1.雙膠紙價(jià)格

從長周期來看，目前雙膠紙的價(jià)格處于近五年的低位，整個(gè)行業(yè)景氣度偏低，截至2025年5月底，造紙及紙制品規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)累積利潤總額為141.3億元，同比減少24.3%。從雙膠紙價(jià)格的季節(jié)性來看，上半年3-4月份是季節(jié)性高點(diǎn)，下半年的季節(jié)性高點(diǎn)在10-12月份?；緦?yīng)了雙膠紙需求的旺季時(shí)間，上半年的旺季在3-5月份，為秋季教輔材料備貨印刷期；9-11月份為學(xué)生春季教輔備貨及印刷期。雙膠紙價(jià)格在近幾年最大一波牛市發(fā)生在21年四季度至23年的一季度，國內(nèi)外均處于疫情期間，對于供應(yīng)鏈的擾動(dòng)較大，雙膠紙的主要原料木漿（針葉漿、闊葉漿）價(jià)格在2022年持續(xù)上漲。2022年上半年，全球供應(yīng)鏈?zhǔn)茏瑁ㄈ缍頌鯖_突影響木材出口）、海運(yùn)成本上升，疊加加拿大等主要產(chǎn)區(qū)減產(chǎn)，導(dǎo)致木漿供應(yīng)緊張；華南、山東等地紙廠頻繁停機(jī)檢修（如湖南、廣東產(chǎn)線），疊加環(huán)保政策淘汰中小產(chǎn)能，導(dǎo)致供應(yīng)階段性緊張。

從23年一季度開始，雙膠紙價(jià)格進(jìn)入下行周期中，中期間雖有所反彈，但價(jià)格搞點(diǎn)均未超過此前的高點(diǎn)，2025年上游原料紙漿價(jià)格持續(xù)回落，雙膠紙需求表現(xiàn)偏弱，疊加新產(chǎn)能不斷釋放，基本面表現(xiàn)總體偏弱。

圖1：雙膠紙價(jià)格  單位：元/噸

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圖2：雙膠紙價(jià)格的季節(jié)性  單位：元/噸

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2.雙膠紙供給情況，近兩年產(chǎn)能釋放有所加速

國內(nèi)雙膠紙的產(chǎn)量在2022年之前總體穩(wěn)定，每年產(chǎn)量基本在800-870萬噸之間，進(jìn)入2023年之后產(chǎn)量有所增加，產(chǎn)量突破1000萬噸，國內(nèi)2023年雙膠紙產(chǎn)量為1030萬噸，2024年產(chǎn)量為1050萬噸；從2010年開始國內(nèi)雙膠紙的有效產(chǎn)能穩(wěn)步爬升，但產(chǎn)能利用率并不理想，從2010年開始，隨著雙膠紙產(chǎn)能不斷投放，產(chǎn)能利用率從82%，一路回落至2024年的61.51%，近兩三年產(chǎn)能利用率有企穩(wěn)的跡象，國內(nèi)造紙產(chǎn)能或進(jìn)入新一輪的產(chǎn)能出清。

從年內(nèi)產(chǎn)量來看，雙膠紙的月度產(chǎn)量沒有太強(qiáng)的季節(jié)性特點(diǎn)，每個(gè)月產(chǎn)量基本在60-95萬噸之間，其中2月份產(chǎn)量偏低，多是因?yàn)榇汗?jié)過節(jié)的原因。由于生產(chǎn)技術(shù)門檻不高，雙膠紙的產(chǎn)能比較分散，分布較廣。其中華東地區(qū)占比最高，2019-2023 年華東地區(qū)雙膠紙產(chǎn)能占比 58%，其次是華南地區(qū) 26%，隨后是華中地區(qū) 14%，其他地區(qū)則占比較小。國內(nèi)雙銅紙格局集中且 CR4 穩(wěn)定在 88%，而雙膠紙產(chǎn)能集中度雖在不斷提升，但仍較分散，CR4 由 2018 年的 29%提升至 2023 年的 45%。

2020年以來頭部企業(yè)加大了雙膠紙的投產(chǎn)力度，在2020-2025年行業(yè)預(yù)計(jì)累計(jì)新增產(chǎn)能641萬噸，其中傳統(tǒng)頭部雙膠紙企業(yè)太陽紙業(yè)（100萬噸）、亞太森博（95萬噸）、岳陽林紙（45萬噸）、華泰股份（40萬噸）占比僅44%，其他如黑紙龍頭玖龍紙業(yè)（185萬噸）、聯(lián)盛漿紙（50萬噸），以及白卡紙龍頭博匯紙業(yè)（45萬噸）、五洲特紙（55萬噸）均在加大投產(chǎn)力度。國內(nèi)各個(gè)細(xì)分賽道均已飽和，頭部企業(yè)開始多元化紙種布局。

