美國加碼關(guān)稅施壓

當(dāng)?shù)貢r間7月9日，美國總統(tǒng)特朗普在社交媒體上宣布，在收到一份嚴格的國家安全評估報告后，美國將對銅征收50%的關(guān)稅，自2025年8月1日起生效。為何在前期“對等關(guān)稅”大戰(zhàn)打響時被豁免的銅進口關(guān)稅，如今又加碼重現(xiàn)？若50%的銅進口關(guān)稅如期落地，會對全球銅貿(mào)易流產(chǎn)生怎樣的影響？COMEX銅的庫存虹吸是否就此結(jié)束，非美地區(qū)銅庫存緊張的局面是否走向尾聲？我國有多少電解銅及銅制品出口至美國，需求減少的擔(dān)憂是否會引發(fā)銅價再次出現(xiàn)4月的波動行情？本文通過分析中美銅貿(mào)易流和政策博弈的情況，為大家提供新的思路與角度。

COMEX-LME銅期貨價差創(chuàng)下新高

當(dāng)?shù)貢r間7月9日，美國總統(tǒng)特朗普在社交媒體上宣布，在收到一份嚴格的國家安全評估報告后，美國將對銅征收50%的關(guān)稅，自2025年8月1日起生效。這一舉動意味著此前特朗普以維護國家安全為名開啟的232調(diào)查或?qū)⒓铀偻七M。消息公布后，COMEX銅期價單日暴漲10%，盤中創(chuàng)下歷史新高5.89美元/磅。而LME銅期價則因受前期跨市套利（買LME銅賣COMEX銅）被迫平倉、需求擔(dān)憂以及庫存回升等三重因素的影響，重挫超2%，探底至9553.5美元/噸，隨后震蕩回升。

目前，COMEX銅期價高位小幅回落至5.60美元/磅，折合12342美元/噸，較LME銅期貨溢價27.7%；COMEX-LME銅期貨價差走擴至2677美元/噸，創(chuàng)下歷史新高。若50%的銅進口關(guān)稅正式落地，以7月9日LME銅期貨收盤價9660美元/噸為基準，美國進口銅成本將增加約4830美元/噸。

圖為2022—2025年COMEX銅和LME銅期貨價差對比（單位：美元/噸）

圖為COMEX銅期貨收盤價（單位：美分/磅）

美國的銅進口關(guān)稅最終或?qū)е缕嚭碗娏π袠I(yè)銅制品（電線電纜、電子元器件等）成本上漲。此外，鑒于“銅博士”在各行各業(yè)應(yīng)用廣泛，摩根大通預(yù)測，若美國長期維持50%的銅進口關(guān)稅，將導(dǎo)致美國CPI上升0.5%~0.8%，而美國發(fā)生二次通脹的擔(dān)憂會削弱美聯(lián)儲的降息預(yù)期，這與特朗普一再向美聯(lián)儲主席鮑威爾施壓降息的行為背道而馳。

近日，在華爾街，因特朗普關(guān)稅政策而衍生出一種被稱為“TACO交易”（TACO trade）的交易策略。這一交易術(shù)語由專欄作家羅伯特·阿姆斯特朗（Robert Armstrong ）創(chuàng)造，意為“特朗普總是膽怯”（Trump Always Chickens Out），指的是特朗普在貿(mào)易談判之初宣布高額關(guān)稅，導(dǎo)致市場暴跌，隨后又暫?；蚪档完P(guān)稅，從而推動市場反彈的過程。由此，投資者通過特朗普關(guān)稅威脅后的逢低買入獲利。

當(dāng)市場猜測特朗普的“TACO交易”是否會在銅進口關(guān)稅政策上再度上演時，美國商務(wù)部長盧特尼克明確表示，關(guān)稅可能在7月底或8月1日生效。

7月10日，中國外交部發(fā)言人毛寧主持例行記者會。有記者提問，美國總統(tǒng)特朗普昨天宣布將對進口的銅征收50%關(guān)稅，理由是國家安全。請問中方對此有何評論？對此，毛寧表示，這個問題我們立場非常明確，我們一貫反對泛化國家安全概念，我們也始終認為關(guān)稅戰(zhàn)、貿(mào)易戰(zhàn)沒有贏家，濫施關(guān)稅不符合任何一方的利益。

