一、上半年行情回顧

2025年一開(kāi)年，貴金屬便進(jìn)入了上漲模式，并且隨著特朗普的正式就職，給全球經(jīng)濟(jì)、政治環(huán)境都帶來(lái)了明顯的擾動(dòng)。上半年貴金屬漲幅較為顯著，滬金漲幅約25%，滬銀漲幅也近20%，在行情歷史中，半年內(nèi)上漲幅度超過(guò)今年上半年的行情也頗為少見(jiàn)。

分階段來(lái)看，我們可以將上半年的貴金屬行情分為三個(gè)階段，分別是1-2月的平穩(wěn)上漲期，3-4月的快速上漲期，以及5-6月的消化整理期。

1-2月，黃金白銀溫和上漲，一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持景氣的同時(shí)，通脹下行超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫給貴金屬一定支撐；另一方面，美國(guó)政府換屆，特朗普處在權(quán)力交接以及組建團(tuán)隊(duì)階段，盡管他釋放了一定加征關(guān)稅以及覬覦海外領(lǐng)土的信號(hào)，但由于未快速推進(jìn)實(shí)施，貴金屬上漲速度相對(duì)溫和。

3-4月，貴金屬進(jìn)入加速上漲狀態(tài)。在特朗普的關(guān)稅政策的持續(xù)威脅之下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂占據(jù)主導(dǎo)地位，美股各大指數(shù)均出現(xiàn)了較大幅度下跌，促使貴金屬避險(xiǎn)屬性凸顯，其中黃金連創(chuàng)歷史新高。4月初，美國(guó)總統(tǒng)特朗普宣布美國(guó)對(duì)貿(mào)易伙伴設(shè)立10%的“最低基準(zhǔn)關(guān)稅”，并將對(duì)美國(guó)貿(mào)易逆差最大的國(guó)家征收個(gè)性化的更高“對(duì)等關(guān)稅”，特朗普公布的征稅幅度遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂大增，甚至一度因流動(dòng)性緊張而導(dǎo)致貴金屬回調(diào)，不過(guò)隨著市場(chǎng)流動(dòng)性恢復(fù)，避險(xiǎn)需求占據(jù)主導(dǎo)，推動(dòng)貴金屬再度走高。

5-6月，市場(chǎng)逐漸消化特朗普關(guān)稅政策帶來(lái)的擾動(dòng)，并且美國(guó)政府有意與各國(guó)達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，其中中美在5月開(kāi)啟會(huì)談，貿(mào)易談判也有所推進(jìn)，使得全球穩(wěn)定性明顯提升，貴金屬漲勢(shì)有所放緩，行情進(jìn)入整理階段。

整體來(lái)看，上半年行情的核心驅(qū)動(dòng)主要在于特朗普的關(guān)稅政策，且其關(guān)稅政策不確定性極大，使得市場(chǎng)頻繁調(diào)整。盡管上半年亦有俄烏開(kāi)啟會(huì)談、印巴一度劍拔弩張、伊朗核問(wèn)題的激化等地緣政治事件，但對(duì)貴金屬行情擾動(dòng)頗為有限。還值得注意的是，上半年金銀走勢(shì)時(shí)常分化，金銀比也出現(xiàn)了大幅波動(dòng)，主要是貿(mào)易戰(zhàn)在提升市場(chǎng)避險(xiǎn)需求的同時(shí)，也給經(jīng)濟(jì)也帶來(lái)了下行壓力，會(huì)對(duì)白銀商品屬性帶來(lái)影響，使得白銀表現(xiàn)更為疲軟，這也是上半年金銀比趨于上行的主要原因。

二、價(jià)格影響因素分析

1、沖突環(huán)境下，貴金屬投資需求旺盛

2025年以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)、政治格局進(jìn)入了沖突頻發(fā)的環(huán)境，給市場(chǎng)帶來(lái)了極大的不確定性，并對(duì)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)起到了明顯的阻礙作用，投資者面臨投資風(fēng)險(xiǎn)加大的局面，風(fēng)險(xiǎn)偏好整體下降，而因貴金屬的避險(xiǎn)屬性，給貴金屬帶來(lái)了旺盛的投資需求。

