報告品種：螺紋鋼

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一、調(diào)研核心內(nèi)容總結(jié)

需求層面：天津、唐山市場反饋顯示，鋼廠整體訂單表現(xiàn)較好，需求同比去年呈增長態(tài)勢。在中美關(guān)稅緩和后的訂單變化上，部分企業(yè)反映鋼廠接單量略有好轉(zhuǎn)，但多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為訂單量未出現(xiàn)顯著增長，主要為前期空單的回補(bǔ)操作。對比3、4 月需求，多數(shù)企業(yè)體感當(dāng)前需求環(huán)比有所走弱，但仍優(yōu)于去年同期水平。

供給層面：華北地區(qū)鋼廠普遍暫無檢修計劃，基于超接訂單策略及良好的利潤水平，當(dāng)前鋼廠基本維持滿產(chǎn)狀態(tài)，限產(chǎn)政策尚未形成明顯約束。

利潤層面：鋼廠利潤整體表現(xiàn)較好，普遍維持在100-200 元區(qū)間；下游加工及軋材廠則反映利潤呈現(xiàn)收縮趨勢。

觀點(diǎn)總結(jié)：華北市場需求表現(xiàn)強(qiáng)勁，卷板、帶鋼、鋼坯及型鋼需求均較為旺盛，在高供給背景下庫存去化較快。鋼廠訂單普遍已排至較長周期，預(yù)計6 月中旬前訂單無虞。鋼廠今年采用超接訂單模式，本質(zhì)上反映出其對未來市場的看跌預(yù)期，傾向于鎖定訂單風(fēng)險。不過當(dāng)前市場因鋼廠訂單充足，呈現(xiàn)需求旺盛、交貨周期偏長、貨物偏緊的狀態(tài)，鋼廠基于訂單情況傾向挺價，現(xiàn)貨價格較為堅挺，市場對于淡季需求是否“淡季不淡”有一定分歧，短期市場觀點(diǎn)以震蕩為主，但中長期在供大于求的悲觀預(yù)期主導(dǎo)下，多數(shù)觀點(diǎn)仍是看空。從產(chǎn)業(yè)行為來看顯示出信心不足：鋼廠超接訂單、囤貨意愿較低，貿(mào)易商亦為淡季提前做準(zhǔn)備，縮減庫存囤積，市場投機(jī)性庫存明顯減少，不過這也對應(yīng)著市場拋售壓力不大。在期現(xiàn)操作方面，本地客戶正套、反套策略均有運(yùn)用，但在 “強(qiáng)現(xiàn)實(shí)、弱預(yù)期” 背景下，傾向于正套模式，盡管當(dāng)前正套基差較高存在一定風(fēng)險，但普遍認(rèn)為虧損空間有限，而反套策略需警惕后期拿貨風(fēng)險，可能面臨較大虧損。

二、調(diào)研紀(jì)要

1、壓延廠

經(jīng)營概況：年鋼材處理量約400 萬噸，其中彩涂板 240 萬噸（配備 12 條生產(chǎn)線），其余為鋁鎂鋅產(chǎn)品；彩涂板出口占比較低，鋅鋁鎂產(chǎn)品超半數(shù)用于出口。

下游需求：光伏領(lǐng)域訂單表現(xiàn)疲軟，小家電（如熱水器、電視、空氣炸鍋等）需求尚可，但電冰箱等大件家電接單情況欠佳；廠房建設(shè)需求旺盛，帶動彩涂板訂單增長。

采購與銷售模式：采用“背靠背”鎖價模式，與鋼廠簽訂長協(xié)采購協(xié)議，下游銷售對象主要為經(jīng)貿(mào)商。

需求體感：彩涂板需求同比、環(huán)比均表現(xiàn)較好，訂單已排至7 月左右；鍍鋁鋅產(chǎn)品需求不及去年，去年最高出口量達(dá) 160 萬噸以上，今年同比顯著下降，需求體感同比、環(huán)比均走弱。

