原油、黃金、農(nóng)產(chǎn)品……2025年的大宗商品市場用一個“亂”字形容毫不為過，有機構稱目前是進入了“宏觀亂紀元”，也凸顯了“宏觀”二字對大宗商品市場的深度影響。

關稅、債務、美元：擾亂大宗商品市場

談到“宏觀”，不得不說近期最大的“擾亂點”——美國特朗普政府的關稅政策。盡管中美在 5 月 12 日達成關稅緩和協(xié)議，將部分商品關稅從 145% 降至 30%，但特朗普在 5 月 23 日突然威脅對歐盟加征 50% 關稅，導致歐美股市暴跌，市場風險偏好劇烈波動。這一政策反復性使得全球貿易格局陷入不確定性，尤其是汽車、化工、金屬等對關稅敏感的行業(yè)面臨供應鏈重構壓力。例如，德國汽車工業(yè)因關稅沖擊，保時捷、寶馬等車企股價單日跌幅超 3%，法國干邑白蘭地行業(yè)預計年損失超 20 億歐元。關心資本市場的投資者可能每天早起第一件事就是看看特朗普有沒有對“關稅”做出新的舉措。

美國財政債務問題持續(xù)發(fā)酵，截至 2025 年 3 月，聯(lián)邦政府債務總額突破 36 萬億美元，占 GDP 比重達 124%，穆迪將其主權信用評級從 Aaa 下調至 Aa1。高額債務不僅推高國債收益率（20 年期國債發(fā)行利率達 5.047%），還加劇了市場對美元資產(chǎn)長期吸引力的擔憂。與此同時，美國 4 月 PPI 同比上漲 2.4%，5 月環(huán)比下降 0.2%，顯示通脹壓力有所緩解，但摩根士丹利預測 5 月后通脹可能回升至 3.0-3.5%，這使得對沖通脹需求與貨幣政策預期之間的博弈成為市場焦點。

再看美元，美元指數(shù)在 5 月呈現(xiàn)先強后弱的態(tài)勢，5 月 12 日因中美關稅緩和一度反彈至 101.72，但隨后受債務擔憂和降息預期影響，5 月 28 日回落至 99.874。美元走弱對以美元計價的大宗商品形成支撐，尤其是黃金等避險資產(chǎn)。盡管 5 月中旬黃金因風險偏好回升出現(xiàn)回調（現(xiàn)貨黃金一度跌破 3300 美元 / 盎司），但中長期看，全球經(jīng)濟不確定性和債務風險仍將強化黃金的貨幣屬性。地緣政治方面，中東局勢雖未爆發(fā)新沖突，但 OPEC + 在 5 月宣布加速增產(chǎn)，6 月供應量增加 41.1 萬桶 / 日，導致原油價格承壓下跌，布倫特原油一度跌破 60 美元 / 桶。不過，俄烏沖突持續(xù)和伊朗原油供應不確定性仍為油價提供潛在支撐。

在這樣的背景下，大宗商品市場又會如何演繹？

能源：供應過剩與地緣風險的角力

原油市場呈現(xiàn)供需博弈的復雜局面。IEA 預測 2025 年全球原油供應將超過需求 72 萬桶 / 日，庫存增加壓力顯著。OPEC + 加速增產(chǎn)（5-7 月每月增產(chǎn) 41.1 萬桶 / 日）進一步加劇供應過剩預期，布倫特原油 5 月均價跌至 65 美元 / 桶以下。然而，地緣風險如中東局勢升級或美國對伊朗制裁加碼可能扭轉這一趨勢。此外，美國原油庫存連續(xù)下降（截至 4 月 25 日當周減少 203.2 萬桶）顯示需求端仍有韌性。

