今年上半年，碳酸鋰期貨呈現(xiàn)單邊下行的態(tài)勢(shì)，主力合約最低下探至58400元/噸。前期因頭部大廠復(fù)產(chǎn)、新能源強(qiáng)制配儲(chǔ)取消、進(jìn)口數(shù)據(jù)回升等因素，鋰價(jià)持續(xù)下跌。清明節(jié)后因中美關(guān)稅戰(zhàn)沖擊及自身基本面偏弱影響，鋰價(jià)盤中創(chuàng)新低。近期因倉(cāng)單去化及資金因素，鋰價(jià)暫時(shí)企穩(wěn)。供給端，前期復(fù)工產(chǎn)能持續(xù)釋放，非一體化鋰鹽廠利潤(rùn)修復(fù)，開工率提升，預(yù)計(jì)6月整體產(chǎn)量環(huán)比上漲2%-3%。需求端，據(jù)調(diào)研，6月下游排產(chǎn)環(huán)比增加2%左右，動(dòng)力端排產(chǎn)回落，儲(chǔ)能電芯存在一定搶出口行為。產(chǎn)業(yè)逐漸進(jìn)入淡季，基本面延續(xù)供強(qiáng)需弱格局。

一、礦端降本初見(jiàn)成效，成本支撐有所減弱

1、澳礦Q1整體產(chǎn)量環(huán)比小幅減少，降本初見(jiàn)成效

澳洲目前在產(chǎn)的鋰礦項(xiàng)目有6個(gè)，Q1整體鋰礦產(chǎn)量環(huán)比呈小幅下滑態(tài)勢(shì)。其中，Greenbushes 礦山因選礦產(chǎn)量及進(jìn)礦品位下滑導(dǎo)致產(chǎn)量減少，但其全年 135-155 萬(wàn)噸的產(chǎn)量指引維持不變。Pilbara受Ngungaju 工廠維護(hù)保養(yǎng)及天氣因素影響，Q1產(chǎn)量環(huán)比減少38%。Marion和Wodgina實(shí)現(xiàn)降本增效，新投產(chǎn)的Mt Holland 和Kathleen礦山產(chǎn)出表現(xiàn)符合預(yù)期。

Greenbushes現(xiàn)金生產(chǎn)成本環(huán)比增長(zhǎng)5%至 341 澳元/噸，成本仍顯著領(lǐng)先。Pilbara Q1單位運(yùn)營(yíng)成本（CIF）為499美元/噸，維持較低成本。Mt Marion、Kathleen和Wodgina本季度生產(chǎn)成本環(huán)比均有所降低，降本成效初步顯現(xiàn)。Mt Marion Q1鋰精礦成本為 708 澳元/噸，環(huán)比有所降低。公司維持25財(cái)年鋰精礦成本指引870-970澳元/噸（SC6）。Kathleen Q1鋰精礦單位運(yùn)營(yíng)成本512美元/噸（FOB），環(huán)比下降21%。Wodgina  Q1鋰精礦成本為775 澳元/噸，25財(cái)年鋰精礦成本指引維持在800-900澳元/噸。

相較于去年澳礦減產(chǎn)消息頻傳的態(tài)勢(shì)，今年行業(yè)動(dòng)態(tài)相對(duì)沉寂。企業(yè)正積極通過(guò)降本增效應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化。且當(dāng)前在產(chǎn)鋰礦項(xiàng)目成本普遍處于低位，經(jīng)營(yíng)壓力在可控范圍內(nèi)。重點(diǎn)關(guān)注 550 美元/噸這一關(guān)鍵價(jià)位下澳礦的動(dòng)向。

2、鋰精礦進(jìn)口維持高位，價(jià)格持續(xù)陰跌

鋰輝石精礦進(jìn)口量維持高位，澳大利亞的進(jìn)口份額較去年有所減少，非洲的進(jìn)口份額明顯提升。據(jù)海關(guān)總署，今年1-5月中國(guó)鋰輝石進(jìn)口總量為292.0萬(wàn)噸，主要進(jìn)口來(lái)源國(guó)包括澳大利亞、南非、津巴布韋和尼日利亞等。其中從澳大利亞進(jìn)口155.0萬(wàn)噸，占比53.1%。從津巴布韋進(jìn)口41.3萬(wàn)噸，占比14.1%。從南非進(jìn)口39.5萬(wàn)噸，占比13.5%。從尼日利亞進(jìn)口35.5，占比12.2%。

