就在中東局勢(shì)持續(xù)發(fā)酵，以商品之王原油為代表的化工能源類品種行情大開大合之時(shí)，全球農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)正上演罕見的分化大戲，一面是玉米價(jià)格自由落體式下跌，一面是棕櫚油與豆油在生物燃料政策加持下蓄勢(shì)待發(fā)。作為全球最大農(nóng)產(chǎn)品期貨交易平臺(tái)，芝加哥商品交易所旗下的CBOT玉米期貨價(jià)格跌至六個(gè)半月新低，而豆油與棕櫚油市場(chǎng)則呈現(xiàn)截然不同的走勢(shì)。

跌入谷底的玉米

截至6月25日收盤，CBOT玉米期貨價(jià)格全線下跌。9月玉米期貨（CU25）收跌7.25美分至4.05美元/蒲式耳，創(chuàng)下自2024年10月以來新低，更為嚴(yán)峻的是，12月玉米期貨同步下跌6.5美分至422.5美分/蒲式耳，市場(chǎng)呈現(xiàn)全線潰退態(tài)勢(shì)。

綜合市場(chǎng)與機(jī)構(gòu)研究，玉米期貨此輪下跌主要受三重因素壓制：

1.產(chǎn)量暴增至供應(yīng)過剩：巴西二季玉米產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)1.233億噸的創(chuàng)紀(jì)錄水平（Agroconsult數(shù)據(jù)），遠(yuǎn)超美國(guó)農(nóng)業(yè)部1.3億噸的官方預(yù)估。這些豐產(chǎn)玉米將在下半年集中上市，直接與美國(guó)玉米爭(zhēng)奪全球市場(chǎng)份額。而根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）最新報(bào)告顯示，2024/25年度全球玉米期末庫(kù)存預(yù)計(jì)達(dá)2.9644億噸，同比減少近2000萬噸，但庫(kù)存消費(fèi)比仍維持在20.85%，顯著高于10年均值24.72%。

2.天工作美，優(yōu)良率上升：美國(guó)中西部主產(chǎn)區(qū)近期形成“溫室效應(yīng)”氣候模式——溫暖多雨的環(huán)境使作物處于“綠油油且健康”的理想狀態(tài)。截至6月15日，美國(guó)玉米優(yōu)良率升至72%，較前周提升1個(gè)百分點(diǎn)，顯著高于市場(chǎng)預(yù)期的71%。

3.出口競(jìng)爭(zhēng)加?。?/strong>巴西二季玉米豐產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)化，其出口節(jié)奏雖受物流制約，但全球玉米出口市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

植物油市場(chǎng)的多頭防線

棕櫚油：供需博弈下的震蕩行情

與玉米的頹勢(shì)形成鮮明對(duì)比，植物油市場(chǎng)正構(gòu)建多頭防線。盡管6月25日受中東?；鹨l(fā)的原油下跌拖累，馬來西亞衍生品交易所（BMD）毛棕櫚油期貨主力合約收于4002林吉特/噸，周跌幅3.01%，但全年價(jià)格中樞上移趨勢(shì)未改。

目前中東局勢(shì)緩和導(dǎo)致原油價(jià)格重挫，削弱了生物柴油原料需求預(yù)期，同時(shí)，馬來西亞6月的產(chǎn)量預(yù)計(jì)環(huán)比增長(zhǎng)10-15%，這對(duì)棕櫚油市場(chǎng)形成了一定的壓力。但是全球各國(guó)的能源政策驅(qū)動(dòng)需求質(zhì)變，印尼生物柴油摻混比例提高至B35的政策已引發(fā)供應(yīng)鏈重構(gòu)，直接導(dǎo)致2024年棕櫚油均價(jià)同比上漲5.86%。巴西同步跟進(jìn)的乙醇摻混比例提升（27%→30%），進(jìn)一步強(qiáng)化生物燃料原料的長(zhǎng)期需求邏輯。

因此，棕櫚油市場(chǎng)將面臨"供需雙增"的博弈格局，7 月份需求前景至關(guān)重要，當(dāng)前價(jià)格上漲主要受外部市場(chǎng)帶動(dòng)，需求尚未強(qiáng)勁增長(zhǎng)。要看后續(xù)需求能否跟上，來緩解庫(kù)存的壓力。

豆油：成本與需求雙支撐

6月25日，CBOT豆油期貨主力合約收于51.19美分/磅，周漲幅達(dá)6.4%。豆油市場(chǎng)呈現(xiàn)了“成本與需求雙支撐”格局。2025年中國(guó)一級(jí)豆油均價(jià)預(yù)計(jì)達(dá)8666元/噸，同比上漲6.86%。壓榨企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張與進(jìn)口大豆量縮減的矛盾，將限制豆油供應(yīng)增幅，而消費(fèi)端受益于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好和出口增加，需求增幅可能超越供應(yīng)。

同時(shí)生物柴油政策下，美國(guó)環(huán)保署（EPA）擬提高2025年生物燃料摻混義務(wù)量，超出市場(chǎng)預(yù)期。盡管6月25日原油價(jià)格因中東局勢(shì)緩和下跌，但長(zhǎng)期看，生物柴油原料需求與原油價(jià)格的正相關(guān)性仍支撐豆油價(jià)格。

宏觀經(jīng)濟(jì)與政策影響

1.美聯(lián)儲(chǔ)降息：市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)9月降息概率升至72.5%，若降息落地，可能推升大宗商品估值。但需警惕降息預(yù)期落空帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

2.貿(mào)易政策：中國(guó)玉米進(jìn)口配額管理趨嚴(yán)，但超配額進(jìn)口利潤(rùn)窗口持續(xù)打開。巴西乙醇摻混比例提高政策可能改變玉米消費(fèi)結(jié)構(gòu)。歐盟森林砍伐法規(guī)（EUDR）實(shí)施或推高棕櫚油進(jìn)口成本。

能源轉(zhuǎn)型與氣候變化的十字路口

農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)正站在能源轉(zhuǎn)型與氣候變化的十字路口，作為市場(chǎng)參與者又該如何來選擇前進(jìn)的方向？

首先，農(nóng)產(chǎn)品最終要的就是關(guān)注其供需，產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)量直接影響其未來的價(jià)格。其次，各國(guó)生物能源政策的調(diào)整也對(duì)玉米、豆油、棕油等品種有較大的影響。目前全球地緣局勢(shì)的不穩(wěn)定也對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格產(chǎn)生影響，需要做好對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備。

參與農(nóng)產(chǎn)品交易的投資者在品種配置上也要做好風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，除了標(biāo)的物的持有外，可以考慮利用芝商所新推出的微型農(nóng)產(chǎn)品期貨合約來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。該系列合約將以現(xiàn)金結(jié)算，規(guī)模為芝商所標(biāo)準(zhǔn)玉米、小麥、大豆、豆油和豆粕期貨合約的十分之一，可以精確地接觸全球谷物和油籽市場(chǎng)。由于資本要求較低，農(nóng)業(yè)市場(chǎng)的機(jī)遇比以往任何時(shí)候都更容易接觸。更多微型農(nóng)產(chǎn)品期貨合約的詳細(xì)信息，可前往芝商所網(wǎng)站查看：https://www.cmegroup.cn/micro-ag-futures/。