6月以來(lái)，玉米期現(xiàn)貨整體表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。截至6月26日，錦州港二等玉米平倉(cāng)價(jià)為2380元/噸，比月初上漲50元；玉米主力2509收盤為2378元/噸，比月初上漲26點(diǎn)，不過(guò)期間盤面曾一度上沖至2420點(diǎn)。玉米強(qiáng)勢(shì)的原因主要在于當(dāng)前玉米供應(yīng)處于青黃不接階段，進(jìn)口玉米總體偏少，貿(mào)易商持糧待漲。目前來(lái)看，三季度國(guó)內(nèi)玉米供應(yīng)缺口仍存，價(jià)格仍有沖高可能，但高度預(yù)計(jì)有限；而新季玉米存在豐產(chǎn)預(yù)期，四季度玉米或再次轉(zhuǎn)弱。

一、流通玉米供應(yīng)偏少

當(dāng)前國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)正處于青黃不接階段，基層農(nóng)戶手中余糧基本轉(zhuǎn)移至渠道端，市場(chǎng)流通玉米為渠道庫(kù)存、港口庫(kù)存以及飼料養(yǎng)殖企業(yè)庫(kù)存。渠道端來(lái)看，東北貿(mào)易商惜售情緒偏濃，，產(chǎn)地玉米價(jià)格持續(xù)攀升，北港玉米集港量減少，港口玉米價(jià)格隨盤面震蕩偏強(qiáng)；華北貿(mào)易商出貨節(jié)奏變化較快，5月初在小麥大范圍收獲前存在部分止盈出貨，帶來(lái)深加工廠門前到車輛大幅增加，周度到車最高增至5687臺(tái)，壓制華北玉米現(xiàn)貨及盤面高位回落；不過(guò)進(jìn)入6月華北貿(mào)易商出貨節(jié)奏逐步放緩，僅保持在2000不到的同期偏少水平，也支撐華北玉米價(jià)格暫穩(wěn)。

二、進(jìn)口玉米仍保持偏低

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部平衡表顯示，2024/25年度國(guó)內(nèi)玉米產(chǎn)量2.9492億噸，消費(fèi)量2.9964億噸，產(chǎn)需缺口為472萬(wàn)噸。產(chǎn)需缺口的存在需要通過(guò)進(jìn)口玉米彌補(bǔ)，不過(guò)從去年三季度至今，國(guó)內(nèi)玉米進(jìn)口量持續(xù)維持在較低水平。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示今年5月國(guó)內(nèi)玉米進(jìn)口量約19萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)3%，同比下降82%。今年1-5月份累計(jì)進(jìn)口63萬(wàn)噸，同比降94%。2024/2025年度累計(jì)進(jìn)口量152萬(wàn)噸，同比下降93%。進(jìn)口玉米的大量減少使得南港外貿(mào)玉米到貨量稀少，外貿(mào)玉米庫(kù)存保持偏低，南港玉米庫(kù)存也從高位不斷回落，國(guó)內(nèi)玉米供應(yīng)缺口在三季度表現(xiàn)得更加明顯。

三、替代有增加預(yù)期

產(chǎn)銷缺口不僅可以使用進(jìn)口玉米彌補(bǔ)，國(guó)儲(chǔ)玉米拋售及其他谷物亦可以形成補(bǔ)充。國(guó)儲(chǔ)拋售方面，前期市場(chǎng)普遍傳聞國(guó)儲(chǔ)進(jìn)口玉米存在400-800萬(wàn)噸的拍賣量級(jí)，近期中儲(chǔ)糧公告顯示7月1日將拍賣18.9萬(wàn)噸進(jìn)口美玉米，首拍量級(jí)雖有限，但仍緩解部分市場(chǎng)供應(yīng)緊張情緒。

