01 棕櫚油概述

馬來：庫存高點(diǎn)將現(xiàn)

按25年產(chǎn)量和24年基本持平或略增的角度看，馬來1-6月的累計產(chǎn)量同比24年增約9萬噸，兩者實(shí)際差距不大；因此，25年下半年馬來的累計產(chǎn)量和24年相比也不會有太大變化，節(jié)奏上也比較一致。就此預(yù)期進(jìn)行推導(dǎo)，預(yù)計7月馬來的期末庫存可能相對6月持平，且考慮到后期銷區(qū)需求的持續(xù)增加，馬來年內(nèi)庫存高點(diǎn)可能就出現(xiàn)在7-8月之間。

至于6月報告中馬來國內(nèi)異常的消費(fèi)情況，最為合理的解釋是因為馬來脂肪酸出口的增加，進(jìn)而導(dǎo)致棕櫚油潛在的摻兌情況。

數(shù)據(jù)來源：mpob，大地期貨研究院

印尼&馬來：來自印尼的神秘驅(qū)動

棕櫚油價格的此次大漲，確實(shí)沒能找到很明確的起爆點(diǎn)因素，不過從數(shù)據(jù)上確實(shí)可以看到印尼的價格情況是非常強(qiáng)勢的，因此價格驅(qū)動肯定是出現(xiàn)在印尼這一端，而且從兩國的出口基差上看，價格驅(qū)動也是來自于供給端，維持低位的出口基差代表著下游依舊是處于季節(jié)性剛需的過程中，尚未出現(xiàn)大規(guī)模補(bǔ)庫的需求增量。

而且從印尼和馬來價差的持續(xù)走擴(kuò)也可以佐證，價格的驅(qū)動確實(shí)是出現(xiàn)在印尼的供給端，但至于具體是什么樣的驅(qū)動那確實(shí)只能用 “神秘” 這兩個字概括了。

數(shù)據(jù)來源：路透，大地期貨研究院

印尼：嘗試解釋“神秘”驅(qū)動

從之前產(chǎn)地種植園的反饋來看，有部分種植園提到今年的產(chǎn)量高峰在 6月已經(jīng)兌現(xiàn)，后面開始會進(jìn)入到環(huán)比減產(chǎn)的階段。這一點(diǎn)從印尼較高的果串價格、以及CPO招標(biāo)價上可以體現(xiàn)，但是相對的CPO招標(biāo)價格的上漲會更加可靠，果串價格確實(shí)有些跟風(fēng)的意思。

那對于驅(qū)動的理解就可以認(rèn)為是，在印尼產(chǎn)量給不出新增量預(yù)期的情況下，配合7月極為旺盛的出口，繼而推動了各銷區(qū)進(jìn)口利潤回歸交易。其中比較明顯的就是把印度此前較高的CPO進(jìn)口利潤打至倒掛。這也可以解釋為什么產(chǎn)區(qū)的基差和售貨情緒都是走弱的，因為本質(zhì)還是資金針對短期結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變后的價差修正。

數(shù)據(jù)來源：數(shù)字棕櫚，Gakpi，路透，大地期貨研究院

02 天氣

加菜籽天氣：天氣缺乏炒作焦點(diǎn)

一般情況下7月是加菜籽生長的關(guān)鍵期，尤其是7月的溫度與降水對菜籽的單產(chǎn)影響敏感度較高。雖然目前菜籽產(chǎn)區(qū)的降水依舊偏少，但是阿爾伯塔的菜籽優(yōu)良率穩(wěn)步回升，此前的干旱沒有表現(xiàn)出進(jìn)一步的影響。

且未來15天菜籽產(chǎn)區(qū)的溫度預(yù)期也沒有太大問題，基本維持在往年均值附近，降水預(yù)期也維持均值附近?？紤]到15天的天氣預(yù)報也就是臨近月底，在7月過后8月的天氣問題對菜籽的影響極為有限，因此今年加菜籽的單產(chǎn)可能沒有太大的變量。