出口情況：以鍍鋁鋅等產(chǎn)品為主，年出口量100-120 萬噸以上，去年出口量最高，高達(dá)160多萬噸，主要流向東南亞、非洲等新興市場。

加工利潤：同比去年承壓明顯，今年春節(jié)后至清明節(jié)前利潤有所提升，但清明節(jié)后持續(xù)下跌，當(dāng)前利潤水平較低。

關(guān)稅影響：關(guān)稅緩和后市場傳言接單好轉(zhuǎn)，但實(shí)際成交表現(xiàn)平淡，漲價期間成交量不及預(yù)期，呈現(xiàn)“有價無市”狀態(tài)。

限產(chǎn)看法：認(rèn)為在當(dāng)前利潤水平下，鋼廠缺乏限產(chǎn)動力，且產(chǎn)能過剩問題突出，即使執(zhí)行5000 萬噸限產(chǎn)目標(biāo)，對市場實(shí)際影響有限。

觀點(diǎn)：整體偏悲觀，認(rèn)為宏觀利好已基本兌現(xiàn)，后續(xù)需求尤其是外需將走弱，前期搶出口行為透支了部分需求，疊加供給高位運(yùn)行，預(yù)計鋼價將下行，當(dāng)前“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”已有走弱跡象。

2、鋼廠期現(xiàn)

需求判斷：出口需求表現(xiàn)強(qiáng)勁，主要受益于前期搶出口及鋼坯出口增加，當(dāng)前訂單周期較長；淡季內(nèi)需預(yù)期疲軟，但鋼廠憑借前期充足訂單或維持挺價策略，預(yù)計降價壓力最早出現(xiàn)在6 月中旬之后。當(dāng)前三線鋼廠鋼坯訂單已排至 7 月，最遠(yuǎn)至 9 月，短期利潤支撐下鋼廠減產(chǎn)動力不足。

關(guān)稅影響：小家電訂單在關(guān)稅緩和后恢復(fù)20%-30%，主要為前期縮減訂單的回補(bǔ)，新增需求有限。

鋼廠利潤：認(rèn)為凈利潤超100 元 / 噸的鋼廠已屬優(yōu)質(zhì)，但利潤兌現(xiàn)難度較大，當(dāng)前實(shí)際利潤約 50 元 / 噸左右，鋼廠對原料備貨及減鐵水操作持謹(jǐn)慎態(tài)度。

出口邏輯：鋼坯出口需求增長不僅源于低價替代，更與西非、拉美等地的基建投資相關(guān)（2024 年10 月簽署戰(zhàn)略協(xié)議，12 月資金到位，中交建入場建設(shè)港口、鐵路等），需求周期預(yù)計 2-3 年，鋼坯出口增量與鋼材出口量無直接沖突，屬于海外基建驅(qū)動的新增需求。

觀點(diǎn)看法：當(dāng)前產(chǎn)業(yè)基本面暫無明顯矛盾，至5 月底 6 月初產(chǎn)業(yè)無壓力，但產(chǎn)業(yè)信心普遍不足。從螺紋、鋼坯、冷軋基料等品種來看，鋼廠接單周期普遍超過 25 天，僅個別鎖價鋼廠面臨階段性壓力，多數(shù)鋼廠銷售無壓力。產(chǎn)業(yè)庫存因“去貿(mào)易化”呈現(xiàn)壟斷特征，貿(mào)易商庫存大幅縮減（如往常囤貨2萬噸左右的庫存，當(dāng)前囤貨7000噸左右左右，普遍維持在 3000-4000 噸），鋼廠因?qū)ξ磥眍A(yù)期悲觀亦未建立庫存，市場拋壓整體較輕。產(chǎn)業(yè)層面除煤炭因素外，難以找到明確矛盾，但上漲驅(qū)動亦不明顯，其對淡季預(yù)期存在分歧，認(rèn)為淡季或“不淡”，實(shí)際下跌空間有限。北方地區(qū) 7 月因上合會議、9 月因 80 周年閱兵或有階段性限產(chǎn)，預(yù)計華北地區(qū)壓力較小，當(dāng)前壓力集中在山西、東北及西北等地，市場短期看跌情緒主要聚焦上述區(qū)域，上漲需等待北方限產(chǎn)落地。