從經(jīng)濟(jì)方面來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)景氣度整體不佳，特別是制造業(yè)仍有收縮的壓力，服務(wù)業(yè)仍表現(xiàn)良好。分地區(qū)來(lái)看，美國(guó)上半年經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較強(qiáng)韌性，盡管2025Q1美國(guó)GDP出現(xiàn)-0.5%的環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)，但同比仍有2%的增長(zhǎng)，并且亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)GDPNow模型預(yù)計(jì)美國(guó)第二季度GDP增速為2.5%。歐洲地區(qū)復(fù)蘇仍然緩慢，歐盟一季度GDP同比增長(zhǎng)1.4%，環(huán)比增長(zhǎng)0.3%。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)健，一季度GDP同比增速達(dá)到5.4%，超市場(chǎng)預(yù)期，但面臨一定通縮壓力。世界銀行在6月10日發(fā)布最新一期《全球經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告，將2025年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期從今年1月份的2.7%下調(diào)至2.3%。世界銀行表示，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正因貿(mào)易壁壘和不確定的政策環(huán)境而放緩。報(bào)告預(yù)計(jì)，今年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)1.2%，比此前預(yù)測(cè)低0.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速?gòu)拇饲暗?.3%大幅下調(diào)至1.4%；歐元區(qū)的增長(zhǎng)預(yù)期則從1.0%下調(diào)至0.7%。

從地緣政治方面來(lái)看，區(qū)域性的沖突事件頻發(fā)，全局性的地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)正在上升。上半年，美國(guó)一度積極協(xié)調(diào)俄烏?；穑頌蹼p方也陸續(xù)開(kāi)啟直接談判，盡管目前尚無(wú)實(shí)質(zhì)性成果達(dá)成，但事態(tài)正向積極方向發(fā)展。不過(guò)，由于特朗普的“美國(guó)優(yōu)先”政策傾向于讓美國(guó)力量?jī)A向于退出歐洲，歐盟提出“重新武裝歐洲”，德國(guó)也將大規(guī)模提高軍費(fèi)，這意味著歐洲地區(qū)地緣風(fēng)險(xiǎn)并未消除，歐美對(duì)俄烏沖突態(tài)度分歧明顯加大。5月，印度對(duì)巴基斯坦發(fā)動(dòng)的襲擊，隨后巴基斯坦發(fā)動(dòng)報(bào)復(fù)行動(dòng)，雙方在劍拔弩張之后又同意?；?。6月，因伊朗核問(wèn)題，以色列對(duì)伊朗發(fā)動(dòng)襲擊，伊朗快速予以反擊，美國(guó)還直接襲擊了伊朗核設(shè)施，伊朗一度威脅封鎖霍爾木茲海峽。

總體來(lái)看，美國(guó)發(fā)動(dòng)的貿(mào)易戰(zhàn)弱化經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能，全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)提升，地區(qū)性的沖突頻現(xiàn)，各類(lèi)資產(chǎn)投資回報(bào)面臨長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)，貴金屬的避險(xiǎn)屬性使得其長(zhǎng)期投資需求旺盛。

2、美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持韌性，通脹擔(dān)憂仍存

從經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)來(lái)看，上半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，盡管經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)略有放緩，但勞動(dòng)力市場(chǎng)平穩(wěn)，通脹總體下行，并且在其發(fā)動(dòng)貿(mào)易戰(zhàn)之后也并未對(duì)就業(yè)和通脹帶來(lái)顯著沖擊。不過(guò)，貿(mào)易戰(zhàn)未塵埃落定的情況下，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)通脹仍有擔(dān)憂。

當(dāng)前美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)保持平穩(wěn)，失業(yè)率仍在較低位置，勞動(dòng)力市場(chǎng)基本處于充分就業(yè)狀態(tài)。美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)年內(nèi)保持相對(duì)平穩(wěn)，1-6月每月的新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)均在10萬(wàn)人以上，月均值13.03萬(wàn)人。最新的數(shù)據(jù)顯示，2025年6月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加了14.7萬(wàn)人，高于預(yù)期的11萬(wàn)人，失業(yè)率回落至4.1%，強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期的4.3%。不過(guò)，美國(guó)6月平均每小時(shí)工資年率為3.7%，低于預(yù)期的3.90%，顯示美國(guó)薪資上漲動(dòng)能減弱，這或與職位空缺數(shù)總體下行趨勢(shì)有關(guān)，也從側(cè)面顯示出美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)有走弱傾向。

