近期在促消費(fèi)政策、央行超額續(xù)作MLF、海外風(fēng)險(xiǎn)下降等利好因素的帶動(dòng)下，期指市場(chǎng)震蕩走高。上周IF、IH、IC和IM主力合約漲幅分別為2.78%、1.77%、4.24%和5.49%。

工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)波折

1—5月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比下降1.1%（前值為增長(zhǎng)1.4%），再度轉(zhuǎn)負(fù)，工業(yè)企業(yè)連續(xù)4個(gè)月的利潤(rùn)修復(fù)出現(xiàn)波折。分行業(yè)看，1—5月制造業(yè)、電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比增速分別下降3.2%、0.7%、5.4%和3.7%，采礦業(yè)利潤(rùn)累計(jì)降幅擴(kuò)大2.2個(gè)百分點(diǎn)，至-29%。從大類(lèi)行業(yè)表現(xiàn)看，在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)及“兩新”政策的帶動(dòng)下，裝備制造業(yè)、通用設(shè)備、專(zhuān)用設(shè)備等行業(yè)利潤(rùn)保持較快增長(zhǎng)。1—5月裝備制造業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比增長(zhǎng)7.2%，拉動(dòng)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)2.4個(gè)百分點(diǎn)；通用設(shè)備、專(zhuān)用設(shè)備行業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比增速分別為10.6%、7.1%，合計(jì)拉動(dòng)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)0.6個(gè)百分點(diǎn)。

從“量、價(jià)、利潤(rùn)率”三個(gè)方面看，1—5月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比增速走低，主要受利潤(rùn)率下降、工業(yè)品價(jià)格同比降幅擴(kuò)大等影響；1—5月?tīng)I(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率為4.97%，同比下降0.19個(gè)百分點(diǎn)，主要受投資收益的高基數(shù)效應(yīng)、營(yíng)業(yè)成本增加拖累。此外，5月PPI同比降幅擴(kuò)大對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速形成負(fù)面影響。1—5月PPI累計(jì)同比增速為-2.6%，連續(xù)4個(gè)月回落，主要受5月國(guó)際油價(jià)、國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格下跌等拖累。6月國(guó)際油價(jià)波動(dòng)增大，但OPEC+準(zhǔn)備在7月會(huì)議上繼續(xù)實(shí)施大規(guī)模增產(chǎn)計(jì)劃，油價(jià)仍存下行風(fēng)險(xiǎn)，PPI同比增速或底部運(yùn)行，短期對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)提振有限。另外，5月工業(yè)生產(chǎn)同比仍維持較快增速，1—5月工業(yè)增加值累計(jì)同比增長(zhǎng)6.3%，對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速形成正向貢獻(xiàn)。

從庫(kù)存表現(xiàn)看，1—5月工業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存累計(jì)同比增長(zhǎng)3.5%，較前值回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明在關(guān)稅政策的擾動(dòng)下，企業(yè)對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的態(tài)度仍偏謹(jǐn)慎，并未主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)。

總之，海外關(guān)稅擾動(dòng)仍存不確定性，下半年出口增速仍有回落可能，加上近期地產(chǎn)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)再度走低、7月國(guó)際油價(jià)仍有下行可能，預(yù)計(jì)PPI將低位震蕩，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)修復(fù)進(jìn)入波折期。

貨幣政策仍有加碼可能

近期央行召開(kāi)貨幣政策委員會(huì)第二季度例會(huì)，貨幣政策維持“適度寬松”基調(diào)不變。與上個(gè)季度相比，央行將“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”修改為“靈活把握政策實(shí)施的力度和節(jié)奏”，同時(shí)在結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具上，央行新增“加力支持科技創(chuàng)新、提振消費(fèi)，做好‘兩重’‘兩新’等重點(diǎn)領(lǐng)域的融資支持”。匯率方面，央行刪除“三個(gè)堅(jiān)決”表述，符合市場(chǎng)預(yù)期。近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬指標(biāo)走弱，美元指數(shù)持續(xù)回落，若三季度美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息周期，人民幣匯率壓力將進(jìn)一步下降，央行維穩(wěn)匯率的壓力減輕。地產(chǎn)方面，央行將“推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)”修改為“持續(xù)鞏固房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定態(tài)勢(shì)”，表述與4月中共中央政治局會(huì)議一致。

下半年央行貨幣政策仍存加碼可能。目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面韌性較強(qiáng)，但有效需求有待提升，且海外關(guān)稅政策存在不確定性，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍面臨一定壓力。同時(shí)，今年政策工具前置發(fā)力，下半年政策或有空窗期。此外，近期美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，如果通脹壓力繼續(xù)下降，美聯(lián)儲(chǔ)將盡早降息。若三季度美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息周期，將為我國(guó)貨幣政策帶來(lái)更大操作空間。因此，下半年貨幣政策仍有加碼空間，進(jìn)而推動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)。

綜上，受海外關(guān)稅政策影響，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)進(jìn)入波折期，后續(xù)貨幣政策有加碼可能。今年國(guó)內(nèi)政策圍繞擴(kuò)內(nèi)需、加力支持科技創(chuàng)新等展開(kāi)，預(yù)計(jì)期指仍存上行動(dòng)能。