危機凸顯，歐美關稅戰(zhàn)升級，宏觀預期轉弱。同時原油供需結構偏弱，面臨承壓，疊加PTA供需結構也不佳。預計后市國內(nèi)PTA期貨2509合約或面臨較大壓力。

原油供需偏弱 PTA成本支撐有限

近期國內(nèi)外原油期貨呈現(xiàn)低位弱勢運行的態(tài)勢，期價反彈空間越來越小，均線維持空頭趨勢排列。導致原油價格弱勢運行的背后邏輯主要：

其一，宏觀預期重新轉弱。歐美關稅戰(zhàn)再度重燃，美國對歐盟加征50%的關稅。同時美債危機逐漸浮出水面，“灰犀?！比找嫫冉?。

其二，原油供應端壓力不斷增強。OPEC+產(chǎn)油國同意今年7月再度增產(chǎn)41.1萬桶/日，這與5、6月增產(chǎn)幅度相同，連續(xù)第三個月加速增產(chǎn)。按照目前原油產(chǎn)能恢復增速，預計在10月底前將完全取消剩余的220萬桶/日自愿減產(chǎn)。

其三，步入6月以后，北半球或將迎來傳統(tǒng)季節(jié)性旺季。不過今年美國宣布推行全面關稅政策之后，市場反應劇烈，多家金融機構迅速對原油需求增長預測作出調(diào)整。據(jù)5月最新報告顯示，全球三大能源機構EIA、IEA、OPEC分別將今年全球原油需求增長預期下調(diào)了20萬~40萬桶/日。

整體來看，在原油供需結構偏弱的背景下，未來原油期貨價格仍將維持弱勢格局，對于PTA成本支撐將較為有限。

PX進口量萎縮 弱需負反饋

在全球關稅因素影響下，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈對于未來終端需求預期產(chǎn)生擔憂情緒。在偏空因素傳導下，國內(nèi)進口PX規(guī)模出現(xiàn)萎縮。據(jù)統(tǒng)計，2025年4月中國PX進口量達72.16萬噸，月環(huán)比大幅減少12.50萬噸，跌幅達14.76%。進口前三甲分別韓國、日本、文萊。眾所周知，浙江地區(qū)PTA產(chǎn)能位居全國前列。按注冊地名稱統(tǒng)計，2025年4月，中國PX進口量排名第一位的是浙江省，占當月進口總量的32.98%，同比減少3.00%。2025年1-4月中國PX進口量累計規(guī)模達296.23萬噸，較去年同期水平小幅下降11.52萬噸，跌幅為3.74%。進口端PX明顯萎縮表明終端需求乏力的不利影響已經(jīng)傳導至PX環(huán)節(jié)。

國內(nèi)PTA供需結構偏弱

目前國內(nèi)PTA面臨新增產(chǎn)能不斷投放以及下游聚酯需求增速放緩的雙重考驗。首先，供應端壓力持續(xù)增大。一方面，新增產(chǎn)能在不斷擴張。據(jù)顯示，2025年PTA新增產(chǎn)能計劃較多，如虹港石化三期、三房巷海倫石化等項目預計投產(chǎn)，產(chǎn)能增速約10%。預計6月，國內(nèi)部分PTA新產(chǎn)能將陸續(xù)釋放，市場供應量增加。

另一方面，國內(nèi)PTA存量裝置產(chǎn)能利用率回升。據(jù)了解，前期國內(nèi)PTA裝置檢修較多，供應出現(xiàn)回落。不過隨著檢修期結束，復產(chǎn)裝置逐漸增多。其中，四川能投的100萬噸PTA裝置在4月13日停車檢修后，于5月25日左右重啟。

受此影響，節(jié)前一周，國內(nèi)PTA周度產(chǎn)能利用率回升至77.64%，周環(huán)比略微增加0.42%，同比小幅增長4.10%。同期，國內(nèi)PTA產(chǎn)量達134.79萬噸，周環(huán)比略微增長0.73萬噸，較去年同期大幅增加8.25萬噸。

其次，下游聚酯需求略有改善。隨著中美經(jīng)貿(mào)達成暫時性“停戰(zhàn)”，外貿(mào)出口階段好轉，提振聚酯及終端需求略有改善，但整體空間有限。目前長絲開工率處于高位，但受終端訂單疲軟和庫存壓力影響，需求增長有限。同時短纖開工相對克制，庫存去化順利，但整體需求增速不及預期。

此外，瓶片產(chǎn)能過剩矛盾突出，負荷難以提升，對PTA需求拉動不足。受此影響，國內(nèi)聚酯工廠依然按需采購PTA原料，原料庫存預期變化不大。據(jù)統(tǒng)計，節(jié)前一周，國內(nèi)聚酯工廠PTA原料庫存在8.5天，周環(huán)比略微下降0.15天，較去年同期略微下降0.1天。

整體來看，隨著前期PTA產(chǎn)能檢修裝置重啟，國內(nèi)供應持續(xù)增量，聚酯端略有改善，但整體空間有限。供需平衡表略微去庫，終端表現(xiàn)不溫不火，影響企業(yè)采購積極性。

綜合來看，雖然受益于俄烏沖突升級影響，地緣因素增強提振了原油溢價空間，不過在供需結構偏弱的背景下，預計后市原油期貨價格面臨承壓。同時受國內(nèi)PTA產(chǎn)能不斷投放，存量裝置檢修結束，陸續(xù)復產(chǎn)影響，產(chǎn)能利用率回升引發(fā)供應壓力增大。在終端需求改善有限，聚酯端按需采購原料的情況下，PTA供需結構依然偏弱。基于以上考慮，預計后市國內(nèi)PTA期貨2509合約或面臨承壓。

發(fā)表于2025.6.4期貨日報第八版