得益于中東地緣局勢(shì)持續(xù)升級(jí)，國(guó)際原油期貨溢價(jià)顯著抬升。在成本因子支撐下，本周一國(guó)內(nèi)高硫燃料油期貨2509合約穩(wěn)步走強(qiáng)，期價(jià)一度攀升至3437元/噸一線。不過(guò)隨著伊朗和以色列意外宣布正式?；鹨院?，原油溢價(jià)大幅回吐并拖累能化板塊集體回落。本周二高硫燃料油期貨2509合約呈現(xiàn)倒“V型”反轉(zhuǎn)走勢(shì)，期價(jià)大幅回落至9.02%，周三再度重挫6.39%。短期燃料油期貨延續(xù)弱勢(shì)，陸續(xù)回吐前期漲幅。

· 地緣溢價(jià)回吐 成本因素弱化

燃料油是石油煉制過(guò)程中的產(chǎn)物。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2020年以來(lái)，燃料油期貨價(jià)格與原油期貨價(jià)格相關(guān)性高達(dá)91.5%。本輪原油價(jià)格波動(dòng)劇烈可謂成也地緣，敗也地緣。據(jù)顯示，自伊朗和以色列爆發(fā)沖突以來(lái)，國(guó)內(nèi)外原油期貨價(jià)格漲幅顯著。其中，國(guó)內(nèi)原油2508合約累計(jì)漲幅達(dá)22%左右。而驅(qū)動(dòng)本輪油價(jià)大幅走強(qiáng)的主要邏輯就是中東地緣沖突升級(jí)，伊朗作為產(chǎn)油國(guó)面臨能源設(shè)施被損毀，產(chǎn)出下降，出口受阻等風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)一旦伊朗封鎖霍爾木茲海峽也會(huì)導(dǎo)致波斯灣其他產(chǎn)油國(guó)面臨石油外運(yùn)停滯的風(fēng)險(xiǎn)。就在上周末美軍轟炸伊朗核設(shè)施以后，市場(chǎng)認(rèn)為中東局勢(shì)面臨失控之際，劇情反轉(zhuǎn)來(lái)得太快，伊朗和以色列宣布正式?；?，這就使得原油溢價(jià)快速縮水。本周一夜盤國(guó)際原油期貨價(jià)格止?jié)q轉(zhuǎn)跌，本周二和周三國(guó)內(nèi)原油期貨連續(xù)大幅重挫。在成本因素弱化的背景下，高硫燃料油期貨2509合約隨即回吐此前漲幅。

· 國(guó)內(nèi)燃料油供應(yīng)小幅減少

雖然近期國(guó)內(nèi)部分煉廠如濱州煉廠繼續(xù)檢修，導(dǎo)致燃料油的周度供應(yīng)量處于中低位，影響了整體供應(yīng)量。不過(guò)進(jìn)口燃料油量可能有所增加，以彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的不足。據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計(jì)顯示，截止2025年6月20日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)內(nèi)貿(mào)船用重質(zhì)燃料油樣本企業(yè)批發(fā)出庫(kù)量為6.94萬(wàn)噸，周環(huán)比小幅減少2.74萬(wàn)噸，降幅達(dá)28.31%。目前高硫燃料油資源供應(yīng)尤其偏緊，導(dǎo)致供船價(jià)走高。據(jù)了解，近期全國(guó)船用重油樣本企業(yè)批發(fā)出庫(kù)量環(huán)比減少，由于混兌稀料資源緊俏，到庫(kù)價(jià)格上漲。鑒于國(guó)內(nèi)主營(yíng)煉廠低硫?yàn)r青料價(jià)格存在上漲預(yù)期，船用重油成品議價(jià)預(yù)計(jì)走高，整體市場(chǎng)看漲氛圍濃郁，交投轉(zhuǎn)向積極。同時(shí)在“買漲”操作帶動(dòng)下，交易量增勢(shì)表現(xiàn)，預(yù)計(jì)后市船用重油批發(fā)出庫(kù)量存在看漲預(yù)期。

