【導(dǎo)語(yǔ)】上半年豆粕市場(chǎng)在供應(yīng)端變量的主導(dǎo)驅(qū)動(dòng)下，現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)兩輪快漲快跌的行情，全球大豆供應(yīng)寬松的主基調(diào)使得價(jià)格重心同比下滑。下半年，中國(guó)豆粕市場(chǎng)面臨中美貿(mào)易關(guān)系不確定性帶來(lái)的成本抬升預(yù)期，卓創(chuàng)資訊預(yù)計(jì)豆粕現(xiàn)貨價(jià)格或自年內(nèi)低位震蕩上行。

上半年豆粕現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)幅度擴(kuò)大，同比走勢(shì)分化

2025年上半年豆粕現(xiàn)貨價(jià)格整體呈現(xiàn)出“M”型走勢(shì)，波動(dòng)加劇且單邊趨勢(shì)明顯，高低值相差逾1200元/噸，市場(chǎng)針對(duì)供應(yīng)端現(xiàn)實(shí)與預(yù)期的集中交易成為價(jià)格調(diào)節(jié)器。卓創(chuàng)資訊監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，2025年全國(guó)豆粕現(xiàn)貨均價(jià)為3254元/噸，同比下跌177元/噸，跌幅為5.16%。其中，最高價(jià)格為4月24日的4060元/噸，最低價(jià)格為6月4日的2851元/噸。1-2月需求端集中進(jìn)行節(jié)前備貨，節(jié)后市場(chǎng)則重點(diǎn)交易2-3月原料供應(yīng)預(yù)期收緊，下游出現(xiàn)搶貨行為，情緒升水的注入支撐豆粕現(xiàn)貨價(jià)格不斷走高。3月多數(shù)上游企業(yè)在榨利可觀的影響下生產(chǎn)積極性較高，減產(chǎn)兌現(xiàn)程度不及市場(chǎng)預(yù)期，拖累豆粕現(xiàn)貨價(jià)格明顯回落。進(jìn)入4月，大豆通關(guān)檢疫政策收緊，全國(guó)大豆壓榨企業(yè)面臨普遍性原料銜接不暢問(wèn)題，且下游經(jīng)歷前期消化庫(kù)存水平偏低，供需雙重利多豆粕價(jià)格，于月底創(chuàng)年內(nèi)新高。5月開(kāi)始，原料通關(guān)條件放寬，大豆庫(kù)存得以轉(zhuǎn)化為成品豆粕，且本身處于南美大豆集中到港期，上游壓榨水平不斷提升，貨源供應(yīng)走向?qū)捤?，施壓豆粕現(xiàn)貨價(jià)格一路下滑后震蕩磨底。整體來(lái)看，上半年豆粕價(jià)格波動(dòng)來(lái)源主要在于供應(yīng)端的不確定性，而面對(duì)行情波動(dòng)的放大，需求端心態(tài)普遍謹(jǐn)慎，常態(tài)化的低庫(kù)存導(dǎo)致的被動(dòng)集中補(bǔ)庫(kù)反而進(jìn)一步放大了市場(chǎng)波動(dòng)。

市場(chǎng)供應(yīng)端變量較多，原料至成品轉(zhuǎn)化環(huán)節(jié)存在堵點(diǎn)

2025年上半年，從原料到港到進(jìn)入壓榨，中間諸多環(huán)節(jié)存在堵點(diǎn)，導(dǎo)致基本面對(duì)價(jià)格的傳導(dǎo)不流暢。供應(yīng)端預(yù)期與實(shí)際落地之間因通關(guān)、國(guó)儲(chǔ)大豆釋放等諸多意外因素形成的時(shí)間差，使得豆粕現(xiàn)貨價(jià)格節(jié)奏把握難度明顯增強(qiáng)。原料進(jìn)口數(shù)據(jù)來(lái)看，1-6月中國(guó)大豆進(jìn)口總量預(yù)計(jì)為4810.76萬(wàn)噸（其中6月預(yù)估到港量為1100萬(wàn)噸），同比減少37.30萬(wàn)噸，階段性原料供應(yīng)的不足與寬松導(dǎo)致豆粕現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)明顯波動(dòng)。3月因上游企業(yè)擔(dān)憂中美貿(mào)易關(guān)系限制了對(duì)美豆的采購(gòu)以及巴西大豆發(fā)運(yùn)延遲，350.34萬(wàn)噸的大豆進(jìn)口量創(chuàng)2008年來(lái)新低。4月海關(guān)檢疫時(shí)間延長(zhǎng)，部分到港大豆通關(guān)不暢，608.03萬(wàn)噸的大豆進(jìn)口量遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期。在此基礎(chǔ)上當(dāng)月全國(guó)大豆壓榨總量?jī)H為527.23萬(wàn)噸，同比降幅達(dá)31.24%，市場(chǎng)出現(xiàn)普遍性貨源緊缺現(xiàn)象，助推現(xiàn)貨價(jià)格創(chuàng)下年內(nèi)高點(diǎn)。5月開(kāi)始隨著通關(guān)問(wèn)題的緩解以及巴西大豆集中到港，1391.84萬(wàn)噸的大豆進(jìn)口量創(chuàng)歷史單月新高，大豆壓榨水平不斷提升于6月達(dá)985.52萬(wàn)噸，現(xiàn)貨供應(yīng)走向?qū)捤?，施壓豆粕現(xiàn)貨價(jià)格高位回落。

