北交所乳企 “第一股” 騎士乳業(yè)，最近因一份公告徹底陷入輿論漩渦。

7 月 4 日晚間，這家曾被業(yè)內(nèi)寄予厚望的乳制品企業(yè)，一口氣甩出兩份公告，不僅曝光了 340 萬元罰單、核心管理層集體被追責(zé)的重磅消息，更揭開了一筆從 902 萬元瘋漲至 4167 萬元的期貨巨虧黑幕。這場由期貨交易引發(fā)的信任危機(jī)，像推倒的多米諾骨牌，讓市場對其內(nèi)控體系的最后一絲期待徹底崩塌。

4167 萬是如何虧掉的？

2024 年初，騎士乳業(yè)高調(diào)宣布入場豆粕、白糖等期貨交易業(yè)務(wù)，對外宣稱是為了 “套期保值”，規(guī)避原材料價格波動風(fēng)險。但誰也沒想到，這場看似穩(wěn)妥的操作，會演變成一場失控的豪賭。

數(shù)據(jù)不會說謊：2024 年 1 月，期貨賬戶虧損就突破 900 萬元，占前一年凈利潤的 12.6%，這早已達(dá)到必須公開披露的 “紅線”，但公司選擇了沉默。到了 8 月，虧損飆升至 3873 萬元，相當(dāng)于 2023 年凈利潤的 38%，最高時甚至摸到 4167 萬元，幾乎吞噬了公司大半年的利潤。更諷刺的是，直到監(jiān)管介入，投資者才知道自己被蒙在鼓里長達(dá)數(shù)月。這種對信息披露規(guī)則的漠視，成了壓垮信任的最后一根稻草。

做期貨連止損機(jī)制都沒有……

監(jiān)管調(diào)查的結(jié)果，比虧損數(shù)字更讓人震驚。這家宣稱 “合規(guī)經(jīng)營” 的企業(yè)，套期保值方案連標(biāo)的、規(guī)模都沒明確，《期貨交易管理細(xì)則》里甚至找不到 “止損機(jī)制” 這四個字。當(dāng)虧損像雪球一樣越滾越大時，董事會竟然遲遲收不到匯報。這種近乎 “裸奔” 的操作，哪里是在對沖風(fēng)險，分明是在刀尖上跳舞。

更值得警惕的是，這不是騎士乳業(yè)第一次 “翻車”。2025 年 4 月，公司突然將年度凈利潤預(yù)告從盈利 650 萬元改成虧損 870 萬元，如此劇烈的反轉(zhuǎn)，同樣沒有及時告知市場，最終被北交所通報批評。不到三個月，信披違規(guī)再次上演，足以說明從董事長到財務(wù)負(fù)責(zé)人，整個管理層對規(guī)則的認(rèn)知都存在嚴(yán)重缺陷，內(nèi)部監(jiān)督更是形同虛設(shè)。

股價暴跌，投資者維權(quán)難

資本市場最忌諱的就是 “失信”。7 月 7 日，騎士乳業(yè)股價開盤就暴跌 14.69%，盡管后續(xù)跌幅收窄，但市場用腳投票的態(tài)度已經(jīng)很明確。2024 年公司營收雖然增長 3.2%，但凈利潤虧損 769 萬元，主營業(yè)務(wù)和投資風(fēng)險的雙重壓力，讓這家北交所 “乳企第一股” 前路蒙上陰影。

對于投資者來說，維權(quán)之路更是道阻且長。法律界人士指出，想要索賠就得證明虧損與虛假陳述的因果關(guān)系，這往往需要數(shù)月甚至數(shù)年的訴訟周期。當(dāng)初有多信任，現(xiàn)在就有多失望。

企業(yè)期貨投資虧損案例警示錄

騎士乳業(yè)的教訓(xùn)，并非個例。近年來，多起企業(yè)因期貨投資折戟沉沙的案例頻發(fā)，為市場敲響了沉重的警鐘。期貨投資猶如一把雙刃劍，既能為企業(yè)抵御風(fēng)險、鎖定成本，亦可能因操作不當(dāng)、決策失誤而讓企業(yè)陷入萬劫不復(fù)的深淵。

永茂泰：累計虧損 4039.74 萬元

主營汽車零部件的永茂泰，為抵御鋁、銅、鎳等大宗金屬原材料價格波動風(fēng)險，于 2021 年開啟期貨套期保值之旅。董事會先后授權(quán)管理層在 8000 萬元、1 億元初始交易保證金額度內(nèi)開展業(yè)務(wù)。

