一、國(guó)際秩序重構(gòu)的動(dòng)蕩期來(lái)臨，資產(chǎn)配置或有三大機(jī)遇

以史為鑒，上世紀(jì)70年代國(guó)際秩序動(dòng)蕩期的資產(chǎn)配置。70年代大國(guó)博弈深化，布雷頓森林體系瓦解、越戰(zhàn)失敗和石油危機(jī)，標(biāo)志著國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)秩序進(jìn)入動(dòng)蕩期和重構(gòu)期。70年代黃金超級(jí)大牛市應(yīng)運(yùn)而生，美元陷入十年貶值周期，美歐股市陷入十年滯脹下的“非牛市”震蕩，相反，日本股市表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)美股。

當(dāng)前國(guó)際秩序再次進(jìn)入動(dòng)蕩期，不確定性將是常態(tài)。特朗普政府挑起的“對(duì)等關(guān)稅”戰(zhàn)，本質(zhì)上是把內(nèi)部難以解決的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及社會(huì)矛盾向外轉(zhuǎn)移。長(zhǎng)期看，過(guò)去30年美國(guó)主導(dǎo)的國(guó)際秩序正在被美國(guó)自己瓦解，美元信用體系將面臨深層次的挑戰(zhàn)。

國(guó)際秩序動(dòng)蕩期，應(yīng)對(duì)“不確定性”的三大配置機(jī)遇。1）黃金、軍工、數(shù)字資產(chǎn)等是國(guó)際秩序動(dòng)蕩期的戰(zhàn)略性資產(chǎn)。2）科技創(chuàng)新相關(guān)的機(jī)遇，將是構(gòu)建“普惠包容”全球經(jīng)濟(jì)新秩序的關(guān)鍵。3）國(guó)別資產(chǎn)配置再平衡背景下，中國(guó)資產(chǎn)重估的配置機(jī)遇。

二、美國(guó)股市2025年下半年兇多吉少，但未必利空中國(guó)

美國(guó)經(jīng)濟(jì)下半年展望：2025年二三季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)或難逃下行。2025年美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能已經(jīng)開(kāi)啟下行周期。美國(guó)通脹依然保持較高的粘性，“對(duì)等關(guān)稅”政策將進(jìn)一步阻礙通脹下行。特朗普政府的政策充滿(mǎn)較強(qiáng)的不確定性，仍將可能導(dǎo)致全球貿(mào)易談判出現(xiàn)一波三折，最終將影響美國(guó)企業(yè)家和消費(fèi)者的信心。

下半年美債利率或難大幅下降。美聯(lián)儲(chǔ)需要在“控制通脹”與“支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”之間作出取舍，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于降息的態(tài)度可能比市場(chǎng)一致預(yù)期更謹(jǐn)慎。考慮到二、三季度美國(guó)通脹依然具有較高粘性，美債10年期利率可能沒(méi)有大的下行空間。

美股下半年或?qū)⒃庥龉乐岛陀碾p殺，全球資金將流向跟美股低相關(guān)度的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。美股的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)沒(méi)有充分定價(jià)美國(guó)資產(chǎn)的長(zhǎng)期不確定性。

三、中國(guó)資本市場(chǎng)大有可為，指數(shù)穩(wěn)、結(jié)構(gòu)牛

國(guó)際環(huán)境“東穩(wěn)西蕩”，中國(guó)股市將受益于國(guó)際新秩序。2025年以來(lái)，海外政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)更趨動(dòng)蕩不安，中國(guó)成為世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定錨，中國(guó)統(tǒng)籌國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)工作和國(guó)際經(jīng)貿(mào)斗爭(zhēng)，以高質(zhì)量發(fā)展的確定性應(yīng)對(duì)外部環(huán)境急劇變化的不確定性。中國(guó)股市和中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期形成正反饋，國(guó)內(nèi)外投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)股市的信心震蕩改善。

中國(guó)資產(chǎn)重估的關(guān)鍵性結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)——科技+新消費(fèi)。1）新消費(fèi)——服務(wù)消費(fèi)、精神消費(fèi)、AI消費(fèi)等。中國(guó)政策聚焦于服務(wù)消費(fèi)供給和支持新消費(fèi)發(fā)展，服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域還有巨大潛力，中國(guó)正處于“精神消費(fèi)時(shí)代”的起點(diǎn)。新消費(fèi)領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)公司具有很強(qiáng)的成長(zhǎng)屬性。2）科技創(chuàng)新的集體突破，提升了國(guó)人的信心，特別是國(guó)運(yùn)自信。經(jīng)過(guò)多年的積累，依托中國(guó)強(qiáng)大的制造實(shí)力、扎實(shí)的基礎(chǔ)教育，DeepSeek、機(jī)器人、六代機(jī)、創(chuàng)新藥等為代表的中國(guó)科技嶄露頭角，展示出中國(guó)強(qiáng)大的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

四、港股新時(shí)代：國(guó)際秩序重構(gòu)，點(diǎn)亮東方之珠；中國(guó)資產(chǎn)重估，驅(qū)動(dòng)港股長(zhǎng)牛