美國(guó)通脹緩慢回落，貿(mào)易戰(zhàn)背景下，通脹擔(dān)憂仍然顯著。2025年以來(lái)，美國(guó)通脹的弱現(xiàn)實(shí)與強(qiáng)預(yù)期并存。從現(xiàn)實(shí)來(lái)看，美國(guó)CPI與PCE同比數(shù)據(jù)總體呈下移趨勢(shì)，且多次低于市場(chǎng)預(yù)期。最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)5月CPI同比增長(zhǎng)2.4%，剔除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比上漲2.8%，均低于預(yù)期。美國(guó)5月核心PCE物價(jià)指數(shù)同比升2.7%，預(yù)期升2.6%；美國(guó)5月PCE物價(jià)指數(shù)同比升2.3%，與預(yù)期持平。不過(guò)，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)通脹的預(yù)期一度快速上升，密歇根大學(xué)調(diào)查顯示，1年期通脹預(yù)期從1月的3.3%飆升至5月的6.6%，在5月貿(mào)易戰(zhàn)稍有緩和后，6月該數(shù)據(jù)稍有回落至5%。值得注意的是，目前美國(guó)政府正在推行的寬松的財(cái)政政策也易推升美國(guó)長(zhǎng)期通脹，特朗普多次對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息遲緩的批評(píng)以及美聯(lián)儲(chǔ)主席換屆的臨近亦給美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性帶來(lái)挑戰(zhàn)，若貨幣政策大幅轉(zhuǎn)向?qū)捤桑矊⒔o通脹帶來(lái)上行動(dòng)力。

美國(guó)制造業(yè)與非制造業(yè)景氣程度持續(xù)分化，居民消費(fèi)由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱。上半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣程度呈回落態(tài)勢(shì)，ISM制造業(yè)PMI僅在1-2月仍處在景氣區(qū)間，隨后便持續(xù)落于榮枯線以下，非制造業(yè)PMI亦呈下行態(tài)勢(shì)，但除5月外，其余各月均處在擴(kuò)張區(qū)間，服務(wù)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)景氣度有明顯的托底作用。美國(guó)零售銷(xiāo)售增長(zhǎng)則呈現(xiàn)沖高回落態(tài)勢(shì)，消費(fèi)者信心在關(guān)稅政策沖擊下表現(xiàn)低迷。

盡管從就業(yè)以及通脹等各方面來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍保持韌性，但從經(jīng)濟(jì)增速來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)明顯放緩，美國(guó)商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局?jǐn)?shù)據(jù)顯示美國(guó)一季度實(shí)際GDP年化季環(huán)比終值 -0.5%，同比增速為2%，均低于預(yù)期，二季度在貿(mào)易戰(zhàn)擾動(dòng)下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)存在一定壓力。

下半年，預(yù)計(jì)在貿(mào)易戰(zhàn)威脅之下，美國(guó)通脹仍有上行風(fēng)險(xiǎn)，勞動(dòng)力市場(chǎng)趨于寬松，經(jīng)濟(jì)景氣度偏弱，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)維持低迷狀態(tài)。

3、美國(guó)長(zhǎng)期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)謹(jǐn)慎

自2025年特朗普就任美國(guó)總統(tǒng)以來(lái)，貴金屬的價(jià)格波動(dòng)更多來(lái)源于特朗普政策擾動(dòng)，主要包括財(cái)政政策、外交政策以及對(duì)外貿(mào)易政策，而此前影響貴金屬走勢(shì)核心的美聯(lián)儲(chǔ)，在特朗普的貿(mào)易政策影響之下，變得十分謹(jǐn)慎，上半年幾乎未改變貨幣政策立場(chǎng)。接下來(lái)我們就美國(guó)政策端的一些變化趨勢(shì)進(jìn)行分析。

特朗普政府當(dāng)前對(duì)外政策對(duì)于貴金屬的影響主要可以從以下兩個(gè)角度進(jìn)行理解。

一是特朗普的“孤立主義”對(duì)全球格局的重塑，削弱美國(guó)國(guó)際地位。特朗普上臺(tái)以后，美國(guó)快速退出《巴黎協(xié)定》、世界衛(wèi)生組織、聯(lián)合國(guó)人權(quán)理事會(huì)等協(xié)議或組織，甚至威脅退出北約，這一系列國(guó)際協(xié)議或組織均是美國(guó)過(guò)去發(fā)揮其國(guó)際影響力的重要舞臺(tái)，在美國(guó)退出后，在國(guó)際各項(xiàng)事務(wù)中影響減弱，并且可能進(jìn)一步削弱其國(guó)際經(jīng)濟(jì)核心地位，進(jìn)而影響美元信用。

二是對(duì)外的關(guān)稅政策減少美元持有意愿。特朗普發(fā)起的貿(mào)易戰(zhàn)正導(dǎo)致美元與商品的交換受阻，在各國(guó)投資者持有美元并在與美國(guó)進(jìn)行貿(mào)易的過(guò)程中利益受損后，會(huì)傾向于減少美元的使用，而這同時(shí)也會(huì)阻礙全球資本流動(dòng)，作為美元良好替代品的黃金將會(huì)獲得青睞。

