在4月初特朗普的關(guān)稅政策沖擊后，金銀出現(xiàn)一輪大幅波動(dòng)，金銀比亦快速攀升，倫敦金/倫敦銀一度來(lái)到100上方，是除疫情初期之外的歷史絕對(duì)高位，似乎金銀比正在脫離以往的歷史經(jīng)驗(yàn)。此外，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)金銀顯示更為不尋常的特征，4月中旬以來(lái)銀價(jià)就逐漸波動(dòng)放緩的狀態(tài)，而金價(jià)波動(dòng)性仍在高位，這似乎與白銀跟隨黃金走勢(shì)，且黃金價(jià)格低波動(dòng)、白銀價(jià)格高波動(dòng)的歷史規(guī)律不符。那么，是什么導(dǎo)致金銀比的異常表現(xiàn)，白銀還能跟上黃金的步伐嗎？

從過(guò)去一段時(shí)間的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，金銀比的主要變化來(lái)源于4月初，彼時(shí)美國(guó)總統(tǒng)大手筆對(duì)外加征關(guān)稅，市場(chǎng)短暫流動(dòng)性緊張，金價(jià)表現(xiàn)較穩(wěn)，而銀價(jià)大幅回落，倫敦金/倫敦銀一度升至100關(guān)口上方。在金銀比短期大幅抬升后，金價(jià)波動(dòng)仍然劇烈，而白銀則出現(xiàn)階段性的窄幅波動(dòng)，特別是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)還疊加了匯率波動(dòng)的影響，金銀走勢(shì)出現(xiàn)了短暫的脫鉤傾向。

近期貴金屬行情的核心驅(qū)動(dòng)無(wú)疑是貿(mào)易戰(zhàn)，而貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)黃金和白銀的影響并不一致。對(duì)黃金而言，貿(mào)易戰(zhàn)一方面是全球地緣政治格局演變的一個(gè)側(cè)面體現(xiàn)，另一方面又加大了經(jīng)濟(jì)衰退壓力，使得黃金避險(xiǎn)與保值功能體現(xiàn)明顯。但對(duì)白銀而言，盡管白銀也有類似于黃金的避險(xiǎn)功能，但由于白銀在工業(yè)領(lǐng)域應(yīng)用較多，貿(mào)易戰(zhàn)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)會(huì)給予白銀顯著壓力，使得貿(mào)易戰(zhàn)單一因素影響下，白銀多空驅(qū)動(dòng)力量相對(duì)均衡。因此，白銀短暫不跟隨黃金走勢(shì)并非系統(tǒng)化的變化，而僅是階段性的驅(qū)動(dòng)因素對(duì)黃金白銀影響不一致的體現(xiàn)而已。5月以來(lái)，在中美貿(mào)易局勢(shì)稍有緩和的背景下，金價(jià)出現(xiàn)明顯回落，而銀價(jià)回落幅度有限，亦是這種不對(duì)稱影響的再次體現(xiàn)。

從歷史來(lái)看，金銀比的變化主要來(lái)源于兩者商品屬性的不同，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快的時(shí)期，白銀消費(fèi)受工業(yè)需求驅(qū)動(dòng)，金銀比通常下行，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩時(shí)，金銀比會(huì)出現(xiàn)上行動(dòng)力。并且貴金屬板塊通常對(duì)市場(chǎng)預(yù)期交易較為迅速，投資者在交易貴金屬時(shí)通常更關(guān)注一些經(jīng)濟(jì)前瞻性指標(biāo)，使得金銀比與未來(lái)經(jīng)濟(jì)預(yù)期息息相關(guān)。

4月貿(mào)易戰(zhàn)大超預(yù)期，金銀比隨之上行，而5月以來(lái)貿(mào)易戰(zhàn)又有所緩和，金銀比出現(xiàn)回調(diào)也就不足為奇。盡管近期中美達(dá)成共識(shí)，部分降低了關(guān)稅，緩和了經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，有利于短期金銀比回調(diào)，但也應(yīng)意識(shí)到目前關(guān)稅水平尚未回到4月以前水平，經(jīng)濟(jì)下行壓力依然存在，并且國(guó)際局勢(shì)正在發(fā)生深刻的變化，長(zhǎng)期的地緣政治沖突、貿(mào)易沖突乃至軍事沖突頻發(fā)的環(huán)境將持續(xù)拖累白銀商品屬性，金銀比或有長(zhǎng)期上行的驅(qū)動(dòng)力。