端午節(jié)前，A股市場(chǎng)整體延續(xù)震蕩格局，量能有所萎縮，資金在不同風(fēng)格間快速切換，缺乏持續(xù)熱點(diǎn)，一方面由于內(nèi)外不確定性偏高，市場(chǎng)仍在等待更為明確的政策或基本面改善信號(hào)；另一方面受節(jié)前效應(yīng)影響投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好階段性回落。我們對(duì)端午假期期間，影響市場(chǎng)的國(guó)內(nèi)外重要事件梳理如下：

美國(guó)對(duì)外政策不確定性再次上升，影響全球產(chǎn)業(yè)鏈和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。具體而言，

1）特朗普稱周三起鋼鋁關(guān)稅翻倍。5月30日下午，特朗普在美國(guó)鋼鐵公司參加集會(huì)時(shí)稱，把美國(guó)的鋼鐵進(jìn)口關(guān)稅從目前的25%上調(diào)至50%，以保護(hù)國(guó)內(nèi)鋼鐵產(chǎn)業(yè)。隨后，又在社交媒體平臺(tái)上發(fā)文表示，將在6月4日起把鋼鐵和鋁的進(jìn)口關(guān)稅從25%提高至50%。對(duì)此，歐盟5月31日聲明準(zhǔn)備采取反制措施，包括對(duì)美國(guó)最新的關(guān)稅上調(diào)作出回應(yīng)。如果雙方未達(dá)成共識(shí)，現(xiàn)有及新增反制措施將于 7 月 14 日生效，亦不排除提前啟動(dòng)。

2）中美貿(mào)易談判進(jìn)展有所反復(fù)。中國(guó)商務(wù)部發(fā)言人近期稱，美方在日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談后，陸續(xù)新增出臺(tái)多項(xiàng)對(duì)華歧視性限制措施，包括發(fā)布AI芯片出口管制指南、停止對(duì)華芯片設(shè)計(jì)軟件（EDA）銷售、宣布撤銷中國(guó)留學(xué)生簽證等，加劇雙邊經(jīng)貿(mào)關(guān)系的不確定性、不穩(wěn)定性。外媒報(bào)道，特朗普政府計(jì)劃擴(kuò)大對(duì)中國(guó)科技行業(yè)限制，對(duì)已受制裁公司的子公司施加許可要求。

3）“大而美法案”修改在美海外資本稅務(wù)安排。眾議院上周通過(guò)的特朗普稅務(wù)及財(cái)政開(kāi)支法案在《國(guó)內(nèi)稅收法》（IRC）中新增第899條款，允許美國(guó)對(duì)其認(rèn)為具有懲罰性稅收政策國(guó)家的企業(yè)和投資者征收額外稅款。根據(jù)該條款，美國(guó)將對(duì)來(lái)自所謂“不公平稅收”國(guó)家的投資者提高美國(guó)收入的稅率，首年為現(xiàn)行適用稅率加5%，之后逐年增加5%，最高可增加20%。該條款或削弱外國(guó)投資者購(gòu)買美國(guó)資產(chǎn)的積極性，加劇美國(guó)“雙赤字”壓力。

特朗普預(yù)算法案引發(fā)美債違約擔(dān)憂。聯(lián)邦預(yù)算委員會(huì)警告稱，特朗普推動(dòng)的預(yù)算提案將在未來(lái)十年新增約3萬(wàn)億美元聯(lián)邦債務(wù)。早在今年3月，國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室就已指出，即便不出臺(tái)新法案，美國(guó)債務(wù)占GDP的比重也將在未來(lái)數(shù)年超過(guò)1940年代的峰值，市場(chǎng)對(duì)財(cái)政可持續(xù)性的擔(dān)憂升溫。6月1日，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝森特公開(kāi)表態(tài)“美國(guó)永遠(yuǎn)不會(huì)違約”，試圖穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

