報(bào)告品種：豆粕

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企業(yè)1

肉雞產(chǎn)業(yè)鏈利潤分析：雞苗價(jià)格下跌較快。6月底大型企業(yè)雞苗價(jià)格已跌至2元/羽以下（5月底約為3元/羽左右）。孵化環(huán)節(jié)仍有微利。屠宰環(huán)節(jié)出現(xiàn)小幅虧損。目前肉雞食品深加工環(huán)節(jié)利潤最高，但銷量不佳。凍品銷售不佳，庫存壓力大。山東地區(qū)凍品庫存高企，外租倉庫已滿（正常周轉(zhuǎn)周期為7-20天）。飼料成本方面，玉米價(jià)格上漲，豆粕價(jià)格下跌。817肉雞養(yǎng)殖利潤不佳。

油廠動(dòng)態(tài)與開機(jī)率展望：個(gè)別油廠出現(xiàn)脹庫現(xiàn)象，并開始催促客戶提貨。預(yù)計(jì)山東地區(qū)油廠開機(jī)率到7月中旬或7月底將處于較高水平。

豆粕用量驅(qū)動(dòng)因素與展望：目前豆粕日度用量環(huán)比增加，主要源于配方調(diào)整而非飼料銷量增長。預(yù)計(jì)7月豆粕日用量與6月相比保持平穩(wěn)。8月和9月若配方維持不變，用量預(yù)計(jì)將繼續(xù)環(huán)比增加，增量主要來自飼料銷量的增長。

豆粕添加比例現(xiàn)狀、維持條件與替代影響：目前豆粕添加比例為：鴨料6%、肉雞料30%、豬料8-10%（該比例于5月中下旬上調(diào)）。短期內(nèi)若無雜粕替代，預(yù)計(jì)該高添加比例將維持至9-10月份。若使用小麥替代玉米，對豆粕需求量的影響有限，預(yù)計(jì)僅減少約1%的用量。目前企業(yè)基本避免使用雜粕，因其替代空間小且質(zhì)量相對較差。巴西DDGS品質(zhì)不高，蛋白含量約30%，脂肪含量約5%。

庫存壓力、期貨接貨意愿與需求預(yù)期：預(yù)計(jì)7月中旬豆粕庫存壓力將顯著增大。M2507豆粕期貨合約的倉單，作為買方的飼料廠不愿接貨，因當(dāng)前飼料企業(yè)更傾向于使用46%蛋白含量的豆粕。預(yù)計(jì)8-9月份需求前景看好。

遠(yuǎn)期采購態(tài)度與基差展望：對于10月至次年1月的需求，因政策面仍存在不確定性，目前企業(yè)尚未進(jìn)行大量采購。認(rèn)為8-9月豆粕基差或弱于7月。

企業(yè)2

豆粕添加比例現(xiàn)狀與前景：目前肉雞料添加比例為30%（3月底為25%），較3月底顯著提升。當(dāng)前配方中豆粕添加比例已達(dá)上限。未來豆粕需求能否進(jìn)一步增長，將主要取決于飼料需求（銷量）的增長情況。肉雞料中棉粕添加比例調(diào)整前為8-10%，目前已降至5%。

外銷禽料季節(jié)性特征：外銷禽料具有明顯的季節(jié)性特征，5月至10月為銷售旺季（其中8-10月為需求高峰期），10月至12月為銷售淡季。

公司飼料產(chǎn)量預(yù)期：預(yù)計(jì)公司自身今年的飼料產(chǎn)量將與去年持平。

區(qū)域豆粕庫存壓力評估：山東地區(qū)各油廠間的豆粕庫存壓力分布不均。綜合來看，7月份（尤其月中之后）整體庫存壓力可能顯著增加。

采購意愿：目前豆粕現(xiàn)貨性價(jià)比較好，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格下跌的時(shí)候，會(huì)有采購意愿。

企業(yè)3

豆粕銷售進(jìn)度分化：7-9月份豆粕合同銷售進(jìn)度約80%，而10月至次年1月的銷售進(jìn)度僅約20%。

巴西大豆品質(zhì)變化與替代品問題：新季巴西大豆出油率22%（往年約19%）。今年巴西大豆蛋白含量較低。用于生產(chǎn)豆粕時(shí)，以往可產(chǎn)出46%蛋白豆粕，現(xiàn)在主要產(chǎn)出45%蛋白豆粕。目前沒有碳化大豆。今年花生粕黃曲霉毒素含量偏高。DDGS價(jià)格較高，因玉米價(jià)格處于高位，其使用性價(jià)比偏低。

