一、豬價(jià)與屠宰量

回顧2022-2024年豬價(jià)和屠宰量的變化情況，每年5-8月屠宰量均會出現(xiàn)下降，而豬價(jià)則會出現(xiàn)上漲。通常5-8月因?yàn)闇囟鹊纳?，生豬運(yùn)輸損耗風(fēng)險(xiǎn)增加，屠宰企業(yè)傾向于減少收購量，雖然屠宰量下降，但供給收縮更為明顯，這主要是因?yàn)槎疽卟p失、二次育肥分流，從而導(dǎo)致豬價(jià)出現(xiàn)趨勢性上漲。

當(dāng)然，2022年和2024年5-8月出現(xiàn)大幅上漲，與此前連續(xù)虧損導(dǎo)致能繁母豬的深度去化關(guān)系更大。2022年豬價(jià)回升前，能繁母豬累計(jì)去化8.5%；2024年豬價(jià)回升前，能繁母豬累計(jì)去化9.2%。2024年以來，大規(guī)模養(yǎng)殖主體在種豬培育、母豬擴(kuò)繁等前端環(huán)節(jié)的集中度大幅提升，能繁母豬產(chǎn)能波動有所減弱，但仔豬供需對市場的指引大幅加強(qiáng)。

二、豬價(jià)與仔豬供需

我們通過構(gòu)建反映仔豬供應(yīng)和需求的領(lǐng)先指標(biāo)，判斷豬價(jià)在未來三個(gè)月或易漲難跌。仔豬需求指數(shù)主要基于仔豬與生豬比價(jià)構(gòu)建，長期來看仔豬需求指數(shù)與豬價(jià)之間存在一定的正相關(guān)性，但兩者領(lǐng)先關(guān)系較不穩(wěn)定。2023年之后，領(lǐng)先3個(gè)月左右的仔豬需求指數(shù)與豬價(jià)的相關(guān)性明顯提升，按仔豬需求指數(shù)推演，豬價(jià)在未來三個(gè)月或存短期支撐。

仔豬供應(yīng)指數(shù)主要基于仔豬銷售利潤構(gòu)建，長期來看仔豬供應(yīng)指數(shù)與豬價(jià)之間正相關(guān)性要強(qiáng)于仔豬供應(yīng)指數(shù)，利潤可以綜合反映供需兩端變化，同樣兩者領(lǐng)先關(guān)系在部分年份較不穩(wěn)定。進(jìn)入2023年之后，領(lǐng)先3個(gè)月左右的仔豬供應(yīng)指數(shù)與豬價(jià)的相關(guān)性明顯提升，按仔豬供應(yīng)指數(shù)推演，豬價(jià)在9月之前易漲難跌。

三、豬價(jià)與體重

非瘟之后，小規(guī)模主體更多從事下游育肥，二育壯大使得豬價(jià)與出欄均重高度正相關(guān)，即豬價(jià)越高，體重越大。通常當(dāng)屠宰量出現(xiàn)明顯下降，同時(shí)出欄體重出現(xiàn)明顯提升，表明市場處于壓欄與二育提升階段。從數(shù)據(jù)上看，2022年二季度和三季度、2023年三季度、2024年二季度均出現(xiàn)明顯壓欄和二育，這種增重行主要是為了應(yīng)對中秋、國慶、次年春季旺季，供給的后置也引發(fā)連續(xù)三年豬價(jià)旺季不旺。

回顧2023-2024年豬價(jià)和出欄均重的相互影響路徑，發(fā)現(xiàn)兩者長期存在明顯正相關(guān)，而產(chǎn)能波動會牽引兩者圍繞某條曲線來回移動。重點(diǎn)復(fù)盤5-8月的移動路徑，2023年在價(jià)格相對穩(wěn)的情況下體重出現(xiàn)明顯下降，2024年則是在體重相對穩(wěn)定的情況下價(jià)格明顯上升。究其原因，可能在于2023年5-8月對應(yīng)的出欄處于小幅增加狀態(tài)，而2024年同期對應(yīng)出欄則是下降的，所以價(jià)格上漲相對更為容易。

四、2025年5-8月豬價(jià)預(yù)判

路徑一：與23年類似，價(jià)格相對穩(wěn)定情況下體重出現(xiàn)明顯下降

目前豬價(jià)與23年3月、24年4月水平相當(dāng)，歷史同等位置對應(yīng)體重在123公斤附近，假設(shè)豬價(jià)穩(wěn)定的情況下，體重有0.8%左右降重空間。按照10個(gè)月前能繁推算，25年5-8月出欄會出現(xiàn)小幅增加，所以25年的移動路徑可能與23年類似，價(jià)格相對穩(wěn)定情況下體重出現(xiàn)明顯下降。

路徑二：與24年類似，體重相對穩(wěn)定情況下價(jià)格出現(xiàn)明顯上漲

目前體重與24年10月-11月水平相當(dāng)，歷史同等位置對應(yīng)價(jià)格區(qū)間在17-18元，假設(shè)體重穩(wěn)定的情況下，價(jià)格低估10%-15%?；谖覀儤?gòu)建反映仔豬供應(yīng)和需求的領(lǐng)先指標(biāo)判斷，未來三個(gè)月豬價(jià)或易漲難跌，所以25年的移動路徑也可能與24年類似，體重相對穩(wěn)定情況下價(jià)格出現(xiàn)明顯上漲。

策略建議：生豬期貨9月合約動態(tài)構(gòu)建看漲牛市價(jià)差。操作上，先賣出高行權(quán)價(jià)的看漲期權(quán)獲取權(quán)利金降低持倉成本，待豬價(jià)止跌企穩(wěn)后，再買入低行權(quán)價(jià)的看漲期權(quán)鎖定下方風(fēng)險(xiǎn)。