鋼價走勢預(yù)判：現(xiàn)貨端壓力較小，若盤面下跌，鋼廠可能通過挺價維持價格，7-10 月倉單生成難度較大，市場或呈現(xiàn)“暴力反彈、緩慢下跌”走勢。

操作策略：近期傾向逢低買入，跟隨現(xiàn)實(shí)基本面，認(rèn)為6 月中旬前現(xiàn)貨價格仍有支撐，期貨較弱，偏向期現(xiàn)正套策略。

3、冷卷廠

生產(chǎn)規(guī)模：年產(chǎn)能320-350 萬噸，約 1/3 出口，2/3 內(nèi)貿(mào)；出口市場以東亞、中東、南美為主，歐美市場因反傾銷限制基本不涉足。

關(guān)稅影響：關(guān)稅緩和消息發(fā)布初期，盤面價格上漲帶動訂單短期好轉(zhuǎn)，但價格回落后續(xù)單量迅速萎縮，市場詢單積極性提升但實(shí)際成交有限。

需求透支：認(rèn)為前期搶出口行為對后市需求存在一定透支，但影響程度有限，當(dāng)前市場仍有持續(xù)詢單。

訂單情況：訂單排至7 月，同比去年同期略遜（去年同期已排至 8 月），環(huán)比呈現(xiàn)走弱趨勢（今年 4 月已可接 7 月訂單，當(dāng)前 5 月仍未接滿7月訂單）。

需求結(jié)構(gòu)：出口需求同比增長，內(nèi)需同比弱于去年，整體目標(biāo)維持去年產(chǎn)銷規(guī)模。

出口利潤：利潤空間有限，部分訂單甚至零利潤，企業(yè)以搶占市場份額為主要目標(biāo)。

市場競爭：非洲成為新興市場，巴西出口量增長但面臨反傾銷訴訟；日韓訂單減少，越南市場競爭激烈。

觀點(diǎn)：短期看震蕩。

4、鋼廠國貿(mào)公司

關(guān)稅影響：長周期產(chǎn)品（如白電、汽車用鋼）訂單未見明顯改善。

原料策略：鋼廠相比前兩年更傾向“接訂單鎖原料”模式，主動規(guī)避價格風(fēng)險，較往年五一、十一前的補(bǔ)庫行為顯著減少。

周期對比：當(dāng)前市場價格走勢與2013-2014 年有相似性，但與 2015 年“漠視成本下跌”的極端過剩狀態(tài)不同，當(dāng)前制造業(yè)及出口需求提供了一定支撐，市場調(diào)節(jié)途徑更為多元。

鋼價邏輯：鋼廠更關(guān)注利潤而非絕對價格，當(dāng)前鋼廠及加工環(huán)節(jié)利潤尚可，價格絕對值對經(jīng)營決策影響有限。

鋼坯訂單：鋼坯出口需求旺盛，鋼廠需優(yōu)先保障內(nèi)貿(mào)長協(xié)訂單，對訂單存在一定篩選余地；鋼坯出口增長或與中國海外投資的軋鋼廠產(chǎn)能擴(kuò)張相關(guān)。

鐵礦觀點(diǎn)：（1）鐵礦現(xiàn)貨流動性充裕（日消耗400 萬噸），價格下跌需關(guān)注鋼廠集中拋貨或流動性危機(jī)；（2）當(dāng)前鐵礦供應(yīng)增量不及預(yù)期，多個礦山面臨品位下降問題，鐵水產(chǎn)量維持高位短期支撐礦價，但長期過剩預(yù)期仍將壓制礦價中樞。