和鋰鹽價(jià)格走勢(shì)類似，年初至今鋰礦價(jià)格亦持續(xù)陰跌。截至6月20日，鋰輝石精礦CIF中間為613美元/噸，較年初累計(jì)下跌27.5%。鋰云母精礦（2%-2.5%）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)同期累計(jì)下跌27.8%。鋰礦和鋰鹽價(jià)格的下跌形成負(fù)反饋螺旋。

得益于技術(shù)優(yōu)化及天然氣和輔料價(jià)格回落，一體化鋰云母企業(yè)的生產(chǎn)成本也有較明顯的降低。疊加鹽湖和低成本產(chǎn)能持續(xù)釋放，碳酸鋰的生產(chǎn)成本曲線較去年有所下移。

二、國(guó)內(nèi)供應(yīng)維持相對(duì)高位

1、多數(shù)廠家維持穩(wěn)定生產(chǎn)，代工廠開工率回升

據(jù)Mysteel，今年1-5月我國(guó)碳酸鋰?yán)塾?jì)產(chǎn)量32.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)44.5%，維持較高的供應(yīng)增速。進(jìn)入6月，前期復(fù)工產(chǎn)能持續(xù)釋放，非一體化鋰鹽廠利潤(rùn)修復(fù)，開工率提升，預(yù)計(jì)6月整體產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)2%-3%。

分原料看，上周鋰輝石、鋰云母、鹽湖和回收端的碳酸鋰產(chǎn)量分別為8978、4882、3017和1585噸。鋰輝石和云母端碳酸鋰產(chǎn)量較前期低點(diǎn)明顯回升，主要系檢修產(chǎn)能復(fù)工及代工廠開工率提升所致。鹽湖端因氣溫回升，產(chǎn)量溫和增加。據(jù)富寶鋰電，截至6月23日，外購(gòu)鋰輝石、外購(gòu)鋰云母和回收提鋰的鋰鹽廠即時(shí)現(xiàn)金成本分別為58609、64704和64722元/噸。外購(gòu)鋰輝石加工廠商單噸利潤(rùn)1341元/噸，盈利有所修復(fù)。外購(gòu)鋰云母和回收提鋰的廠家單噸分別虧損4754和4772元/噸，處于持續(xù)虧損，經(jīng)營(yíng)壓力較大。

進(jìn)口方面，1-5月我國(guó)碳酸鋰?yán)塾?jì)進(jìn)口量10.0萬(wàn)噸，同比增加15.3%。最新數(shù)據(jù)看，5月智利出口至中國(guó)碳酸鋰規(guī)模為0.97萬(wàn)噸，環(huán)比減少38%，較前期明顯回落，主要原因是國(guó)內(nèi)企業(yè)庫(kù)存較高，下游需求走弱。

2、庫(kù)存達(dá)歷史高位

受供應(yīng)過(guò)剩影響，碳酸鋰社會(huì)庫(kù)存持續(xù)攀升。截至6月19日，碳酸鋰社會(huì)總庫(kù)存達(dá)13.49萬(wàn)噸，周環(huán)比增加1352噸。其中，冶煉廠、下游和其他環(huán)節(jié)的庫(kù)存分別為5.86、4.04和3.59萬(wàn)噸。社庫(kù)已超越去年8月高點(diǎn)，整體延續(xù)累庫(kù)趨勢(shì)。冶煉廠和其他環(huán)節(jié)的庫(kù)存較1月底分別增加2.28和0.53萬(wàn)噸，下游庫(kù)存較1月底減少0.1萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)量快速擴(kuò)張，而需求增速不及供應(yīng)增長(zhǎng)，冶煉廠庫(kù)存積壓。

倉(cāng)單近期有所去化。截至6月24日，碳酸鋰期貨注冊(cè)倉(cāng)單量22375手，較5月底減少11082手。由于鋰鹽廠捂盤惜售，而倉(cāng)單價(jià)格相對(duì)便宜，下游接了部分倉(cāng)單。

