近期內(nèi)外棉價走勢有所分化，國內(nèi)鄭棉震蕩偏強(qiáng)，價格重心穩(wěn)步抬升，美棉走勢傾向于區(qū)間震蕩，缺少強(qiáng)勢利多的支撐。6月底公布的美棉種植面積高于市場預(yù)期，美國農(nóng)業(yè)部也在7月的報告中上調(diào)了美棉的產(chǎn)量；國內(nèi)棉花商業(yè)庫存消化良好，庫存偏緊的預(yù)期逐漸增強(qiáng)，下游紡企的后點(diǎn)價模式，均給鄭棉每次回調(diào)帶來支撐。本周鄭棉出現(xiàn)快速拉升，但由于下游情況仍不理想，短期高度或仍受限，謹(jǐn)防急漲急跌行情的出現(xiàn)。

1.美棉：種植面積高于預(yù)期，產(chǎn)量有所上調(diào)

美國農(nóng)業(yè)部6月度的種植面積報告，美棉種植面積高于預(yù)期，2025年美棉的種植面積為1012萬英畝，較2024年的種植面積減少9.5%，同比減少106.3萬英畝，高于6月美國農(nóng)業(yè)部月度供需報告的987萬英畝，報告公布之前市場的預(yù)估為973.5萬英畝。美國農(nóng)業(yè)部也順勢在7月的報告中，上調(diào)了新年度的產(chǎn)量預(yù)期。近期美棉的天氣理想，干旱占比處于多年低位，美棉的優(yōu)良率也是連續(xù)回升，截止7月13日，美棉15個棉花主要種植州棉花優(yōu)良率為54%，較去年同期高9個百分點(diǎn)，較五年均值高8個百分點(diǎn)。今年美棉生長進(jìn)度小幅偏慢，但落后幅度并不大。當(dāng)下美棉主產(chǎn)區(qū)天氣理想，從天氣預(yù)報來看，未來一個月主產(chǎn)區(qū)德州降雨偏少，且目前正處于夏季高溫階段，繼續(xù)關(guān)注天氣情況。

美國農(nóng)業(yè)部在7月的供需報告中，上調(diào)了美棉的產(chǎn)量，25/26年度美棉產(chǎn)量上調(diào)13.1萬噸至317.9萬噸，較24/25年度增加4.1萬噸，長期來看，美棉產(chǎn)量仍處于偏低的位置。美棉新年度需求表現(xiàn)偏弱，中美關(guān)系對于美棉未來需求影響較大，中國一直是美棉主要采購方之一，目前中美貿(mào)易仍處于談判階段，具體的細(xì)節(jié)仍有待觀察。

目前北半球主產(chǎn)國仍處于棉花生長階段，未來全球供給仍面臨變數(shù)，繼續(xù)關(guān)注主產(chǎn)國的天氣情況。

圖表1：美棉主產(chǎn)區(qū)的土壤商情

所有數(shù)據(jù)來源：USDA，國投期貨

2.巴西新年度或繼續(xù)豐產(chǎn)，收獲進(jìn)度偏慢

巴西2025年的產(chǎn)量或延續(xù)增產(chǎn)的勢頭，且巴西國家商品公司也在不斷小幅上調(diào)產(chǎn)量預(yù)期，巴西國家商品供應(yīng)公司(CONAB)7月份發(fā)布的2024/25年度最新產(chǎn)量預(yù)測數(shù)據(jù)：本年度巴西棉花總產(chǎn)預(yù)期為393.8萬噸，較上一月調(diào)增2.5萬噸。6月巴西棉出口量為13.3萬噸，環(huán)比減少30.9%，同比減少17.2%，其中出口中國的量僅為418噸。中國對于美棉采購低迷，對于巴西棉采購?fù)瑯硬患眩緦?yīng)了中國每個月較低的棉花進(jìn)口數(shù)據(jù)。

截止7月12日當(dāng)周，巴西（98%）棉花總的收割進(jìn)度為13.6%，環(huán)比增加6.3個百分點(diǎn)，較去年同期慢3.1%。收割同比偏慢，系馬托格羅索州落后幅度較大。繼續(xù)關(guān)注后續(xù)巴西收獲進(jìn)度情況，目前收獲進(jìn)度偏低并未對產(chǎn)量產(chǎn)生負(fù)面影響。

圖2：巴西月度出口數(shù)據(jù)

