根據國際能源總署 (IEA) 的資料，全人類的原油消費量大約是9600萬桶一天， 9600萬桶折合成芝商所 WTI 原油期貨大約是十萬個期貨合同。

但是芝商所 WTI  原油期貨每天的平均交易額大約在100萬口以上， 11月30日星期三的 WTI 原油期貨交易量是超過210萬口。再加上原油期權的交易量和其他原油，原油產品有關的期貨交易量，可以說原油衍生品每天的交易量是人類每天原油消費的幾十倍。

正是因為如此，每當市場上出現人們意想不到的信息之后，市場價格就會由于缺乏流通性毫無理性的波動。個人的看法是，這種波動是由原油衍生品市場的特性造成的，和現貨市場上的需求沒有什么太大的關系。投資者和投機者只不過是利用新聞和現貨需求作為一個借口，在衍生品市場進行炒作。這種價格波動是人類貪婪和恐懼的結果。

我們過去在各種場合多次講過，對于一個事件驅動的市場行為，最好的交易辦法是期權的跨市套利。上個星期三的OPEC會議黑天鵝給人們帶來的驚喜，再一次證明了跨市套利對于事件驅動交易的重要性。

但是，期權市場是零和游戲 (Zero Sum Game) ，期權跨市套利頭寸有買方必定也就有賣方，期權買賣雙方的希臘值風險也是零和游戲。

當我們買進一個跨市套利的時候，期權做市商或者以期權的保險費為收入的投資者，賣給我們跨市套利，他們就成為這個跨市套利的賣方。

在我們常用的四個希臘值 (DeltaGamma 、 Theta、Vega) 風險之中， Delta、 Vega、Theta 分別代表著期權保險費(Premium)、標的產品價格、市場波動速度和時間之間的風險關系。我們稱這三個為一階希臘值風險。 Rho 代表著利率和期權保險費之間的風險關系，也屬于一階希臘值的風險范圍。

伽馬值(Gamma) 衡量標的產品價格移動和 Delta 值變化移動的風險關系，我們稱之為二階，希臘值風險。

“Gamma 是 Delta 的加速器”

跨市套利的買方 Gamma值是正值，也就是說標的產品價格的增加和 Delta的增加同步同方向，這樣對沖頭寸起來就非常容易，高拋低吸期貨就可以了。

跨市套利賣方的 Gamma 風險值正好是相反，他的 Gamma 值是負值  (見下面一張圖)。當 Gamma 是負值的時候，標的產品和 Delta 背道而馳。比如市場上行，整個頭寸的 Delta變成負值而且越變越大。這時最快的、最有效的對沖辦法就是高吸低拋期貨，市場越上，買的期貨越多，市場越往下，賣掉的期貨越多。有人用加速器來比喻 Gamma 和 Delta 的關系，其實一點也不過分。就是這樣的期權頭寸 Gamma 對沖，再加上股指期貨無風險套利，造成了著名的1987年的美國股災。

跨市套利賣方的 Gamma 風險值是負值

和1987年的美國股災一樣，上個星期三11月30日的原油市場價格瘋狂上漲，原油衍生品的期權頭寸 Gamma 對沖，扮演了推波助瀾的重要的角色。

以12月15日到期的 WTI 原油 2017一月份期權11月30日星期三的交易量作為例子。上個星期三，這個月份的期權交易了 33 萬手，目前仍然有未平倉合約76萬手 (見下面的一張圖) 。在原油價格一天上漲4美元的情況下，對沖這些頭寸的Gamma 風險所需的期貨就是一個十幾萬手的相當可觀的數字這就是經常講的流動性造成的市場移動。

一個月份的期權就需要這樣多的期貨來對沖風險，那么全世界所有與原油有關的 ETF 以及 ETF 的期權，原油的場外期權、原油產品的期權在上個星期三的那種情況下都需要對沖，這對于期貨市場的壓力可以不難想象。

目前 WTI 期權的未平倉合約是270萬頭，遠遠高于期貨的未平倉合約200萬頭。所以，不可低估  WTI原油期權對沖對市場的影響。

國際能源總署(IEA)執(zhí)行董事 Mr. Fatih Birol 最近一次講話。他認為，2017年原油市場的波動率一定不會比2016年小?？磥砦覀冊诿髂甑脑徒灰字校欢ú灰獙κ袌霾▌勇实粢暂p心。