報(bào)告品種：多晶硅

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自多晶硅掛牌上市以來，已接近半年時(shí)間。作為首張合約，PS2506的交割情況備受市場(chǎng)關(guān)注。然而，隨著交割月的臨近，倉單數(shù)量?jī)H為90手，與盤面的高持倉量形成了較高的虛實(shí)比，倉單問題因此成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。同時(shí)，531搶裝后需求的走弱預(yù)期和豐水期復(fù)產(chǎn)等因素也牽動(dòng)著多晶硅的走勢(shì)，加劇了盤面的波動(dòng)。鑒于距離交割月僅剩不到1個(gè)月，我們前往多晶硅主產(chǎn)區(qū)新疆，調(diào)研當(dāng)?shù)囟嗉叶嗑Ч杵髽I(yè)，旨在全面深入了解多晶硅的生產(chǎn)、需求、庫存等情況。

圖1：多晶硅主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)能占比情況（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：百川盈孚、物產(chǎn)中大期貨研究院

圍繞著一部分市場(chǎng)關(guān)注的問題，調(diào)研情況可以總結(jié)如下：

多晶硅的開工情況如何？

我們走訪的多晶硅企業(yè)平均開工率約為30%。這一現(xiàn)狀主要受兩方面因素影響：一是當(dāng)前多晶硅價(jià)格低迷，導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)積極性受挫；二是企業(yè)遵循行業(yè)自律減產(chǎn)協(xié)議，主動(dòng)控制了開工率。據(jù)了解，后續(xù)部分企業(yè)還計(jì)劃陸續(xù)開展為期約1-2個(gè)月的檢修工作，檢修完成后將根據(jù)市場(chǎng)行情靈活調(diào)整開工率。

圖2：多晶硅周度產(chǎn)量（單位：噸）

數(shù)據(jù)來源：百川盈孚、物產(chǎn)中大期貨研究院

下游需求是否有所好轉(zhuǎn)？

多晶硅企業(yè)反饋，下游拉晶廠目前多持觀望態(tài)度，采購行為較為謹(jǐn)慎，僅維持剛需采購。部分簽單形式也由之前的月度長單轉(zhuǎn)變?yōu)?/span>“1單1議”。這主要是因?yàn)榍捌诶髽I(yè)采購了大量硅料庫存，當(dāng)前正處在去庫存階段。

此外，需明確的是，期貨盤面對(duì)應(yīng)的標(biāo)的價(jià)格與直接下游成交的現(xiàn)貨價(jià)格之間存在差異。由于實(shí)際生產(chǎn)中各品質(zhì)硅料（如致密料、菜花料、珊瑚料）會(huì)按比例搭配使用，拉晶企業(yè)對(duì)這些不同品質(zhì)的硅料均有采購。多晶硅企業(yè)則會(huì)根據(jù)各品質(zhì)硅料的采購價(jià)格和數(shù)量，綜合計(jì)算后形成最終報(bào)價(jià)進(jìn)行銷售，并不存在絕對(duì)意義上的“混包料”。我們了解到，致密料與菜花料之間的報(bào)價(jià)相差約2000-3000元/噸。因此，盤面與現(xiàn)貨的實(shí)際價(jià)差仍需綜合考慮各品質(zhì)硅料的價(jià)差和數(shù)量。

各企業(yè)庫存情況如何？

下游需求收縮是導(dǎo)致多晶硅庫存去化不暢的重要原因之一。目前，多晶硅企業(yè)的庫存普遍控制在較低水平，基本維持在2000-10000噸的區(qū)間內(nèi)，平均庫存水平約為1個(gè)月。盡管全行業(yè)多晶硅庫存總量超過40萬噸，但由于下游原料庫存持續(xù)去化，且多晶硅企業(yè)大多選擇不積壓庫存，一旦下游需求好轉(zhuǎn)，多晶硅庫存有望迅速去化。