養(yǎng)殖環(huán)節(jié)利潤分化：養(yǎng)殖環(huán)節(jié)中，除生豬養(yǎng)殖尚有利潤外，其他板塊（如禽類、水產(chǎn)等）利潤均不佳。

庫存壓力、儲(chǔ)存特性與供應(yīng)展望：7月上旬出現(xiàn)豆粕脹庫情況較為常見，預(yù)計(jì)今年7月上旬豆粕脹庫壓力將開始顯現(xiàn)。過去幾年，9月份到港的巴西大豆可儲(chǔ)存1-2個(gè)月，期間品質(zhì)基本穩(wěn)定。

若不采購美豆，預(yù)計(jì)今年供應(yīng)仍可維持，但整體將呈現(xiàn)偏緊格局。明年一季度的供需形勢需要密切觀察。

區(qū)域流通格局變化與銷售壓力：以往山東豆粕可順暢發(fā)往河南市場，但近兩年因河南本地壓榨產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，其本地豆粕價(jià)格已低于華北地區(qū)，導(dǎo)致山東豆粕難以流入。7月份山東豆粕銷售壓力較大。

企業(yè)4

油廠利潤與采購策略：今年油廠壓榨利潤整體尚可。當(dāng)前企業(yè)普遍不敢采購美豆，但尚有時(shí)間觀察后續(xù)政策動(dòng)向。

巴西大豆品質(zhì)特征：巴西大豆蛋白含量偏低。

豆粕銷售進(jìn)度與策略分化：目前7-9月豆粕合同銷售進(jìn)度較快，銷售壓力相對較小。但遠(yuǎn)期合同（如10月以后）銷售進(jìn)度落后于外資油廠。外資油廠嚴(yán)格執(zhí)行套期保值策略，鎖定壓榨利潤后即進(jìn)行銷售，而中資油廠遠(yuǎn)期銷售進(jìn)度相對偏慢。

遠(yuǎn)期合約關(guān)注點(diǎn)差異：對于10月至次年1月以及次年5-7月的合約，油廠均有報(bào)價(jià)。當(dāng)前下游企業(yè)對10-1月合約主要關(guān)注貨權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，而對次年5-7月合約，市場參與者更關(guān)注一口價(jià)水平。

需求前景與價(jià)格制約：預(yù)計(jì)第三季度山東地區(qū)肉雞、生豬及肉鴨飼料需求前景看好。豆粕將呈現(xiàn)高供應(yīng)與高需求并存的局面。今年豆粕性價(jià)比較高，支撐了需求增長。然而，下游養(yǎng)殖業(yè)面臨禽類利潤不佳且存欄高企的狀況，預(yù)計(jì)豆粕價(jià)格也難以大幅上漲。因價(jià)格上漲將抑制需求，導(dǎo)致高庫存的消化周期被延長。

豆粕儲(chǔ)存關(guān)鍵要求與保質(zhì)期：必須嚴(yán)格控制水分，含量需控制在11%以下，否則極易發(fā)生霉變腐爛。在此條件下，豆粕保質(zhì)期大致為：沿海地區(qū)1個(gè)月，沿江地區(qū)2個(gè)月，內(nèi)陸地區(qū)可達(dá)3個(gè)月。

企業(yè)5

大豆采購與庫存壓力：截至6月底，大豆采購進(jìn)度過快。三季度大豆壓榨利潤良好。預(yù)計(jì)8-10月大豆到港量預(yù)期持續(xù)上調(diào)，9月大豆期末庫存壓力預(yù)期同樣被上調(diào)。

豆粕供應(yīng)展望：國內(nèi)10月份豆粕供應(yīng)預(yù)計(jì)充足。12月至次年1月及次年2-3月的現(xiàn)貨供應(yīng)緊張程度仍需觀察。

