01 市場(chǎng)對(duì)幾內(nèi)亞一事的反映

近期幾內(nèi)亞撤銷(xiāo)鋁土礦一事讓市場(chǎng)情緒一再發(fā)酵，近遠(yuǎn)期合約接連漲停。那么今年幾內(nèi)亞鋁土礦的供應(yīng)到底如何？

圖1：氧化鋁2509合約走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：紫金天風(fēng)期貨研究所

02今年海外礦山增量預(yù)期如何？

我們?cè)敿?xì)梳理了今年幾內(nèi)亞和澳大利亞兩大主要進(jìn)口國(guó)的礦山后，仍然維持2025年二季報(bào)中“海外新增礦石產(chǎn)量滿足海內(nèi)外氧化鋁投產(chǎn)需求”的觀點(diǎn)。

表1 2025年幾內(nèi)亞&澳大利亞鋁土礦預(yù)期增量表（萬(wàn)干噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：愛(ài)澤資訊，幾內(nèi)亞統(tǒng)計(jì)局，ALD，USGS，鋼聯(lián)，紫金天風(fēng)期貨研究所

以上數(shù)據(jù)中，我們?cè)倬?xì)化地排除基本不發(fā)往中國(guó)的礦山，只統(tǒng)計(jì)主發(fā)中國(guó)的幾內(nèi)亞與澳大利亞鋁土礦山。由此推算出，25年這些礦山增量或達(dá)3370萬(wàn)干噸，即便考慮悲觀預(yù)期，即GIC與順達(dá)礦業(yè)主礦區(qū)全停，新增量仍然可以達(dá)到2420萬(wàn)干噸。而25年國(guó)內(nèi)氧化鋁新增產(chǎn)線均為進(jìn)口礦，根據(jù)最新投產(chǎn)前置的預(yù)期，我們上修2025年新增產(chǎn)線對(duì)進(jìn)口礦的需求量為1840萬(wàn)干噸，疊加氧化鋁廠備庫(kù)需求，共計(jì)進(jìn)口鋁土礦需求量為2300萬(wàn)干噸。

以上為我們悲觀情況下的預(yù)期，今年幾內(nèi)亞鋁土礦發(fā)往我國(guó)的實(shí)際新增量應(yīng)大于該預(yù)期，原因在于以下兩點(diǎn)：

涉事礦山為表中標(biāo)紅的兩家礦企，其中順達(dá)礦業(yè)在幾內(nèi)亞共有兩家礦山，本次暫停為主礦區(qū)，我們假設(shè)今年500萬(wàn)噸新增產(chǎn)量全部來(lái)自于該主礦區(qū)。

從【目前發(fā)運(yùn)量】數(shù)據(jù)中可以看出，兩家礦區(qū)已經(jīng)發(fā)運(yùn)了40%左右的產(chǎn)量，即便完全停產(chǎn)，影響的產(chǎn)量為剩余的60%。而我們假設(shè)兩礦區(qū)今年完全無(wú)增量的情況下，幾礦仍然可以覆蓋我國(guó)氧化鋁新增需求。

03 后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

我們?cè)?024年12月26日發(fā)布的《氧化鋁年報(bào)：脫軌后的定價(jià)》中就已經(jīng)指出：“幾內(nèi)亞臨時(shí)軍政府于2025年1月結(jié)束執(zhí)政，屆時(shí)需觀察過(guò)渡期對(duì)礦石發(fā)運(yùn)的影響。因此還應(yīng)考慮幾內(nèi)亞政局變動(dòng)因素?！?/p>

當(dāng)前幾內(nèi)亞正逢換屆后的過(guò)渡政府獲取選民支持的階段。作為該國(guó)的支柱產(chǎn)業(yè)之一，鋁土礦行業(yè)因供應(yīng)過(guò)剩，礦價(jià)持續(xù)下跌影響了礦企收益。因此我們不排除過(guò)渡政府為獲取選民支持以及抬升礦價(jià)而繼續(xù)擴(kuò)大撤銷(xiāo)礦山許可證范圍。

此外，此次行情原因除近期基本面好轉(zhuǎn)之外，盤(pán)面參與資金的多元化也成為影響本次反彈力度和時(shí)長(zhǎng)的重要影響因素。