5、貿(mào)易商

經(jīng)營規(guī)模：月成交量8-9 萬噸，以鋼廠直發(fā)為主，年經(jīng)營量約 80 萬噸。

需求體感：80% 業(yè)務(wù)對接終端客戶，本月需求體感較3-4 月有所走弱，市場以存量博弈為主，增量空間有限。

鋼廠接單：關(guān)稅緩和后鋼廠接單短期好轉(zhuǎn)，華北鋼廠訂單周期普遍達(dá)20-30 天，但預(yù)計搶出口訂單帶來的利好預(yù)計僅持續(xù)半個月左右。

限產(chǎn)看法：認(rèn)為限產(chǎn)政策可能與地方政府保GDP 目標(biāo)存在沖突，實(shí)際執(zhí)行力度存疑。

期現(xiàn)操作：基于現(xiàn)貨偏強(qiáng)判斷，仍傾向正套策略。

市場觀點(diǎn)：中期偏悲觀，傾向逢高空操作，但考慮當(dāng)前市場貨源偏緊，認(rèn)為下方空間有限，短期維持區(qū)間震蕩判斷。

6、鋼廠（長流程）

生產(chǎn)情況：建材產(chǎn)線停產(chǎn)數(shù)月，主力生產(chǎn)卷板（占比80%，當(dāng)前一條產(chǎn)線停產(chǎn)，滿產(chǎn)日3 萬噸，目前日產(chǎn) 2.6 萬噸），線材、盤螺、帶鋼產(chǎn)能可根據(jù)利潤靈活切換，暫無檢修計劃。

出口情況：線材80%-90% 集港出口，主要流向中東、非洲市場。

鋼坯出口：當(dāng)前價格水平下鋼坯出口不合適。

需求變化：需求同比去年顯著增長，環(huán)比保持平穩(wěn)，今年訂單持續(xù)向好；鋼廠采取超接訂單策略，當(dāng)前訂單周期15-20 天，處于歷史較高水平。

利潤水平：各品種利潤均衡，工業(yè)線材利潤最優(yōu)（180-200 元/ 噸），其次為盤螺、帶鋼，鋼坯利潤約 150 元 / 噸。

銷售結(jié)構(gòu)：主要客戶為終端及次終端國企，貿(mào)易商及協(xié)議戶占比大幅縮減（協(xié)議戶當(dāng)前僅占10%）。

廢鋼使用：因鋼廠利潤較好，廢鋼添加比例同比提升。

限產(chǎn)預(yù)期：未聽聞明確限產(chǎn)計劃，認(rèn)為政策執(zhí)行與當(dāng)前利潤水平可能存在矛盾。

市場觀點(diǎn)：對后市偏悲觀，鋼廠看跌情緒濃厚，因此采取超接訂單、鎖價銷售模式，原料采購隨訂單同步鎖定，不留風(fēng)險敞口，確保及時兌現(xiàn)利潤。

7、鋼廠（長流程）

生產(chǎn)情況：日產(chǎn)生鐵水約2 萬噸，廢鋼使用量減少（性價比不足），暫無檢修計劃，之前常停的產(chǎn)線都已復(fù)產(chǎn)，主產(chǎn)品為型鋼、帶鋼、鋼板樁。

利潤水平：凈利潤160 元 / 噸，利潤很好。

接單情況：接單表現(xiàn)優(yōu)異，訂單周期15-20 天，全年維持 10 天以上。

品種差異：今年帶鋼需求持續(xù)旺盛，型鋼需求僅之前階段性好轉(zhuǎn)，同比不行（去年型鋼訂單周期約20 天，今年僅 5-6 天，高點(diǎn) 8-9 天）。

