隨著伊朗和以色列宣布暫時停火以后，原油溢價大幅回吐并拖累能化板塊集體回落。6月下旬初，國內(nèi)合成膠期貨2508合約在上沖至11780元/噸一線后，漲勢衰竭。期價受阻于上方60日均線反壓，隨后弱勢下行，承壓回落至11000元/噸附近才止跌企穩(wěn)。在缺失成本支撐因素后，順丁橡膠產(chǎn)量小幅回升，下游輪胎需求減弱，供需基本面成為主導(dǎo)期價的主邏輯。預(yù)計后市合成膠期貨2508合約或維持震蕩整理走勢。

地緣溢價回吐 成本因素弱化

合成橡膠的主要原料是丁二烯和苯乙烯，它們都是石油煉制過程中的產(chǎn)物。其中，順丁橡膠幾乎完全由丁二烯聚合而成，丁二烯原料占比高達(dá)95%以上，而丁苯橡膠中丁二烯原料占比70%左右，苯乙烯原料占比30%左右。換言之，原油價格漲跌會影響丁二烯和苯乙烯的價格波動，從而直接決定合成橡膠的生產(chǎn)成本。本輪原油價格波動劇烈可謂成也地緣，敗也地緣。據(jù)顯示，自伊朗和以色列爆發(fā)沖突以來，國內(nèi)外原油期貨價格漲幅顯著。

其中，國內(nèi)原油2508合約累計漲幅達(dá)22%左右。而驅(qū)動本輪油價大幅走強的主要邏輯就是中東地緣沖突升級，伊朗作為產(chǎn)油國面臨能源設(shè)施被損毀，產(chǎn)出下降，出口受阻等風(fēng)險。同時一旦伊朗封鎖霍爾木茲海峽也會導(dǎo)致波斯灣其他產(chǎn)油國面臨石油外運停滯的風(fēng)險。隨著伊朗和以色列宣布暫時?；穑偷鼐壱鐑r優(yōu)勢快速減弱后，原油期貨價格回吐此前漲幅，導(dǎo)致能化商品的成本支撐因素顯著弱化，拖累下游合成橡膠期貨價格承壓走低。

·國內(nèi)順丁橡膠產(chǎn)量小幅回升

近期國內(nèi)順丁橡膠產(chǎn)業(yè)鏈利潤向上游轉(zhuǎn)移。據(jù)統(tǒng)計，截止6月末，原料丁二烯端碳四抽提理論生產(chǎn)利潤在2101元/噸，環(huán)比提升167元/噸。在丁二烯利潤回升的背景下，順丁橡膠原料端丁二烯供應(yīng)或延續(xù)趨增態(tài)勢。上周國內(nèi)華東及華南部分民營順丁橡膠裝置負(fù)荷小幅提升，帶動我國高順順丁橡膠產(chǎn)量及產(chǎn)能利用率表現(xiàn)進一步提升。據(jù)隆眾資訊發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截止2025年6月27日當(dāng)周，中國高順順丁橡膠行業(yè)周產(chǎn)能利用率在68.54%，周環(huán)比小幅增加2.22個百分點。

受此影響，同期高順順丁橡膠產(chǎn)量2.75萬噸，周環(huán)比略微提升0.09萬噸，增幅達(dá)3.34%。當(dāng)前國內(nèi)順丁橡膠現(xiàn)貨資源充足，鑒于后期國內(nèi)山東地區(qū)部分民營順丁橡膠裝置存在重啟預(yù)期，預(yù)計后市合成橡膠產(chǎn)能利用率波動不大，其中順丁橡膠產(chǎn)能利用率或維持震蕩上行趨勢。整體來看，未來國內(nèi)順丁橡膠貨源較為充足，供應(yīng)邏輯將主導(dǎo)合成膠期貨價格運行。

輪胎需求不佳 順丁剛需減弱

順丁橡膠下游主要是輪胎行業(yè)。據(jù)估算，每條全鋼胎大概需要順丁橡膠用量約2.16千克，占全鋼胎原料比重約8%左右。每條半鋼胎大概需要順丁橡膠用量約0.9千克，占半鋼胎原料比重達(dá)20%左右。隨著夏季高溫天氣到來，終端車市消費步入淡季，對于輪胎采購節(jié)奏放緩。

受此影響，截止6月末，國內(nèi)半鋼胎樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率為70.40%，周環(huán)比小幅下降1.14個百分點；全國全鋼胎企業(yè)產(chǎn)能利用率為62.23%，環(huán)比略微增加0.84個百分點。目前輪胎行業(yè)成品庫存小幅上漲，產(chǎn)能利用率下降的同時，對順丁橡膠剛需消耗亦有減少，需求端對順丁橡膠略存拖累。

— 結(jié)論 —

綜合來看，中東地緣風(fēng)險降溫導(dǎo)致原油溢價顯著回吐并拖累合成膠期貨失去成本支撐。同時國內(nèi)丁二烯產(chǎn)量增長帶動順丁橡膠供應(yīng)壓力穩(wěn)步回升，疊加終端車市步入淡季，輪胎采購節(jié)奏放緩，下游輪胎行業(yè)開工率回落影響順丁橡膠需求預(yù)期。在供需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)弱的背景下，預(yù)計后市合成橡膠期貨2508合約或維持窄幅震蕩整理的走勢。