近期主產區(qū)現(xiàn)貨反彈后再度回落，仍處于近五年同期最低水平，現(xiàn)貨弱勢帶動盤面近月合約走弱。從25年上半年現(xiàn)貨表現(xiàn)看，高存欄對現(xiàn)貨價格形成了明顯的壓制，比較突出的表現(xiàn)在于1）現(xiàn)貨價格中樞的下移；2）季節(jié)性規(guī)律的失效。從現(xiàn)實情況看，即使是端午節(jié)旺季也并未給市場帶來明顯提振，現(xiàn)實側仍處于較為悲觀的情緒中。

比較有代表性的河北館陶現(xiàn)貨出現(xiàn)持續(xù)的低位橫盤，反映多空雙方對當前價格的分歧。我們認為，當前多空雙方分歧的點可能在于，空頭重視現(xiàn)實側的壓力，存欄絕對量高企壓制現(xiàn)貨價格中樞，現(xiàn)貨的持續(xù)低迷支撐產能充裕的邏輯。而多頭可能更加關注現(xiàn)貨的絕對低價，成本以下的低價觸發(fā)產能出清，以及即將到來的旺季預期。

從虧損絕對幅度看，當前養(yǎng)殖利潤虧損基本打到近年同期極值附近。而從歷史季節(jié)性規(guī)律看，虧損一般都會在旺季時間窗口迎來修復，分歧點在于修復的程度。

回顧供給矛盾突出年份的季節(jié)性的表現(xiàn)，即使在存欄量比較高的20年，8月份的最高單斤盈利也曾達到0.56元/斤，相對6月份-0.72元/斤的最大虧損幅度存在約1.28元/斤的升幅。這也可以解釋當前期貨盤面08合約相對07合約近700點左右的升水，市場已經(jīng)隱含對旺季的修復預期。

從周期拐點視角看，在現(xiàn)貨經(jīng)歷5-6月份持續(xù)的低迷后，可以看到產能開始出現(xiàn)有效出清的信號。持續(xù)跌破成本線現(xiàn)貨價格逐步引發(fā)集中淘汰，淘汰雞價格已出現(xiàn)比較明顯的趨勢性下跌，反映養(yǎng)殖端在現(xiàn)貨跌價壓力下進行加速淘汰。

加速淘汰反映到存欄量的表現(xiàn)就是，存欄拐點預期的前置。當前我們根據(jù)卓創(chuàng)的存欄、補欄以及淘汰數(shù)據(jù)靜態(tài)推算，不考慮超淘的情況，本輪存欄量可能在8-9月份出現(xiàn)下行拐點，而集中淘汰會加速存欄見頂?shù)倪M程。

綜合當前現(xiàn)貨價格以及存欄變化預期，我們認為，本輪現(xiàn)貨低價持續(xù)的時間越長，存欄拐點前置的預期越強，矛盾爆發(fā)的程度越大，時間天然地站在了多頭側，下半年可能是實現(xiàn)空頭向多頭切換的關鍵節(jié)點。