上游豆粕庫(kù)存創(chuàng)歷史新低，庫(kù)存一定程度指引行情拐點(diǎn)

生產(chǎn)企業(yè)原料庫(kù)存及豆粕庫(kù)存與豆粕價(jià)格呈現(xiàn)較高的負(fù)相關(guān)性，2025年上半年產(chǎn)業(yè)鏈多項(xiàng)庫(kù)存數(shù)據(jù)偏低水平運(yùn)行，低庫(kù)存直接削弱了市場(chǎng)緩沖能力，導(dǎo)致供應(yīng)端對(duì)價(jià)格整體影響程度有所放大。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)顯示，上半年上游企業(yè)大豆庫(kù)存低點(diǎn)為3月28日當(dāng)周的244.8萬(wàn)噸，低于去年同期及五年均值水平，高點(diǎn)為6月27日當(dāng)周的658萬(wàn)噸。豆粕庫(kù)存整體呈現(xiàn)“低位運(yùn)行、節(jié)奏后移”的特點(diǎn)，低點(diǎn)為4月25日當(dāng)周的5.9萬(wàn)噸，創(chuàng)下歷史性新低水平，高點(diǎn)為3月21日當(dāng)周的72.1萬(wàn)噸。從時(shí)間節(jié)點(diǎn)上看，大豆庫(kù)存低點(diǎn)較豆粕庫(kù)存提前四周。而從價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，原料庫(kù)存低點(diǎn)出現(xiàn)后，現(xiàn)貨價(jià)格呈現(xiàn)筑底反彈走勢(shì)，并在企業(yè)豆粕庫(kù)存低點(diǎn)附近漲至高點(diǎn)。

需求端相對(duì)被動(dòng)，下游補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏難把握

上半年豆粕價(jià)格經(jīng)歷兩輪快漲快跌的行情，價(jià)格波動(dòng)的劇烈程度遠(yuǎn)超預(yù)期。在此期間，豆粕下游市場(chǎng)始終處于被動(dòng)應(yīng)對(duì)的局面，市場(chǎng)參與者在價(jià)格波動(dòng)中艱難尋找平衡。根據(jù)中國(guó)各區(qū)域樣本飼料企業(yè)豆粕總庫(kù)存天數(shù)數(shù)據(jù)顯示，一季度平均庫(kù)存天數(shù)為17.7天，高于去年同期的14天。二季度平均庫(kù)存天數(shù)為11.3天，低于去年同期的13天。上半年數(shù)據(jù)低點(diǎn)為5月上旬的9.8天，去年同期為12.9天。下游飼料企業(yè)在采購(gòu)策略上的心態(tài)博弈愈發(fā)激烈，一方面受到全球大豆供應(yīng)寬松基調(diào)及對(duì)國(guó)內(nèi)豆粕供應(yīng)預(yù)期寬松的影響，主動(dòng)建庫(kù)意愿不強(qiáng)，庫(kù)存多維持在低位水平。另一方面由于市場(chǎng)供應(yīng)節(jié)奏時(shí)常被突發(fā)性因素打亂，對(duì)于拐點(diǎn)難以把握，成本控制難度提升。企業(yè)雖然意識(shí)到需要增加庫(kù)存以抵御價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但現(xiàn)實(shí)情況是供應(yīng)緊張引發(fā)的短時(shí)內(nèi)提貨量激增，導(dǎo)致生產(chǎn)企業(yè)壓車(chē)情況嚴(yán)重，飼料企業(yè)庫(kù)存難以實(shí)現(xiàn)有效增長(zhǎng)，繼而加劇飼料廠進(jìn)行恐慌性采購(gòu)豆粕。其中，市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)端預(yù)期形成的高度共識(shí)與預(yù)期實(shí)際兌現(xiàn)的落差，是需求端出現(xiàn)一致性行為的主因。