套保策略：鋼廠持偏空觀點(diǎn)，部分訂單未進(jìn)行套保，但敞口規(guī)模較小。

8、鋼廠（長流程）

生產(chǎn)情況：滿產(chǎn)運(yùn)行，無檢修計劃，日產(chǎn)量2.1-2.2 萬噸，主產(chǎn)帶鋼、卷板，冷卷占比偏低。

訂單管理：訂單情況良好，當(dāng)前周期約7 天（鋼廠內(nèi)部規(guī)定訂單周期不超過 7 天）。

銷售結(jié)構(gòu)：終端客戶占比提升，貿(mào)易商數(shù)量減少，當(dāng)前終端與貿(mào)易商銷售比例約為6:4。

限產(chǎn)看法：限產(chǎn)政策每年均有提及，但實(shí)際落地難度較大。

需求感知：中厚板需求表現(xiàn)突出（受益于船舶、風(fēng)電板塊），卷板、帶鋼需求旺盛，判斷制造業(yè)及出口需求將逐年增長。

需求變化：同比去年需求顯著提升，環(huán)比略有走弱。

關(guān)稅影響：認(rèn)可需求透支現(xiàn)象存在，但認(rèn)為影響有限（海外產(chǎn)能不足，中小國家對中國鋼材依賴度高），長期海外需求仍具韌性。

利潤水平：完全利潤約120-130 元 / 噸。

操作策略：以短期成交（3 天周期）為主，規(guī)避長單風(fēng)險，持中性市場觀點(diǎn)。

9、鋼坯貿(mào)易商

供需情況：今年鋼坯需求旺盛，唐山市場呈現(xiàn)供不應(yīng)求狀態(tài)。

庫存結(jié)構(gòu)：唐山鋼坯庫存雖達(dá)60 萬噸，但流動性庫存僅約 10 萬噸，其余 50 萬噸為鎖定狀態(tài)。

市場觀點(diǎn)：中長期偏空

10、貿(mào)易商

庫存策略：常備庫存8000 噸（當(dāng)前維持該水平），主營帶鋼，采取輪庫策略，無主動降庫計劃。

需求體感：今年需求表現(xiàn)強(qiáng)勁，在高供給背景下庫存持續(xù)去化，當(dāng)前庫存水平偏低。

市場觀點(diǎn)：認(rèn)為熱卷價格在3500 元以下屬于低估區(qū)間，鋼材庫存低位限制下跌空間，對當(dāng)前絕對價格持樂觀態(tài)度。

11、鋼坯下游出口貿(mào)易商

經(jīng)營概況：內(nèi)外貿(mào)兼顧，以外貿(mào)為主，主營扁鋼、鍍鋅、角鋼，月出口量5萬噸左右。

出口市場：主要流向中東（沙特、迪拜），韓國市場需求穩(wěn)定，越南因反傾銷政策出口量顯著下降。

出口變化：同比去年出口量減少，競爭加劇疊加目標(biāo)市場需求萎縮，非洲市場有零散增量但產(chǎn)品規(guī)格分散。

利潤狀況：出口利潤微薄，多數(shù)訂單在接單的時候沒什么利潤，市場出口訂單大多以賭市場行情獲利。

12、鋼廠（電爐）

生產(chǎn)情況：滿產(chǎn)日產(chǎn)量約1 萬噸，限電時降至 7000 噸左右，主產(chǎn)帶鋼、鋼坯（帶鋼占比 80%），以內(nèi)貿(mào)為主。

原料供應(yīng)：采用純廢鋼生產(chǎn)，今年廢鋼供應(yīng)寬松，本地電爐廠原料充足。

利潤水平：當(dāng)前利潤較好，約100 元 / 噸以上。

需求表現(xiàn)：訂單情況優(yōu)于去年，當(dāng)前訂單截至15天以上，下游需求較好，每天的訂單量都不夠分。

觀點(diǎn)：對后市偏樂觀，認(rèn)為需求基本面強(qiáng)勁。

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