2025 年以來(lái)港股市場(chǎng)關(guān)注度提升，投資者尤其關(guān)注外資是否流入港股。我們認(rèn)為外資正在流入港股市場(chǎng)，主要體現(xiàn)在港股 IPO 基石投資者和 A-H 溢價(jià)收斂、部分個(gè)股出現(xiàn)港股溢價(jià)等方面。

港股 IPO 市場(chǎng)火熱，外資正在從港股 IPO 的基石投資者途徑大量流入中國(guó)資產(chǎn)?；顿Y者（Keystone investor）是指在企業(yè)首次公開(kāi)募股（IPO）或上市前融資階段，以約定價(jià)格提前認(rèn)購(gòu)一定數(shù)量股份的機(jī)構(gòu)投資者（如主權(quán)基金、養(yǎng)老金、大型資產(chǎn)管理公司等），基石投資者的股份須設(shè)禁售期，港股市場(chǎng)一般為上市日起至少六個(gè)月。在禁售期內(nèi)，基石投資者不得直接或間接出售其所持股份。2025 年以來(lái)，純港股上市和 A 股市場(chǎng)赴港 IPO火熱，上半年 IPO 募資額超 1000 億港元，2022-2024 年全年募資額分別為 1046 億港元，463 億港元和 875 億港元，當(dāng)前已遠(yuǎn)超過(guò)去三年水平。

外資基石投資者的投資金額和投資占比連續(xù)上升。截至 2025 年 6 月 30 日，2025 年在中國(guó)香港市場(chǎng) IPO 上市的公司中，基石投資者占 45.2%，2023、2024 年該數(shù)字分別為33.2%和 31.0%。其中，2023 年、2024 年、2025 年上半年，外資基石投資者占全部基石投資者占比分別約為 41.6%、40.4%、59.3%，合計(jì)投資金額分別約為 64 億港元、110億港元、286 億港元，也呈現(xiàn)出大幅上升態(tài)勢(shì)。與此同時(shí)，港資基石投資者占非外資比例也在上升，2023、2024 年和 2025 年上半年這一比例分別為 33.2%、51.0%和 65.5%。

從資金來(lái)源結(jié)構(gòu)來(lái)看，當(dāng)前港股基石投資者中的外資主要來(lái)自英國(guó)、美國(guó)和新加坡的國(guó)際資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，也包括中東主權(quán)基金和東南亞家族辦公室等。

行業(yè)維度，近期南向資金和外資對(duì)港股通持倉(cāng)比例明顯上行的行業(yè)有：銀行、醫(yī)藥生物、電子、非銀金融、有色金屬、房地產(chǎn)、計(jì)算機(jī)、輕工制造；持倉(cāng)比例明顯下行的行業(yè)有：商貿(mào)零售、社會(huì)服務(wù)、汽車、食品飲料。

A-H 溢價(jià)收斂，港股出現(xiàn)估值溢價(jià)，外資對(duì)中國(guó)核心資產(chǎn)仍有大量配置需求。截止 2025年 6 月 30 日，滬深港 A-H 溢價(jià)回落至 130%以內(nèi)，與 2021 年初水平相當(dāng)。另有 5 只A-H 兩地上市的股票出現(xiàn)港股估值溢價(jià)（要求 PEttm 均為正值），即港股 PE 估值高于A 股 PE 估值，分別為寧德時(shí)代、招商銀行、藥明康德、赤峰黃金和民生銀行。

我們持續(xù)看好港股以及 A 股市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)，在未來(lái)全球金融秩序重構(gòu)的過(guò)程中，中國(guó)香港將扮演重要角色，港股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)繁榮度預(yù)計(jì)不斷提升，成為本土在岸資金+全球新秩序下的核心資本市場(chǎng)。

本文作者：劉雅婧、林麗梅、郝丹陽(yáng)、王勝、馮彧