中央城市工作會(huì)議釋放重磅信號(hào)

7月14日至15日，中央城市工作會(huì)議在北京舉行。會(huì)議首次明確“我國(guó)城鎮(zhèn)化正從快速增長(zhǎng)期轉(zhuǎn)向穩(wěn)定發(fā)展期，城市發(fā)展從大規(guī)模增量擴(kuò)張轉(zhuǎn)向存量提質(zhì)增效為主”。這一表述標(biāo)志政策重心全面轉(zhuǎn)向城市更新和基礎(chǔ)設(shè)施安全升級(jí)，強(qiáng)調(diào)“集約高效”和“治理投入”。對(duì)A股而言，結(jié)構(gòu)性利多作用明顯。市場(chǎng)熱度有望維持，預(yù)計(jì)股指價(jià)格中樞繼續(xù)上移。

6月23日以來(lái)，A股市場(chǎng)在穩(wěn)定幣、海外算力、游戲、存儲(chǔ)芯片、軍工、“反內(nèi)卷”等多個(gè)題材帶動(dòng)下震蕩上行，上證綜指創(chuàng)下去年11月以來(lái)高點(diǎn)3555點(diǎn)，上方面臨去年10月高點(diǎn)3674點(diǎn)。筆者認(rèn)為，今年指數(shù)上行是由具備景氣度的板塊自下而上引導(dǎo)的，因此相較于寬基指數(shù)的絕對(duì)點(diǎn)位，市場(chǎng)更為關(guān)注的是滬深兩市成交額和交易結(jié)構(gòu)。只要滬深兩市成交額不發(fā)生大的縮量，即使板塊之間出現(xiàn)高低切換和輪動(dòng)，指數(shù)層面發(fā)生大幅調(diào)整的概率也不大。

7月14日至15日，中央城市工作會(huì)議在北京舉行。本次會(huì)議提出城市發(fā)展以存量提質(zhì)增效為主，對(duì)A股而言更多會(huì)產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性的利多影響而非全局性的提振，板塊方面利好地下管線、建材檢測(cè)等方向。

考慮到當(dāng)前滬深兩市成交額維持在1.5萬(wàn)億元之上，板塊輪動(dòng)使得市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)始終存在，市場(chǎng)熱度有望維持，預(yù)計(jì)股指價(jià)格中樞繼續(xù)上移。

全球股市冷對(duì)新關(guān)稅沖擊   

“大而美”法案落地后，特朗普發(fā)起新一輪關(guān)稅行動(dòng)。當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月7日至12日，特朗普先后分4批向25個(gè)貿(mào)易伙伴發(fā)出關(guān)稅函，但全球股市對(duì)此反應(yīng)“鈍化”，并未出現(xiàn)類似4月初“對(duì)等關(guān)稅”時(shí)期的大幅調(diào)整。究其原因，全球投資者意識(shí)到特朗普政策經(jīng)常出現(xiàn)反復(fù)，其關(guān)稅政策的主要目的是為了增加財(cái)政收入以抵補(bǔ)“大而美”法案的財(cái)政支出。疊加“大而美”法案落地對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面形成支撐，歐洲在財(cái)政、貨幣雙寬松背景下復(fù)蘇預(yù)期升溫，因此現(xiàn)階段市場(chǎng)靜觀其變，美股再創(chuàng)歷史新高，10年期美債收益率回升至4.4%以上。

圖為標(biāo)普500與10年期美債收益率

自5月12日《中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明》發(fā)布以來(lái)，美國(guó)對(duì)中國(guó)關(guān)稅稅率在8月12日前由145%降至30%（20%的芬太尼+10%“對(duì)等關(guān)稅”），8月12日后將回升至54%（20%的芬太尼+34%“對(duì)等關(guān)稅”）。由于美國(guó)與越南的貿(mào)易協(xié)定規(guī)定第三方轉(zhuǎn)口稅率為40%，這也意味著如果美國(guó)對(duì)華關(guān)稅稅率低于40%，則無(wú)須轉(zhuǎn)口貿(mào)易，因此需要進(jìn)一步關(guān)注其他國(guó)家是否涉及轉(zhuǎn)口限制。

就三季度而言，隨著“大而美”法案的落地和美國(guó)債務(wù)上限的解決，美國(guó)財(cái)政部回補(bǔ)TGA賬戶帶來(lái)短債發(fā)行潮，疊加三季度美債到期規(guī)模比較大，今年三季度美國(guó)市場(chǎng)可能還會(huì)面臨流動(dòng)性沖擊，并對(duì)美股走勢(shì)造成擾動(dòng)。建議投資者關(guān)注關(guān)稅談判進(jìn)展、美國(guó)通脹數(shù)據(jù)、FOMC會(huì)議和美股二季報(bào)業(yè)績(jī)披露情況。

