近期，國債期貨整體呈現(xiàn)下跌走勢。截至7月14日收盤，10年期、5年期、30年期和2年期國債期貨主力合約跌幅分別為0.08%、0.05%、0.18%和0.03%。

“近期國債期貨小幅調(diào)整的主要原因在于政策預(yù)期升溫?！币坏缕谪浐暧^經(jīng)濟分析師劉曉藝表示，7月以來，政策層多次釋放“反內(nèi)卷”信號，市場對月末中共中央政治局會議推出相關(guān)政策的預(yù)期不斷增強。股票和商品價格上行，一定程度上對債市形成壓制，疊加近期資金面有所收斂，月中稅期臨近，機構(gòu)情緒趨向謹(jǐn)慎，國債期貨小幅調(diào)整。

創(chuàng)元期貨國債研究員金蕓立稱，上周以來，債券市場出現(xiàn)一些利空因素，主要是“反內(nèi)卷”以及地產(chǎn)政策預(yù)期升溫，帶動債券收益率震蕩上行。自7月1日中央財經(jīng)委員會將“反內(nèi)卷”提到政策層面后，市場開始對比上一輪供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革時的資產(chǎn)表現(xiàn)，其中黑色金屬及新能源板塊快速上漲，帶動通脹預(yù)期走強，供給側(cè)改革多為長周期因素，且需要需求側(cè)政策的配合，因此7月初債券市場波動有限。上周市場對即將召開城市工作會議的預(yù)期不斷升溫，城市更新成為政策發(fā)力的新方向，被市場寄予厚望，債券市場出現(xiàn)明顯回調(diào)。

“目前國債期貨交易的主要邏輯在于資金面和政策面?！眲运嚪Q，6月下旬至今，A股市場重心不斷上移，上證指數(shù)上漲幅度超過6%，同期10年期國債收益率僅保持窄幅波動。相對強勢的A股和相對抗跌的債市形成鮮明對比，說明本輪股債“蹺蹺板”行情，債市存在一定支撐。7月以來，銀行間隔夜回購利率在1.3%～1.4%低位震蕩，債市多頭有一定信心。從6月PMI數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟邊際修復(fù)但動力依然不足，對債市的影響有限。

“7月債市的影響因素主要來自宏觀面。”劉曉藝表示，美國通過“大而美”法案，國內(nèi)政策層面多次釋放“反內(nèi)卷”信號，中共中央政治局會議召開在即，市場對政策加碼的預(yù)期不斷增強。不同于2015年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革針對上游原材料行業(yè)的供需錯配，本輪“反內(nèi)卷”旨在通過系統(tǒng)性的政策協(xié)調(diào)消除企業(yè)低價競爭。因此，“反內(nèi)卷”對生產(chǎn)和經(jīng)濟增長的影響無法與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革相提并論，但其釋放的信號值得關(guān)注。從6月通脹數(shù)據(jù)看，CPI由負轉(zhuǎn)正，但PPI依然負增長，反映工業(yè)品需求修復(fù)依然面臨壓力。從分項數(shù)據(jù)看，黑色金屬和煤炭等內(nèi)需定價商品價格跌幅較大，7月隨著相關(guān)行業(yè)“反內(nèi)卷”措施的落地，供給端收縮有望支撐相關(guān)工業(yè)品價格企穩(wěn)，后續(xù)債市需要警惕物價回升的影響。

金蕓立表示，在“反內(nèi)卷”交易邏輯出現(xiàn)之前，債市交易擁擠度較高，機構(gòu)行為較為一致，久期水平也升至高位。因此，當(dāng)不利因素出現(xiàn)時，債券市場波動明顯加大。但從債市基本面看，自6月央行貨幣政策公布后，資金價格持續(xù)下行，7月臨近稅期繳款，資金面略有收緊，但仍處于今年以來的低位水平。同時，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟仍處于溫和復(fù)蘇狀態(tài)，地產(chǎn)市場及實體信用尚未修復(fù)。因此，資金面寬松以及基本面未明顯改善仍將為債市提供有力支撐。

展望后市，金蕓立表示，從債券的定價角度看，基本面決定了貨幣政策的寬松方向，供給優(yōu)化預(yù)期下市場情緒高漲，但對比2015年的行情可以發(fā)現(xiàn)，彼時債市的轉(zhuǎn)折點出現(xiàn)在2016年10月（物價水平、實體供需、貨幣政策均出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)折），目前看，短期債市運行方向不會發(fā)生改變，政策落地初期融資需求難有明顯改善，貨幣政策暫未出現(xiàn)明顯變化，債市發(fā)生趨勢性逆轉(zhuǎn)的概率不大，但進一步向上突破需要更多利多因素的支撐。

劉曉藝表示，當(dāng)前政策預(yù)期無法證偽，疊加稅期影響，債市短期擾動難免，需要等待6月經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)和7月中共中央政治局會議給出基本面和政策面指引。短期多空因素交織，投資者可離場觀望。從中長期角度看，債市仍然存在機會，三季度政府債供給放量，央行流動性呵護預(yù)期有增無減，資金面壓力整體可控。在內(nèi)需緩慢修復(fù)的情況下，市場焦點逐漸轉(zhuǎn)向經(jīng)貿(mào)政策，目前看，市場風(fēng)險偏好仍可能出現(xiàn)反復(fù)。在此背景下，資金仍青睞避險資產(chǎn)?？紤]到內(nèi)需增長壓力仍存，“搶出口”效應(yīng)逐漸消退，債券收益率整體呈下行趨勢，投資者可關(guān)注10年期國債收益率在1.65%上方的配置機會。