三、新能源汽車銷售維持亮眼增速，儲(chǔ)能增長(zhǎng)存隱憂

在以舊換新政策的擴(kuò)圍及車企產(chǎn)品快速迭代的驅(qū)動(dòng)下，新能源汽車銷售維持亮眼表現(xiàn)。據(jù)中汽協(xié)，1-5月我國(guó)新能源車市場(chǎng)累計(jì)銷量307.2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)44.0%。結(jié)構(gòu)上，1-5月純電動(dòng)汽車和混動(dòng)汽車的銷量分別為358.0和202.4萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)48.8%和36.2%。純電動(dòng)汽車的銷量增速較去年同期明顯提升，預(yù)示單車帶電量料將有所提升。出口市場(chǎng)同步走強(qiáng)，1-5月，我國(guó)新能源汽車?yán)塾?jì)出口85.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)64.6%。

據(jù)乘聯(lián)分會(huì)，6月1日—15日，全國(guó)新能源乘用車市場(chǎng)零售40.2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)38%。去年的以舊換新補(bǔ)貼是從4月24日開始實(shí)行，導(dǎo)致下半年銷售基數(shù)抬高，增速壓力或逐步顯現(xiàn)。

海外方面，據(jù)CleanTechnica，今年1-4月全球新能源汽車銷量556.4萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)25.5%。1-4月歐洲新能源汽車銷量131.1萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)23.3%。監(jiān)管壓力和碳排放要求推動(dòng)歐洲新能源汽車市場(chǎng)的發(fā)展。消息面上，歐盟和中國(guó)已同意研究為中國(guó)制造的電動(dòng)汽車設(shè)定最低價(jià)格，取代歐盟2024年對(duì)中國(guó)電動(dòng)車加征關(guān)稅的方案，利好電動(dòng)車對(duì)歐出口。1-4月美國(guó)新能源汽車銷量51.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)9.9%，增速較去年同期有所放緩。增速放緩主要系特朗普關(guān)稅政策沖擊及補(bǔ)貼退坡預(yù)期。

據(jù)CESA儲(chǔ)能應(yīng)用分會(huì)數(shù)據(jù)庫(kù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年1-5月新增投運(yùn)新型儲(chǔ)能項(xiàng)目裝機(jī)總規(guī)模達(dá) 18.62GW/47.57GWh，功率和容量同比分別增長(zhǎng) 110% 和 112.94%。5月國(guó)內(nèi)新增投運(yùn)新型儲(chǔ)能項(xiàng)目180個(gè)，裝機(jī)總規(guī)模8.99GW/23.13GWh，規(guī)模同比增長(zhǎng)320%/412.86%。因“136號(hào)文件”實(shí)施在即，5月一些省份出現(xiàn)“搶裝潮”。須注意的是531結(jié)束后，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能需求有環(huán)比下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

四、三季度鋰價(jià)演繹的兩種可能路徑

近期鋰價(jià)企穩(wěn)主因倉(cāng)單去化及資金因素影響，市場(chǎng)傳聞多被證偽。展望三季度，供給端，主要鋰鹽大廠多穩(wěn)定生產(chǎn)，鋰礦價(jià)格下跌后，代工廠利潤(rùn)修復(fù)開工率抬升，國(guó)內(nèi)碳酸鋰供應(yīng)或維持相對(duì)高位。需求端，進(jìn)入傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)淡季，下游采購(gòu)動(dòng)能邊際減弱。新能源強(qiáng)制配儲(chǔ)取消利空中期需求，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能面臨需求環(huán)比下滑的風(fēng)險(xiǎn)。綜合而言，預(yù)計(jì)Q3碳酸鋰延續(xù)累庫(kù)趨勢(shì)。

三季度鋰價(jià)演繹的兩種可能路徑：1、礦端和冶煉端出清節(jié)奏依舊緩慢，宏觀或產(chǎn)業(yè)層面也缺乏亮點(diǎn)，則鋰價(jià)延續(xù)弱勢(shì)尋底路徑。2、礦端或冶煉端出現(xiàn)較大擾動(dòng)，規(guī)模性出清的預(yù)期顯現(xiàn)，則鋰價(jià)可能開啟一波反彈，反彈幅度取決于出清比例。從目前基本面看，因主要參與者資金實(shí)力雄厚，路徑1出現(xiàn)的概率更大。