2025年1-6月份，雙膠紙累積產(chǎn)量為499.14萬噸，較去年同期的541.27萬噸，下降42.13萬噸。

圖3：雙膠紙年度產(chǎn)量  單位：萬噸

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圖4：雙膠紙?jiān)露犬a(chǎn)量 單位：萬噸

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圖5：雙膠紙有效產(chǎn)能和產(chǎn)能利用率  單位：萬噸、%

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目前國內(nèi)雙膠紙的成本處于多年低位，主要原料紙漿的價(jià)格處于偏低的區(qū)間，目前雙膠紙的成本在4800-4900元/噸之間，生產(chǎn)毛利表現(xiàn)一般，處于微利的狀態(tài)。6-8月份是雙膠紙需求的淡季時(shí)段，季節(jié)性因素也是造成價(jià)格和利潤偏弱的原因之一。頭部紙企開始對新投產(chǎn)能配套自產(chǎn)漿線，如廣西太陽80萬噸化學(xué)漿、湖北玖龍60萬噸化學(xué)漿、福建聯(lián)盛166萬噸化學(xué)漿等，使得新進(jìn)入企業(yè)多憑借成本優(yōu)勢采取低價(jià)競爭策略，對紙價(jià)形成較大沖擊，行業(yè)紙機(jī)的盈利自23年下半年以來基本處于盈虧平衡線以下運(yùn)行，行業(yè)開工率處于歷史低位，主要由于24年四季度某大型產(chǎn)線階段性停機(jī)后仍未全面復(fù)工，短期對行業(yè)供給壓力有所放緩。截至2025年5月份，規(guī)模以上造紙行業(yè)的累積利潤為141.3億元，同比減少10.5億元；從年度橫向比較來看，2023年行業(yè)利潤處在近十年最低水平，截至目前2025年處在倒數(shù)第二位，2024年行業(yè)利潤處在倒數(shù)第三位。

圖6：雙膠紙生產(chǎn)成本 單位：元/噸

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圖7：雙膠紙生產(chǎn)毛利 單位：元/噸

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圖8：規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)造紙和紙制品業(yè)利潤總額累計(jì)值  單位：億元

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3. 雙膠紙的需求情況，需求總體穩(wěn)定

我國雙膠紙的消費(fèi)總體穩(wěn)定，增長勢頭較弱，超過 40%的需求來自于教輔教材印刷，其他社會(huì)需求占 60%左右，包括社會(huì)圖書、期刊、本冊等，整體看雙膠紙剛需特征較強(qiáng)。2017年至2022年國內(nèi)雙膠紙表觀消費(fèi)在800-900萬噸之間，隨后2023年和2024年雙膠紙消費(fèi)出現(xiàn)大幅的增長，消費(fèi)突破了900萬噸，其中2024年的表觀消費(fèi)為972萬噸。相對國內(nèi)消費(fèi)，雙膠紙的出口量較小，2024年雙膠紙年度出口量為96.7萬噸，占全年消費(fèi)的10%左右。

教材教輔的消費(fèi)相對穩(wěn)定，但會(huì)受到在校學(xué)生數(shù)量的影響，最終又和人口結(jié)構(gòu)和人口增速有關(guān)。國內(nèi)從2014年陸續(xù)放開生育限制，實(shí)施“單獨(dú)二孩”（2013年）、“全面二孩”（2016年），應(yīng)對低生育率與老齡化；2021年，推行“三孩政策”，配套措施聚焦降低生育、養(yǎng)育、教育成本，標(biāo)志政策重心轉(zhuǎn)向“提升質(zhì)量”與“均衡發(fā)展。但最終效果并不理想，居民生育意愿降低，房地產(chǎn)下行周期，居民收入預(yù)期也發(fā)生較大變化。

圖9：規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)造紙和紙制品業(yè)利潤總額累計(jì)值  單位：億元

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從課本印數(shù)來看，教材消費(fèi)仍然穩(wěn)中優(yōu)增，從2011年至2023年課本印數(shù)總體還是增長為主，尤其是2017年開始增速有所加快，但從年出生人口數(shù)量來看，2016年開始人口出生數(shù)開始急速下滑，2016年人口出生數(shù)為1883萬人，2023年人口出生數(shù)為901萬人，2024年為954萬人，人口出生數(shù)加速下滑，近兩年略有企穩(wěn)，2024年相較于2016年人口出生數(shù)基本腰斬。