下半年市場(chǎng)聚焦美豆相關(guān)情況，預(yù)計(jì)豆粕價(jià)格中樞自年內(nèi)低位抬升

三季度來(lái)看，在月均千萬(wàn)噸級(jí)別的大豆到港量基礎(chǔ)上原料供應(yīng)保持充足，前期上游大豆壓榨量將保持高位。而高溫抑制畜禽采食積極性及暑假影響終端消費(fèi)，使得豆粕雖有存欄高位帶來(lái)的剛需支撐，但增量空間有限，豆粕將延續(xù)累庫(kù)趨勢(shì)并漲至年內(nèi)高點(diǎn)，供應(yīng)施壓7-8月現(xiàn)貨價(jià)格或?yàn)檎鹗幠サ纂A段。而這期間，正值美豆新作關(guān)鍵生長(zhǎng)期，在種植面積下調(diào)的背景下，天氣對(duì)單產(chǎn)的影響被進(jìn)一步放大，干旱、洪澇等極端天氣的出現(xiàn)將令市場(chǎng)波動(dòng)加劇。隨著原料到港季節(jié)性下滑及氣溫下降大豆儲(chǔ)存條件好轉(zhuǎn)，大豆壓榨量或高位回落，同時(shí)飼料需求進(jìn)入旺季，豆粕庫(kù)存有所消化，市場(chǎng)供需矛盾一定程度得到緩和，三季度后期豆粕現(xiàn)貨價(jià)格重心或逐步上移。

四季度，中美貿(mào)易關(guān)系的不確定新使得國(guó)內(nèi)豆粕原料供應(yīng)端面臨較大變量。當(dāng)前中國(guó)進(jìn)口美國(guó)大豆的稅率仍高達(dá)23%（3%基礎(chǔ)稅率+10%芬太尼反制稅率+10%日內(nèi)瓦會(huì)議保留稅率），相較于此前低關(guān)稅時(shí)期，與另一主要進(jìn)口國(guó)巴西20%的稅率差使得美國(guó)大豆在中國(guó)市場(chǎng)的進(jìn)口成本顯著增加。目前，多數(shù)上游企業(yè)對(duì)四季度大豆買(mǎi)船仍保持觀望，9月買(mǎi)船在六成左右，10-12月基本未啟動(dòng)，等待中美貿(mào)易談判進(jìn)展。以下兩條為可能性相對(duì)較大的路徑：一是中美在后續(xù)針對(duì)農(nóng)產(chǎn)品關(guān)稅的談判中未見(jiàn)和緩跡象，國(guó)內(nèi)豆粕生產(chǎn)企業(yè)將集中采購(gòu)巴西大豆，巴西大豆升貼水價(jià)格走高從成本端對(duì)國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格形成利多支撐。二是中美達(dá)成關(guān)于美豆采購(gòu)相關(guān)協(xié)定，美豆期價(jià)抬升，同樣對(duì)國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格影響偏多，但相對(duì)路徑一漲幅有限。此外，目前工廠四季度盤(pán)面壓榨利潤(rùn)處于虧損狀態(tài)，使得后期主動(dòng)采購(gòu)意愿較低，從榨利修復(fù)的角度看，同樣對(duì)豆粕價(jià)格形成一定提振。

綜上所述，下半年豆粕供應(yīng)端仍存在較大的不確定性，需求的韌性以及成本的支撐使得豆粕價(jià)格下跌空間有限，向上波動(dòng)概率較高。卓創(chuàng)資訊預(yù)計(jì)下半年豆粕價(jià)格整體震蕩走高，最低價(jià)出現(xiàn)在7月，最高價(jià)出現(xiàn)在12月，全國(guó)月均價(jià)運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)為2930元/噸-3350元/噸，業(yè)者需密切關(guān)注美豆產(chǎn)區(qū)天氣變化、養(yǎng)殖業(yè)動(dòng)態(tài)以及成本相關(guān)因素。

（卓創(chuàng)資訊 馬梓涵）