巴西采購進(jìn)度與供應(yīng)潛力：目前巴西大豆8月船期采購進(jìn)度已達(dá)85%，9月船期為35%，10月船期為20%。若不采購美豆，預(yù)計(jì)11-12月國內(nèi)供應(yīng)亦能維持，主要源于今年巴西大豆產(chǎn)量龐大。巴西賣方同樣希望維持較高售價(jià)，關(guān)鍵在于其如何調(diào)整升貼水報(bào)價(jià)。

豆粕市場格局與價(jià)格展望：當(dāng)前豆粕市場呈現(xiàn)供需兩旺格局，預(yù)計(jì)三季度需求將優(yōu)于四季度。價(jià)格難以出現(xiàn)大幅上漲或下跌。目前下游飼料企業(yè)對豆粕現(xiàn)貨價(jià)格認(rèn)可度較高。

巴西供應(yīng)與三季度市場博弈：巴西大豆銷售總量龐大，后期可供應(yīng)量充足。三季度市場維持平衡難度較大，呈現(xiàn)高供應(yīng)與高需求博弈的局面。

區(qū)域供需與短期價(jià)格預(yù)期：東北地區(qū)豆粕月均剛性需求約為90萬噸。在6-7月完成采購后，7月東北供應(yīng)無虞，導(dǎo)致華北豆粕難以流入東北市場。同時(shí)，山東本地銷售壓力較大。綜合來看，預(yù)計(jì)7月豆粕價(jià)格下行空間有限（不看跌），但對8月價(jià)格持謹(jǐn)慎態(tài)度（不看漲）。

企業(yè)6

豆粕供需格局與短期需求展望：預(yù)計(jì)豆粕將呈現(xiàn)高供應(yīng)與高需求并存的格局。8-9月份豆粕需求預(yù)計(jì)環(huán)比7月增長。

遠(yuǎn)期采購策略與風(fēng)險(xiǎn)因素：對于10月至次年1月的需求，因政策面存在不確定性，目前尚未進(jìn)行大量采購。潛在風(fēng)險(xiǎn)在于，12月至次年1月可能出現(xiàn)的貨權(quán)風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⑼苿?dòng)M2601豆粕期貨合約價(jià)格上漲。主要不確定性因素包括貿(mào)易關(guān)系走向及南美大豆升貼水報(bào)價(jià)的變動(dòng)。

遠(yuǎn)期供應(yīng)端潛在隱患：若不采購美豆，則明年一季度需密切關(guān)注大豆供應(yīng)端的問題。

市場博弈與壓力：市場普遍在等待油廠脹庫預(yù)期兌現(xiàn)，導(dǎo)致該預(yù)期兌現(xiàn)時(shí)點(diǎn)不斷后移（主要因預(yù)期已較充分）。預(yù)計(jì)8月份豆粕市場壓力將更為顯著。

企業(yè)7

豆粕用量與配方調(diào)整：豆粕用量環(huán)比增加主要源于配方調(diào)整。當(dāng)前雞料中豆粕添加比例為25%，原因在于同時(shí)使用了5%的蛋白粉和2%的棉粕。此外，配方中還添加了10%的小麥。若后續(xù)玉米價(jià)格持續(xù)高企，蛋白粉用量可能進(jìn)一步下調(diào)，豆粕添加比例則存在上調(diào)空間。

飼料銷售趨勢：6月份市場飼料銷量優(yōu)于5月份，7月份預(yù)計(jì)與6月持平，8月份銷量預(yù)計(jì)將環(huán)比增長。8-9月份是水產(chǎn)飼料銷售高峰期，同時(shí)豬料銷售預(yù)期也表現(xiàn)良好。

油廠銷售與產(chǎn)能動(dòng)態(tài)：外資油廠銷售進(jìn)度與去年同期類似。民營油廠銷售進(jìn)度相對偏慢。今年油廠壓榨利潤良好，部分此前停產(chǎn)的小型壓榨廠已恢復(fù)生產(chǎn)。

遠(yuǎn)期采購現(xiàn)狀：遠(yuǎn)期（10月至次年1月）豆粕采購比例偏低。

庫存現(xiàn)狀：當(dāng)前豆粕物理庫存維持在7天左右，但呈現(xiàn)被動(dòng)累積態(tài)勢。山東地區(qū)高庫存表現(xiàn)為庫存在10天以上，計(jì)劃控制庫存不再增加。下游終端庫存也已出現(xiàn)累積。