所有數(shù)據(jù)來源：conab，國投期貨

3.澳洲出口一般，出口處于季節(jié)性低點(diǎn)附近

澳洲5月出口棉花4.4萬噸，環(huán)比1.3萬噸增加3.1萬噸；2024/25年度（8月-7月）澳大利亞棉花累計出口量約為84.1萬噸，同比減少10.1%。從出口的目的地來看，中國仍為年度累計最大出口國，占比為26.4%，累積采購22.2萬噸。

圖3：澳大利亞月度出口數(shù)據(jù)

所有數(shù)據(jù)來源：wind，國投期貨

4.國內(nèi)庫存偏緊預(yù)期支撐盤面，新年度有望繼續(xù)豐產(chǎn)

國內(nèi)棉花商業(yè)庫存偏緊預(yù)期不斷加強(qiáng)，上半年金三銀四的旺季雖然表現(xiàn)一般，但棉花庫存去化效果不錯，進(jìn)入淡季之后，棉花庫存消化延續(xù)偏好的狀態(tài)；24/25國內(nèi)棉花進(jìn)口大幅減少，也有利于國產(chǎn)棉的消化，截至7月10號，全國棉花銷售率為95.1%，同比提高8.7個百分點(diǎn)，較過去四年均值提高8.1個百分點(diǎn)。

截至6月底，棉花商業(yè)庫存為282.98萬噸，較5月底減少62.89萬噸，同比減少44.37萬噸。由于庫存偏低，導(dǎo)致市場對于在新棉上市之前的供給存在偏緊的預(yù)期，9月底國內(nèi)棉花的商業(yè)庫存或在100萬噸左右。新年度國內(nèi)棉花豐產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，從目前調(diào)研數(shù)據(jù)來看，2025年新疆棉花種植面積增幅在5%左右，考慮到截至目前天氣總體偏理想，今年新疆棉花產(chǎn)量繼續(xù)豐產(chǎn)概率較大，新疆棉花產(chǎn)量或增至700萬噸左右。新年度豐產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，而舊作庫存偏緊，這也就導(dǎo)致棉花2509合約比2601合約強(qiáng)勢的主要原因。

圖4：棉花商業(yè)庫存呢 單位：萬噸

所有數(shù)據(jù)來源：wind，國投期貨

2025年5月進(jìn)口3.45萬噸，創(chuàng)近20年新低，同比降22.57萬噸，環(huán)比降2.52萬噸；2025年1-5月累計進(jìn)口43.25萬噸，同比降73.6%，同比降120.61萬噸；2024/25年度9-5月累計進(jìn)口89.97萬噸，同比降67%，同比降183.22萬噸。近期市場也在傳言發(fā)放進(jìn)口配額的消息，從時間節(jié)點(diǎn)來看，歷年最晚發(fā)放時間基本在7月底之前。從美國、巴西和澳洲出口到中國的棉花來看，中期國內(nèi)棉花進(jìn)口量或繼續(xù)維持個位數(shù)。

圖5：中國棉花月度進(jìn)口情況 單位：萬噸

所有數(shù)據(jù)來源：wind，國投期貨

目前國內(nèi)需求仍處于淡季階段，下游開機(jī)緩慢下降，尤其是內(nèi)地企業(yè)面臨的壓力有所增加，近期棉花原料上漲較多，而棉紗價格跟漲乏力，導(dǎo)致虧損有所放大，新疆情況仍然好于內(nèi)地，主要因其成本優(yōu)勢突出。下游成品庫存壓力有所顯現(xiàn)，紡企繼續(xù)降開機(jī)以縮減產(chǎn)量，延緩庫存壓力。

5.總結(jié)和展望

國內(nèi)棉花商業(yè)庫存消化偏快，市場對于后期的庫存偏緊預(yù)期逐漸增強(qiáng)；價格重心不斷抬升，導(dǎo)致下游紡企的后點(diǎn)價相對被動。目前國內(nèi)需求處于淡季，訂單需求偏弱，下游成品庫存壓力有所增加；宏觀上，中美貿(mào)易談判仍在積極進(jìn)行中，關(guān)注后續(xù)落地細(xì)節(jié)情況，目前我國紡服出口仍面臨較大的壓力，利潤空間被極大的壓縮，這也導(dǎo)致我國棉紡產(chǎn)業(yè)鏈價格傳導(dǎo)不暢。中期看鄭棉仍有強(qiáng)勢的基礎(chǔ)，但由于需求并不理想，導(dǎo)致短期價格上漲空間仍然受限，謹(jǐn)防價格出現(xiàn)急漲急跌的情況，目前比較穩(wěn)妥的策略可以考慮賣出09合約深度虛值看跌期權(quán)，棉花下方支撐仍然堅實(shí)。