我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面運(yùn)行平穩(wěn)

7月14日至15日，中央城市工作會(huì)議在北京舉行。會(huì)議首次明確“我國(guó)城鎮(zhèn)化正從快速增長(zhǎng)期轉(zhuǎn)向穩(wěn)定發(fā)展期，城市發(fā)展從大規(guī)模增量擴(kuò)張轉(zhuǎn)向存量提質(zhì)增效為主”。這一表述標(biāo)志政策重心全面轉(zhuǎn)向城市更新（如城中村改造、危舊房改造）和基礎(chǔ)設(shè)施安全升級(jí)（如老舊管線改造、超高層建筑限制），強(qiáng)調(diào)“集約高效”和“治理投入”。與2015年會(huì)議相比，“框定總量”表述被刪除，顯示城鎮(zhèn)化仍持續(xù)推進(jìn)，但路徑從外延擴(kuò)張變?yōu)榇媪刻嵘?。?huì)議提出“分類推進(jìn)以縣城為重要載體的城鎮(zhèn)化建設(shè)”，同時(shí)要求發(fā)展“組團(tuán)式城市群和都市圈”。這意味政策試圖通過(guò)縣域城鎮(zhèn)化緩解大城市壓力，推動(dòng)城鄉(xiāng)融合，建議投資者關(guān)注各地配套資源傾斜力度。會(huì)議將加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式的核心落在城中村改造和危舊房改造，明確以民生工程替代傳統(tǒng)開(kāi)發(fā)模式，旨在兜住民生底線，與過(guò)去地產(chǎn)高周轉(zhuǎn)模式徹底切割。

7月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布二季度及6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，上半年我國(guó)實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)5.3%，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.4%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)5.0%，固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)2.8%，經(jīng)濟(jì)基本面運(yùn)行平穩(wěn)?？紤]到上半年GDP增速已經(jīng)實(shí)現(xiàn)全國(guó)兩會(huì)目標(biāo)，且美國(guó)對(duì)華 “對(duì)等關(guān)稅”的90天豁免將于8月12日到期，筆者認(rèn)為7月底召開(kāi)的中共中央政治局會(huì)議出臺(tái)超預(yù)期利多政策的概率不大，宏觀政策再度發(fā)力的時(shí)間點(diǎn)可能在三季度末至四季度初。

策略方面，自4月特朗普宣布“對(duì)等關(guān)稅”以來(lái)，美股頂著“股債匯三殺”的壓力，創(chuàng)出歷史新高，主要受益于AI龍頭公司盈利預(yù)期上修和美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期。在美股處于高位的背景下，考慮到美國(guó)債務(wù)上限解決后美國(guó)即將迎來(lái)發(fā)債高峰，參考2023年經(jīng)驗(yàn)，流動(dòng)性趨緊令美股估值承壓，美股市場(chǎng)短線性價(jià)比降低，出現(xiàn)調(diào)整的概率加大。一旦美股開(kāi)始修正，部分資金將回流新興市場(chǎng)，港股和A股或受益。

圖為上證綜指與滬深兩市成交額

A股方面，今年股指上沖是由具備景氣度的板塊自下而上引導(dǎo)的，因此市場(chǎng)更多關(guān)注的是滬深兩市成交額和交易結(jié)構(gòu)。對(duì)金融股而言，建議投資者不要過(guò)分追高并注意潛在的波動(dòng)。如果銀行股和微盤股同時(shí)出現(xiàn)明顯調(diào)整，那么意味著市場(chǎng)結(jié)構(gòu)即將發(fā)生切換。在切換過(guò)程中，只要滬深兩市成交額不發(fā)生大的縮量，那么指數(shù)層面發(fā)生大幅調(diào)整的概率就不大。

期指操作上，如果滬深兩市成交額收縮至1.2萬(wàn)億元以下，那么IM多單底倉(cāng)持有、暫不開(kāi)新倉(cāng)；若兩市成交額在1.4萬(wàn)億元以上，那么IM多單底倉(cāng)持有的同時(shí)，可加倉(cāng)多單并進(jìn)行滾動(dòng)操作。IF多單方面，受金融股影響，短線波動(dòng)將加大，建議投資者不要追高，繼續(xù)進(jìn)行滾動(dòng)操作。