然而，市場的復(fù)雜性遠(yuǎn)超預(yù)期。2022 年，國際地緣政治沖突、上海疫情、美聯(lián)儲加息等多重宏觀因素交織，大宗商品市場風(fēng)云變幻，永茂泰買入的鋁、銅、鎳期貨看漲合約價格一路下行。自 2022 年 1 月 1 日至 6 月 30 日下午收盤，公司及子公司期貨賬戶累計虧損 4039.74 萬元，對本年度損益影響金額達(dá) -3133.55 萬元，幾乎與當(dāng)年一季報扣非凈利潤相當(dāng) 。

此次虧損，一方面源于對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢及市場走勢預(yù)判失誤，在復(fù)雜多變的市場環(huán)境下，未能及時調(diào)整套期保值策略；另一方面，公司在期貨交易過程中，風(fēng)險控制雖有制度但執(zhí)行不力，面對價格持續(xù)下跌的不利局面，未能果斷采取措施止損，使得虧損逐步擴(kuò)大，給公司財務(wù)狀況帶來沉重打擊。

豪悅護(hù)理：累計虧損 4583.35 萬元

豪悅護(hù)理，紙尿褲行業(yè)的佼佼者，在 2021 年因新建廠房，為間接對沖鋼材等原料價格波動，貿(mào)然涉足期貨市場。公司管理層倉促開展期貨套期保值操作，卻缺乏對期貨市場的深入研究與專業(yè)規(guī)劃。

截至 2021 年 10 月 11 日，其子公司江蘇豪悅實(shí)業(yè)有限公司期貨賬戶累計虧損（含浮動虧損）高達(dá) 6934.15 萬元 。面對如此巨額虧損，豪悅護(hù)理不得不緊急踩下剎車，后續(xù)逐步平倉止損，經(jīng)測算 2021 年度期貨投資累計虧損 4583.35 萬元，最終注銷期貨賬戶，終止期貨投資計劃。這一案例凸顯出企業(yè)在缺乏專業(yè)團(tuán)隊(duì)、完善制度與清晰策略的情況下，僅憑主觀判斷進(jìn)入期貨市場，極易因沖動決策而承受難以挽回的經(jīng)濟(jì)損失。

青山集團(tuán)：虧損約為 10 億美元

青山集團(tuán)，我國 500 強(qiáng)企業(yè)中的鎳業(yè)巨頭，憑借在印尼的豐富鎳礦資源，長期在國內(nèi)鎳期貨市場占據(jù)主導(dǎo)地位，做空操作屢試不爽。在積累一定經(jīng)驗(yàn)后，青山集團(tuán)進(jìn)軍倫敦期貨交易所，頻繁以 20 萬噸空單成為空頭主力。

但青山集團(tuán)忽視了自身生產(chǎn)的高冰鎳不符合倫敦期貨交易所交割條件這一關(guān)鍵問題，僅依賴高冰鎳與倫敦鎳走勢一致性及從俄羅斯采購低價鎳用于交割。2023 年，俄烏沖突升級，西方國家制裁加劇，倫敦交易所新規(guī)出臺，俄羅斯產(chǎn)鎳被禁止參與交割。而青山集團(tuán)在明知規(guī)則變化的情況下，仍堅持做空，彼時鎳價處于歷史高位，公司堅信價格必將回落。

多頭抓住機(jī)會，悄然囤積現(xiàn)貨鎳，待時機(jī)成熟發(fā)起逼空。鎳價從 3 月 2 日開始飆升，一周內(nèi)從原本價格漲至 5 萬美元 / 噸，3 月 8 日更是瘋狂翻倍至 10 萬美元 / 噸。假設(shè)青山集團(tuán)做空價格為 2.3 萬美元 / 噸，每噸鎳虧損高達(dá) 7.7 萬美元，20 萬噸空單賬面累計虧損 154 億美元，后來隨著鎳價后續(xù)下跌，青山集團(tuán)在此次事件中的交易虧損約為 10 億美元 。此次危機(jī)深刻揭示出企業(yè)在國際期貨市場中，若忽視自身交割能力、輕視規(guī)則變化，重倉豪賭，即便實(shí)力雄厚也可能瞬間陷入絕境。

這些企業(yè)的慘痛經(jīng)歷無一不在警示著，期貨投資絕非坦途，其中蘊(yùn)含的風(fēng)險需要企業(yè)以十二分的謹(jǐn)慎去對待。從精準(zhǔn)的市場研判、健全的內(nèi)控制度，到專業(yè)的人才團(tuán)隊(duì)與靈活的策略調(diào)整，每一個環(huán)節(jié)都不容有失。企業(yè)在涉足期貨領(lǐng)域時，務(wù)必深思熟慮，權(quán)衡利弊，切不可盲目跟風(fēng)、沖動行事，否則，等待它們的可能是企業(yè)發(fā)展的重大挫折甚至是滅頂之災(zāi) 。