地緣風(fēng)險(xiǎn)加劇。1）近期烏克蘭無(wú)人機(jī)襲擊了多個(gè)俄羅斯軍用機(jī)場(chǎng)，其中包括位于西伯利亞?wèn)|部深處的貝拉亞軍事基地。2）據(jù)美國(guó)情報(bào)機(jī)構(gòu)披露，以色列正就打擊伊朗核設(shè)施進(jìn)行準(zhǔn)備，包括展開(kāi)空中演習(xí)以及調(diào)動(dòng)航空彈藥等[8]，中東地區(qū)新一輪沖突升級(jí)跡象顯現(xiàn)。

國(guó)內(nèi)假期出行旅游穩(wěn)步增長(zhǎng)。2025年5月31日至6月2日（端午節(jié)假期期間），預(yù)計(jì)全社會(huì)跨區(qū)域人員流動(dòng)量累計(jì)6.57億人次，日均2.19億人次，同比增長(zhǎng)3.0%。其中：鐵路客運(yùn)量累計(jì)4710.8萬(wàn)人次，日均1570.27萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)2.3%。公路人員流動(dòng)量累計(jì)6.0億人次，日均2.0億人次，同比增長(zhǎng)3.14%。水路客運(yùn)量累計(jì)288.1萬(wàn)人次，日均96.0萬(wàn)人次，同比下降1.65%。民航客運(yùn)量累計(jì)560.1萬(wàn)人次，日均186.70萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)1.22%。從旅游目的地來(lái)看，本地游和周邊游占主流，國(guó)內(nèi)和國(guó)際機(jī)票均價(jià)有所下調(diào)；出行的同時(shí)更注重追求性價(jià)比，同程旅行數(shù)據(jù)顯示，端午假期，出境聯(lián)程中轉(zhuǎn)機(jī)票預(yù)訂熱度同比增長(zhǎng)近20%，相比出境機(jī)票的整體預(yù)訂熱度增速高5個(gè)百分點(diǎn)。

展望后市：節(jié)后A股走勢(shì)或階段性震蕩為主，中期仍顯韌性

此前受益于中美貿(mào)易緊張局勢(shì)超預(yù)期緩和，及國(guó)內(nèi)寬松貨幣政策支持，5月A股市場(chǎng)溫和修復(fù)。向前看，投資者關(guān)注點(diǎn)可能重新回到對(duì)國(guó)內(nèi)政策或經(jīng)濟(jì)改善的關(guān)注上。宏觀層面，4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)受搶出口影響表現(xiàn)強(qiáng)勁，但5月外貿(mào)拉動(dòng)效應(yīng)或減弱；與此同時(shí)，高頻數(shù)據(jù)顯示房地產(chǎn)仍然承壓，整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或維持平穩(wěn)。除此之外，特朗普政策持續(xù)加碼引發(fā)全球市場(chǎng)波動(dòng)增加，“東升西落”的長(zhǎng)期敘事雖未改變，但難以緩解投資者對(duì)短期外部擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)蔓延的擔(dān)憂。綜合內(nèi)外部因素，市場(chǎng)或維持震蕩格局。風(fēng)格層面，得益于流動(dòng)性充裕與科技敘事催化，中小盤成長(zhǎng)股表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)；利率下行背景下高股息資產(chǎn)吸引力相對(duì)提升但配置仍偏結(jié)構(gòu)性。

配置層面：1）持續(xù)關(guān)注并購(gòu)重組、破凈修復(fù)等政策支持領(lǐng)域。2）景氣回升并且受關(guān)稅影響不大的領(lǐng)域，例如AI產(chǎn)業(yè)鏈中的云計(jì)算、算力等基礎(chǔ)設(shè)施環(huán)節(jié)，再到機(jī)器人、智能駕駛等應(yīng)用環(huán)節(jié)，我們認(rèn)為仍是重要主線。此外，部分對(duì)美敞口不高的出口鏈，如工程機(jī)械、電網(wǎng)設(shè)備、商用車等也值得關(guān)注。3）現(xiàn)金流優(yōu)質(zhì)、與外需關(guān)聯(lián)度不高的紅利板塊，例如水電、電信運(yùn)營(yíng)商、食品飲料、銀行等行業(yè)的龍頭公司。