年初至今，不銹鋼期貨的走勢先揚后抑。前期受宏觀因素積極、某大型冷軋廠檢修及海外鎳礦政策擾動等因素影響，不銹鋼走勢震蕩偏強，最高反彈至13690元/噸。清明節(jié)后，因美國對全球加征對等關稅，期價快速下跌，主力合約最低下探至12445元/噸。近期隨著中美經(jīng)貿(mào)會談取得實質(zhì)性進展，不銹鋼期價有所修復。供給端，前4月，國內(nèi)不銹鋼產(chǎn)量維持較快的供應增速。據(jù)Mysteel，預計5月國內(nèi)不銹鋼排產(chǎn)349.0萬噸，環(huán)比減少0.4%。需求端，傳統(tǒng)旺季下游需求表現(xiàn)不佳，采購以剛需補庫為主，終端需求恢復相對緩慢。

一、鎳礦供應或逐漸轉(zhuǎn)向?qū)捤?/strong>

1、印尼資源稅正式落地

4月11日，印尼總統(tǒng)正式簽署鎳產(chǎn)品特許權使用費新政，將于4月26日正式生效，并引入動態(tài)費率機制。其中，鎳礦稅率由固定10%調(diào)整為14%-19%，鎳锍稅率由固定2%調(diào)整為3.5%-5.5%，鎳鐵稅率由固定2%調(diào)整為4%-6%，鎳生鐵稅率由固定5%調(diào)整為5%-7%。

相較此前的建議案，鎳產(chǎn)品特許權使用費增加了對鎳金屬的1.5%的稅費。冰鎳和FENI的特許權使用費的增幅，較3月上旬計劃案小幅下調(diào)。據(jù)Mysteel，按照鎳礦的金屬貿(mào)易基準價，鎳礦產(chǎn)品成本上漲1.1美元/濕噸（35%含水）。若鎳礦成本上漲傳導到鎳礦價格上，鎳鐵及冰鎳成本約上漲10-15元/鎳。

2、鎳資源供應整體偏過剩

2025年1-3月我國進口鎳礦砂及精礦量358.5萬噸，同比減少6.2%，主要來自菲律賓。受菲律賓主礦區(qū)雨季及國內(nèi)鎳鐵開工率較低影響，進口較去年同期有所減少。今年1-4月，全國鎳生鐵累計產(chǎn)量9.03萬噸，同比減少6.6%。鎳鐵工廠利潤空間被明顯壓縮，國內(nèi)冶煉廠生產(chǎn)積極性不高，3月國內(nèi)鎳鐵開工率僅42%。 

國內(nèi)精煉鎳冶煉廠家多數(shù)保持較高開工率，供應壓力較大。今年1-4月我國精煉鎳累計產(chǎn)量14.0萬噸，累計同比增加44.9%。預計5月國內(nèi)精煉鎳產(chǎn)量小幅上行至3.76萬噸，環(huán)比增加3.21%，同比增加46.38%。進入5月，菲律賓南部雨季基本結(jié)束，印尼主產(chǎn)區(qū)雨水逐漸減少，預計后續(xù)鎳礦供應轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/p>

全年角度，2025年中國和印尼仍有一些產(chǎn)能待投放，鎳資源供應整體偏過剩。國際鎳業(yè)研究小組(INSG)預計，今年全球鎳市場將供應過剩19.8萬噸。但低位鎳價下，政策擾動頻繁（近期菲律賓禁礦傳聞），仍需關注海外鎳礦相關政策的變化。

二、不銹鋼供應維持高位

1、5月不銹鋼排產(chǎn)環(huán)比基本持平

據(jù)Mysteel，1-4月43家鋼鐵企業(yè)不銹鋼粗鋼產(chǎn)量1302.1萬噸，同比增長11.6%，維持較快供應增速。4月國內(nèi)43家不銹鋼廠粗鋼產(chǎn)量350.3萬噸，環(huán)比基本持平，同比增長8.7%。其中，200系101.2萬噸，環(huán)比增長4.9%，同比增長4.2%；300系182.4萬噸，環(huán)比減少4.1%，同比增加8.4%；400系66.6萬噸，環(huán)比增長3.2%，同比增長17.6%，400系增速最快。

