今年二季度末，國債期貨整體表現(xiàn)震蕩。展望三季度，分析人士認(rèn)為，后期需要關(guān)注國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面情況、財政和貨幣政策變化節(jié)奏，以及外部因素干擾等。

中信期貨研究所固定收益組資深研究員程小慶認(rèn)為，今年三季度國債期貨市場整體偏謹(jǐn)慎，需關(guān)注政策發(fā)力的節(jié)奏。具體來看，財政政策方面，預(yù)計延續(xù)前置發(fā)力的特點(diǎn)。上半年財政政策呈現(xiàn)發(fā)力前置、支出增速擴(kuò)大、收入跌幅收斂的特征。下半年，前置發(fā)力特征預(yù)計延續(xù)，存量政策及政策性金融工具空間仍較大。從財政增量政策工具的角度看，短期出臺的必要性不大，但這并不意味著三季度財政政策發(fā)力力度減弱。另外，供給層面，在不考慮增量政策的情況下，下半年政府債凈融資規(guī)模預(yù)計達(dá)6萬億元，雖然相較于上半年或有所下降，但是整體水平仍較高。在發(fā)力前置的前提下，三季度政府債供給量相對較大。

貨幣政策方面，程小慶表示，寬貨幣預(yù)計延續(xù)，但降息時點(diǎn)或偏晚。二季度央行貨幣政策重心向穩(wěn)增長傾斜，下半年降準(zhǔn)、降息或?qū)⑦M(jìn)一步落地，不過短期央行貨幣政策操作以數(shù)量型和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具為主，降息時點(diǎn)或偏晚。

“降息在四季度落地的可能性更高。”程小慶進(jìn)一步說，2024年年底受寬貨幣預(yù)期大幅走強(qiáng)影響，債市利率快速下行，并對2025年債市利率下行空間形成明顯制約，這成為今年債市的一大特征。今年年初，10年期國債收益率下探至1.6%，但是向下突破難度較大。債市利率進(jìn)一步下行需要寬貨幣尤其是降息進(jìn)一步兌現(xiàn)，而三季度降息概率偏低，國債期貨價格上行阻力較大。

寶城期貨研究所負(fù)責(zé)人閭振興表示，貨幣政策利好債市。當(dāng)前通脹水平處于溫和區(qū)間，在穩(wěn)增長政策導(dǎo)向下，央行可能通過降準(zhǔn)、降息等維持市場流動性合理充裕，這將直接利好國債期貨。市場普遍預(yù)期三季度美聯(lián)儲將啟動降息，這給國內(nèi)貨幣政策提供了更大的空間，若經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程不及預(yù)期，不排除國內(nèi)貨幣政策進(jìn)一步寬松的可能。

整體來看，程小慶認(rèn)為，考慮財政政策或延續(xù)前置發(fā)力，而貨幣政策或有所后置，三季度需保持謹(jǐn)慎，債市利率向下突破難度較大，國債期貨可能面臨一定調(diào)整風(fēng)險，關(guān)注階段性空頭套保操作。

“除了前面提到的貨幣政策，經(jīng)濟(jì)基本面也支撐債市?！遍傉衽d說，制造業(yè)PMI有所改善，但整體依然在榮枯線附近徘徊，顯示經(jīng)濟(jì)增長動能平穩(wěn)但不夠強(qiáng)勁。房地產(chǎn)投資增速放緩、出口面臨外部壓力等因素可能制約經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)基本面支撐債市。不過，三季度或有供給壓力。三季度通常是國債發(fā)行高峰期，地方政府專項債發(fā)行也可能提速，這將增加債券市場供給壓力，階段性壓制國債期貨表現(xiàn)。此外，外部環(huán)境也存在不確定性。美聯(lián)儲貨幣政策走向仍是重要變量。若美聯(lián)儲三季度開啟降息周期，將緩解人民幣匯率壓力，拓寬國內(nèi)貨幣政策空間。此外，地緣政治風(fēng)險等因素也是影響因素之一。