今年一季度，在全球銅精礦供應偏緊支撐下，銅價重心較去年顯著上移，主力合約一度攀升至83320元/噸的歷史高位。然而國內清明節(jié)假日期間，受美國“對等關稅”政策影響，銅價急轉直下，最低跌至71320元/噸，較年內高點下跌12000元/噸，跌幅超過14%。展望后市，銅價重心還將進一步下移。

供給方面，卡莫阿和奧尤陶勒蓋礦山擴建以及新Malmyz礦山投產，預計2025年全球銅礦產量將實現2.3%的增長。與此同時，中國產能持續(xù)擴張、印尼、印度和剛果（金）的新產能啟動，最終將推動2025年精煉銅產量預增2.9%。盡管銅礦產能與精煉銅產能同步增長，但全球銅精礦供應偏緊格局仍將延續(xù)。

當前，銅精礦加工費（TC）已持續(xù)多月處于負值區(qū)間。截至5月23日，散單TC跌至-44.25美元/干噸。5月利用銅精礦生產精煉銅成本高于國內現貨價格4705~5455元/噸，若計入硫酸銷售利潤，精煉銅國內銷售虧損幅度收窄至-3266～-2516元/噸。長單TC維持在23.25美元/干噸，考慮硫酸銷售利潤后，精煉銅國內銷售虧損幅度在-2751～-700元/噸。精煉銅生產成本高于國內售價一方面從成本端對銅價形成支撐；另一方面可能抑制煉企生產積極性，制約精煉銅產量大幅增長。

此前，受市場供需格局變化影響，國內精煉銅進口窗口關閉，出口窗口開啟，國內煉企積極拓展出口貿易以獲取利潤。數據顯示，4月國內精煉銅出口量環(huán)比增加約1萬噸，凈進口量環(huán)比下降1.5萬噸,疊加銅精礦供應充足及煉企開工率提升，4月精煉銅產量環(huán)比增長約1萬噸。

從原料儲備來看，4月國內銅精礦、廢銅及陽極銅進口量環(huán)比增加，為5月生產奠定基礎。進入5月，精煉銅出口窗口持續(xù)開啟，疊加精煉銅企業(yè)復產規(guī)模超過檢修規(guī)模，預計國內精煉銅產量將保持較高水平。

受美國關稅減免政策推動，該國銅產品進口量顯著增加。數據顯示，美國1月、2月、3月精煉銅進口量分別為5.8萬噸、7.6萬噸和12.3萬噸，4月精煉銅進口量超過17萬噸，創(chuàng)歷史新高。瑞銀分析師預計，3—5月期間約有25萬~30萬噸額外銅量流入美國市場，這意味著上半年美國精煉銅進口量已接近2023年全年水平。

在美國銅產品進口量激增背景下，中國憑借成本與產能優(yōu)勢成為主要供應方，帶動國內銅材出口需求上升。4月未鍛造銅及銅材出口量環(huán)比增長近1萬噸，疊加進口量環(huán)比下降或增速放緩，凈進口量下降4萬噸。盡管出口需求保持強勁，但5月最后一周，國內下游銅企需求淡季特征開始顯現。

SMM調研數據顯示，精銅桿、再生銅制桿、電線電纜、漆包線企業(yè)周度開工率分別為70.64%、22.14%、82.34%、83.90%，環(huán)比分別下降2.62個百分點、上升0.27個百分點、下降1.05個百分點和下降0.50個百分點。其中，空調行業(yè)、新能源行業(yè)用銅量均出現環(huán)比下降。具體來看，我國家用空調5月、6月、7月排產總量分別為2330萬臺、2097.8萬臺、1842.06萬臺，呈逐月下降趨勢。新能源汽車市場方面，5月1—26日零售57.4萬輛，環(huán)比4月增長2%，全國乘用車廠商新能源批發(fā)62萬輛，環(huán)比4月下降3%。

全球庫存持續(xù)向美國轉移的趨勢顯著。截至5月29日，上期所、LME銅倉單分別降至3.2萬噸和15.2萬噸，環(huán)比降幅分別達6%和25%。而截至5月28日，COMEX銅庫存增至17.97萬噸，環(huán)比增長37%。這一數據變化反映出銅庫存正從亞洲和歐洲市場向美國市場轉移。

圖為COMEX銅庫存情況

展望后市，盡管美國進口需求前置對銅價形成短期提振，但在美日股債匯市場波動加劇、國內銅市逐步進入購銷淡季背景下，銅價仍面臨下行風險。