報(bào)告品種：瀝青

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調(diào)研時(shí)間：2025年5月下旬

調(diào)研地點(diǎn)：福建省廈門市

中美和談釋放積極信號(hào)，關(guān)稅削減推動(dòng)原油價(jià)格上漲，瀝青盤面、現(xiàn)貨均隨之回升?；久婧棉D(zhuǎn)的同時(shí)，瀝青依然延續(xù)今年來北強(qiáng)南弱的格局，華南地區(qū)成為市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)之一。在淄博分公司的邀請(qǐng)與安排下，本次前往福建省廈門市，對(duì)幾家頭部瀝青貿(mào)易商進(jìn)行調(diào)研。調(diào)研結(jié)果表明，宏觀風(fēng)險(xiǎn)加劇下瀝青現(xiàn)貨貿(mào)易對(duì)利潤的要求降低，貿(mào)易商普遍追求“輪轉(zhuǎn)、短平快”；庫存方面當(dāng)前庫存結(jié)構(gòu)良好，低庫存對(duì)盤面形成支撐；供應(yīng)端業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為地?zé)捠芟抻谂漕~存在原料端制約，焦化利潤明顯優(yōu)于瀝青導(dǎo)致主營增產(chǎn)瀝青意愿不強(qiáng)，供應(yīng)難有較大增量；需求端今年南方雨水較少、下游終端項(xiàng)目開工較早，后續(xù)存利好預(yù)期。

一、瀝青現(xiàn)貨市場(chǎng)

宏觀風(fēng)險(xiǎn)加劇，貿(mào)易難度增加。今年行情較之于往年最大的變化在于宏觀的不可預(yù)知性增加，基本面的占比下降，在此背景下明顯感覺貿(mào)易端難度加大，也導(dǎo)致了當(dāng)下對(duì)于利潤的追求降低，更多關(guān)注量。

低價(jià)貨源偏緊，價(jià)格較為堅(jiān)挺。近期現(xiàn)貨波動(dòng)幅度遠(yuǎn)小于期貨，感覺當(dāng)前現(xiàn)貨市場(chǎng)尤其是低價(jià)貨源并不寬松?，F(xiàn)貨端感知來看華南價(jià)格比之前堅(jiān)挺，尤其是低價(jià)貨源并不寬松，供過于求的程度可能沒有預(yù)想中那么大，故而看好遠(yuǎn)月合約。

華南現(xiàn)貨套瀝青或者原油盤面。當(dāng)前行情下主要就是用華南的低價(jià)貨去做期現(xiàn)正套，北方尤其是山東地區(qū)目前基差較高，沒有辦法去做期現(xiàn)正套。今年整體來看看空原油，公司在用汽油去套布倫特，基本上油價(jià)上去就會(huì)空一點(diǎn)。去年來看期現(xiàn)用原油去套很合適，即使目前也傾向于用原油去套而非瀝青期貨。

6-9正套。聽聞部分期現(xiàn)貿(mào)易商存在做多6-9月差行為，華南地區(qū)目前倉單量較為穩(wěn)定，期現(xiàn)商持有華南倉單的情況下利用盤面套利彌補(bǔ)基差損失。

區(qū)域套利窗口打開。當(dāng)下部分區(qū)域套利的窗口已然打開，西南地區(qū)當(dāng)前價(jià)格較高，部分貿(mào)易商將華南的貨運(yùn)到西南，山東-華南價(jià)差如果能再漲50元/噸的話窗口將會(huì)完全打開。

二、瀝青基本面

瀝青供需雙弱的基本面預(yù)計(jì)將轉(zhuǎn)為供穩(wěn)需強(qiáng)。供應(yīng)方面，稀釋瀝青消費(fèi)稅抵扣新政以來，地方煉廠改用原油口徑進(jìn)口馬瑞以生產(chǎn)瀝青，原油配額有限導(dǎo)致瀝青地?zé)捁?yīng)存在限制；瀝青生產(chǎn)利潤近期雖有所修復(fù)但仍遠(yuǎn)低于焦化利潤，主營煉廠增產(chǎn)瀝青意愿不強(qiáng)，短期內(nèi)瀝青供應(yīng)增量有限。需求方面，今年南方梅雨季節(jié)降水偏少，下圖中可見華南地區(qū)三、四月份降水顯著低于往年平均水平，而氣溫則略高于均值，因而華南終端項(xiàng)目開工較早推動(dòng)需求轉(zhuǎn)暖，近期佛山庫出貨良好，湖南、江西等地拿貨意愿強(qiáng)烈，華南、華東企業(yè)出貨量均位于同期高位。

華南供過于求，仍為價(jià)值洼地。華南當(dāng)下供過于求的現(xiàn)象比較嚴(yán)重，自從某頭部企業(yè)海南的裝置上之后，月產(chǎn)近15萬噸，華南地區(qū)消化不了這么多增量。瀝青某頭部企業(yè)其海南煉廠盈利能力強(qiáng)于博興煉廠，因?yàn)槌善酚投丝梢再N補(bǔ)瀝青的虧損，因而海南煉廠的配額達(dá)到400萬噸，幾乎可以滿負(fù)荷開，博興煉廠只有300-400萬噸配額。由于沿海地區(qū)發(fā)展較早，基本上在很早就已經(jīng)村村通，高速項(xiàng)目很少，對(duì)于瀝青的需求也比較零散，當(dāng)前也不是很好做。

原料較為穩(wěn)定，供應(yīng)難有增量。山東地?zé)挼呐漕~目前已經(jīng)用了一大半了，且這種配額的量?jī)H能支持約三到四成的開工。原料端目前較為穩(wěn)定，馬瑞基本上一個(gè)月到港三船，大概20萬噸（某頭部企業(yè)A一船、頭部企業(yè)B一船，剩下的分一船）。流通量有限的背景下地?zé)捄茈y再有什么增量，而主營煉廠由于焦化利潤一直遠(yuǎn)好于瀝青利潤，增產(chǎn)瀝青的意愿也不強(qiáng)。

華南成品油存在缺口。南方地區(qū)現(xiàn)貨端感知來看成品油的缺口仍然存在，這兩天山東倒是很多在詢?nèi)剂嫌偷膬r(jià)格，公司目前自己的煉廠也是生產(chǎn)成品油而非瀝青。

三、后市展望

若供應(yīng)如預(yù)期中短期趨穩(wěn)，華南、華東終端項(xiàng)目開工順利，維持低庫存狀態(tài)且總庫存持續(xù)去庫，即于五月底進(jìn)入去庫周期，則近月存在較強(qiáng)支撐。遠(yuǎn)月預(yù)期與2023年類似，低庫存、低開工、利潤轉(zhuǎn)暖刺激后續(xù)產(chǎn)量小幅上漲，供應(yīng)一定程度上趨松。

主要可以關(guān)注10月份，尤其是某頭部企業(yè)海南煉廠200萬噸配額用完之后是否會(huì)繼續(xù)生產(chǎn)，這套裝置將會(huì)較大程度上影響華南的供需情況，北方可以關(guān)注青島某企業(yè)會(huì)不會(huì)生產(chǎn)瀝青。預(yù)計(jì)后續(xù)幾個(gè)月現(xiàn)貨量將會(huì)趨多，低價(jià)貨源未必像當(dāng)前這樣緊缺。

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