本文系CME特約評論員寇健授權七禾網發(fā)布，感謝芝商所支持

期權過夜頭寸始于建倉。那么在建倉的這一過程中，根據是什么? 基礎是什么？個人的看法是: 最根本的基礎是發(fā)現(xiàn)相對錯誤定價。

市場為什么會出現(xiàn)相對錯誤定價? 這是因為市場是由人構成的。人有的時候是會犯錯. 當人犯錯誤的時候, 由人決定的商品市場價格不能夠反映真正的市場價值。 市場的價格和價值脫節(jié)。這個時候就會出現(xiàn)相對錯誤定價。期貨市場如此, 期權市場也不例外。

一個再便宜的產品,如果沒有人買,價格也不會上漲。 一個再貴的產品,如果沒有人賣空,價格也同樣不會下跌。所以說,所有金融和商品市場價格的上上下下,完全是由市場的流通性造成的。

也就是說,是市場的流通性造成了市場的相對錯誤定價。

我們在這里一直強調”相對錯誤定價”,那是因為期權市場是立體的市場,是全方位的市場。我們關注的是一個整體事物中的相對價格關系。

請看下面芝加哥商品交易所 Quik Strike期權風險管理平臺截屏中的白銀期權不同月份平值期權隱含波動率比較圖。 (Silver ATM Vol TermStructure).

注意圖中的紅線, 一條平滑的曲線在明年四月份(SOJ8)突然大幅度的上升。結果四月份的白銀期權(SOJ8)隱含波動率不正常的高于五月份的白銀期權(SOK8)隱含波動率。對于這條平滑的曲線來說, 四月份的白銀期權隱含波動率就是相對錯誤定價。

Quik Strike期權風險管理平臺白銀期權(SO)

我們賣出明年四月白銀期權(SOJ8) 協(xié)定價格為17美元的跨式套利,同時買進白銀期權(SOK8) 明年五月份協(xié)定價格為17美元的跨式套利。這樣就形成了一個市場中性的白銀期權日歷價差. 這一頭寸的希臘值風險顯示在下面一張圖上。

這樣的期權頭寸當天獲利平倉的可能性是有的,但是機會并不多。如果這一頭寸當天不能獲利平倉。頭寸也就加入了我們的過夜頭寸管理之中。

由于這一頭寸的 Theta 是正值,所以我們不擔心時間對我們的威脅. 但是注意到這一頭寸的 Gamma是負值, 這是需要認真管理的。

由于我們建倉的初始已經在隱含波動率上佔了便宜, 所以只要Vega風險恢復到平滑的曲線, 我們就可以獲利平倉。

芝加哥商品交易所白銀期權由于’脾氣火爆”,所以相對錯誤定價的機會比比皆是. 國內的朋友們可以在在國內的易盛交易平臺中找到白銀期權 (SO) 。 在國內的易盛交易平臺中。白銀期權 (SO)是以 COMEX "紐約白銀期權"的形式出現(xiàn)的。請看下面一張圖

易盛交易平臺

有經驗的期權交易員都知道,期權交易的時間長了,過夜頭寸也就變得越來越大了。當每天的過夜頭寸是成百條上千條的時候,這時大概你也記不清楚具體每一個月份的看漲,看跌期權凈空頭凈多頭的總數(shù)。這時期權交易員實際上是在管理者成百個不同執(zhí)行價格的期權日歷價差。  這時期權交易員只有求助于期權風險管理平臺得到準確的希臘值。

期權日歷價差的重要性在于: 假定隱含波動率相等, 期權日歷價差頭寸的希臘 值風險 分配, 完全不同于其他的簡單期權頭寸。

比如說,跨式套利, 跨式套利買方的希臘值風險組合 是 + Gamma, +Vega, - Theta。

跨市套利頭寸的賣方希臘值風險組合 是 -Gamma, -Vega + Theta。

也就是說, 跨式套利頭寸希臘值 Gamma 與 Vega 同側。

但是期權日歷價差希臘值風險分配則是 Gamma ,Vega 不同側。

期權日歷價差的賣方希臘值風險分配則是 +Gamma ,- Vega, -Theta。

期權日歷價差的買方希臘值風險分配則是 –Gamma, + Vega, +Theta。

這就是期權日歷價差(包含對角價差)和其他簡單期權頭寸的希臘值風險最根本的區(qū)別。

所以說對期權過夜頭寸的管理,最終一定要升華到對希臘值的完全理解和有效管理。