金屬：工業(yè)屬性與避險需求的再平衡

工業(yè)金屬受全球制造業(yè)復蘇和關稅政策雙重影響。中國 5 月大宗商品數(shù)據(jù)顯示，有色板塊環(huán)比上漲 1.1%，滬銅、滬鋁價格小幅回升。美國 5 月制造業(yè) PMI 初值達 52.3，顯示經(jīng)濟韌性支撐工業(yè)金屬需求。然而，歐盟汽車行業(yè)受關稅沖擊可能抑制鋁、銅等需求。貴金屬方面，黃金短期受風險偏好波動影響，但中長期仍受益于債務風險和美元走弱。白銀則因光伏產(chǎn)業(yè)需求增長（2025 年全球光伏裝機量預計增長 20%）呈現(xiàn)更強的上行彈性。

農(nóng)產(chǎn)品：天氣風險與政策擾動的雙重考驗

農(nóng)產(chǎn)品受天氣和貿易政策影響顯著。5 月中國豆粕價格下跌 4.8%，反映需求疲軟和進口增加。美國中西部干旱可能推高玉米、大豆價格，但特朗普關稅政策對南美農(nóng)產(chǎn)品出口的限制（如對巴西大豆加征 25% 關稅）可能緩解供應壓力。此外，歐盟生物柴油政策調整（減少菜籽油摻混比例）可能抑制植物油價格。

如此的“宏觀亂紀元”，投資者又該如何應對？

首先，需要關注的還是政策風險，特朗普關稅政策的反復性仍是最大不確定性。若 7 月 9 日對歐盟加征 50% 關稅落地又或者是全面重啟“對等關稅”，可能引發(fā)全球貿易鏈重構，推高化工、汽車等產(chǎn)業(yè)鏈成本。此外，美國債務上限談判若陷入僵局，可能引發(fā)市場流動性危機。

其次，美元的動態(tài)也需注意，“去美元化”也許不僅僅在紙面上，而此進程中受益最直接的資產(chǎn)——實物黃金、銅礦權益，以及布局新興市場供應鏈重構的油運、倉儲物流企業(yè)，都是值得關注的。

通脹數(shù)據(jù)影響黃金與成長型金屬（如銅），而如若通脹持續(xù)回落，美元的走強也可能壓制大宗商品整體表現(xiàn)。

所以，在投資策略上，短期建議關注關稅談判的進展，可以布局受政策擾動的化工、金屬品種，比如銅，選擇標的時，可以考慮芝商所旗下的微型銅期貨 (MHG) ，它的合約規(guī)模為基準銅期貨的1/10，為微調銅市風險敞口和提升交易策略提供一種高效、低成本的新方式。與銅期貨（HG）相比，微型銅期貨的合約較小，但同樣具備強大透明度和價格發(fā)現(xiàn)功能，適合不同交易員對管理銅價風險的需要，同時探索更大的市場潛在機會。

中期可以考慮配置黃金對沖債務和地緣風險，同時關注原油的動態(tài)。

長期來看，受益于全球能源轉型和氣候風險，可以考慮配置新能源金屬與農(nóng)產(chǎn)品，同樣的，芝商所在今年二月推出的五種微型農(nóng)產(chǎn)品期貨給投資者提供了一個交易農(nóng)產(chǎn)品的新途徑，值得關注，這五種農(nóng)產(chǎn)品合約分別是玉米、小麥、大豆、豆油和豆粕的微型期貨，交易規(guī)模分別是它們標準合約的十分之一，非常適合希望以更靈活的方式參與農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的交易者。微型農(nóng)產(chǎn)品期貨是一系列創(chuàng)新的期貨合約產(chǎn)品，旨在幫助活躍交易者和農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)商管理關鍵農(nóng)產(chǎn)品的風險敞口。這些合約有望顯著改變小額交易者參與農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的方式。自2月24日推出以來，交易者已將微型農(nóng)業(yè)合約納入其交易策略，以對沖風險并應對波動。自推出以來，已有超過50萬份合約交易，市場參與者利用微型玉米（MZC）、小麥（MZW）、大豆（MZS）、豆油（MZL）和豆粕（MZM）期貨來分散投資組合，并從為世界提供糧食的主要作物中挖掘投資機會。

在波動中把握結構性機會的關鍵，總體而言，大宗商品市場將在不確定性中尋找新的平衡，分化與機遇并存將成為下半年的主基調。