Mysteel同時預計，5月國內(nèi)不銹鋼粗鋼產(chǎn)量環(huán)比減少0.4%至349.0萬噸。不銹鋼遠期規(guī)劃產(chǎn)能仍較多。國內(nèi)未來幾年內(nèi)有近千萬噸不銹鋼產(chǎn)能待投產(chǎn)，印尼也規(guī)劃了較多產(chǎn)能，后續(xù)仍面臨較大供應壓力。

2、鋼廠盈利狀況較差

截至5月12日，304冷軋不銹鋼生產(chǎn)成本為13240元/噸，較上月成本小幅下降。低鎳鐵+純鎳、廢不銹鋼和外購高鎳鐵工藝的生產(chǎn)成本分別為17117、13775和14137元/噸。

據(jù)Mysteel，截至5月12日，外購高鎳鐵和自產(chǎn)高鎳鐵304不銹鋼冷軋的利潤率分別為-0.91%和-4.25%。因鎳鐵價格走弱，外購高鎳鐵廠家的盈利狀況較前期有所好轉(zhuǎn)，自產(chǎn)廠家盈利狀況未見明顯改善。

3、近期社庫小幅回升

截至5月9日，不銹鋼89家樣本企業(yè)周度庫存111.3萬噸，環(huán)比增加2.8%。分系別來看，200系、300系和400系的周度庫存分別為19.6、72.5和19.3萬噸。

4月中旬以來，不銹鋼注冊倉單量較前期有所回落。截至5月12日，不銹鋼期貨注冊倉單量16.0萬噸。

三、房地產(chǎn)降幅有所收窄，基建增長穩(wěn)健

房地產(chǎn)方面，1-3月我國商品房累計銷售面積21869萬平方米，同比下降3.0%。銷售面積延續(xù)修復態(tài)勢，降幅較去年四季度明顯收窄，部分熱點城市成交回暖。1-3月我國商品房竣工面積和新開工面積分別為13060萬和12996萬平方米，同比分別下降14.3%和24.4%?？⒐で闆r在保交樓政策支持下降幅有所收窄。新開工面積延續(xù)弱勢，體現(xiàn)房企對市場前景持謹慎態(tài)度，減少新項目投資，以消化現(xiàn)有庫存為主。預計在各項刺激政策的持續(xù)加持下，2025年房地產(chǎn)市場表現(xiàn)環(huán)比有所好轉(zhuǎn)。

基建方面，1-3月我國基礎建設投資累計同比增長11.5%，增速較去年增長2.75個百分點。水利、電力等領域增長較快，今年政策基調(diào)是實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，預計基建增速有一定提升的可能。受房地產(chǎn)疲弱拖累，電梯產(chǎn)量增速同比下降。1-3月電梯、自動扶梯及升降機產(chǎn)量27.2萬臺，同比下降5.6%，降幅較去年四季度有所收窄，整體仍較弱。近期住建部發(fā)布國家標準《住宅項目規(guī)范》，其中提到5月1日起施行4層及以上住宅設置電梯，有望刺激市場需求。

家電方面，1-3月我國空調(diào)、家用電冰箱及家用洗衣機的累計產(chǎn)量分別為7446、2415和2956萬臺，同比分別增長9.7%、3.7%和13.9%。空調(diào)和家用電冰箱產(chǎn)量增速較去年同期有所放緩，增速分別下降6.8和9.1個百分點，洗衣機表現(xiàn)亮眼。受以舊換新政策刺激，預計今年家電需求呈較強韌性。

四、小結(jié)及展望

宏觀方面，中美關稅戰(zhàn)取得實質(zhì)性進展，雙邊關稅水平大幅降低，市場對未來需求的擔憂有所一定緩解。原料端，菲律賓南部雨季基本結(jié)束，印尼主產(chǎn)區(qū)雨水逐漸減少，預計后續(xù)鎳礦供應轉(zhuǎn)向?qū)捤?，成本支撐或邊際轉(zhuǎn)弱。供應端，5月國內(nèi)不銹鋼排產(chǎn)維持高位，而終端需求偏弱，整體延續(xù)供強需弱格局。預計不銹鋼期價偏弱震蕩。但原料端，低位鎳價下政策擾動頻繁（近期菲律賓禁礦傳聞），仍需關注海外相關政策的變化。