B美國對銅加征50%關(guān)稅的戰(zhàn)略意圖

美國將對銅征收50%的關(guān)稅，主要依據(jù)不是“對等關(guān)稅”，而是美國商務(wù)部啟動的232調(diào)查。

什么是232調(diào)查？依據(jù)美國1962年《貿(mào)易擴展法》第232條款的規(guī)定，美國商務(wù)部對進口特定產(chǎn)品是否威脅美國國家安全進行調(diào)查，并向總統(tǒng)提交報告。美國總統(tǒng)有權(quán)根據(jù)商務(wù)部的報告對進口產(chǎn)品實施包括加征關(guān)稅在內(nèi)的限制措施。

調(diào)查一般需要持續(xù)多長時間？美國商務(wù)部需要在啟動調(diào)查后的270天內(nèi)向美國總統(tǒng)提交調(diào)查結(jié)果報告，重點關(guān)注所涉商品的進口是否損害國家安全。隨后美國總統(tǒng)有90天時間做出決策，是否根據(jù)調(diào)查結(jié)果采取相應(yīng)的貿(mào)易限制措施，但根據(jù)以往的經(jīng)驗，實際調(diào)查時長跨度在5~12個月。2018年至今共計發(fā)起15次232調(diào)查，其中新一輪的7起調(diào)查啟動于2025年3—5月，并正處于調(diào)查過程中。

綜合來看，232調(diào)查預(yù)計包含美國商務(wù)部270天的調(diào)查期以及總統(tǒng)90天的決策期，市場原本預(yù)計要到11月美國才會將銅進口關(guān)稅舊事重提，或者假裝無事發(fā)生，延續(xù)豁免。但為何特朗普提前了3個月？

深入分析后我們發(fā)現(xiàn)，當(dāng)下正處于美國“對等關(guān)稅”談判的關(guān)鍵階段，特朗普利用“50%銅進口關(guān)稅”這一舉措，以較小的代價一舉三得，實現(xiàn)了政治資本、經(jīng)濟戰(zhàn)術(shù)以及產(chǎn)業(yè)博弈這三重目標。

首先是政治資本方面，特朗普自年初上任至今，其所實現(xiàn)的最大目標就是近期剛剛通過的《大而美》稅收和支出法案。該法案涉及金額高達3.4萬億美元，將2017年的美國減稅政策予以永久化，并把企業(yè)稅率鎖定在21%，還新增了小費收入和加班工資免稅等條款，然而卻削減了對底層民眾在醫(yī)療、教育方面的財政撥款。該法案引發(fā)了諸多反對聲音，指責(zé)特朗普背叛了“讓美國再次偉大”（MAGA）的承諾，是在“劫貧濟富”。而征收銅進口關(guān)稅這一舉措能夠在一定程度上對沖《大而美》法案帶來的負面影響，安撫“鐵銹帶”地區(qū)的選民，從而轉(zhuǎn)移國內(nèi)矛盾。

特朗普的“對等關(guān)稅”政策所取得的效果未達預(yù)期。美國企圖借助關(guān)稅手段脅迫各國開放市場，同時限制中國的轉(zhuǎn)口貿(mào)易（例如對越南征收40%的轉(zhuǎn)運稅），利用中小國家的妥協(xié)，聯(lián)合起來捆綁施壓中國、歐盟、日本等主要貿(mào)易對手。此時加快推行銅進口關(guān)稅政策，能夠趕在7月21日美國共和黨全國代表大會召開之前，展現(xiàn)特朗普言出必行、行事果斷的形象，兌現(xiàn)其競選時“保護本土產(chǎn)業(yè)”的承諾，進而積累政治資本。

其次是經(jīng)濟戰(zhàn)術(shù)層面。自3月起，特朗普便在全球銅市場上方高懸“銅進口關(guān)稅”這把達摩克利斯之劍。受此影響，銅貿(mào)易商紛紛搶在窗口期大量囤貨。數(shù)據(jù)顯示，1—6月，美國累計進口銅68.5萬噸，這一進口量幾乎等同于2024年全年的進口量（66.5萬噸）。高盛報告也曾透露，美國的銅庫存已飆升至消費量的100天以上，這意味著即便不再進口新的銅，美國囤積的銅也足以滿足其三四個月的消費需求。受此推動，COMEX銅庫存直線飆升，最新數(shù)據(jù)已高達22.34萬噸，創(chuàng)下歷史新高。盡管LME的銅庫存在現(xiàn)貨溢價走高后已止跌回升至10.71萬噸，但LME作為全球傳統(tǒng)銅定價中心的地位受到了嚴峻挑戰(zhàn)。

