一、近月合約：交割擔(dān)憂(yōu)逐步緩解，近月價(jià)格短期承壓但空間有限

隨著PS2506平穩(wěn)進(jìn)入交割環(huán)節(jié)，期貨倉(cāng)單注冊(cè)量近期明顯增加，2025年6月3日倉(cāng)單日?qǐng)?bào)顯示多晶硅期貨新增注冊(cè)倉(cāng)單1100手，目前合計(jì)注冊(cè)倉(cāng)單量1570手（折合4710噸），隨著越來(lái)越多的企業(yè)認(rèn)識(shí)到期貨交割對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的賦能，我們預(yù)計(jì)隨著交割品不足的擔(dān)憂(yōu)持續(xù)緩解，短期內(nèi)或?qū)⒔o予近月合約一定壓力。

但從成本角度來(lái)看，我們測(cè)算目前多晶硅現(xiàn)貨價(jià)格已接近主流企業(yè)現(xiàn)金成本線，期貨價(jià)格考慮增值稅后已虧損現(xiàn)金成本。雖然99硅價(jià)格繼續(xù)走跌，但是多晶硅現(xiàn)金成本支撐下移的速度要慢于期現(xiàn)貨價(jià)格，隨著虧損加深，我們認(rèn)為雖然短期多晶硅近月或有下行壓力，但下方空間或相對(duì)有限。

二、遠(yuǎn)月合約：下游價(jià)格企穩(wěn)，關(guān)注情緒底的預(yù)期修復(fù)

對(duì)于遠(yuǎn)月合約，我們認(rèn)為更需要關(guān)注基本面的修復(fù)。從結(jié)構(gòu)角度看，去庫(kù)主要發(fā)生在拉晶廠庫(kù)存，即目前下游拉晶廠仍以消耗現(xiàn)有原料儲(chǔ)備為主，對(duì)多晶硅基本采取不囤貨的采購(gòu)策略，導(dǎo)致硅料廠實(shí)際庫(kù)存在回升。而硅料廠去庫(kù)壓力增加，一方面說(shuō)明近月合約的基本面仍在惡化，但另一方面理性角度看多晶硅全行業(yè)繼續(xù)減產(chǎn)確實(shí)存在可能性與必要性，硅業(yè)分會(huì)消息顯示頭部廠商開(kāi)展產(chǎn)能置換，受主產(chǎn)基地產(chǎn)能差異影響，我們推測(cè)產(chǎn)能置換后將是實(shí)質(zhì)減產(chǎn)，因此無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂(yōu)豐水期復(fù)產(chǎn)影響。

而從需求的角度看，拉晶環(huán)節(jié)近期減產(chǎn)使得多晶硅需求進(jìn)一步走弱，導(dǎo)致硅料廠庫(kù)存天數(shù)有所增加，且考慮到6月下游預(yù)期排產(chǎn)有進(jìn)一步下調(diào)的可能，以及下游的不囤貨采購(gòu)策略，我們預(yù)計(jì)6月硅料廠的去庫(kù)壓力將進(jìn)一步增加，同樣利空近月合約。不過(guò)也正是由于目前下游采購(gòu)意愿普遍較弱，隱性庫(kù)存或繼續(xù)去化為主，我們測(cè)算目前下游多晶硅庫(kù)存天數(shù)約1個(gè)月，因此預(yù)計(jì)最早7月起多晶硅剛需采購(gòu)將有望逐步恢復(fù)，因此遠(yuǎn)月基本面也存在邊際修復(fù)預(yù)期。

除了從成本利潤(rùn)、供需庫(kù)存的角度進(jìn)行分析，從主材角度看我們同樣認(rèn)為多晶硅價(jià)格有望企穩(wěn)，或?qū)⒔o予遠(yuǎn)月合約一定支撐。本輪負(fù)反饋的引發(fā)因素是終端搶裝潮臨近尾聲，但近期主材下游已出現(xiàn)企穩(wěn)信號(hào)，Infolink數(shù)據(jù)顯示2025年5月28日當(dāng)周，受組件環(huán)節(jié)減產(chǎn)控貨影響，中國(guó)集中式/分布式組件價(jià)格分別持平于0.67/0.68元/W，目前組件環(huán)節(jié)利潤(rùn)逐步修復(fù)，下游企穩(wěn)的正反饋有望繼續(xù)傳導(dǎo)至多晶硅環(huán)節(jié)。

三、跨品種：長(zhǎng)期PS/Si比值仍有上升空間

從與工業(yè)硅期貨聯(lián)動(dòng)的角度看，我們預(yù)計(jì)PS/Si比值仍有上升動(dòng)力，一方面原因是目前多晶硅期貨盤(pán)面價(jià)格虧損主流企業(yè)現(xiàn)金成本，期貨價(jià)格存在利潤(rùn)修復(fù)的動(dòng)能，而PS/Si比值正是表征硅料廠利潤(rùn)的指標(biāo)，另一方面，多晶硅減產(chǎn)后價(jià)格有望企穩(wěn)回升，但將利空工業(yè)硅需求。

四、后市展望與策略

總體來(lái)看，隨著交割矛盾逐步緩解，近月合約價(jià)格短期或?qū)⒊袎旱A(yù)計(jì)下方空間有限，或是低位震蕩運(yùn)行；遠(yuǎn)月合約更應(yīng)關(guān)注情緒見(jiàn)底的修復(fù)，隨著產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格逐步企穩(wěn)，遠(yuǎn)月合約或有修復(fù)動(dòng)能。而長(zhǎng)期來(lái)看，多晶硅的利潤(rùn)修復(fù)以及減產(chǎn)后對(duì)工業(yè)硅的利空，都有可能繼續(xù)提振PS/Si比值上行。

運(yùn)行區(qū)間：PS2507參考區(qū)間33500-37000元/噸；

短期策略：PS2507-2508反套繼續(xù)輕倉(cāng)持有；

長(zhǎng)期策略：做多PS/Si比值策略繼續(xù)持有。