圖10：課本印數(shù)、小學(xué)課本印數(shù)和中學(xué)課本印數(shù)  單位：萬冊

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圖11：中專、技校課本印數(shù)和大專以上課本印數(shù)  單位：萬冊

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總和生育率已連續(xù)5年低于1.3，2023年降至1.1左右，遠(yuǎn)低于維持人口更替水平的2.1。2024年出生人口雖小幅回升至954萬（較2023年增加52萬），但主要受生肖偏好及政策短期刺激影響，長期下行壓力未解?；橛庠缸叩?，2024年結(jié)婚登記僅610.6萬對，創(chuàng)歷史新低，預(yù)示未來生育基數(shù)萎縮

圖12：全年出生人口數(shù)  單位：萬人

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電子書持續(xù)增長，2025年中國電子書市場規(guī)模約450億元，預(yù)計(jì)2030年將達(dá)650億元（年均增長率7.8%），占整體書籍市場的份額從30%升至45%。有聲讀物增長更快，同期增長率達(dá)16.7%。紙質(zhì)書韌性猶存，2025年紙質(zhì)書仍占60%市場份額，預(yù)計(jì)2030年降至45%，但銷售額從1468億元增至1897億元，教育、文學(xué)類書籍需求穩(wěn)定（如教育類占市場25%）。用戶分化明顯，年輕群體（95后、00后）電子書使用率超60%，而中老年讀者和深度學(xué)習(xí)者更偏好紙質(zhì)書。在多數(shù)年份雙膠紙的產(chǎn)量要高于表觀消費(fèi)量，尤其是近兩三年雙膠紙產(chǎn)能的擴(kuò)張，供需過剩的幅度有所放大。

圖13：雙膠紙年度產(chǎn)量和表觀消費(fèi)量  單位：萬噸

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雙膠紙招標(biāo)具有一定的季節(jié)性，春季招標(biāo)（3-5月）：為秋季學(xué)期教材備貨，出版社集中采購教輔用紙，需求占全年40%以上。此時(shí)紙廠挺價(jià)意愿強(qiáng)，但實(shí)際漲幅受出版社壓價(jià)制約（2024年招標(biāo)價(jià)低于市場價(jià)3-5%）。秋季招標(biāo)（9-12月）：為次年春季學(xué)期備貨，疊加中秋、國慶等節(jié)日宣傳需求，是全年需求峰值期。例如2024年12月招標(biāo)價(jià)短暫反彈至5388元/噸，但受社會(huì)訂單疲軟拖累，漲幅有限。

4. 雙膠紙的進(jìn)出口情況

雙膠紙的進(jìn)出口量相較于產(chǎn)量占比較低，2024年國內(nèi)雙膠紙產(chǎn)量為1049萬噸，進(jìn)出口方面出口量（96.8萬噸）遠(yuǎn)超進(jìn)口量（19.9萬噸），體現(xiàn)國產(chǎn)替代優(yōu)勢，年度出口遠(yuǎn)大于出口量。在2020年和2021年出現(xiàn)年度進(jìn)口量大幅出口的情況，其余年份均是出口更多。

圖14：雙膠紙:年度進(jìn)口出口數(shù)量  單位：噸

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圖15：雙膠紙?jiān)露瘸隹?單位：噸

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圖16：雙膠紙?jiān)露冗M(jìn)口  單位：噸

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5. 雙膠紙的庫存情況

雙膠紙的庫存分為兩類，一種是雙膠紙的廠內(nèi)庫存，一種貿(mào)易商庫存；從庫存的絕對數(shù)量來看，雙膠紙的廠內(nèi)庫存比貿(mào)易商庫存更高一些，貿(mào)易商庫存常年在40-80萬噸左右，廠內(nèi)庫存略偏高，2025年的廠內(nèi)庫存均在100萬噸上方。相對國內(nèi)千萬噸左右的產(chǎn)量和消費(fèi)量，庫存水平總體處于正常水平。從2016年以來，雙膠紙的廠內(nèi)庫存呈現(xiàn)穩(wěn)步抬升的趨勢，這可能和國內(nèi)造紙產(chǎn)能不斷擴(kuò)張有一定的關(guān)系。

圖17：雙膠紙廠內(nèi)庫存 單位：萬噸

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圖18：雙膠紙貿(mào)易商庫存  單位：萬噸

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