對(duì)內(nèi)方面，特朗普實(shí)施積極的財(cái)政政策，加重美國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)。特朗普在競(jìng)選期間便已提出減稅的主張，而在近期，特朗普簽署了“大而美”法案，成功完成了競(jìng)選承諾，法案將美國(guó)聯(lián)邦政府的法定債務(wù)上限提高5萬(wàn)億，計(jì)劃在未來(lái)10年內(nèi)減稅4萬(wàn)億美元，并削減至少1.5萬(wàn)億美元支出。根據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室的分析，這可能會(huì)讓政府預(yù)算赤字未來(lái)十年內(nèi)增加3.4萬(wàn)億美元。近年來(lái)，美國(guó)美國(guó)政府債務(wù)的積累速度持續(xù)加快，政府利息負(fù)擔(dān)持續(xù)加重，市場(chǎng)越來(lái)越擔(dān)心美國(guó)國(guó)家債務(wù)的失衡，進(jìn)而損害美元的價(jià)值，各國(guó)央行在此背景下，對(duì)美債持有意愿持續(xù)減弱，增持黃金的力度不斷加大。

上半年美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)按兵不動(dòng)，下半年預(yù)期降息兩次，或給貴金屬帶來(lái)新的支撐。今年上半年，在特朗普關(guān)稅政策影響下，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)謹(jǐn)慎，并持續(xù)維持基準(zhǔn)利率在4.25%-4.50%不變。美聯(lián)儲(chǔ)不降息的核心擔(dān)憂在于，在通脹持續(xù)高于2%的目標(biāo)的情形下，關(guān)稅政策可能推升通脹水平，并且勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況保持穩(wěn)健，使貨幣政策保持一定的限制性是合適的。不過(guò)，從美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議結(jié)果來(lái)看，各官員仍然保持年內(nèi)降息2次的預(yù)期。需要關(guān)注的是，美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)了2025年GDP預(yù)估至1.4%，同時(shí)將通脹預(yù)期上調(diào)至3%，表明美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹仍有擔(dān)憂。

整體來(lái)看，下半年因美國(guó)政策變化給貴金屬帶來(lái)的支撐可能不如上半年強(qiáng)勁，主要原因在于，貿(mào)易戰(zhàn)初期的極度混亂時(shí)期已經(jīng)度過(guò)，后續(xù)政策影響因素會(huì)相對(duì)平緩，特別是美國(guó)長(zhǎng)期債務(wù)增長(zhǎng)以及美聯(lián)儲(chǔ)降息給貴金屬帶來(lái)的支撐或較為緩慢，甚至于可能出現(xiàn)特朗普財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)，提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，從而給貴金屬一定壓力的階段。

4、金銀比波動(dòng)趨緩，長(zhǎng)期仍有上行驅(qū)動(dòng)

上半年，金銀比經(jīng)歷了一輪快速上行后又緩慢回落的行情，最終金銀比緩慢回落至年初的水平。

從金銀比的核心變化時(shí)段來(lái)看，主要在于4月初的大幅走高以及6月初的大幅回落，其余時(shí)間保持相對(duì)平穩(wěn)。4月初，特朗普推出超預(yù)期的關(guān)稅政策，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂大增，且一度出現(xiàn)流動(dòng)性緊張，金價(jià)表現(xiàn)較穩(wěn)，而銀價(jià)大幅回落，倫敦金/倫敦銀一度升至100關(guān)口上方。出現(xiàn)上述表現(xiàn)的核心原因在于，貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)黃金和白銀的影響并不一致。對(duì)黃金而言，貿(mào)易戰(zhàn)一方面是全球地緣政治格局演變的一個(gè)側(cè)面體現(xiàn)，另一方面又加大了經(jīng)濟(jì)衰退壓力，使得黃金避險(xiǎn)與保值功能體現(xiàn)明顯。但對(duì)白銀而言，盡管白銀也有類(lèi)似于黃金的避險(xiǎn)功能，但由于白銀在工業(yè)領(lǐng)域應(yīng)用較多，貿(mào)易戰(zhàn)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)會(huì)給予白銀顯著壓力，使得貿(mào)易戰(zhàn)單一因素影響下，白銀比黃金面臨更多壓力。5月底，在中美開(kāi)啟會(huì)談，貿(mào)易緊張局勢(shì)緩和的背景下，金價(jià)逐步趨于平穩(wěn)，而銀價(jià)則受益于商品屬性的支撐逐步走高，金銀比就逐步回落。

