摘要

股指：科技風(fēng)格繼續(xù)占優(yōu)；黑色系板塊：關(guān)稅影響短期情緒；能源化工：油價(jià)創(chuàng)階段新低；有色金屬：通脹預(yù)期支撐銅價(jià)；農(nóng)產(chǎn)品:豆粕有望再度走強(qiáng)

股指：科技風(fēng)格繼續(xù)占優(yōu)

股指。2月下旬臨近兩會(huì)召開(kāi)，政策預(yù)期將逐步發(fā)酵，指數(shù)下行空間有限，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，有利于成長(zhǎng)風(fēng)格走強(qiáng)。春節(jié)后TMT板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，目前TMT板塊擁擠度已經(jīng)超過(guò)40%，擁擠度過(guò)高可能引發(fā)階段性調(diào)整，但是產(chǎn)業(yè)催化、政策支持都會(huì)對(duì)科技板塊基本面形成支撐。因此如果由于交易過(guò)熱導(dǎo)致科技板塊調(diào)整，調(diào)整后仍是布局時(shí)機(jī)，建議逢低配置IC、IM。

黑色系板塊：關(guān)稅影響短期情緒

螺卷。越南臨時(shí)對(duì)中國(guó)加征關(guān)稅，3月7號(hào)執(zhí)行，預(yù)計(jì)月度影響量在30萬(wàn)噸附近，占鋼材出口約3%，對(duì)市場(chǎng)情緒有一定影響，周五夜盤鋼價(jià)回落。不過(guò)當(dāng)下旺季的需求預(yù)期仍在，國(guó)內(nèi)政策預(yù)期也在。預(yù)計(jì)鋼價(jià)波動(dòng)或有所加大，但總體維持震蕩偏強(qiáng)的走勢(shì)。

鐵礦。周五夜盤鐵礦價(jià)格回落主要受越南對(duì)中國(guó)鋼材出口加征關(guān)稅的影響。接下來(lái)核心關(guān)注點(diǎn)還在于鋼材端的需求，預(yù)計(jì)旺季不會(huì)太差，鐵礦向上驅(qū)動(dòng)依然存在，預(yù)計(jì)價(jià)格震蕩偏強(qiáng)延續(xù)。

雙焦。鋼聯(lián)五大鋼種產(chǎn)量環(huán)比回升，原料需求有繼續(xù)好轉(zhuǎn)的預(yù)期，旺季預(yù)期仍有期待。加上臨近兩會(huì)，雙焦或有環(huán)保限產(chǎn)的可能。但雙焦庫(kù)存高位，上方空間也會(huì)有所壓制，預(yù)計(jì)短期震蕩略微偏強(qiáng)。

玻璃。玻璃日度產(chǎn)銷率連續(xù)五個(gè)交易日回升，下游需求仍在有序恢復(fù)中，目前全國(guó)產(chǎn)銷率已回升至86.5%?；久嫔?，雖然環(huán)比還是累庫(kù)，但是同比增量繼續(xù)縮小，基本面還是在緩慢改善的。但改善緩慢，因此預(yù)計(jì)還是寬幅震蕩運(yùn)行。關(guān)注純堿價(jià)格波動(dòng)對(duì)玻璃的共振影響。

純堿。盤面反彈后再度回調(diào)。主要還是供應(yīng)擾動(dòng)和高庫(kù)存的博弈。目前看，供應(yīng)擾動(dòng)對(duì)底部有支撐，但高庫(kù)存也會(huì)壓制上方價(jià)格，預(yù)計(jì)延續(xù)震蕩運(yùn)行。關(guān)注后續(xù)堿廠檢修計(jì)劃。

能源化工：油價(jià)創(chuàng)階段新低

原油。周末前油價(jià)錄得較大跌幅，創(chuàng)階段新低。最新消息稱俄羅斯境內(nèi)遇襲的輸油泵沒(méi)有影響哈薩克斯坦原油通過(guò)CPC管道，市場(chǎng)消化此前供應(yīng)擾動(dòng)帶來(lái)的漲幅。此外，美俄會(huì)談，加沙?；?，美國(guó)原油庫(kù)存在煉廠檢修期間增加，OPEC+即將增產(chǎn)等空頭因素也助推了行情在周末前的回吐。眾多的利空因素以及價(jià)格大跌令短期市場(chǎng)情緒偏弱，接下來(lái)重點(diǎn)關(guān)注OPEC+關(guān)于四月增產(chǎn)的最終決定，這將對(duì)未來(lái)原油市場(chǎng)平衡和價(jià)格產(chǎn)生重大影響。

