近期，A股銀行屢創(chuàng)新高引發(fā)投資者關(guān)注。但我們發(fā)現(xiàn)這并非A股獨(dú)有的現(xiàn)象，全球銀行股都在創(chuàng)新高。

2024年至今，全球/美國/歐洲/日本/中國/中國香港銀行指數(shù)分別上漲52%/49%/65%/53%/59%/88%，當(dāng)前均已逼近或超過2010年以來新高，且相對于大盤指數(shù)均跑出超額收益。

這一現(xiàn)象的背后首先是全球宏觀環(huán)境的共性。隨著全球經(jīng)濟(jì)步入低增長時(shí)代、政策和地緣不確定性加劇，銀行作為盈利穩(wěn)定、分紅可持續(xù)的“確定性資產(chǎn)”獲得價(jià)值重估。

此外，由于2022年以來全球主要國家進(jìn)入加息周期，疊加特別的業(yè)務(wù)模式和股東回報(bào)形式，海外銀行兼具高股東回報(bào)和成長性：

1）貨幣政策

2022年以來，美國、歐洲、日本均迎來加息周期，高利率環(huán)境推動銀行息差收入增加、利潤增長。

2）業(yè)務(wù)模式

海外銀行的業(yè)務(wù)模式較為多元化，除了傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務(wù)外，投資銀行、資產(chǎn)管理、金融市場交易等非利息收入業(yè)務(wù)是利潤增長的主要支撐，例如摩根士丹利、高盛等大型銀行非利息收入占比可達(dá)85%以上。

3）股東回報(bào)方式

除現(xiàn)金分紅外，美國、日本和部分歐洲的銀行還傾向于通過回購來提高股東回報(bào)。

具體分國家來看：

美國：穩(wěn)分紅+高回購+高成長

穩(wěn)分紅：近三年美國主要銀行的股利支付率較為穩(wěn)定，均在20%以上，部分銀行例如摩根士丹利、PNC金融服務(wù)、美國合眾銀行能夠穩(wěn)定在40%以上。

高回購：除現(xiàn)金分紅外，回購也是美國銀行股青睞的股東回報(bào)方式，部分銀行近一年回購金額高于現(xiàn)金分紅，包括摩根大通、美國銀行、高盛、PNC金融服務(wù)等。

高成長：過去幾年美國經(jīng)濟(jì)整體向好，消費(fèi)者和企業(yè)對貸款的需求增加，對利息業(yè)務(wù)形成提振；同時(shí)資本市場的活躍下銀行的投行業(yè)務(wù)、財(cái)富管理業(yè)務(wù)等非利息收入也相應(yīng)增加。2024年以來主要美國銀行股利潤普遍高增，且ROE也維持在較高水平，兼具成長性。

歐洲：現(xiàn)金分紅+成長性

現(xiàn)金分紅：歐洲銀行主要采用現(xiàn)金分紅的模式進(jìn)行股東回報(bào)，且2024年普遍大幅提高股利支付率，表現(xiàn)出較強(qiáng)的分紅意愿。

成長性：受債券和貨幣交易、投資銀行等業(yè)務(wù)的帶動，部分歐洲銀行業(yè)表現(xiàn)出一定的成長性，例如德意志銀行、NATWEST銀行、巴克萊銀行等。

日本：利潤修復(fù)+分紅提升

利潤恢復(fù)：日本加息助推銀行息差擴(kuò)大，2024年以來主要銀行業(yè)績普遍高增。

分紅提升：日本結(jié)束負(fù)利率時(shí)代后，主要銀行股也紛紛提升股利支付率，增強(qiáng)股東回報(bào)。

中國（香港）：低估值+高股息+穩(wěn)定分紅

低估值：當(dāng)前大多數(shù)中國銀行資產(chǎn)處于破凈狀態(tài)，但ROE水平與全球主要銀行水平相當(dāng)。

高股息：當(dāng)前主要銀行股息率在5%左右，相較于全球大多數(shù)銀行具備吸引力，尤其是考慮到中國當(dāng)前的低利率環(huán)境。

穩(wěn)定分紅：中國銀行股與全球其他銀行相比具備穩(wěn)定分紅的特征，內(nèi)地主要銀行近三年股利支付率均穩(wěn)定在30%左右水平，中銀香港和和恒生銀行能夠穩(wěn)定在50%以上水平，增強(qiáng)股東回報(bào)的可預(yù)見性和確定性。

最后，從全球主要銀行龍頭估值比較看，PB-ROE框架下當(dāng)前A股/H股估值仍具備吸引力。