從歷史來(lái)看，金銀比的變化主要來(lái)源于兩者商品屬性的不同，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快的時(shí)期，白銀消費(fèi)受工業(yè)需求驅(qū)動(dòng)，金銀比通常下行，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩時(shí)，金銀比會(huì)出現(xiàn)上行動(dòng)力。并且貴金屬板塊通常對(duì)市場(chǎng)預(yù)期交易較為迅速，投資者在交易貴金屬時(shí)通常更關(guān)注一些經(jīng)濟(jì)前瞻性指標(biāo)，使得金銀比與未來(lái)經(jīng)濟(jì)預(yù)期息息相關(guān)。下半年，特朗普財(cái)政刺激政策或逐步生效，有望部分對(duì)沖貿(mào)易戰(zhàn)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)下行壓力，白銀商品屬性或受到一定支撐，金銀比或保持相對(duì)平穩(wěn)，我們預(yù)期倫敦金/倫敦銀或在85-95區(qū)間波動(dòng)為主。但若進(jìn)一步拉長(zhǎng)時(shí)間周期考慮，長(zhǎng)期的地緣政治沖突、貿(mào)易沖突乃至軍事沖突頻發(fā)的環(huán)境將持續(xù)拖累白銀商品屬性，金銀比或有長(zhǎng)期上行的驅(qū)動(dòng)力。

三、總結(jié)與展望：貴金屬長(zhǎng)牛仍在，漲勢(shì)或趨平緩

從當(dāng)前全球現(xiàn)狀來(lái)看，沖突的環(huán)境難以逆轉(zhuǎn)，美國(guó)債務(wù)仍在持續(xù)積累，貿(mào)易戰(zhàn)撕裂全球供應(yīng)鏈體系，地區(qū)性的地緣政治沖突頻發(fā)，“去美元化”正在持續(xù)推進(jìn)之中，貴金屬長(zhǎng)期的利多支撐仍然牢固，長(zhǎng)牛行情有望繼續(xù)演繹。

若僅從下半年的時(shí)間維度進(jìn)行考慮，在上半年特朗普上任后激進(jìn)地兌現(xiàn)其政策主張后，進(jìn)一步急劇的政策變化出現(xiàn)的可能性正在縮小，或使得貴金屬波動(dòng)逐步放緩。我們認(rèn)為，下半年主導(dǎo)貴金屬走勢(shì)的因素或主要為以下三方面：

一是貿(mào)易戰(zhàn)逐步塵埃落定，全球供應(yīng)鏈將進(jìn)行再平衡，不確定性減弱之下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好趨于回升，貴金屬支撐或有所減弱。

二是“大而美”法案進(jìn)入政策執(zhí)行期，或短期給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)提振作用，帶來(lái)更多投資機(jī)會(huì)的同時(shí)，給貴金屬帶來(lái)階段性壓力，但同時(shí)也需注意該法案長(zhǎng)期增加美國(guó)財(cái)政負(fù)擔(dān)，削弱美元信用的另一面，這意味著貴金屬下方仍有較強(qiáng)支撐。

三是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策趨于寬松，若下半年如預(yù)期降息兩次，將給貴金屬帶來(lái)支撐。而潛在更大的變化在于美聯(lián)儲(chǔ)主席的替換，特朗普多次批評(píng)美聯(lián)儲(chǔ)降息緩慢，并多次聲稱(chēng)美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾應(yīng)辭職，考慮到鮑威爾任期將于2026年5月結(jié)束，若特朗普提前提名鴿派人士繼任，或引導(dǎo)市場(chǎng)更加寬松的貨幣政策預(yù)期。

當(dāng)然，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)依然存在，仍會(huì)給貴金屬行情帶來(lái)擾動(dòng)，但地緣政治局勢(shì)發(fā)展較難把握，下半年或更多以加大貴金屬波動(dòng)的形式體現(xiàn)其影響力。

總體而言，我們認(rèn)為貴金屬仍然處于長(zhǎng)牛行情之中，但在下半年貿(mào)易戰(zhàn)趨緩、“大而美”法案落定執(zhí)行以及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緩慢寬松的背景下，貴金屬漲勢(shì)或有所放緩。2025年下半年黃金價(jià)格參考區(qū)間3100-3600美元/盎司、730-850元/克，白銀價(jià)格參考區(qū)間34-41美元/盎司、8200-9600元/千克。