· 下游需求依然偏弱

眾所周知，船舶、發(fā)電和煉化是燃料油三大消費(fèi)領(lǐng)域，而船舶燃料消費(fèi)占比最大。據(jù)了解，近期終端航運(yùn)市場(chǎng)需求疲軟，沿海散貨商談氛圍偏弱，運(yùn)價(jià)穩(wěn)中有降，直接影響了船加油需求，使得燃料油需求冷清。預(yù)計(jì)后市國(guó)內(nèi)終端船東補(bǔ)油需求依舊低迷，下游供船商維持以銷定采，各區(qū)域市場(chǎng)內(nèi)大單成交稀疏，穩(wěn)定交付前期訂單為主。與此同時(shí)，在發(fā)電需求方面，雖然夏季是燃料油發(fā)電的高峰期，但國(guó)內(nèi)電力需求受多種因素影響，包括替代能源的使用和電力供應(yīng)的多元化，使得燃料油在發(fā)電領(lǐng)域的需求改善有限。

· 燃料油庫(kù)存壓力增強(qiáng)

近期燃料油期貨市場(chǎng)表現(xiàn)受庫(kù)存因素影響顯著。從數(shù)據(jù)來(lái)看，新加坡燃料油庫(kù)存呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，這主要源于來(lái)自西方的套利船貨到港量減少，以及下游船燃需求相對(duì)穩(wěn)定。在終端需求疲弱影響，新加坡燃料油庫(kù)存見(jiàn)底反彈。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2025年6月18日當(dāng)周，新加坡燃料油庫(kù)存反彈至2289.9萬(wàn)噸，較6月初大幅回升6.96%。根據(jù)往年庫(kù)存走勢(shì)變化來(lái)看，未來(lái)7-8月，新加坡燃料油累庫(kù)壓力較大，弱需特征凸顯。

高庫(kù)存水平對(duì)燃料油價(jià)格形成一定壓制，市場(chǎng)擔(dān)憂供應(yīng)過(guò)剩可能導(dǎo)致價(jià)格下跌。國(guó)內(nèi)方面，上期所燃料油和低硫燃料油倉(cāng)庫(kù)期貨倉(cāng)單數(shù)量也出現(xiàn)波動(dòng)，低硫燃料油的增加可能意味著交割品供應(yīng)有所改善，而燃料油倉(cāng)單持平則顯示市場(chǎng)對(duì)其供需狀況存在分歧。此外，需關(guān)注亞洲地區(qū)特別是中國(guó)煉廠的檢修情況，這將直接影響高硫燃料油的供應(yīng)量，進(jìn)而對(duì)價(jià)格產(chǎn)生影響?？傮w而言，庫(kù)存角度反映出當(dāng)前燃料油市場(chǎng)供應(yīng)端壓力較大，而需求端未有明顯改善跡象，預(yù)計(jì)短期內(nèi)燃料油期貨價(jià)格將承壓運(yùn)行，需密切關(guān)注庫(kù)存變化及下游需求恢復(fù)情況。

· 燃料油期貨交投趨于活躍

近期國(guó)內(nèi)燃料油期貨市場(chǎng)資金動(dòng)向呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)的特征，主力2509合約的成交量和持倉(cāng)量顯著放大。由于近期國(guó)際原油價(jià)格大幅波動(dòng)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)以及市場(chǎng)對(duì)未來(lái)需求預(yù)期的調(diào)整有關(guān)。此外，期貨市場(chǎng)中的投機(jī)資金也在尋找短期交易機(jī)會(huì)，快速進(jìn)出市場(chǎng)，導(dǎo)致日內(nèi)波動(dòng)加劇。長(zhǎng)期投資者則更關(guān)注供需基本面，如煉廠產(chǎn)能、庫(kù)存水平以及季節(jié)性需求變化等因素。整體而言，燃料油期貨市場(chǎng)的資金動(dòng)向受多重因素影響，投資者需密切關(guān)注資金流向變化，以把握市場(chǎng)趨勢(shì)并調(diào)整交易策略。在當(dāng)前復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境下，合理控制倉(cāng)位，謹(jǐn)慎操作顯得尤為重要。

— 結(jié)論 —

總體來(lái)看，近期國(guó)內(nèi)高硫燃料油期貨市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出供應(yīng)受限而需求增長(zhǎng)乏力的態(tài)勢(shì)，由此導(dǎo)致庫(kù)存見(jiàn)底回升，且未來(lái)累庫(kù)預(yù)期較大。鑒于目前燃料油期貨價(jià)格主要受到國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)變化影響。在成本因素主導(dǎo)下，預(yù)計(jì)后市燃料油期貨2509合約或維持弱勢(shì)下行走勢(shì)。