瀝青。2月第3周瀝青行業(yè)數(shù)據(jù)顯示煉廠開(kāi)工率與出貨量均有所增加，廠庫(kù)庫(kù)存略有下降的同時(shí)社會(huì)庫(kù)存延續(xù)上行勢(shì)頭，顯示冬儲(chǔ)合同開(kāi)始陸續(xù)執(zhí)行。隔夜休市期間油價(jià)下跌，預(yù)計(jì)瀝青短線震蕩偏弱。

LPG。國(guó)內(nèi)煉廠檢修下外放有所縮減，價(jià)格形成支撐，但目前對(duì)石腦油維持折價(jià)，化工毛利仍可持續(xù)，淡季壓力相對(duì)有限。國(guó)際市場(chǎng)出口維持高位，但國(guó)內(nèi)化工開(kāi)工提升之下進(jìn)口氣銷售良好，碼頭出貨平穩(wěn)。現(xiàn)貨端并未出現(xiàn)明顯季節(jié)性寬松壓力，原油下行預(yù)期強(qiáng)化了盤面頂部壓力，底部支撐下盤面區(qū)間偏弱運(yùn)行。

橡膠。目前國(guó)外天然橡膠供應(yīng)處于低產(chǎn)期，其中中國(guó)產(chǎn)區(qū)全面停割，越南和泰國(guó)東北部等產(chǎn)區(qū)處于停割期，國(guó)內(nèi)丁二烯橡膠裝置開(kāi)工率小幅回落。輪胎開(kāi)工率繼續(xù)回升，輪胎企業(yè)全面復(fù)產(chǎn)復(fù)工。青島地區(qū)天然橡膠總庫(kù)存略微回落至56.86萬(wàn)噸，中國(guó)順丁橡膠社會(huì)庫(kù)存上升至1.47萬(wàn)噸，上游中國(guó)丁二烯港口庫(kù)存略微回落至3.42萬(wàn)噸。綜合看，下游需求全面恢復(fù)，橡膠供應(yīng)壓力緩和，現(xiàn)貨庫(kù)存有所分化，合成膠成本驅(qū)動(dòng)向下。

紙漿。闊葉漿明星報(bào)價(jià)4800元/噸，價(jià)格持穩(wěn)。關(guān)注節(jié)后下游的補(bǔ)庫(kù)情況，需求仍以剛需為主，市場(chǎng)對(duì)于高價(jià)需求仍偏謹(jǐn)慎。近期原紙價(jià)格主動(dòng)上調(diào)，下游成交反饋仍然一般。截止上周中國(guó)紙漿主流港口樣本庫(kù)存量為227.3萬(wàn)噸，較上期下降2.9萬(wàn)噸，環(huán)比下降1.3%，主港庫(kù)存在連續(xù)兩周累庫(kù)后轉(zhuǎn)為去庫(kù)。

甲醇。短期受內(nèi)地流入貨源沖擊和寧波富德停車影響，港口去庫(kù)不及預(yù)期，市場(chǎng)情緒有所轉(zhuǎn)弱。不過(guò)，當(dāng)前內(nèi)地和沿海區(qū)域價(jià)差收窄后內(nèi)地貨源流入量減少，MTO裝置近期亦有重啟預(yù)期。鑒于內(nèi)地春檢開(kāi)始逐步兌現(xiàn)，“金三銀四”傳統(tǒng)需求的旺季預(yù)期尚無(wú)法證偽，一季度內(nèi)05合約仍可低位做多或多配，上方空間受宏觀氛圍、MTO利潤(rùn)、港口庫(kù)存去化幅度以及煤價(jià)支撐力度的限制。二季度，隨著伊朗甲醇裝置的全面重啟，進(jìn)口回歸或?qū)е赂劭诔尸F(xiàn)累庫(kù)趨勢(shì)，09合約暫偏空看待。

聚烯烴。油、煤、丙烷等價(jià)格皆弱，聚烯烴加權(quán)利潤(rùn)修復(fù)明顯，成本支撐整體偏弱。目前供應(yīng)壓力較大而下游尚未回歸，疊加上庫(kù)存高位，所以總量存在較大壓力。不過(guò)預(yù)期差在于庫(kù)存絕對(duì)水平低于預(yù)期，且周內(nèi)計(jì)劃外檢修略增加，若下游一旦回歸、需求增加后去庫(kù)的節(jié)奏將加快。疊加前期點(diǎn)價(jià)或預(yù)售偏多，市場(chǎng)補(bǔ)空交貨也有支撐。其中，PE由于新增產(chǎn)能投產(chǎn)順利以及后續(xù)檢修計(jì)劃少于PP，所以壓力依然大于PP。

有色金屬：通脹預(yù)期支撐銅價(jià)