企業(yè)8

庫存壓力與預(yù)期：目前山東已有油廠開始催促客戶提貨，以防范脹庫風(fēng)險(xiǎn)，但尚未出現(xiàn)普遍的實(shí)質(zhì)性脹庫現(xiàn)象。當(dāng)前市場行為更多是在提前交易脹庫預(yù)期。

銷售與采購進(jìn)度：油廠端銷售：7月份合同已基本售罄，8-9月份銷售進(jìn)度約30%，10月至次年1月份銷售進(jìn)度約10%。下游采購端：6-7月份原料采購已基本完成。8-9月份合同采購進(jìn)度預(yù)計(jì)在50%-70%區(qū)間，目前山東地區(qū)采購進(jìn)度同比偏慢。10月至次年1月份的采購進(jìn)度存在分化，整體預(yù)計(jì)完成約20%-30%。主要擔(dān)憂在于12月至次年1月可能出現(xiàn)的貨權(quán)緊張問題。

油廠采購策略：企業(yè)目前仍不敢采購美豆。

需求展望：后期豆粕需求預(yù)計(jì)環(huán)比改善，第三季度8-9月份需求應(yīng)優(yōu)于當(dāng)前水平。10月至次年1月期間，禽料及水產(chǎn)料需求可能轉(zhuǎn)弱，但豬料需求預(yù)計(jì)將有所增長。

供應(yīng)與質(zhì)量：巴西大豆雜質(zhì)含量較高。近2-3年品質(zhì)不佳，常見雜質(zhì)包括玉米粒、沙石及草籽。今年山東地區(qū)大豆庫存同比增加，主因到港量龐大（7-8月份到港超1000萬噸）。目前看10月份的國內(nèi)壓榨原料供應(yīng)已較為充足。

產(chǎn)能動(dòng)態(tài)：今年山東地區(qū)部分往年停產(chǎn)的油廠已重新開機(jī)。未來幾年，全國大豆壓榨產(chǎn)能預(yù)計(jì)仍將繼續(xù)擴(kuò)張。

企業(yè)9

蛋雞養(yǎng)殖現(xiàn)狀與配方調(diào)整：現(xiàn)階段蛋雞養(yǎng)殖效益不佳，處于虧損狀態(tài)。高存欄是導(dǎo)致虧損的主要原因，養(yǎng)殖戶情緒普遍悲觀。受玉米及其他飼料副產(chǎn)品價(jià)格高企影響，飼料企業(yè)降低了副產(chǎn)品用量，并相應(yīng)提高了豆粕添加比例。

基差展望：基差后續(xù)走向結(jié)合期貨盤面去判斷，若期貨盤面持續(xù)弱勢下行，基差或表現(xiàn)相對堅(jiān)挺；反之，若期貨上漲，基差則可能承壓走弱。

現(xiàn)貨與價(jià)格：當(dāng)前豆粕現(xiàn)貨一口價(jià)性價(jià)比較高。預(yù)計(jì)豆粕現(xiàn)貨價(jià)格在2800元/噸以下支撐較強(qiáng)。市場6月份頭寸壓力不大，但7月上旬可能面臨一定壓力。

期貨策略：預(yù)計(jì)M2601合約表現(xiàn)可能偏強(qiáng)，主要受潛在的12月至次年1月貨權(quán)緊張擔(dān)憂驅(qū)動(dòng)。當(dāng)M2509-M2601價(jià)差呈現(xiàn)深度貼水（即9-1價(jià)差負(fù)值較大）時(shí)，可考慮接M2509合約倉單。

提貨與需求：油廠目前雖未普遍明確催促提貨，但實(shí)際提貨速度已顯疲態(tài)（提不動(dòng)）。8-9月份豆粕需求預(yù)計(jì)將優(yōu)于6-7月。8、9、10月水產(chǎn)及肉雞飼料需求將提供支撐。

價(jià)格展望：預(yù)計(jì)今年豆粕價(jià)格整體將處于相對低位，并伴隨高庫存狀態(tài)。價(jià)格波動(dòng)或呈現(xiàn)溫和下跌或緩慢上漲的特征。真正的潛在利好驅(qū)動(dòng)可能出現(xiàn)在12月至次年1月。

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