港股市場(chǎng)深層邏輯發(fā)生改變——中央堅(jiān)定鞏固和提升香港國(guó)際金融中心地位。

港股市場(chǎng)生態(tài)環(huán)境發(fā)生改變——港股迎來(lái)優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市潮，海內(nèi)外增量資金持續(xù)流入港股市場(chǎng)。1）2023年以來(lái)中國(guó)央行、中國(guó)證監(jiān)會(huì)等部門(mén)陸續(xù)推出多項(xiàng)助力企業(yè)赴港上市的政策，香港交易所以FINI為代表的制度改革，顯著提升中國(guó)香港市場(chǎng)承接力。2）新消費(fèi)以及科技行業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的赴港上市潮為港股市場(chǎng)注入新鮮血液。

港股此輪牛市將持續(xù)受益于中國(guó)資產(chǎn)重估，科技和新消費(fèi)重構(gòu)的梧桐樹(shù)一定能引來(lái)全球金鳳凰。1）以史為鑒，香港能夠發(fā)揮其國(guó)際金融中心的優(yōu)勢(shì)，憑借其高性?xún)r(jià)比的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)吸引全球的投資者，推動(dòng)中國(guó)資產(chǎn)重估乃至走出大牛市。2018-2020年新經(jīng)濟(jì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)走出獨(dú)立行情。2）在全球范圍內(nèi)比較，港股現(xiàn)在擁有諸多成長(zhǎng)型消費(fèi)公司以及以人工智能、機(jī)器人為代表的科技和先進(jìn)制造企業(yè)，性?xún)r(jià)比也高。

五、投資策略：戰(zhàn)略性做多港股新時(shí)代，戰(zhàn)術(shù)上穩(wěn)扎穩(wěn)打、攻防兼?zhèn)?/strong>

行情展望：2025年下半年風(fēng)雨之后見(jiàn)彩虹，港股將震蕩向上。

1）第一階段，中國(guó)經(jīng)濟(jì)充分消化關(guān)稅影響之前，港股或?qū)⒕S持“底部抬升的大箱體震蕩”格局。中美貿(mào)易談判取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，但是，特朗普關(guān)稅政策對(duì)美國(guó)、中國(guó)乃至全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)并將繼續(xù)形成沖擊，國(guó)際經(jīng)貿(mào)秩序回不到2025年4月2日之前。

2）第二階段，中國(guó)經(jīng)濟(jì)充分消化了關(guān)稅影響之后，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策效果顯現(xiàn)，港股行情有望迎來(lái)基本面和風(fēng)險(xiǎn)偏好雙改善，走出創(chuàng)新高之旅。

投資風(fēng)格：增量資金的影響下，港股投資“A股化”或?qū)⑹勤厔?shì)。

1）增量資金分析：內(nèi)資逐步成為香港股市的中流砥柱。內(nèi)資活躍資金是2025年港股市場(chǎng)重要的增量驅(qū)動(dòng)力，主題投資、新股追捧與次新股炒作等A股投資策略向港股蔓延，港股市場(chǎng)成交活躍度提升。低利率環(huán)境下，保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期配置型資金仍是買(mǎi)入港股的重要力量。

2）“港股A股化”將影響港股的投資機(jī)會(huì)挖掘思路和投資節(jié)奏。其一，打破了"港股無(wú)夢(mèng)想"的沉悶環(huán)境，投資者對(duì)成長(zhǎng)性資產(chǎn)的估值容忍度提升，資金不再只集中在確定性高的一線(xiàn)龍頭股，而是向二線(xiàn)龍頭和中小盤(pán)股擴(kuò)散。其二，市場(chǎng)博弈性增強(qiáng)，港股作為再融資渠道高效便捷、可以做空的市場(chǎng)，主題投資需要關(guān)注籌碼結(jié)構(gòu)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)股價(jià)的影響。

投資機(jī)會(huì)：攻守兼?zhèn)?，“軍?科技+新消費(fèi)+新股”是矛，“黃金+紅利”是盾

1）科技&新消費(fèi)：成長(zhǎng)投資需要區(qū)分趨勢(shì)與噪音，區(qū)分真成長(zhǎng)與主題?？萍己托孪M(fèi)是當(dāng)前的兩條成長(zhǎng)主線(xiàn)。2025年4月至9月將是限售股解禁的高峰期。對(duì)于真正的成長(zhǎng)股，解禁、減持帶來(lái)的調(diào)整是噪音，正是買(mǎi)入的好機(jī)會(huì)。

——科技的投資線(xiàn)索：第一，AI推動(dòng)下游應(yīng)用增長(zhǎng)，B端SAAS?態(tài)的商業(yè)化空間打開(kāi)，C端看好國(guó)內(nèi)互聯(lián)?巨頭在超級(jí)流量爭(zhēng)奪中獲得更大份額。第二，智能輔助駕駛相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)。第三，機(jī)器人。第四，創(chuàng)新藥。

——新消費(fèi)的投資線(xiàn)索：谷子潮玩、黃金珠寶、城市戶(hù)外、新式餐飲、國(guó)產(chǎn)美護(hù)、潮流折扣零售、OTA、游戲等。

2）黃金&軍工：全球秩序重構(gòu)時(shí)代的戰(zhàn)略性資產(chǎn)。

3）新股&次新股的機(jī)會(huì)：新興成長(zhǎng)的科技公司、新消費(fèi)品牌及先進(jìn)制造企業(yè)赴港上市潮正持續(xù)升溫。

4）紅利股：股息率對(duì)配置型資金仍然具備吸引力。