最后，特朗普此舉意在攪亂全球銅貿(mào)易流，重塑美國銅產(chǎn)業(yè)及制造業(yè)格局，進而間接打擊全球銅產(chǎn)業(yè)鏈，加劇銅價波動。特朗普將銅列為影響國家未來命運的重要戰(zhàn)略儲備資源，計劃在2035年將銅的進口依賴度從當(dāng)前的45%降至30%，以此重塑美國銅產(chǎn)業(yè)鏈，為美國國內(nèi)創(chuàng)造更多就業(yè)機會并增加稅收。例如，美國亞利桑那州的Resolution銅礦預(yù)計于2027年投產(chǎn)，這一舉措將對全球銅產(chǎn)業(yè)格局產(chǎn)生深遠影響。

圖為SHFE銅庫存（單位：噸）

中國是全球最大的銅冶煉國與消費國，銅精礦進口依賴度超過80%。7—8月是中國傳統(tǒng)的銅消費淡季，受高溫和臺風(fēng)天氣影響，供需兩端均呈現(xiàn)邊際走弱態(tài)勢。此時若加征關(guān)稅，全球其他地區(qū)原本發(fā)往美國的銅將會轉(zhuǎn)道亞洲，這勢必會加劇亞洲地區(qū)的銅庫存過剩壓力。截至7月10日，中國銅社會庫存達14.29萬噸，環(huán)比增加1.11萬噸；上期所銅庫存為8.46萬噸，環(huán)比增加3039噸。

C三大銅期貨合約價格走勢出現(xiàn)劈叉

在短期跨市套利平倉、需求預(yù)期放緩以及非美庫存回升這三重因素的沖擊之下，LME銅和滬銅期價下行，而COMEX銅期價上行，全球三大銅期貨合約價格走勢出現(xiàn)劈叉。那么，后續(xù)銅價會如何演繹呢？

首先，我們判斷，即便美國50%的銅進口關(guān)稅最終真正落地，但在執(zhí)行環(huán)節(jié)依然存在諸多變數(shù)。雖然中國并非美國銅的主要進口來源國（僅占美國銅進口量的2%），但加拿大、墨西哥、智利和秘魯?shù)让绹饕~來源國，可能會因美國加征銅進口關(guān)稅，而被迫接受其他貿(mào)易關(guān)稅方面的要挾并做出讓步。中國面臨的主要風(fēng)險在于廢銅供應(yīng)出現(xiàn)緊張情況，美國是中國第二大廢銅來源國，若加征進口關(guān)稅，美國廢銅原料成本將會上升。此外，如果美國將征稅范圍擴大至銅制品，可能會引發(fā)中國銅下游產(chǎn)業(yè)鏈外遷，以尋求稅費規(guī)避。

其次，待短期沖擊結(jié)束后，新的跨市套利行為將會重新形成，屆時，COMEX和LME兩市之間的銅期貨價差在經(jīng)歷震蕩后，會再度尋求新的平衡狀態(tài)，與真實的銅現(xiàn)貨貿(mào)易情況相匹配。

市場擔(dān)憂，隨著全球銅市場出現(xiàn)區(qū)域割裂、銅貿(mào)易流受阻以及美國國內(nèi)銅成本上升，美國的銅需求可能會大幅下滑。摩根士丹利預(yù)估，美國銅需求或降低5%~8%。然而，歐洲、亞洲等地區(qū)制造業(yè)回流以及制造業(yè)興起的進程仍在加速推進，全球范圍內(nèi)，電力電網(wǎng)、新能源汽車、智能AI等領(lǐng)域?qū)︺~的需求正蓬勃發(fā)展。

近期特朗普對中國風(fēng)力發(fā)電的真實性提出懷疑，這一現(xiàn)象實際上映射出美國自身在清潔電力能源領(lǐng)域的焦慮。放眼未來世界，電力很可能會取代原油，成為新的貨幣錨。

