5月以來(lái)，不銹鋼期貨的走勢(shì)先揚(yáng)后抑。前期因中美關(guān)稅戰(zhàn)階段性緩和，不銹鋼期價(jià)有所修復(fù)。5月中旬后因過(guò)剩格局延續(xù)及原料端成本支撐減弱，不銹鋼價(jià)格持續(xù)下挫，最低下探至12315元/噸，創(chuàng)年內(nèi)新低。近期因整體宏觀情緒好轉(zhuǎn)及反內(nèi)卷政策預(yù)期，不銹鋼期價(jià)企穩(wěn)反彈。供給端，1-6月國(guó)內(nèi)不銹鋼產(chǎn)量維持高位，減產(chǎn)不及預(yù)期。需求端，房地產(chǎn)市場(chǎng)較低迷，新開(kāi)工和竣工面積同比明顯下滑，建筑和裝飾等領(lǐng)域不銹鋼訂單量表現(xiàn)疲軟。受關(guān)稅政策影響，家電出口數(shù)據(jù)亦出現(xiàn)回落。整體延續(xù)供強(qiáng)需弱格局，市場(chǎng)信心不足。

一、原料端鎳礦供應(yīng)或逐漸轉(zhuǎn)向?qū)捤?/strong>

1、鎳礦供應(yīng)有提升預(yù)期

海外方面，印尼鎳礦開(kāi)采商協(xié)會(huì)透露，政府批準(zhǔn)的2025年工作計(jì)劃和預(yù)算(RKAB)產(chǎn)量為3.64億噸，礦端供應(yīng)量有提升預(yù)期。鎳礦緊缺問(wèn)題因當(dāng)?shù)匾睙拸S(chǎng)減產(chǎn)有所緩解，礦周度價(jià)格再度下調(diào)。菲律賓方面，降雨未對(duì)發(fā)運(yùn)造成明顯影響。鎳鐵價(jià)格在大型鋼廠(chǎng)持續(xù)壓價(jià)下，成交重心下移。

2025年1-5月我國(guó)累計(jì)進(jìn)口鎳礦砂及精礦量1043.2萬(wàn)噸，同比減少8.3%，主要來(lái)自菲律賓。5月我國(guó)進(jìn)口鎳礦砂及精礦量392.7萬(wàn)噸，同比減少14.8%。國(guó)內(nèi)精煉鎳冶煉廠(chǎng)家多數(shù)保持較高開(kāi)工率，供應(yīng)壓力較大。今年1-5月中國(guó)精煉鎳?yán)塾?jì)產(chǎn)量為17.58萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng)43.9%，華東及西南各有新項(xiàng)目投產(chǎn)。

全年角度，2025年中國(guó)和印尼仍有一些產(chǎn)能待投放，鎳資源供應(yīng)整體偏過(guò)剩。但低位鎳價(jià)下，海外政策存擾動(dòng)預(yù)期，需關(guān)注海外鎳礦相關(guān)政策的變化。

2、新能源領(lǐng)域?qū)︽囆枨笤鏊傧禄?/strong>

據(jù)中國(guó)汽車(chē)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，今年1-6月，我國(guó)動(dòng)力電池累計(jì)裝車(chē)量299.6GWh，累計(jì)同比增長(zhǎng)47.3%。其中三元電池累計(jì)裝車(chē)量55.5GWh，占總裝車(chē)量18.5%，累計(jì)同比下降10.8%；磷酸鐵鋰電池累計(jì)裝車(chē)量244.0GWh，占總裝車(chē)量81.4%，累計(jì)同比增長(zhǎng)73.0%。

磷酸鐵鋰電池憑借低成本、高安全性，持續(xù)搶占市場(chǎng)份額，尤其在中低端車(chē)型占據(jù)主導(dǎo)地位。三元電池裝機(jī)量較去年同期下降，直接導(dǎo)致對(duì)鎳的需求增速放緩。1-5月中國(guó)硫酸鎳產(chǎn)量15.5萬(wàn)噸，同比下降5.3%，反映電池用鎳需求減弱。

二、不銹鋼供應(yīng)維持高位，減產(chǎn)力度不及預(yù)期

1、7月不銹鋼排產(chǎn)環(huán)比微降

據(jù)Mysteel，1-6月43家鋼鐵企業(yè)不銹鋼粗鋼產(chǎn)量1977.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.3%。6月43家鋼鐵企業(yè)不銹鋼粗鋼產(chǎn)量329.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.1%，環(huán)比減少4.9%。200系不銹鋼6月產(chǎn)量為98.9萬(wàn)噸，環(huán)比增加1.4%。300和400系6月產(chǎn)量分別為174.4和55.8萬(wàn)噸，環(huán)比分別減少2.3%和20.5%。