目前全國(guó)小麥?zhǔn)斋@基本完成，小麥?zhǔn)袌?chǎng)呈現(xiàn)豐收、價(jià)低和多地同價(jià)的局面。過(guò)低的價(jià)格引發(fā)國(guó)家啟動(dòng)最低收購(gòu)價(jià)托市，目前河南、安徽均發(fā)布收購(gòu)公告，小麥價(jià)格有所企穩(wěn)。截至6月27日，鄭州小麥?zhǔn)召?gòu)價(jià)2430元/噸，較6月中旬低點(diǎn)上漲10元；玉米現(xiàn)貨價(jià)2470元/噸，依然為今年以來(lái)的階段性高點(diǎn)。小麥-玉米價(jià)差倒掛使得小麥將大量進(jìn)入飼用市場(chǎng)，從而對(duì)玉米形成替代增加預(yù)期。

四、下游需求階段性減弱

今年以來(lái)生豬、肉雞及雞蛋價(jià)格持續(xù)處于低位，反映國(guó)內(nèi)禽畜存欄總體保持較高水平，也加大對(duì)飼料產(chǎn)品的消耗。從能繁母豬存欄周期推算，疊加生豬企業(yè)PSY不斷提升，今年2月至9月生豬存欄將會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)，從而對(duì)玉米需求保持旺盛。不過(guò)進(jìn)入三季度，受高溫影響生豬等禽畜采食量下降，將限制下游對(duì)玉米的消耗，飼料養(yǎng)殖企業(yè)玉米備貨積極性下降，飼用玉米庫(kù)存迎來(lái)季節(jié)性消耗，飼用需求減弱將持續(xù)至9月底。

三季度同樣是加工企業(yè)的生產(chǎn)淡季。一是終端消費(fèi)需求保持弱勢(shì)；二是原料玉米價(jià)格堅(jiān)挺，淀粉企業(yè)加工利潤(rùn)持續(xù)倒掛，限制加工企業(yè)開機(jī)率。自5月初淀粉企業(yè)開工率觸及62.91%的階段高點(diǎn)以來(lái)，開機(jī)率已連續(xù)降至上周的51.15%；與此同時(shí)，下游開機(jī)的季節(jié)性顯示，預(yù)計(jì)至9月底的新季玉米上市前，開機(jī)率將持續(xù)保持在低位水平，顯示出玉米加工需求的階段性減弱。

五、新季玉米存在豐產(chǎn)預(yù)期

中央氣象臺(tái)發(fā)布的作物發(fā)育期監(jiān)測(cè)顯示，當(dāng)前國(guó)內(nèi)玉米正處于生長(zhǎng)發(fā)育的早期階段，目前東北地區(qū)大部光溫基本正常，土壤墑情適宜，利于玉米作物生長(zhǎng)；華北大部分地區(qū)近期將迎來(lái)降雨，土壤水分得到補(bǔ)充，河南農(nóng)田缺墑得到緩解，利于夏玉米的播種出苗及生長(zhǎng)。而長(zhǎng)周期來(lái)看，今年ENSO處于中性狀態(tài)，國(guó)內(nèi)發(fā)生極端天氣的概率降低，預(yù)計(jì)玉米等農(nóng)作物將正常生長(zhǎng)。另外根據(jù)三方調(diào)研顯示，今年?yáng)|北玉米播種面積小幅下降，不過(guò)單產(chǎn)預(yù)期提升或?qū)?lái)新季玉米存在豐產(chǎn)預(yù)期；同時(shí)東北玉米成本下降，預(yù)計(jì)今年玉米開秤價(jià)仍不樂(lè)觀。

六、三季度仍有看漲預(yù)期，四季度高位回落

三季度來(lái)看，盡管下游需求轉(zhuǎn)弱，但7、8月份仍是國(guó)內(nèi)玉米供應(yīng)缺口最大時(shí)期，貿(mào)易商仍有持糧待漲動(dòng)能。不過(guò)隨著小麥替代增加和進(jìn)口玉米拍賣，玉米階段性缺口得到補(bǔ)充，玉米價(jià)格繼續(xù)上行空間有限。及至新季玉米存在豐產(chǎn)預(yù)期等利空繼續(xù)發(fā)酵，玉米三季度晚期貿(mào)易商或再次獲利拋售，將對(duì)玉米價(jià)格形成打壓。而若玉米再度迎來(lái)豐產(chǎn)，收獲期產(chǎn)地拋售潮預(yù)計(jì)再度重演，四季度玉米價(jià)格將再次轉(zhuǎn)弱。