數(shù)據(jù)來源：路透，大地期貨研究院

03 豆、菜、葵

加拿大：月差倒掛，價格缺乏驅(qū)動由于加菜籽舊作賣壓沒有出盡，加拿大港口菜籽庫存開始出現(xiàn)累庫，同時加菜籽盤面的近遠(yuǎn)月價差也繼續(xù)維持倒掛。在美國短期沒法因生柴預(yù)期給出更多的加菜油需求的情況下，加菜籽與美豆價差維持歷史高位，這本身也在限制加菜油短期的需求量。現(xiàn)在算是進(jìn)入到全球菜系上市、上市前期帶來的供給增量壓力期，且目前天氣也比較正常，政策方面也缺乏驅(qū)動。全球菜系出現(xiàn)明顯的單邊承壓，且品種間價差上也維持相對弱勢。

數(shù)據(jù)來源：路透，彭博，大地期貨研究院

歐洲：新作上市，菜系價格明顯承壓

歐洲菜系所面臨的壓力會比加拿大更大，由于目前正處于歐洲菜籽的收獲期，新作的上市直接導(dǎo)致歐洲菜籽價格承壓，在進(jìn)入6月中旬之后歐菜籽盤面價格持續(xù)下跌，同時近遠(yuǎn)月價差也持續(xù)走弱。歐洲菜油價格更是一路下跌，成為了四大油脂中最便宜的，雖然路透的歐菜油價格數(shù)據(jù)因為換月的問題走勢比較極端，但是對比油世界統(tǒng)計的價格后，歐菜油確實(shí)是目前歐洲最便宜的油脂。

從國際菜系的角度看，目前確實(shí)是菜系季節(jié)性走弱的時間節(jié)點(diǎn)，單邊也好、品種差也好都直接或間接的反應(yīng)到國內(nèi)盤面價格的走勢之上。但是月差方面由于國際貿(mào)易格局的問題，國內(nèi)和海外還是存在一定的區(qū)別。

而對于未來澳菜籽能否進(jìn)口的問題，從國際角度看也只是貿(mào)易流的問題，只要全球菜系供給依舊沒有太大的增量，買加菜籽和澳菜籽本質(zhì)沒有區(qū)別，可能買澳菜籽由于品質(zhì)的問題導(dǎo)致實(shí)際的國內(nèi)油粕供給反而還少一些。

數(shù)據(jù)來源：路透，彭博，大地期貨研究院

南北美：棕櫚油價格的另一保障，南美豆油

按25年年初的預(yù)期，但現(xiàn)在這個時間段南美豆油應(yīng)該會因為舊作大豆的豐產(chǎn)而給到棕櫚油較大的國際競爭壓力。但實(shí)際情況是在美國生柴提升未來的消費(fèi)預(yù)期，通過南北美價差給南美豆油價格托底后，南美的豆油價格就表現(xiàn)出了比較明顯的趨勢性上漲。

從國際競爭角度看，南美豆油與棕櫚油價差的走擴(kuò)其實(shí)也是棕櫚油此次價格上漲的另一個潛在驅(qū)動。南美豆油并沒有給出預(yù)期中的壓力，反而將棕櫚油變成了全球最便宜的油脂，進(jìn)而給棕櫚油提供了上方的價格上限。

但這其中有個問題，在大豆持續(xù)增產(chǎn)的情況下，如果美國生柴短期托舉不起豆油消費(fèi)，且巴西生柴的增量更多的原料可能是增在牛油的情況下，南美豆油的情況依舊是沒有這么樂觀的。

數(shù)據(jù)來源：路透，彭博，大地期貨研究院

04 需求情況

印度：上方的價格和需求后期都有空間

價格方面：印度今年菜籽的減產(chǎn)導(dǎo)致其本國菜油價格強(qiáng)勢上漲，為未來各類油脂的價格上限提供上方空間。最有可能的劇本便是和24年一樣，等某個起爆點(diǎn)油脂價格普漲，然后以印度國內(nèi)的各品種油脂價差歸零而結(jié)束。

消費(fèi)方面：雖然今年高價油脂抑制消費(fèi)但印度上半年的油脂消費(fèi)減量十分有限，減幅僅6%總量在60萬噸左右；考慮到其同比極低的庫存情況，這點(diǎn)消費(fèi)減量基本可以算到渠道庫存的去化之中。且6月印度的進(jìn)口油脂庫存雖有累庫但依舊很低，后期依舊存在較大的補(bǔ)庫需求。

數(shù)據(jù)來源：路透，彭博，大地期貨研究院

中國：整體性累庫

數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)，大地期貨研究院