Mysteel同時(shí)預(yù)計(jì)，7月國(guó)內(nèi)不銹鋼粗鋼產(chǎn)量環(huán)比減少0.7%至326.8萬(wàn)噸，鋼廠(chǎng)排產(chǎn)計(jì)劃有所收縮，但減產(chǎn)力度不及市場(chǎng)預(yù)期。不銹鋼遠(yuǎn)期規(guī)劃產(chǎn)能仍較多。國(guó)內(nèi)未來(lái)幾年內(nèi)有近千萬(wàn)噸不銹鋼產(chǎn)能待投產(chǎn)，印尼也規(guī)劃了較多產(chǎn)能，后續(xù)仍面臨較大供應(yīng)壓力。

2、社庫(kù)持續(xù)攀升

截至7月11日，不銹鋼89家樣本企業(yè)周度庫(kù)存116.8萬(wàn)噸，環(huán)比增加0.9%。分系別來(lái)看，200系、300系和400系的周度庫(kù)存分別為21.8、69.5和25.5萬(wàn)噸，周環(huán)比變化分別為558，21037和-10843噸。下游需求較疲軟，庫(kù)存積壓。

4月中旬以來(lái)，不銹鋼注冊(cè)倉(cāng)單量較前期有所回落。截至7月11日，不銹鋼期貨注冊(cè)倉(cāng)單量11.1萬(wàn)噸。

三、需求持續(xù)受房地產(chǎn)市場(chǎng)拖累

1-5月我國(guó)商品房累計(jì)銷(xiāo)售面積35315萬(wàn)平方米，同比下降2.9%，降幅較去年四季度明顯收窄，但較1-4月略有擴(kuò)大。其中現(xiàn)房銷(xiāo)售表現(xiàn)較好，1-5 月現(xiàn)房銷(xiāo)售面積同比增長(zhǎng) 13.2%，占總銷(xiāo)售面積的比重升至 35.6%。在優(yōu)質(zhì)改善項(xiàng)目入市帶動(dòng)下，上半年百城新房?jī)r(jià)格累計(jì)上漲 1.2%，二手房?jī)r(jià)格仍承壓。

1-5月我國(guó)商品房新開(kāi)工面積為23184萬(wàn)平方米，同比下降22.8%。顯示出房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商對(duì)后市信心不足，銷(xiāo)售端雖有改善但仍未完全恢復(fù)，不敢輕易啟動(dòng)新項(xiàng)目。1-5月我國(guó)商品房竣工面積為18385萬(wàn)平方米，同比下降17.3%。竣工和新開(kāi)工延續(xù)弱勢(shì)，建筑和裝飾等領(lǐng)域不銹鋼訂單量明顯收縮。下游企業(yè)和經(jīng)銷(xiāo)商對(duì)未來(lái)需求預(yù)期偏悲觀，以剛需采購(gòu)為主。

展望下半年，6 月13日國(guó)常會(huì)提出 “多管齊下穩(wěn)定預(yù)期、激活需求、優(yōu)化供給、化解風(fēng)險(xiǎn)，更大力度推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)”，為下半年政策定調(diào)。預(yù)計(jì)下半年各級(jí)政府將全力推動(dòng)已出臺(tái)政策落地見(jiàn)效。但受居民收入預(yù)期、房?jī)r(jià)預(yù)期等因素影響，整體銷(xiāo)售規(guī)?；螂y以出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

四、反內(nèi)卷對(duì)不銹鋼的潛在影響分析

7月1日中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第六次會(huì)議明確提出依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出。新增《反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法》修訂（2025年10月實(shí)施）作為法律保障，明確低價(jià)傾銷(xiāo)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和處罰機(jī)制。

不銹鋼行業(yè)產(chǎn)能利用率低，盈利處于底部，符合反內(nèi)卷的范疇。不過(guò)相比于16年鋼鐵行業(yè)的去產(chǎn)能，此次執(zhí)行難度更大：1）16年下游需求處于擴(kuò)張周期，而目前需求相對(duì)飽和；2）16年地條鋼等產(chǎn)能出清后，當(dāng)前備案的產(chǎn)能均為合規(guī)產(chǎn)能，退出難度更大。目前暫未對(duì)鋼鐵行業(yè)出明確的反內(nèi)卷政策，后續(xù)仍需跟蹤觀察。

五、小結(jié)及展望

宏觀方面，反內(nèi)卷政策預(yù)期升溫，商品整體情緒有所好轉(zhuǎn)。原料端，印尼鎳礦緊缺問(wèn)題因當(dāng)?shù)匾睙拸S(chǎng)減產(chǎn)有所緩解，礦周度價(jià)格再度下調(diào)，下半年鎳礦供應(yīng)量有提升預(yù)期，菲律賓雨季暫未對(duì)發(fā)運(yùn)造成明顯影響。預(yù)計(jì)后續(xù)鎳礦供應(yīng)轉(zhuǎn)向?qū)捤?，成本支撐或邊際走弱。供應(yīng)端，7月不銹鋼排產(chǎn)環(huán)比微降，減產(chǎn)力度不及市場(chǎng)預(yù)期，而終端需求較疲軟，整體延續(xù)供強(qiáng)需弱格局。短期政策預(yù)期下預(yù)計(jì)不銹鋼期價(jià)震蕩運(yùn)行為主。關(guān)注反內(nèi)卷政策走向及鋼廠(chǎng)減產(chǎn)情況。