我國擁有廣袤的沙漠以及無數(shù)田間地頭的光伏和風(fēng)電資源，還有大大小小的水電站以及資源豐富的煤炭火電廠。借助全球領(lǐng)先的特高壓輸電技術(shù)，這些電力資源能夠源源不斷地向外輸出，進而確立中國在綠色電力領(lǐng)域的定價權(quán)和話語權(quán)，以電力為載體，構(gòu)建“電力+人民幣”的國際綠色能源貨幣體系，將人民幣打造成全球綠色能源產(chǎn)業(yè)鏈的主要結(jié)算貨幣。而中美在電力領(lǐng)域的競爭，實質(zhì)上也是中美銅產(chǎn)業(yè)鏈的競爭。

國際銅業(yè)協(xié)會（ICA）的研究顯示，可再生能源系統(tǒng)中的平均用銅量是傳統(tǒng)發(fā)電系統(tǒng)的8~12倍。在光伏領(lǐng)域，單位耗銅量達到每兆瓦4噸。Wood Mackenzie的分析顯示，光伏裝機耗銅量約為0.5萬噸/GW。2025年5月，中國光伏裝機量達92.92GW，創(chuàng)下全球單月新高，同比增長388%，環(huán)比增長105.5%。

在電氣化和AI智能化時代，銅堪稱新黃金。若將視野放寬、放長至全球宏觀經(jīng)濟周期，當(dāng)下我們正處于第六個康波周期的尾聲，也是自改革開放以來的第五個朱格拉周期。本輪朱格拉周期的主題是在中國崛起背景下展開的中美芯片戰(zhàn)爭，是以集成電路、新能源、儲能、光刻機、第三代半導(dǎo)體等行業(yè)為主的科技競賽。銅作為綠色電力能源轉(zhuǎn)型、電氣制造以及未來人工智能國家競賽的關(guān)鍵原材料，其重要性與日俱增。

此外，當(dāng)前中美兩國工業(yè)企業(yè)的存貨均處于低位，補庫存周期正緩慢啟動。銅作為工業(yè)生產(chǎn)的關(guān)鍵原材料，無論是未來電氣化、智能化社會的新型電力需求，還是戰(zhàn)略資源儲備需求、海外制造業(yè)回流等工業(yè)需求，都將使銅的需求保持穩(wěn)步增長的態(tài)勢。我們認為，從長期視角而言，銅正處于歷史性大周期爆發(fā)的前夜。

最后，從銅所具備的抗通脹及強金融屬性來看，美聯(lián)儲9月議息會議大概率會選擇降息，美元處于長期下行通道。我國在經(jīng)歷7—8月的宏觀窗口期后，貨幣政策和財政政策也將開始發(fā)力，疊加基本面存在銅精礦緊張以及冶煉加工費倒掛的情況，雖然短期有關(guān)稅因素的沖擊，但這并不影響銅價長期上漲的大趨勢。因此，相對安全的銅交易策略就是，當(dāng)銅價出現(xiàn)深度回調(diào)時，選擇時機長期持有遠月銅多單，或者買入銅看漲期權(quán)。不過，年內(nèi)恐怕很難再出現(xiàn)類似4月初那樣的“黃金坑”行情。當(dāng)然，對不同的銅市場參與者，不存在一種能通用的策略，這使得不同市場參與者的體驗千差萬別。

短期（7—8月），在美國銅進口關(guān)稅落地之前的窗口期，市場多空分歧巨大，博弈極為激烈。此時又恰逢下游消費淡季，產(chǎn)業(yè)長期受高銅價困擾，觀望看跌情緒濃重。在這種情況下，產(chǎn)業(yè)上游企業(yè)于當(dāng)前相對高位積極進行賣出套保操作，逢高沽空，以此鎖定現(xiàn)貨利潤，這是企業(yè)實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營的有效途徑。在短期需求擔(dān)憂情緒消退后，進入中期（9—12月），若冶煉減產(chǎn)檢修情況增多，且中美政策形成共振，銅價將會急速觸底反彈。從長期來看，銅作為重要的戰(zhàn)略金屬，市場持看好態(tài)度。滬銅期貨價格方面，短期可關(guān)注77000~83000元/噸震蕩區(qū)間，長期可關(guān)注72000~88000元/噸震蕩區(qū)間；LME銅期貨價格方面，短期可關(guān)注9500~10000美元/噸震蕩區(qū)間，長期可關(guān)注8000~12000美元/噸震蕩區(qū)間。