貴金屬：本周現(xiàn)貨黃金整體漲超1.8%，并維持在歷史新高附近，周五稍有回落，但已實(shí)現(xiàn)八周連漲，創(chuàng)2020年以來(lái)最長(zhǎng)連漲紀(jì)錄，2025年至今累計(jì)漲幅超11%。紐約期金本周累漲1.69%。紐約期銀周五下跌超1.8%。預(yù)計(jì)關(guān)稅、潛在通脹和地緣政治不確定性等因素將繼續(xù)支撐金價(jià)。

銅。宏觀面，美國(guó)2月密歇根大學(xué)1年通脹預(yù)期終值4.3%，創(chuàng)2023年11月份以來(lái)新高。2月密歇根大學(xué)5年通脹預(yù)期終值3.5%，創(chuàng)2021年5月份以來(lái)最大環(huán)比升幅，并創(chuàng)1995年以來(lái)新高，通脹交易對(duì)于價(jià)格依然起到較強(qiáng)支撐?；久?，原料端緊缺程度加劇，銅精礦現(xiàn)礦加工費(fèi)價(jià)格再度下跌，廢銅也隨著下游復(fù)工復(fù)產(chǎn)需求增加而收緊，需求側(cè)受到銅價(jià)快速上行的影響，盡管復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，但對(duì)后續(xù)新增訂單的預(yù)期轉(zhuǎn)弱，高價(jià)已經(jīng)限制了需求的釋放，總體而言電網(wǎng)及光伏訂單表現(xiàn)尚可，基建以及建筑業(yè)訂單表現(xiàn)偏弱。原料端的供給緊張加劇疊加旺季預(yù)期以及政策預(yù)期的托底，限制銅價(jià)下方空間，總體預(yù)計(jì)將維持高位運(yùn)行。

鋁/氧化鋁。氧化鋁方面，周內(nèi)國(guó)內(nèi)氧化鋁逐步穩(wěn)定在3300-3400元/噸的水平中成交，海外成交價(jià)集中在500-550美元/噸之間。供應(yīng)端存在一些小規(guī)模的檢修或減產(chǎn)，需求側(cè)總體維穩(wěn)，但出口需求增加，盤面空頭情緒逐步釋放，帶動(dòng)價(jià)格企穩(wěn)。電解鋁方面，供應(yīng)端繼續(xù)修復(fù)，下游復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，但受鋁價(jià)快速上漲，下游訂單釋放有所放緩，光伏訂單尚可，建筑業(yè)訂單偏弱，電網(wǎng)受北方天氣影響開(kāi)工恢復(fù)偏慢，消費(fèi)品相關(guān)訂單有所回升。氧化鋁上方空間受限，鋁價(jià)受政策以及旺季預(yù)期推動(dòng)持續(xù)上漲，高價(jià)使得下游需求釋放放緩，需要警惕宏觀情緒反復(fù)。

鋅。原料端供應(yīng)修復(fù)，TC持續(xù)抬升，國(guó)內(nèi)鋅錠產(chǎn)量環(huán)比繼續(xù)回升，供應(yīng)端矛盾邊際改善，關(guān)注關(guān)注旺季預(yù)期變化。

鎳。印尼和菲律賓兩大鎳礦主產(chǎn)國(guó)均出現(xiàn)擾動(dòng)，鎳價(jià)下方的支撐加強(qiáng)。同時(shí)，2025 純鎳維持高增長(zhǎng)疊加庫(kù)存高位，而海外鎳礦政策仍具有不確定性，鎳價(jià)上方空間不太樂(lè)觀，維持區(qū)間操作思路。

碳酸鋰：節(jié)后碳酸鋰產(chǎn)量開(kāi)工率快速回升，上周產(chǎn)量17164噸，同比增加142.29%，超過(guò)2024年最高周度產(chǎn)量（16340噸），供應(yīng)超預(yù)期放量，庫(kù)存持續(xù)的累庫(kù)，碳酸鋰價(jià)格回落至底部區(qū)間。鋰礦價(jià)格平穩(wěn)，同時(shí)動(dòng)力電池需求仍在，1月生產(chǎn)動(dòng)力電池107800Mwh,同比增長(zhǎng)65,34%，底部支撐仍在。預(yù)計(jì)短期碳酸鋰走勢(shì)震蕩偏弱，關(guān)注宏觀和產(chǎn)業(yè)的變化。

農(nóng)產(chǎn)品:豆粕有望再度走強(qiáng)

油脂。上周油脂走勢(shì)分化，其中棕櫚油表現(xiàn)較強(qiáng)，主要因近日印尼積極推進(jìn)生柴政策以及馬來(lái)西亞棕櫚油出口好轉(zhuǎn)。印尼官員稱，印尼正在研究在2026年實(shí)施B50政策，并計(jì)劃明年將3%的摻混標(biāo)準(zhǔn)用于航空燃油。ITS數(shù)據(jù)顯示2月前20日馬棕油出口量736213噸環(huán)比減少0.3%。作為比較2月上半月馬棕油出口量為454895噸環(huán)比少19.9%。預(yù)計(jì)后市棕櫚油仍將保持強(qiáng)勢(shì)。

