一、長期看周期位置

當(dāng)前雞蛋市場面臨供給充裕、需求乏力，成本競爭加劇的格局，核心關(guān)注點(diǎn)在于利潤對產(chǎn)能的傳導(dǎo)。我們基于產(chǎn)能和利潤兩個指標(biāo)，輔以價格、社融、利率等指標(biāo)，將雞蛋基本面周期定性地劃分為景氣、壓力、出清、回暖四個階段。從各階段的運(yùn)行特征判斷，2025年蛋雞養(yǎng)殖行業(yè)已進(jìn)入壓力期，利潤對產(chǎn)能的傳導(dǎo)路徑可能與2020年較為相似。

復(fù)盤2019-2020年雞蛋現(xiàn)貨市場，當(dāng)供需未平衡之前，蛋價與存欄出現(xiàn)同步上漲；但在2019年10月產(chǎn)能擴(kuò)張突破供需平衡之后，蛋價與存欄量的負(fù)相關(guān)性開始顯現(xiàn)，伴隨存欄的快速上升，蛋價快速回落，2020年2月開始出現(xiàn)虧損，直到2020年4月存欄量達(dá)到高峰，行業(yè)進(jìn)入產(chǎn)能出清時刻，隨后6月價格開始企穩(wěn)回升。由此類推，在養(yǎng)殖利潤虧損導(dǎo)致產(chǎn)能深度去化之前，價格將繼續(xù)承壓。

當(dāng)前存欄情況與2020年2-3月份相當(dāng)，但價格同比高出14%，主要是種源問題引發(fā)的產(chǎn)蛋率偏低所致。2024年進(jìn)口種源有所恢復(fù)，2月進(jìn)口的祖代雞已于2025年5月開始逐步兌現(xiàn)，蛋雞存欄迎來新高的同時，蛋雞的產(chǎn)蛋效率和質(zhì)量有望提升，2025年下半年可能是供給矛盾較為集中的時間窗口。

二、中期看母雞淘汰

淘雞是影響供給的關(guān)鍵變量，養(yǎng)殖利潤是驅(qū)動淘雞決策的核心因素。近年來，養(yǎng)殖利潤高企，養(yǎng)殖端普遍存在壓欄惜售現(xiàn)象，淘雞日齡顯著延長，淘雞行為對蛋價的影響明顯加強(qiáng)。

根據(jù)蛋雞生長周期，養(yǎng)殖戶基于當(dāng)期利潤淘汰母雞后，新補(bǔ)欄雞苗需4個月開始產(chǎn)蛋，雞苗開產(chǎn)后需3個月進(jìn)入產(chǎn)蛋高峰，因此當(dāng)前的淘汰行為將對7個月后的雞蛋供應(yīng)產(chǎn)生顯著影響。我們基于淘雞價格與雞蛋價格的比價構(gòu)建淘雞指數(shù)，將7個月前淘雞指數(shù)和蛋價進(jìn)行對比分析，兩者之間長期存在較高的相關(guān)性?；谔噪u指數(shù)推演，2025年下半年蛋價將呈現(xiàn)先漲后跌走勢，拐點(diǎn)預(yù)計出現(xiàn)在8-9月份。

三、短期看養(yǎng)殖情緒

近年來統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，大小碼價差呈現(xiàn)明顯季節(jié)性，表現(xiàn)為上半年強(qiáng)于下半年，通常7-8月見頂，9月后下行。價差反映雞齡結(jié)構(gòu)的變化，側(cè)面佐證雞苗的采購和母雞的淘汰存在明顯的季節(jié)性。通常春季和秋季是蛋雞苗采購的高峰期，春季補(bǔ)欄是為了使產(chǎn)蛋高峰期對應(yīng)節(jié)假日消費(fèi)旺季，而秋季補(bǔ)欄則是為了應(yīng)對冬季的高需求。通常春節(jié)前和梅雨季前1-2個月是淘雞高峰期，主要是為了規(guī)避春節(jié)前后消費(fèi)斷檔、以及梅雨季的年內(nèi)低點(diǎn)。

我們基于大小碼價差構(gòu)建養(yǎng)殖情緒指數(shù)，長期來看該指數(shù)與蛋價之間存在一定的正相關(guān)性，但兩者領(lǐng)先關(guān)系較不穩(wěn)定。2022年之后，領(lǐng)先5個月左右的養(yǎng)殖情緒指數(shù)與蛋價的相關(guān)性顯著增強(qiáng)，這或許表明近年以來，養(yǎng)殖情緒對市場的影響進(jìn)一步加強(qiáng)。按養(yǎng)殖情緒指數(shù)推演，蛋價在8月之前或存反彈支撐。

四、下半年蛋價展望

長期來看，基于雞蛋基本面周期分析，2025年蛋雞養(yǎng)殖行業(yè)已進(jìn)入壓力期，利潤對產(chǎn)能的傳導(dǎo)路徑與2020年較為類似，在養(yǎng)殖利潤虧損導(dǎo)致產(chǎn)能深度去化之前，價格將持續(xù)承壓。

中期來看，近年來，養(yǎng)殖利潤高企，養(yǎng)殖端普遍存在壓欄惜售現(xiàn)象，淘雞日齡顯著延長，淘雞行為對蛋價的影響明顯加強(qiáng)。構(gòu)建反映淘雞行為的領(lǐng)先指標(biāo)顯示，蛋價下半年將呈現(xiàn)先漲后跌，拐點(diǎn)有可能出現(xiàn)在8-9月份。

短期來看，大小碼價差可衡量供給端的養(yǎng)殖情緒，按其領(lǐng)先性判斷蛋價在8月之前或存反彈支撐。

五、策略應(yīng)對

1、趨勢策略：短線以多8月、9月合約為主；中長線逢高沽空10月、11月合約。

2、套利策略：在養(yǎng)殖利潤虧損導(dǎo)致產(chǎn)能出清之前，雞蛋期貨近弱遠(yuǎn)強(qiáng)格局有望延續(xù)。當(dāng)前近遠(yuǎn)期價差處于相對偏高水平，可考慮9-11、9-12反套。

3、套保策略：基于淡旺季轉(zhuǎn)換，基差年內(nèi)高點(diǎn)通常出現(xiàn)7-8月，7-8月以賣出保值為主，9月轉(zhuǎn)向買入保值。