市場人士：對國債期貨走勢不會(huì)有明顯影響

財(cái)政部網(wǎng)站5月19日發(fā)布《關(guān)于開展2025年5月份國債做市支持操作有關(guān)事項(xiàng)的通知》稱，為支持國債做市，提高國債二級(jí)市場流動(dòng)性，健全反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線，財(cái)政部決定開展國債做市支持操作（下稱本次操作）。

據(jù)期貨日報(bào)記者了解，國債做市機(jī)制是國債市場的一種重要調(diào)節(jié)手段，財(cái)政部通過隨買和隨賣操作能夠有效平抑國債市場的非理性波動(dòng)，促進(jìn)國債供需動(dòng)態(tài)穩(wěn)定。對投資者而言，國債做市支持操作是為市場提供了一個(gè)報(bào)價(jià)和補(bǔ)償機(jī)制。

從操作主要安排來看，本次操作涉及2025年記賬式附息（六期）國債和2025年記賬式附息（五期）國債，操作金額分別為2.8億元和2.6億元，期限分別為2年和3年，操作方向均為隨賣，競爭性招標(biāo)時(shí)間為5月20日。投標(biāo)限定上，本次操作標(biāo)位變動(dòng)幅度均為0.03元，2025年記賬式附息（六期）國債最高、最低標(biāo)位差上限為35個(gè)標(biāo)位，2025年記賬式附息（五期）國債最高、最低標(biāo)位差上限為40個(gè)標(biāo)位。隨賣券自2025年5月23日起與同期國債合并上市交易。

談及此次開展的2年期和3年期國債隨賣操作，廣州金控期貨研究中心副總經(jīng)理程小勇認(rèn)為，主要原因是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨外部沖擊，機(jī)構(gòu)投資者以資產(chǎn)保值增值的保守策略為主，需要大量配置國債，這很容易出現(xiàn)國債供不應(yīng)求。為了提高國債二級(jí)市場的流動(dòng)性，財(cái)政部開展隨賣操作，即向國債做市支持參與機(jī)構(gòu)、銀行間同業(yè)拆借中心以及中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司賣出相應(yīng)的國債，隨賣券與同期國債合并上市交易，增加國債供應(yīng)，有利于促進(jìn)國債供需平衡，提高成交效率和市場流動(dòng)性，降低成交成本，防止新發(fā)行的國債價(jià)格出現(xiàn)暴漲等非理性行為。

南華期貨權(quán)益與固收研究分析師徐晨曦介紹，本次2年期國債隨賣操作的券種2025年記賬式附息（六期）國債和2025年記賬式附息（五期）國債的存量分別為5076億、4440億，日均成交額均在百億元左右。本次隨賣操作增加了兩只國債的供給，但總體規(guī)模較小，對二級(jí)市場流動(dòng)性影響不大。財(cái)政部每月會(huì)例行進(jìn)行國債做市支持操作，今年以來多次隨賣2年期、3年期國債，本次只是常規(guī)操作。

國債做市支持機(jī)制于2016年建立。從財(cái)政部官網(wǎng)披露的信息來看，按月定期開展國債做市支持操作已成常態(tài)化機(jī)制。今年以來，國債做市支持操作的方向均為隨賣。

徐晨曦表示，當(dāng)前國債市場的流動(dòng)性水平較為充裕。雖然今年國債做市支持操作持續(xù)隨賣，但總體數(shù)量有限，對市場整體影響不大。

截至2024年12月底，我國國債二級(jí)市場規(guī)模達(dá)到34.29萬億元。但是，國債的流動(dòng)性、活躍度依然不足，絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者買入國債是為了到期獲取利息。

“近兩年，由于經(jīng)濟(jì)增速放緩，股市等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的賺錢效應(yīng)下降，越來越多的機(jī)構(gòu)投資者增持國債，以獲得固定收益，導(dǎo)致國債二級(jí)市場流動(dòng)性進(jìn)一步降低。”程小勇表示，從今年國債做市支持操作的方向來看，國債整體還是供不應(yīng)求。自去年開始，央行就暫停國債市場買入操作，反映出市場是一個(gè)買方市場。在安全資產(chǎn)出現(xiàn)“資產(chǎn)荒”的情況下，國債二級(jí)市場需要增加供應(yīng)。盡管每年二季度末至四季度是國債發(fā)行高峰期，但還不足以滿足機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)配置需求，原因在于此前發(fā)行的國債沒有進(jìn)入市場流通。

本次操作是否會(huì)給國債期貨市場帶來影響？徐晨曦認(rèn)為，大概率不會(huì)對國債期貨基差造成影響。目前，國債做市支持操作的規(guī)模與債券存量和成交量相比較小，不會(huì)明顯改變供需格局。從歷史上看，國債做市支持操作并不會(huì)改變利率運(yùn)行趨勢，對國債期貨走勢也不會(huì)有明顯影響。

不過，程小勇認(rèn)為，本次操作后，國債現(xiàn)券與國債期貨的基差可能會(huì)收斂，且基差波動(dòng)區(qū)間也會(huì)收窄，原因在于國債做市支持操作有利于平滑國債現(xiàn)貨波動(dòng)，防止極端行情出現(xiàn)。這對國債的基點(diǎn)價(jià)值和久期有較好的引導(dǎo)作用，有助于國債期貨與國債現(xiàn)貨價(jià)格的相關(guān)度更高，國債期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)對沖功能更加有效，緩和機(jī)構(gòu)投資者面臨的“安全資產(chǎn)荒”困境?！艾F(xiàn)貨市場市場化程度越高、流動(dòng)性越好，國債期貨與現(xiàn)貨價(jià)差則越小，更能反映供需基本面和宏觀預(yù)期的變化。”他說。