豆粕/菜粕。在經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的震蕩后上周粕類重新走強(qiáng)。一，此前美國(guó)農(nóng)業(yè)部在1月份供需報(bào)告中大幅下調(diào)去年美豆產(chǎn)量導(dǎo)致整個(gè)大豆粕類市場(chǎng)供需格局發(fā)生巨大變化，美豆和國(guó)內(nèi)粕類均處于超跌狀態(tài)；二，由于過(guò)去近一年美豆大幅下跌后大豆和玉米比價(jià)處于歷史低位，預(yù)計(jì)今年美豆種植面積將大幅減少；三，近期進(jìn)口大豆到港量處于季節(jié)性低谷，國(guó)內(nèi)部分油廠缺豆停機(jī)，豆粕庫(kù)存持續(xù)下降；四，下游養(yǎng)殖產(chǎn)能增加。因此，中長(zhǎng)線看粕類有望震蕩上行。不過(guò)南美大豆的增產(chǎn)預(yù)期仍會(huì)限制上漲空間。

白糖。05合約于上周五突破6000元/噸。原糖期價(jià)近日受因巴西出口量減少迎來(lái)反彈。而且除了泰國(guó)產(chǎn)量增加外，巴西，印度，中國(guó)食糖產(chǎn)量均有不同程度的同比下滑或不及預(yù)期的情況出現(xiàn)，目前供需過(guò)剩的情況有所緩和?，F(xiàn)階段廣西產(chǎn)區(qū)干旱天氣還未明顯改善，需重點(diǎn)關(guān)注后期定產(chǎn)。全球食糖整體格局的估值應(yīng)好于巴西火災(zāi)前，依然處于增產(chǎn)周期，2025年延續(xù)此前兩年的供應(yīng)增加趨勢(shì)。盡管25/26糖產(chǎn)前景依然施壓糖價(jià)，短期內(nèi)市場(chǎng)供應(yīng)偏緊給糖價(jià)格提供支撐。

棉花。上周棉花主力合約小幅上漲后繼續(xù)窄幅震蕩。美元近日走軟，美棉期價(jià)也有所反彈。新疆地區(qū)植棉面積同比增加，但黃河流域、長(zhǎng)江流域地區(qū)同比下降，因此預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)量同比下降，同時(shí)棉花庫(kù)存壓力也將逐漸減弱，短期鄭棉期價(jià)重心或?qū)⑿》弦啤?/p>

生豬?，F(xiàn)貨均價(jià)14.9。整體來(lái)看，近期散戶仔豬補(bǔ)欄積極性不高，除部分企業(yè)正常需求性補(bǔ)欄外，養(yǎng)殖戶多持觀望態(tài)度，因此導(dǎo)致各區(qū)域仔豬報(bào)價(jià)有不同程度的下滑。隨著氣溫逐步回升，肥豬需求減弱，或許會(huì)帶動(dòng)肥標(biāo)價(jià)格收窄，屆時(shí)一定會(huì)限制二次育肥補(bǔ)欄預(yù)期收斂，價(jià)格波動(dòng)或回歸基本供需邏輯調(diào)整。

雞蛋。粉蛋均價(jià)2.86元/斤左右，紅蛋區(qū)均價(jià)2.96元/斤左右。當(dāng)前雞蛋庫(kù)存尚未出清，新雞開(kāi)產(chǎn)逐步增加，雞蛋供應(yīng)充足，不過(guò)隨著近期蛋價(jià)下跌，雞蛋走貨加快，入冷庫(kù)增加，預(yù)計(jì)繼續(xù)下跌動(dòng)能減弱。當(dāng)前蛋價(jià)已跌至綜合成本線下方，老雞淘汰環(huán)比加速，但尚難以逆轉(zhuǎn)供需結(jié)構(gòu)。震蕩偏空

玉米。短期玉米市場(chǎng)由于南北港口庫(kù)存處于歷史峰值，近期玉米價(jià)格上漲驅(qū)動(dòng)較弱。但是，隨著農(nóng)戶賣糧壓力持續(xù)下降、中儲(chǔ)糧集團(tuán)入市收購(gòu)及進(jìn)口谷物到港量繼續(xù)下降，玉米市場(chǎng)購(gòu)銷雙方心態(tài)在未來(lái)一段時(shí)間將明顯改善。從玉米政策出臺(tái)時(shí)間及措施來(lái)看，我們?cè)u(píng)估當(dāng)前玉米價(jià)格處于相對(duì)低位，繼續(xù)下跌空間較為有限。