圖3：多晶硅工廠庫存（單位：噸）

數(shù)據(jù)來源：百川盈孚、物產(chǎn)中大期貨研究院

多晶硅的成本該如何看待？

成本是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)之一，電力和硅粉成本是多晶硅生產(chǎn)的前兩大成本，新疆地區(qū)在這兩方面相對(duì)具有優(yōu)勢(shì)。

目前，新疆地區(qū)的多晶硅企業(yè)主要使用三種電價(jià)：國網(wǎng)電價(jià)、兵團(tuán)電價(jià)和自備電。國網(wǎng)電通常搭配風(fēng)電使用，以降低平均電價(jià)；兵團(tuán)電價(jià)和自備電相對(duì)更低。三者的電價(jià)區(qū)間在0.2-0.33元/度之間。以綜合電耗52kWh/kg-Si計(jì)算，不同電價(jià)對(duì)應(yīng)的電力成本區(qū)間為10400-17160元/噸。在硅粉方面，隨著工業(yè)硅整體價(jià)格的下移，硅粉價(jià)格也從10000元/噸以上降至9000元/噸以上。

綜合來看，各多晶硅企業(yè)的現(xiàn)金成本在35000-41000元/噸左右。至于完全成本，各企業(yè)情況差異較大。由于各家企業(yè)產(chǎn)能的建成投產(chǎn)時(shí)間不同，新老設(shè)備的折舊完成度大不相同：部分舊設(shè)備已完成折舊，而新設(shè)備的折舊仍在進(jìn)行中。因此，完全成本難以一概而論。

對(duì)于期貨市場(chǎng)的態(tài)度如何？

多晶硅企業(yè)對(duì)參與期貨市場(chǎng)表現(xiàn)出積極態(tài)度，目前已有不少企業(yè)申請(qǐng)第二批交割品牌。然而，由于下游硅片等產(chǎn)品價(jià)格不斷下調(diào)，導(dǎo)致多晶硅端利潤也被進(jìn)一步壓縮，多晶硅企業(yè)普遍希望在價(jià)格更合適時(shí)參與交割。

多晶硅期貨的上市為企業(yè)開辟了除直接銷售給下游客戶之外的另一條重要銷售渠道。企業(yè)對(duì)貿(mào)易商的參與持開放歡迎態(tài)度，認(rèn)為貿(mào)易商的加入不僅能縮短企業(yè)的賬期，還能顯著提升市場(chǎng)的流動(dòng)性。與此同時(shí)，企業(yè)自身也在積極組建期貨團(tuán)隊(duì)，希望通過期貨工具更好地管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，并更精準(zhǔn)地把握市場(chǎng)動(dòng)態(tài)。

綜述

從短期來看，多晶硅市場(chǎng)的供需平衡正在動(dòng)態(tài)形成。下游企業(yè)因需求收縮而轉(zhuǎn)為剛需采購，多晶硅企業(yè)也紛紛調(diào)整開工狀態(tài)，以消化過剩庫存。然而，由于多晶硅期貨采取的是品牌交割的方式，多晶硅的價(jià)格和品牌方的交貨意愿決定了倉單的生成，當(dāng)前多晶硅企業(yè)仍在探索期貨市場(chǎng)的參與方式，倉單生成存在多種可能。因此，近月合約的博弈將主要圍繞倉單交割問題展開。

從中長期來看，行業(yè)的出清仍需時(shí)間和空間。目前維持生產(chǎn)的多晶硅企業(yè)大多具備自身優(yōu)勢(shì)，如成本控制或規(guī)模優(yōu)勢(shì)等。前期多晶硅的高價(jià)引發(fā)了行業(yè)內(nèi)的大量供需錯(cuò)配，兩者使得產(chǎn)能去化周期被不斷拉長，整體市場(chǎng)可能面臨較長時(shí)間的過剩困境。因此，遠(yuǎn)月合約將繼續(xù)敘述產(chǎn)能去化、需求反轉(zhuǎn)的故事。

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